歐洲結構性改革現惰性

劉仕國

歐央行貨幣政策再放寬，直接原因是低通脹持續時間超過預期和增長乏力；更令人擔憂的是，除個別領域，歐盟成員國結構性改革力度明顯弱于2012年

增強當前歐元區經濟增長動力的關鍵是結構改革。結構改革有助于創造就業機會，降低公共部門和私人部門債務水平，是提升長期增長的唯一道路

10月2日，歐央行發布新一輪寬松貨幣政策相關細節，這是對9月4日宣布的新一輪寬松貨幣政策的落實，此外歐央行還于9月4日分別下調主要再融資利率、隔夜貸款、存款利率10個基點至0.3%、0.05%和-0.2%。

在此次公布的細節中，其中最關鍵的落實為以購買資產支持的證券（ABSPP）和圈定的債券（CBPP3）。ABS須簡單而透明，CB為歐元標價，二者的資質按歐元體系的抵押框架來認定。其中，希臘和塞浦路斯的ABS和CB此前尚無資質作為貨幣政策操作的抵押品，其風險今后將專設規則來緩解。首期ABSPP將于今年冬季進行，首次CBPP3將于10月下半月進行，兩個項目至少將持續兩年。

“歐元區經濟又出什么事了？”歐洲經濟在經歷難得的一段平靜之后，又開始籠罩在陰云中。歐央行貨幣政策的這次新寬松，直接原因是低通脹持續時間超過預期和增長乏力。

全球經濟回暖，獨缺歐元區

從數據上來看，歐元區陷入了低通脹和經濟增長放緩的困境。今年8 月，歐元區消費者調和價格指數（HICP）同比上漲0.34%，連續20個月低于貨幣政策目標值2%，連續12個月不超過1%，近7個月中有6個月不超過0.5%。今年二季度，歐元區GDP環比增速為零，意味著2013年二季度以來的正增長勢頭可能逆轉。

低通脹其實是經濟增長乏力的后果。自2013年二季度至今年二季度的近五個季度，歐元區GDP環比增速（經季節調整）依次為0.3%、0.1%、0.3%、0.2%和0；核心通脹（扣除能源、食品、飲料和煙草的HICP同比增速）前兩個季度均為1.1%，后三個季度均為0.8%。

經濟增長為什么乏力？主要是投資不穩定和外需下降所致。近五個季度，歐元區投資不穩定，尚在乍暖還寒中震蕩，資本總形成環比增速為-0.9%、2.2%、-0.2%、1.4%、-1.5%，其中固定資本依次為0.1%、0.5%、0.9%、0.2%、-0.3%；出口和進口雙雙減速，對增長的貢獻下降，其中出口環比增速依次為2.3%、0.1%、1.4%、0.1%、0.5%，進口依次為1.6%、1.1%、0.7%、0.8%、0.3%；唯最終消費逐漸回暖（經季節調整的環比增速依次為0.1%、0.2%、0、0.3%、0.3%），緩解了前兩駕馬車減速的拖累。

部分歐元區國家投資和出口的下行波動令人憂慮，尤其令人擔憂的是歐元區第二大經濟體法國和第三大經濟體意大利。

近五個季度，法國投資環比增速（經季調）依次為0.5%、1.6%、-2%、1.1%、-1.6%，意大利依次為-1.2%、0.4%、-1.3%、-1.6%、0.1%；法國出口環比增速依次為3.0%、-0.5%、1.4%、0.5%、0，意大利依次為0.7%、0.5%、1.2%、0.1%、0.1%。幸運的是，德國、西班牙、荷蘭等國的投資和出口雖然也大幅波動，但基本上是在正增長區間波動，且不存在明顯的下行趨勢。

實際上，除了歐元區外，世界其他地區的經濟正逐步好轉。發達經濟體貨幣政策依然高度寬松，有力地支持了全球金融穩定；私人部門杠桿率繼續下降，財政整固壓力減少，勞動市場持續改善；宏觀經濟盡管存在短期波動，但總體日益穩固。多數新興經濟體正在反彈，雖然有部分新興經濟體受制于基礎設施瓶頸、能力不足和宏觀經濟失衡，增長潛力下降，其他新興經濟體則正在調整自己，以適應美國貨幣政策的正常化。

此外，全球貿易逐漸反彈。除歐元區外，發達經濟體的投資不斷增加，有望刺激全球貿易逐漸反彈，預計全球（不含歐元區）貿易2014年-2016年依次增長3.9%、5.5%和5.9%。

脆弱的不確定性復蘇

歐元區近期投資不穩和外需下降主要是受烏克蘭地緣政治危機的拖累所致。

烏克蘭東部局勢或戰或停，局勢難以明朗。此外，歐盟同烏克蘭之間的經濟和政治關系正快速加深：烏克蘭總理亞采紐克8月29日稱，烏克蘭將啟動加入北約計劃；歐洲議會9月16日批準歐盟-烏克蘭聯系國協定，為烏克蘭加入歐盟打開了通道。這將對俄羅斯的國家利益構成迫切的重大挑戰。7月和9月，歐美分別宣布對俄羅斯啟動第三、第四輪制裁措施，制裁范圍繼續擴大，針對俄羅斯個人的旅行禁令和資產凍結的名單也不斷延長。作為回應，俄羅斯則禁止大部分從歐盟和美國進口的食品，并很可能出臺新的反制措施。烏克蘭的局勢短期內仍難以穩定，歐美-烏克蘭-俄羅斯爭端仍將持續。

制裁與反制裁一輪又一輪的對壘，引發經濟系統很大的不確定性，拖累當事國的經濟增長。在面臨不確定性時，因為改變投資決策的成本高昂，企業往往會削減投資需求，并推遲項目建設，雇員計劃也受到沖擊。家庭部門會降低耐用品消費，直到不確定性有所緩解。經驗證據表明，不確定性每增加1個標準差，將導致產出增長放緩0.4個-1.25個百分點。此外，不確定性下的復蘇也比其他情況下的復蘇更為脆弱。

在復蘇道路上，歐洲經濟面臨高失業、高債務和持久的低通脹等短期風險，以及技術進步放緩和人口老齡化等中長期風險。

地緣政治爭端對歐元區經濟的影響，迄今為止尚未完全展現。

比如，雙向制裁對德國出口的負面影響仍在發酵。外部部門和制造業對德國經濟增長和就業的重要性遠超過西歐其他國家，而俄羅斯經濟的下滑以及相關不確定性，勢必拖累德國的投資計劃。在德國對俄羅斯的出口中，機械（以專業石油設備和國防機械為代表）占23%，汽車占21%；在俄羅斯的德資企業約有6000家。根據國際清算銀行數據，今年一季度，德國向俄羅斯銀行部門貸款174億美元，相當于德國GDP的0.5%。德國商品的價格彈性也顯著低于西歐其他國家。歐元走弱，不足以抵消關鍵出口市場需求的放緩。對俄制裁未來一年內仍將持續，勢必同時拖累德國經濟的外部需求和國內私人部門的信心。

當前的寬松貨幣政策有助于緩解歐元區通縮壓力，并將經濟至少穩定在溫和“檔位”。在美聯儲和英格蘭銀行已經開始收縮資產負債表并將步入加息通道的背景下，歐央行的寬松貨幣政策將壓低歐元匯率，緩解通貨緊縮風險，并有利于增長。負利率政策迫使銀行增加對實體經濟的貸款，以減少負利率的損失。歐央行直接購買中小企業的ABS證券，相當于把資金直接注入實體經濟，為企業信貸成本兜底。9月18日，歐央行通過定向長期再融資操作（TLTRO）向銀行提供826億歐元長期廉價資金，肯定會降低私人企業獲取非房地產信貸的資金成本。

結構性改革放緩

即使在現有寬松貨幣政策的支持下，在中近期內，歐元區經濟增長緩慢仍極可能形成“新常態”，預計將在1%-1.5%區間徘徊。在9月的月報中，歐央行預計，歐元區GDP增速今年將為0.9%（超過去年的-0.4%），明年為1.6%，這明顯低于2008年之前那一段“美好時光”。溯其源頭，結構改革放緩，也是導致歐元區經濟增長乏力的重要原因。

在2008年-2009年爆發的金融危機沖擊下，歐盟成員國的各種結構性問題得到充分的暴露。這些問題制約了總需求的持續增長，有待結構改革政策來破解。去年11月，歐央行在大幅降低主要政策利率25個基點的同時，擔憂歐元區成員國在經濟初步復蘇后，結構改革惰性可能萌發。

隨后的事態證實了這一擔憂，除那些市場壓力巨大的領域（比如銀行部門）以及歐盟強力要求的領域外，歐盟成員國2013年的經濟改革力度明顯弱于2012年。今年9月4日，歐央行行長于再次推出寬松政策之際，再次批評部分成員國濫用相關規則的靈活性，未認真履行“穩定與增長公約”的要求，并再次呼吁成員國嚴肅對待結構改革。

增強當前歐元區經濟增長動力的關鍵是結構改革。結構改革有助于創造就業機會，降低公共部門和私人部門債務水平，是提升長期增長的唯一道路。恰如歐央行行長的觀點，結構改革確實存在各種成本，但缺乏增長本身就是成本之一，甚至是最大的成本：它會導致部分國家史無前例的高失業率，甚至導致新就業員工的工資回到上世紀80年代末期的水平。有鑒于此，部分成員國在產品市場、勞動力市場和商業環境等重要方面，仍需采取決定性行動，以改善對前景尤其是經濟前景的信心。全面一致地執行歐元區現有財政政策和宏觀經濟監管框架，將大大降低公共債務率、提高增長潛力和抵御外部沖擊的能力。

2008年-2009年金融危機之后，世界經濟進入深度調整階段，各國大眾需要在理念和行動上適應“新常態”的逐步形成。人們既要樂于分享經濟快速增長帶來的好處，也要勇于承擔經濟放緩導致的陣痛，并積極尋求化解之道。事實上，為應對經濟危機，歐盟國家對市場結構推進了定向改革，并已初嘗甜頭。

按照《OECD產品市場監管》，希臘、葡萄牙、意大利和西班牙通過改革，改善了監管環境（2008年-2013年）。在西班牙，新公司登記的成本和復雜程度下降了。受此影響，過去四年西班牙零售部門新公司（雇員不超過9人）在公司總數中的占比從9.4%升至11.7%。由于程序簡化，該國破產案件的平均處理時長從2.5年降至1年，加快了銀行不良債權的清理，推動公司重新上路。

在葡萄牙，通過旅館和餐飲業授權與許可程序的改革，2009年-2013年間新注冊企業急劇增加了1600家。公共部門支付款項的時間長度縮短，其中公共保健管理機構支付賬單的時滯在過去兩年間從196天縮短至126天，使國內4900家公司起死回生。

在希臘，政府為企業開辦新業務采用電子登記并簡化過程，允許開辦債務設限但資本不設限的新型企業。這使該國在世界銀行發布的2012年-2013年度商務環境報告中的排名從146位升至第36位，為同期改善最大的國家。

此外，上述國家也改進了司法流程，縮短法庭訴訟時間。2010年-2012年，葡萄牙和西班牙的訴訟時間分別縮短10.7%和8.1%。經驗研究顯示，訴訟時間每縮短10%，新企業的占比會提高近1個百分點。顯然，這有助于促進企業投資決策尤其是開辦新業務。

推進數字經濟，促進經濟發展也是歐元區國家常用的手段之一。通過移動通信頻段的拍賣，葡萄牙和意大利移動電話使用成本分別降低27.4%和26.9%。而分配無線通信頻段，改善電子技能、電子商務和固定帶寬，將促進意大利、葡萄牙、西班牙和希臘長期GDP分別增長1.5%、1%、0.9%和0.6%。

從2011年開始，為降低新業務的行政管理成本，并使企業更容易出口，西、葡、意、希政府推行了相關改革。西班牙、葡萄牙和意大利的新公司占比分別提高1個、0.7個和0.5個百分點。在意大利和西班牙，因此誕生的新公司超過2萬家。

隨著時間的延長，以及改革范圍的擴大，上述改革紅利將進一步釋放，包括改善企業的生產率，吸引外商直接投資和促進增長。按此，歐元區是可以避免經濟增長停滯的。關鍵在于，結構改革不可猶豫，更不能倒退。

作者為中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員、全球宏觀經濟研究室副主任