淺議眾籌融資模式下的金融消費者權益保護

近年來，眾籌融資作為一種基于互聯網平臺的新型融資模式在全球興起，為解決中小企業融資難問題提供新的思路和辦法。在國內目前眾籌業快速發展但監管政策尚未出臺的背景下，存在很多問題，平臺跑路事件頻發，損害了投資者的權益。本文闡述了我國眾籌業現狀、對比部分國家眾籌監管及投資者權益保護制度安排，對做好眾籌金融消費者權益保護工作提出相關建議。

一、我國眾籌業的表現形式、發展情況及投資者面臨的主要風險

（一）我國眾籌業的表現形式

眾籌指通過借助互聯網平臺將大量投資者的小額資金匯集在一起，為某項共同認可的項目、事業或者是個人貸款進行融資（投資）的活動。根據眾籌參與者的融資模式、回報形式等來劃分，國內眾籌模式主要分為以下四種類型。

1.獎勵類眾籌：指以互聯網網站為籌資平臺，用“團購+預購”的形式，以單純的實物產品、折扣優惠等為回報的籌資模式。國內獎勵類眾籌平臺包括眾籌網、點名時間、追夢網、淘夢網、中國夢網、樂童音樂等。

2.股權類眾籌：指籌資人通過互聯網平臺進行籌資，以公司一定數量的股份給予投資者作為回報，最終投資者能否獲得實際的收益取決于公司實際經營狀況的一種模式。國內股權類眾籌平臺主要有原始會、天使匯、大家投等。

3.債權類眾籌：又被業界稱為人人貸（P2P），在借貸環節中，由網絡平臺充當中介的角色。借貸雙方在網絡平臺上自主發布信息，自主選擇項目，基本不需要借貸雙方線下見面，也無需抵押擔保；平臺公司則為借貸兩方提供咨詢、評估、協議管理、回款管理等服務，并相應收取服務費。國內P2P網貸主要有三種模式：第一類是線下模式，這類平臺只提供交易信息，具體的交易手續、交易程序都由P2P信貸機構和客戶面對面來完成，如宜信等。第二類是墊付本金的中介平臺，一旦貸款發生違約風險，由平臺承諾先為出資人墊付本金。如匯通易貸等。第三類是不墊付本金的平臺，當貸款發生違約時，平臺不墊付本金。如：拍拍貸等。

4.由于公益（捐贈）類眾籌模式的非營利性，投資者投資不要求任何回報，風險有限，未列入本報告的研究范圍。

（二）2014年上半年我國眾籌業融資情況

1.獎勵類眾籌和股權類眾籌融資情況：據私募通統計，2014年上半年，中國獎勵類眾籌和股權類眾籌共發生融資事件1423起，募集總金額18791.07萬元人民幣。其中，股權類眾籌事件430起，募集金額15563萬元人民幣；獎勵類眾籌事件993起，募集金額3228.07萬元人民幣。

2.借貸類眾籌（即P2P）融資情況：據“網貸之家”《2014中國網絡借貸行業上半年報》顯示，2014年上半年，中國P2P網貸行業成交量為818.37億元，網貸貸款余額476.61億元，平均綜合利率為20.17%，平均期限為4.75個月。截至2014年6月末，我國有1184家P2P網貸平臺，借款人為18.9萬人，投資人44.36萬人。

（三）投資者面臨的主要風險

1.籌資人（借款人）的惡意欺詐和違約風險。獎勵類眾籌投資者面臨著籌資人不能如期交付預售產品或服務，或所交付的產品和服務與宣傳不符、夸大事實、存在質量缺陷等風險；股權類眾籌投資者面臨投資項目的真實性、項目的成長與公司經營情況無法掌控，短期內難贖回，初創項目失敗概率高的風險；債權類眾籌投資者面臨無法按期收回利息甚至本金的風險。

2.平臺運營風險：一是平臺風險堆積。為吸引投資者，國內多數P2P網貸都號稱提供本金擔保服務，一些獎勵類眾籌平臺對欺詐行為也承諾采取先行賠付的方式，然后通過法律途徑向項目發起者追討相應款項。“本金擔保”和“先行賠付”使得眾籌平臺將本來屬于直接融資的眾籌又演變成間接融資，加之平臺本身資本實力不足又缺乏貸后項目資金管理能力，風險不斷向平臺堆積集中，造成隱患。二是若平臺本身出現經營問題而關閉，或因遭受網絡攻擊等致使平臺系統非正常運行以及投資者個人信息被泄露，都可能給投資者造成損失。

3.信息不對稱風險：由于眾籌融資高度依賴互聯網，網絡平臺的匿名性、平臺對項目真實性難以全面保證，在信用體制不健全的環境下，投資者難以獲取項目籌資人資產負債、家庭收入、信用記錄、財務狀況、經營狀況方面的真實信息，加大投資風險。

4.成為法律案件受害人風險：由于眾籌融資模式“互聯網+小額分散籌資”的特點，很容易跨越我國非法集資、非法吸收公眾存款、欺詐或私自發行證券、虛假廣告和組織、領導傳銷活動的“紅線”，涉嫌違法甚至觸犯刑法，一旦平臺或籌資人跨越上述“紅線”，投資者將面臨較大風險。

近兩年，伴隨著眾籌融資平臺快速發展的是平臺的“跑路”事件越演越烈。據新10億網站報道，僅2013年至2014年6月上旬，已有122家P2P平臺出現跑路、提現困難、關閉、消失或涉嫌詐騙，投資者被套資金超20億。

二、部分國家對眾籌業的監管安排和消費者權益保護措施

國際上普遍做法是，對與提供金融產品和服務無關的公益類眾籌不監管，對于本質上屬于發行金融產品提供金融服務的股權類、債權類眾籌進行監管規范，力求在鼓勵金融創新、降低融資成本、為中小企業提供便利化的融資渠道與投資者保護之間尋求平衡。

第一，美國的JOBS法案開啟了股權式眾籌合法化的大門，明確規定平臺的行為規范，一方面通過設置安全港標準，使符合條件的股權眾籌融資獲得注冊豁免，減少籌資人的交易成本和融資成本；另一方面，通過加強對籌資人及參與交易的中介機構的監管，向中介機構分散部分市場監管職能，保證信息充分披露及減少融資欺詐，保護投資者和公眾利益。此外，JOBS法案還設立投資者準入門檻以降低系統性風險。

第二，英國金融行為監管局（FCA）制訂的《關于網絡眾籌和通過其他方式推介不易變現證券的監管規則》對規范眾籌市場提出以下主要監管建議：一是為運營平臺的企業設立了最低資本要求。二是設立客戶資金規則，要求平臺必須將客戶資金存放于適當的機構并對該第三方承擔盡職調查義務，并設立應對平臺倒閉或存放客戶資金銀行倒閉等情況的機制。三是對P2P平臺借款人相關信息、存續狀態下的客戶資金和賬戶的管理、逾期或違約貸款的處理過程、P2P項目協議的擔保情況等信息披露，包括P2P平臺若出現倒閉情況后的后續流程處理說明。四是給投資者在一定期限內、無處罰且無需說明理由的撤銷權。五是要求平臺向FCA在線報告系統定期提交總結報告，內容包括：財務狀況、持有客戶資金狀況、投訴與控告情況以及每季度貸款安排的詳細信息。

第三，法國監管情況：

1.針對股權類眾籌，以法律形式明確其股權投資顧問地位。眾籌投資顧問要加入由金融市場局（AMF）核準的行業協會，服從行業協會的行業監管。

2.針對債權類眾籌和適用的捐贈類眾籌，以法律形式明確平臺融資中介地位。限定每個籌資項目的最高籌資總額及單個貸款人對單個項目的最高出資額。規定融資中介要接受金融審慎監管局（ACPR）的監督檢查，授權融資中介在鑒別籌資企業財務和信用可靠性狀況時查詢法蘭西銀行的企業信貸登記系統。

3.針對涉及第三方支付業務的眾籌網絡平臺，在滿足預定支付交易總額不超過一定限額的條件下，由ACPR向平臺發放有限支付機構牌照。與對一般的支付機構要求相比，放寬的條件包括最低資本、自有資本以及內部控制等方面規定。

4.眾籌業者需對投資者履行風險提示和告知義務、信息披露以及其他相關義務。

第四，我國監管情況：目前我國眾籌監管現狀是只明確監管主體，措施尚未出臺。按照國務院決定，我國的債權類眾籌（即P2P）監管由銀監會牽頭研究，主要監管要求：明確P2P平臺的中介性質，明確平臺本身不得提供擔保，不得將歸集資金做資金池，不得非法吸收公眾資金，更不能實施集資詐騙，建立平臺資金第三方托管機制；股權類眾籌監管措施由證監會研究制訂，有望于2014年底出臺。

三、對我國眾籌業監管及投資者權益保護的相關建議

第一，建立并完善眾籌業監管相關法律法規，促進行業健康發展是做好投資者權益保護的基本前提。我國已明確債權類眾籌（即P2P）和股權類眾籌業監管措施分別由銀監會、證監會牽頭研究制訂，但因眾籌還涉及到網絡安全、產業發展、反洗錢等問題，可能需要工信部、發改委、人民銀行等部委共同參與，應賦予各監管機構一定的現場檢查權。在明確管轄范圍的前提下建立統籌協調機制，有效整合監管資源，以掃除監管盲點、提高監管效率、節省監管成本。

第二，借鑒國外“行政監管+行業自律”的二元監管模式，成立行業自律組織，提高眾籌行業的自律意識，建立眾籌信息披露制度、自我約束和內部控制機制，提升自身風險管理能力。

第三，加快推動社會信用體系建設。一是建議借鑒法國授權眾籌融資中介查詢訪問法蘭西銀行企業信貸登記系統的做法，爭取將眾籌平臺（主要是P2P）接入央行征信系統，從而發揮征信系統對凈化眾籌行業信用環境的震懾和約束作用。二是完善立法，盡快建立集信貸征信、工商登記、稅收社保費用繳納、交通違章等各類信用記錄于一體的統一大數據平臺，規范信用評級，形成各類市場主體的信用懲戒及約束機制，促成良好信用環境的形成，優化投融資環境。

第四，普及互聯網金融知識，加強投資者風險教育，提高風險識別能力和防范意識。針對股權眾籌投資期長，初創項目失敗概率高、風險大的特點，提高股權眾籌投資人準入門檻以降低系統性風險。

第五，探索建立符合國情的眾籌金融消費者權益保護機制。建立和暢通眾籌糾紛投訴處理機制，定期發布眾籌投資風險提示。建議在新消法“后悔權”的框架下，參照歐盟《遠程銷售指令》賦予遠程金融服務合同消費者一定期限內、無處罰且無需說明理由撤銷權的做法，對眾籌投資者的相關權利作出界定。

第六，明確互聯網金融企業的破產處置措施，有效保護互聯網金融消費者。在眾籌投資不大可能納入存款保險范圍的情況下，積極探索風險準備金、第三方擔保和商業保險相結合的保障模式。

參考文獻

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[4]Crowdfunding：A guide for funding platforms aud project owners http：//www.acpr.banque-france.fr/fileadmin/user_upload/ acp/Communication/Communiques%20de%20presse/2013-guide-crowdfunding- professional.pdf.

人民銀行楚雄州中心支行課題組

組長：孫家宇

成員：劉云輝 張昱星