中國(guó)租賃業(yè)的融資問題—基于全產(chǎn)業(yè)鏈視角

王力+祝玉坤+胡春梅

近年來，我國(guó)租賃業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力得到較大提升。截至2014年6月，全國(guó)融資租賃企業(yè)總數(shù)達(dá)到1350家，融資租賃合同交易額達(dá)到2.6萬億元，較2013年增長(zhǎng)23.8%。更吸引了不少專家學(xué)者對(duì)租賃融資、資產(chǎn)證券化、稅收政策、風(fēng)險(xiǎn)管控等問題的關(guān)注。然而，從宏觀視角對(duì)我國(guó)租賃行業(yè)未來發(fā)展的戰(zhàn)略性和前瞻性研究，尚未引起國(guó)內(nèi)專家學(xué)者的應(yīng)有關(guān)注，相關(guān)的研究成果比較少。總體而言，我國(guó)租賃業(yè)理論與實(shí)務(wù)研究尚不能滿足其快速發(fā)展的需要。

租賃業(yè)融資難問題

當(dāng)前我國(guó)租賃行業(yè)發(fā)展面臨的最突出問題是租賃企業(yè)面臨嚴(yán)重的資本約束，融資渠道單一。其中，90%以上業(yè)務(wù)資金來自于銀行貸款。針對(duì)如何拓寬租賃企業(yè)融資渠道問題，一些專家學(xué)者從租賃資產(chǎn)保理、租賃資產(chǎn)證券化、信托、保險(xiǎn)等領(lǐng)域進(jìn)行了探討。然而，多數(shù)研究都是從企業(yè)層面對(duì)融資業(yè)務(wù)進(jìn)行的探索，尚未見到從“租賃全產(chǎn)業(yè)鏈”、租賃資本市場(chǎng)運(yùn)作等宏觀產(chǎn)業(yè)視角進(jìn)行的相關(guān)研究。那么，應(yīng)如何充分利用“租賃”獨(dú)特的金融工具優(yōu)勢(shì)，建立起金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相融合的創(chuàng)新機(jī)制，是推動(dòng)我國(guó)租賃行業(yè)健康發(fā)展迫切需要研究的重點(diǎn)課題。

產(chǎn)業(yè)鏈的本質(zhì)是打破資源流動(dòng)空間約束的一種整合資源機(jī)制，我國(guó)租賃企業(yè)對(duì)銀行信貸的過度依賴阻礙了租賃產(chǎn)業(yè)鏈條的形成與延伸。2012年年底，我國(guó)租賃行業(yè)滲透率達(dá)到4.8%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家15%～20%的水平。融資租賃業(yè)作為一種將“融資”與“融物”有機(jī)結(jié)合的金融創(chuàng)新工具，其租賃資產(chǎn)的形成、交易和后續(xù)處置過程中涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的諸多產(chǎn)業(yè)門類。因此，可以嘗試從“租賃全產(chǎn)業(yè)鏈”視角分析租賃業(yè)、租賃上下游產(chǎn)業(yè)，以及與租賃相關(guān)產(chǎn)業(yè)之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系，探索租賃業(yè)與關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)、和諧共生的內(nèi)在規(guī)律，為租賃行業(yè)的融資難問題提供解決方案。

租賃關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈

租賃產(chǎn)業(yè)主鏈?zhǔn)且苑治鼋?jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展變化為起點(diǎn)，從租賃基本模式“三方兩合同”出發(fā)，圍繞租賃資產(chǎn)形成過程中涉及的出租人和承租人的投融資、供應(yīng)商的設(shè)備促銷、租賃資產(chǎn)交易、資產(chǎn)后續(xù)處置等各個(gè)核心環(huán)節(jié)，分析各環(huán)節(jié)之間的資源傳遞和價(jià)值轉(zhuǎn)移關(guān)系，最終找出租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展的運(yùn)行規(guī)律。租賃關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈主要是參照銀監(jiān)會(huì)和商務(wù)部提出的租賃服務(wù)主要領(lǐng)域，提煉歸納出以出租人、承租人、設(shè)備供應(yīng)商為核心主體的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)集群，找出與租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展相交集的重要關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，來研究租賃產(chǎn)業(yè)主鏈與關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)在的互動(dòng)關(guān)系。

首先，投融資渠道的建立是支撐租賃產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張和延伸的重要條件和關(guān)鍵所在。出租人作為融資租賃交易的核心，上游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)主要指投融資產(chǎn)業(yè)類型。其中，投融資機(jī)構(gòu)涵蓋境內(nèi)外銀行、證券、基金、信托、保險(xiǎn)等。出租人的下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)主要指地方政府或金融機(jī)構(gòu)組織增信，動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保等。

其次，設(shè)備制造商所關(guān)聯(lián)的上游環(huán)節(jié)是指設(shè)備的生產(chǎn)商，下游產(chǎn)業(yè)指設(shè)備的經(jīng)銷商或貿(mào)易商。融資租賃作為設(shè)備供給產(chǎn)業(yè)的一種營(yíng)銷載體，通過實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品所有權(quán)和使用權(quán)的有效分離，突破了傳統(tǒng)的買斷式銷售模式，因此具有較強(qiáng)的產(chǎn)品促銷功能。與此同時(shí)，融資租賃模式對(duì)于促進(jìn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大出口規(guī)模，擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額也有重要促進(jìn)作用。

第三，對(duì)承租人而言，融資租賃業(yè)務(wù)的開展為其提供了一條新的融資渠道，而不局限于傳統(tǒng)的銀行信貸等融資方式。目前我國(guó)承租人所包含的產(chǎn)業(yè)鏈條，分布于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的眾多產(chǎn)業(yè)類別，例如農(nóng)林牧副漁業(yè)、工業(yè)、房地產(chǎn)、建筑、文化教育、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)郵政、采礦、電力、熱力燃?xì)狻⑺a(chǎn)與供應(yīng)等。

最后，租賃資產(chǎn)形成、交易、處置過程需要眾多的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)支持，因此形成了租賃主產(chǎn)業(yè)鏈延伸而出的中介服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。主要包括：租賃經(jīng)紀(jì)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、征信機(jī)構(gòu)等。

租賃資本市場(chǎng)體系構(gòu)建

全產(chǎn)業(yè)鏈打造的核心問題之一，是如何選擇支持產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的資本市場(chǎng)運(yùn)作方式及工具。基于租賃全產(chǎn)業(yè)鏈的分析，應(yīng)通過構(gòu)建多層次租賃資本市場(chǎng)體系，推動(dòng)租賃企業(yè)與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接對(duì)接，進(jìn)而解決租賃企業(yè)發(fā)展的資本來源問題。租賃企業(yè)初始融資階段要實(shí)現(xiàn)出資人由單一走向多元的結(jié)構(gòu)化融資模式，再融資階段的重心在于盤活租賃資產(chǎn)，構(gòu)建租賃股權(quán)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)（如圖1所示）。因此，租賃資本市場(chǎng)體系主要包含租賃投融資體系、境外投融資體系、租賃股權(quán)交易場(chǎng)所、租賃場(chǎng)外交易市場(chǎng)等四個(gè)層次。

租賃投融資體系

租賃投融資體系要求構(gòu)建包含銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、基金等在內(nèi)的租賃業(yè)初始投融資體系。首先，租賃企業(yè)與銀行可采取的合作方式有項(xiàng)目貸款、應(yīng)收租賃款的保理融資、應(yīng)收租賃款的質(zhì)押貸款等。其次，與信托業(yè)的結(jié)合主要有委托租賃與設(shè)備（動(dòng)產(chǎn)）信托業(yè)務(wù)兩種模式。第三，租賃公司通過資本市場(chǎng)發(fā)行股票和債券獲取資金是典型的傳統(tǒng)方式，其中兩類創(chuàng)新融資業(yè)務(wù)，即租賃基金和租賃資產(chǎn)證券化已經(jīng)逐步開展。租賃基金是指租賃公司發(fā)行基金獲取資金從事租賃業(yè)務(wù)。租賃資產(chǎn)證券化則指租賃公司以租賃債權(quán)為擔(dān)保發(fā)行有價(jià)證券。最后，租賃與保險(xiǎn)的合作，國(guó)外保險(xiǎn)公司通常是租賃業(yè)務(wù)資金的重要提供者之一。在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用逐步放開的情況下，保險(xiǎn)公司既可以直接投資租賃公司或?qū)嵤┎①?gòu)，也可以借助通道業(yè)務(wù)（銀行理財(cái)、券商資管、信托）等間接投資方式進(jìn)入租賃行業(yè)。

境外投融資體系

我國(guó)租賃資金的跨境流入或流出等需經(jīng)過外管局審批，租賃企業(yè)通過境外融資的方式購(gòu)買資產(chǎn)，涉及外債額度的占用問題，加之面臨的增值稅、預(yù)提所得稅、營(yíng)業(yè)稅等額外的稅務(wù)負(fù)擔(dān)等，很大程度上增加了租賃行業(yè)實(shí)施境外租賃的成本，也不利于租賃行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。當(dāng)前我國(guó)租賃業(yè)可以采取的境外投融資方式主要包括：自貿(mào)區(qū)或外管體系進(jìn)行外債融資；依托關(guān)聯(lián)公司或銀行主體信用借入人民幣；跨境資產(chǎn)交易再融資等。

租賃產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所

我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)主要定位于國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓流通和有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓等領(lǐng)域。根據(jù)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，我國(guó)租賃產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易所的職能應(yīng)逐步集中到金融創(chuàng)新領(lǐng)域，尤其是金融衍生品交易等領(lǐng)域。當(dāng)前租賃產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)可放到一般產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所來實(shí)施，待租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，可在全國(guó)范圍內(nèi)建設(shè)若干區(qū)域性租賃產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所，提供覆蓋全國(guó)的、區(qū)域性的租賃領(lǐng)域股票交易服務(wù)和產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)。

租賃場(chǎng)外交易市場(chǎng)

租賃場(chǎng)外交易市場(chǎng)就是租賃資產(chǎn)的二級(jí)交易市場(chǎng)，是支撐租賃公司籌集資金、管理資產(chǎn)、化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、抗周期性發(fā)展的必備條件，是租賃公司持續(xù)發(fā)展的重要根基。我國(guó)目前仍然缺乏租賃資產(chǎn)的二級(jí)交易市場(chǎng)，租賃物的取回和處置難度較大，使得很多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)沉淀在各個(gè)融資租賃公司的手中，融資租賃的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在很大程度上難以發(fā)揮，不利于租賃行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，應(yīng)建立全國(guó)性租賃場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為不同成長(zhǎng)期、不同規(guī)模的租賃企業(yè)提供融資服務(wù)。

結(jié)論與建議

總之，本文通過對(duì)租賃業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的深入剖析，厘清了租賃資產(chǎn)形成、交易、處置過程中不同關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈條之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系，提出了租賃融資模式的頂層制度設(shè)計(jì)，即在租賃全產(chǎn)業(yè)鏈視角下，打造租賃融資的資本市場(chǎng)體系。租賃業(yè)資本市場(chǎng)體系主要應(yīng)包括租賃投融資體系、境外投融資體系、租賃產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所、租賃場(chǎng)外交易市場(chǎng)四個(gè)基本層次。然而，我國(guó)租賃業(yè)的健康發(fā)展離不開各級(jí)政府的政策支持和引導(dǎo)。

第一，研究制定租賃業(yè)發(fā)展規(guī)劃，構(gòu)建多層次租賃融資的資本市場(chǎng)體系。構(gòu)建多層次租賃融資的資本市場(chǎng)體系包括租賃投融資體系、產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等在內(nèi)的多層次租賃資本市場(chǎng)體系。一方面，行業(yè)主管部門應(yīng)出臺(tái)配套政策，支持租賃企業(yè)拓寬融資渠道，允許通過發(fā)行金融債券、企業(yè)債券以及資產(chǎn)證券化等措施籌措資金。鼓勵(lì)基金、信托和保險(xiǎn)資金等行業(yè)資金進(jìn)入租賃市場(chǎng)。另一方面，建立中央和地方兩個(gè)層級(jí)的租賃產(chǎn)權(quán)交易和資產(chǎn)交易平臺(tái)，吸引租賃資產(chǎn)和多元化的投資者進(jìn)入租賃市場(chǎng)。

第二，規(guī)范租賃行業(yè)有序發(fā)展，建立租賃行業(yè)監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制。目前，我國(guó)租賃行業(yè)是由銀監(jiān)會(huì)、商務(wù)部分別歸口管理，多部門管理容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞和效率低下。因此，建議在目前租賃行業(yè)實(shí)行分類管理的情況下，為規(guī)范租賃行業(yè)的有序發(fā)展，應(yīng)建立行業(yè)監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制。目前，我國(guó)尚缺少統(tǒng)一的融資租賃立法，配套的法律法規(guī)和實(shí)施細(xì)則也不完善，建議加快推動(dòng)《中華人民共和國(guó)融資租賃法》等重要法律法規(guī)的制定。

第三，加大對(duì)租賃行業(yè)在產(chǎn)業(yè)政策、工商登記、稅收優(yōu)惠、貿(mào)易投資等方面的政策扶持力度。一方面，出臺(tái)相關(guān)優(yōu)惠政策引導(dǎo)實(shí)體產(chǎn)業(yè)選擇租賃融資機(jī)制融資，切實(shí)解決實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的資金需求問題。另一方面，積極推廣上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，可以將上海自貿(mào)區(qū)試驗(yàn)的諸如減化租賃業(yè)務(wù)的政府審批與監(jiān)管流程、特殊目的公司（英文簡(jiǎn)稱SPV）不設(shè)注冊(cè)資本金限制、擴(kuò)大出口退稅試點(diǎn)等逐步推廣到整個(gè)租賃行業(yè)。

第四，成立全國(guó)性租賃行業(yè)協(xié)會(huì)，充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的自律作用。當(dāng)前我國(guó)租賃行業(yè)組織主要有中國(guó)金融學(xué)會(huì)金融租賃研究會(huì)、中國(guó)外商投資企業(yè)協(xié)會(huì)租賃委員會(huì)以及一些地方性租賃協(xié)會(huì)，尚未成立由行業(yè)主管部門牽頭的全國(guó)性租賃行業(yè)協(xié)會(huì)。因此，建議銀監(jiān)會(huì)或商務(wù)部牽頭成立全國(guó)性租賃行業(yè)協(xié)會(huì)，加強(qiáng)租賃行業(yè)自律，履行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)收集、統(tǒng)計(jì)年鑒編寫、行業(yè)培訓(xùn)與考核、干預(yù)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和參與法律、法規(guī)制定等職能。

第五，打造租賃業(yè)的人才培養(yǎng)平臺(tái)，加快實(shí)施租賃行業(yè)的人才培養(yǎng)計(jì)劃。租賃行業(yè)涉及經(jīng)濟(jì)、金融、國(guó)際貿(mào)易、法律等諸多學(xué)科領(lǐng)域，針對(duì)具體融資對(duì)象時(shí)，可能還涉及眾多技術(shù)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)流程等理工科知識(shí)，屬于跨多學(xué)科的邊緣學(xué)科。因此，加快培養(yǎng)復(fù)合型的租賃人才顯得尤為重要。鑒于目前從事租賃業(yè)的人員大多沒有經(jīng)過系統(tǒng)的專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)等實(shí)際情況，建議高校等教育科研機(jī)構(gòu)，積極論證設(shè)立租賃學(xué)院、租賃研究院，培養(yǎng)具有融資租賃專業(yè)背景的本科以上層次復(fù)合型人才，為租賃行業(yè)發(fā)展提供人才儲(chǔ)備和智力支撐。

第六，鼓勵(lì)租賃企業(yè)開拓國(guó)際市場(chǎng)，逐步解除境外融資的政策限制。鼓勵(lì)我國(guó)租賃企業(yè)通過境外投資、兼并重組等方式拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，允許租賃企業(yè)通過債權(quán)、股權(quán)等方式引入境外資金；在境外設(shè)立項(xiàng)目公司，打通資產(chǎn)跨境交易的融資渠道。建議將上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)施的跨境人民幣境外借款、本外幣資金池業(yè)務(wù)、外匯資本金意愿結(jié)匯、自由貿(mào)易賬戶設(shè)立和對(duì)外提供擔(dān)保等政策，逐步推廣擴(kuò)大到全租賃行業(yè)。

（作者單位：中國(guó)社科院金融研究所，特華博士后科研工作站）