盛松成：融資成本現(xiàn)區(qū)域性下降趨勢

當前我國企業(yè)，尤其是小微企業(yè)融資難融資貴的問題引起了社會的廣泛關(guān)注。近年來，在黨中央國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，中國人民銀行和其他有關(guān)部門積極引導(dǎo)金融機構(gòu)支持小微企業(yè)，降低融資成本。最近幾個月，前期實施的一系列微刺激政策效果初步顯現(xiàn)，總體來看，開始出現(xiàn)緩慢區(qū)域性的下降。這就是我們銀行業(yè)一個新的常態(tài)。

融資成本區(qū)域性下降的依據(jù)來自于中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司的標準化存貸款綜合抽樣統(tǒng)計系統(tǒng)所得到的數(shù)據(jù)（央行以近300家法人金融機構(gòu)的3000多家支行作為樣本，每個月采集1億筆左右的存貸款信息，約占全部金融機構(gòu)存貸款總量的10%。這個系統(tǒng)既有存貸款量的統(tǒng)計，又有資金價格的統(tǒng)計；既可以生成存量數(shù)據(jù)，又可以生成流量數(shù)據(jù)；既可以提供分期限、額度、地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模等多方面的數(shù)據(jù)，又可以根據(jù)分析研究的需要對這些數(shù)據(jù)予以靈活組合進行深度挖掘）。根據(jù)我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年初至2014年一季度，金融機構(gòu)新發(fā)放貸款利率基本上呈上行的態(tài)勢，2014年3月份新發(fā)放貸款利率比年初上升了17個基點，比2013年同期高了42個基點，但是我們發(fā)現(xiàn)從2014年的二季度開始新發(fā)放貸款利率的走勢發(fā)生了改變，4月份利率上升趨緩，5月份開始下降，到了6月份金融機構(gòu)當月新發(fā)放貸款利率降至6.7%，比利率最高的4月份低了7個基點，已經(jīng)接近2014年以來各個月的最低水平，所以從二季度開始整個貸款利率出現(xiàn)緩慢的趨勢性下降。

從金融市場看，2014年上半年短期利率大幅度下降，到9月10日一周的利率比年初下降了209個基點，下降幅度是很大的；七天回購利率比年初下降了218個基點；銀行間市場的五年、七年、十年的國債收益率分別比年初下降了43個基點、37個基點和26個基點。銀行理財、資金信托和余額寶等市場化產(chǎn)品的收益率基本上呈現(xiàn)回落趨勢，7月份理財和信托平均預(yù)期收益率分別比年初下降了54個基點和42個基點。整個金融市場的利率是大幅下降的，但金融市場利率下降影響到實體經(jīng)濟，影響到整個融資成本會是一個緩慢的過程。

根據(jù)我們的綜合抽樣統(tǒng)計系統(tǒng)數(shù)據(jù)得出了三個結(jié)論：

第一，微刺激政策效果初步顯現(xiàn)。2014年以來黨中央國務(wù)院出臺了一系列穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的微刺激政策，4月和6月人民銀行兩次降準，促進對三農(nóng)和小微企業(yè)等國內(nèi)經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域信貸趨勢，釋放了部分流動性，政策效果從5月份開始顯現(xiàn)，5月份當月新發(fā)放貸款利率小幅下降，比4月份下降了5個基點，6月份繼續(xù)下降2個基點。隨著中小企業(yè)貸款、定向降準等結(jié)構(gòu)性刺激政策的實施，不同規(guī)模、不同所有制的企業(yè)貸款利率出現(xiàn)了不同程度的下降，二季度以來小微企業(yè)特別是微型企業(yè)新獲得貸款利率比大中型企業(yè)下降得更為明顯，小微企業(yè)融資貴的問題有所改觀。其中微型企業(yè)新發(fā)放貸款4月份到6月份每個月平均降幅達到15個基點，而同期全部企業(yè)貸款利率月降幅是3個基點，說明小微企業(yè)的貸款利率還是比較高的，但是下降力度和幅度大于大中型企業(yè)。從所有制性質(zhì)來看，非國有控股企業(yè)的貸款利率下降幅度大于國有控股企業(yè)，6月份國有控股企業(yè)當月新發(fā)放貸款利率比3月份低4個基點，但是仍然高于年初水平，而非國有控股企業(yè)6月份新發(fā)放貸款利率比3月份低11個基點，比年初低4個基點，也就是說我們的非國有控股企業(yè)的貸款利率總體上比國有控股企業(yè)還高，但是它的下降幅度比較大，速度更快。

第二，信貸風(fēng)險是決定貸款利率高低的重要因素之一。2013年以來商業(yè)銀行貸款不良率開始上升，貸款利率當中包括了風(fēng)險議價的水平比較高，這在一定程度上影響了企業(yè)融資成本的下降。從借款企業(yè)規(guī)模來看，2014年6月末小微企業(yè)貸款利率的不良率分別比中型和大型企業(yè)高0.54個百分點和1.57個百分點，我們總體不良率趨勢是這樣的，企業(yè)規(guī)模越小總體的不良率越高，所以6月份新發(fā)放小微企業(yè)貸款利率分別比中型和大型企業(yè)高了49個基點和84個基點。那么從所有制性質(zhì)看，我們6月末非國有控股企業(yè)的貸款不良率高于國有控股企業(yè)1.71個百分點，還是比較多的，所以6月份新發(fā)放非國有控股企業(yè)貸款利率比國有控股企業(yè)高45個基點。如果依風(fēng)險狀況對貸款收益進行調(diào)整，調(diào)整以后我們發(fā)現(xiàn)小微企業(yè)貸款收益率與大中型企業(yè)的貸款收益率基本持平。也就是說，把風(fēng)險議價都去掉，基本上大中小微企業(yè)對銀行來講的收益率是基本相當?shù)摹Ｋ钥梢姡谝欢ǔ潭壬细唢L(fēng)險是高利率的原因，高利率是高風(fēng)險的結(jié)果，也就是我們平時所說的風(fēng)險議價的原因。近期我們微刺激政策精準發(fā)力，使小微企業(yè)的融資狀況有所改善，但是小微企業(yè)的信貸風(fēng)險仍然相對比較高，所以小微企業(yè)的貸款利率總體高于大中型企業(yè)，這是與市場化的利率定價機制相適應(yīng)的。

第三，利率市場化不是企業(yè)融資成本上升的根本原因。在利率市場化的過程當中，市場化產(chǎn)品越來越多，理財產(chǎn)品、余額寶收益率明顯高于存款利率，整體上推高了銀行成本，但是銀行成本的提高并沒有同步導(dǎo)致銀行貸款利率的上升，貸款利率上升并沒有和存款利率或者說銀行成本的提高同步上升，這說明利率市場化并不一定推動貸款利率的上升，未來如果我們進一步進行存款利率的市場化改革（擴大浮動幅度甚至是放開存款利率上限的管理），那么存款利率將會走高，這是個趨勢。但是理財產(chǎn)品等市場化金融產(chǎn)品的收益率反而會下降。這是我們研究了歷史上英美國家等國際經(jīng)驗以后得出的結(jié)論。因為市場化的金融產(chǎn)品受到原來管制利率的沖擊以后，它的需求會減少，大量的資金會流向原來被管制的存款，所以最后的結(jié)果一方面是存款的上升，另外一方面是市場化金融產(chǎn)品的收益率會下降，最后的結(jié)果很可能整體利率反而會下降。

目前我國企業(yè)融資成本比較高的根本原因，首先是資金供不應(yīng)求的矛盾比較突出，一些市場主體，比如說地方融資平臺存在財務(wù)軟約束，對利率的敏感性不高，這個軟約束的需求一方面推高了貸款利率，另一方面對小微企業(yè)也產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。其次，是由我國特殊的社會經(jīng)濟環(huán)境決定的，與國家比較快的經(jīng)濟增速以及直接融資占比較低等都有很大的約束，而要從根本上解決這一問題是需要比較長時期的努力。

（作者系中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長）