中石化“摸著石頭過河”，是危還是機？

知名財經評論員，財經專欄作家郭施亮：

2014年2月19日，中國石化發布公告稱，公司全體董事于當日審議并一致通過了《啟動中國石化銷售業務重組、引入社會和民營資本實現混合所有制經營的議案》。然而，歷時多月，經過多項的籌備工作，中石化混改終于邁出實質性的一步。據消息顯示，9月14日晚間，中國石化發布公告稱，公司的全資子公司中國石化銷售有限公司與25家境內外投資者于9月12日簽署了《關于中國石化銷售有限公司之增資協議》，擬由全體投資者以現金共計1070.94億元（含等值美元）認購銷售公司29.99%的股權。據此估算，銷售公司的股權價值超出市場預期，達到3570.94億元。

從具體數據分析，本次增資完成后，中石化將持有銷售公司70.01%股權，25家投資者持有29.99%股權。其中，在最終確認的25家認購機構中，國內投資者12家，投資金額590億元，占比55.1%；產業投資者以及與產業投資者組團投資共9家，投資金額為326.9億元，占比30.5%；同時，惠及百姓民生的投資者有4家，投資金額320億元，占比29.9%。此外，涉及民營資本共11家，投資金額382.9億元，占比35.8%。值得一提的是，這25家投資者分別包括了保險公司、私募股權基金、跨界產業資本等，而復星、騰訊、海爾等9家產業巨頭及嘉實基金、中國人保等也囊括其中。

針對本次中石化的混改盛宴，一方面掀起了央企混合所有制改革的先河，另一方面，卻處于“摸著石頭過河”的階段。首先，站在中石化的角度分析，擬借此次混改，通過引資建立現代企業制度，完善企業的體制機制，從而激發企業的活力，最終實現管理能力及執行效率的同步提升。其二就是引入職業經理人制度。消息稱，中石化銷售公司有望在今年10月底設立新的董事會。而銷售公司的董事會將改變以往的格局，即采取多元化的方式實行治理。其中，銷售公司董事會將由11名董事組成，而中石化派出4名，投資者派出3名，職工董事派出1名。至于獨立董事，將設置3個名額。需要注意的是，在新成立的董事會中，為了強化民營資本的話語權，將大幅削弱中石化的股權占比，而大幅提升民營資本的話語權，這是一大創新舉措。針對后者，引入職業經理人制度，將有效打破國企高管由中組部、國資委直接任命的傳統選拔機制。

再者，站在25家機構的角度分析，其積極參與本次混改，其考慮的因素主要離不開幾大方面。其一、布局中石化銷售公司的上市預期。事實上，中石化銷售公司的上市預期已經相當清晰。近期，中石化集團董事長傅成玉公開表示，中石化銷售公司董事會成立后就會研究和計劃上市的事宜。同時，近期中石化集團也表示，本次增資完成后的3年后，若銷售公司并未實現上市，如投資者轉讓銷售公司股權，中石化有優先購買權。不可否認，布局中石化銷售公司的上市預期，將有望為相關參與資本帶來可觀的投資回報。再者，因中石化屬于混改首單，很大可能會存在政策等優惠，至此也會為相關的參與機構帶來理想的投資回報。其二、機構成為中石化的戰略投資者不僅能夠享受其上市帶來的收益預期，同時還能夠享受更多的資源、信息，以更好地擴展機構自身的發展空間。

最后，站在普通投資者的角度分析，普通投資者在本次中石化混改中其實并不孤立。過去，因資金門檻等因素的制約，絕大多數的普通投資者無法參與到這類投資。然而，就本次來說，普通投資者也能夠輕松參與到中石化的混改項目中。值得注意的是，嘉實基金及其子公司嘉實資本作為參與引資的機構，與之相關的嘉實元和基金的投資門檻僅為10萬元，發售規模為100億元，其中50%的資產將投向中石化銷售公司的股權，但存續期為3至5年。顯然，嘉實元和基金不僅開創了公募基金投資非上市股權的先河，同時還為普通投資者建立了參與中石化混改的最低門檻。

中石化“摸著石頭過河”，成為央企混合所有制改革的先鋒，其積極影響確實值得肯定。不過，因其尚處于“摸著石頭過河”的階段，必然會涉及一定的風險。