試論上市公司資本結構的影響因素

王慧娟

摘 要：資本結構是企業財務管理的重要內容，合理的資本結構是上市公司作出高效的投資決策，實現可持續發展的基本前提。對影響上市公司資本結構的因素進行分析，是幫助上市公司選擇合理的資本結構的有效途徑。本文在對我國上市公司資本結構現狀及特點進行分析的基礎上，總結了影響我國上市公司資本結構的因素，并針對這些因素，結合當前上市公司資本結構的特點，提出了優化上市公司資本結構的對策，旨在為解決當前上市公司資本結構不合理的問題提供一定的理論參考。

關鍵詞：上市公司 資本結構 影響因素

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3791（2014）01（a）-0093-02

隨著市場經濟體制的深入發展，我國的資本市場環境得到了很大程度的改進，對促進我國國民經濟體制的發展起到了巨大的推進作用。在全國經濟和資本市場發展背景下，決定了國民經濟命脈的企業發展顯得尤為重要。在經濟體制變革的前提下，上市公司的資本結構是否合理是決定企業未來發展的重要因素。資金結構是企業各種資金的構成及其比例關系的總稱，包括廣義和狹義兩個層次。廣義的資本結構是指公司所有長期資本和短期資本所構成的資本及其比例關系，狹義的資本結構是指股權資本與債權資本等長期資本所構成的資本及其比例關系。如果資本結構不合理，將直接影響上市公司的償債能力與籌資能力。由于我國國情的特殊性，我國的經濟體制還不夠完善，導致我國很多上市公司都存在負債結構低、重股權輕債權、股權高度集中等資本結構不合理的現象，這些問題一方面影響了企業自身的財務管理活動；另一方面也導致我國的上市公司在與國外上市公司競爭中長期處于劣勢，嚴重阻礙了企業的長遠發展。因此，對上市公司資本結構進行優化勢在必行。

1 我國上市公司資本結構現狀及特點

我國經濟環境的特殊性決定了我國的上市公司與國外成熟的市場經濟體制下的上市公司存在較大的差異，主要體現在以下幾個方面。

1.1 外部融資與股權融資比重較大

我國上市公司近幾年的財務報告顯示，內部融資在上市公司資本結構中所占的比例非常小，上市公司大多數都是依靠外部融資來解決其資金問題，而在外部融資中，股權融資的比重平均達到了55%～60%，而發達國家上市公司的資金來源主要是依靠內部資金（約50%～97%），其次是負債（約11%～57%），最后才是發行新股（約3.3%～9%），這與我國上市公司的資本結構顯然有著較大的差異。外部融資與股權融資在資本結構中所占的的比例較大，雖然在一定程度上有利于公司規模的擴大，但給公司的財務增加了不少的風險，不利于公司長久穩定的發展。

1.2 留存收益率偏低

我國多數企業正處于發展時期，企業需要擴張，而企業本身的資金卻不多，需要大量的外部資金來支撐，這就使得企業不得不更多地依靠銀行等金融中介，最終致使債務融資的比率較高。由于相關部門對公司上市發行及審核制的管理不是很完善，使得尋租行為時有發生，證券市場還沒有真正建立起公平競爭的市場機制，這在一定程度上影響了上市公司的業績水平，是公司整體的水平偏低，進而導致公司留存收益水平較低。

1.3 資產負債率較低

在我國，雖然外部融資比例高于內部融資，但是外部融資中有股權融資偏好傾向，這使得我國上市公司的資產負債率普遍較低。縱觀上市公司近幾年的財務報告，我國企業平均的資產負債率大約為60%，而上市公司的資產負債率約為40%，另外，上市公司的資產負債率不但達不到全國的平均水平，而且還有逐年下降的趨勢。

1.4 債券融資比例小

由于我國大多數上市公司都以國有企業為主，這些企業有國家的政策導向，并且能夠比較容易得到銀行的貸款，其融資的渠道相對較多，這就使得上市公司的債務銀行貸款占大部分，而債權比重較小的現象。這在一定程度上造成了加權平均成本的增加，使得資本成本財務杠桿不能很好地發揮其作用，給公司的財務帶來了一定的影響。

2 影響上市公司資本結構的因素分析

2.1 資本成本因素

資本成本是企業為籌集和使用資金所付出的代價，包括：資金籌集費用和資金占用費用，其中籌資費用通常是一次性發生的，而資金占用費用則在資金的使用過程中經常發生的，在籌資總額的相關范圍內，籌資費用相對固定，而用資費用則是變動的。公司開展各種不同的經營活動，付出的用資費用也是各不相等，不同的費用所構成的資本成本在一定程度上也影響著公司的資本結構。縱觀近幾年上市公司的資本成本，其都采用了股權融資來作為資本成本的主要來源，因此，這種意義上的資本成本給公司的資本結構帶來了重要的影響。

2.2 股權結構因素

對于我國現在的上市公司來說，大多數企業都是由原來已有的企業制度中演變而來，在股權的結構上還存在一些問題，比如：股權過于集中、結構復雜等問題。股權結構復雜直接引起了上市公司資本結構不合理的現象。想要改變這個現狀，首先要優化上市公司的資本結構；另外最根本的辦法就是對股權的結構進行改進。

2.3 行業因素

我國的上市公司主要可以分為兩種： 一種是壟斷型上市公司；另一種是競爭力較強的民營上市公司。由于行業特點及企業發展的需要，往往壟斷型上市公司的資產負債率較高，而隨著企業的不斷擴張，民營上市公司的資本結構也不斷地發生變化，其資產債率會逐漸提高。

3 上市公司資本結構優化對策

3.1 控制資本成本

對上市公司的資本成本進行有效地控制，拓展融資的渠道。資本成本是上市公司主要的成本支出之一，因此要有效控制資本成本的規模，保證其規模在有效的控制之下發展。除此之外，上市公司還要積極拓展資本成本融資渠道，打破其融資渠道單一的格局，使資本成本融資可以克服因股權不合理而引起的消極影響，進而保證資本結構的合理化。

3.2 股權結構改革

對股權結構進行積極地改革，對上市公司的資本結構進行優化。針對股權結構的不合理現象，要給予足夠的重視。股權結構不合理，不僅會影響股市綜合收益，也會影響上市公司的資本結構。對股權結構進行改革，能促進上市公司資本結構的優化，進而使上市公司的資本結構合理化。

3.3 規范資本結構

要明確上市公司的行業特性，進而規范其資本結構。上市公司分布于各個不同的行業之中，要根據其行業特性，對上市公司的資本結構進行調整，使其資本結構符合它所處的行業特點，促使其資本結構趨近合理。對壟斷型上市公司，應該降低其負債率，增加資本結構的流動性。對民營上市公司，要有效控制其負債率的規模，增加競爭力。

4 結語

我國上市公司資本結構不合理的問題是比較嚴峻的，尤其是在經濟全球化背景下，在激烈的國際競爭市場中，這將是削弱我國上市公司競爭力，影響企業可持續發展的重大絆腳石，嚴重影響了企業的經營管理效率。因此，要提高上市公司的經營活動管理效率，就必須對企業的資本結構進行優化。首先，企業要積極面對自身資本結構管理存在的缺陷，針對影響資本結構的因素制定相應的改進措施。其次，政府監管部門要加大市場監管力度，從根本上解決影響上市公司資本結構的不利因素。只有企業和政府協力合作，才能保證我國上市公司的資本結構朝合理方向發展，從而推動企業乃至全國經濟的共同發展。

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