項目組合一致性風險測度及其選擇決策研究

2014-11-11 14:19:58趙靜郭鵬賈穎穎

預測 2014年5期

趙靜　郭鵬　賈穎穎

摘要：隨著項目管理進入“大尺度”時代，項目間交互關系成為項目組合風險測度及選擇決策研究的重要基礎。基于Artzner風險定義，本文提出了以超預期收益率為隨機變量的項目組合一致性風險測度策略，構建以交互關系分類為基礎的多因子模型，借以度量項目間風險交互效應，并討論一致性風險測度框架下項目組合風險和單項目風險的定量關系。在此基礎上，提出了以收益最大化和風險最小化為目標的項目組合選擇決策模型及其求解算法。

關鍵詞：項目組合；交互效應；一致性風險測度；選擇決策

中圖分類號：C934文獻標識碼：A文章編號：10035192（2014）05005906doi：10.11847/fj.33.5.59

Abstract：As project management enters into the large scale era， project interactions prove to be an important basis of risk measurement and selection decision making of project portfolio. According to the risk definition given by Artzner， the coherent risk measurement of project portfolio by taking expected extra returns as the random variable is put forward and a multi factor model is constructed based on the interactive relationship classification to measure risk interaction effect between projects and discuss the quantitative relationship of portfolio risk and single project risk. On this basis， a selection decision making model of project portfolio with the goal of maximum profit and minimum risk is generated and solved.

Key words：project portfolio； interaction； coherent risk measurement； selection decisionmaking

1引言

項目組合是指由項目、項目群以及其它工作所形成的集合，通過有效的管理達成組織戰略目標[1]，通常表現為為了增加效益而采取統一協調管理的一組項目，為獲得共同的稀缺資源而相互競爭[2]。如何更好地進行項目組合管理成為研究和實踐的熱點[3]，其中項目組合風險又是構成項目組合管理決策不可回避的基本問題。

在標準金融范疇內，風險研究成果大致可分為：（1）以均值方差理論為代表的側重于系統外部效應，以后果與概率為基礎測度風險，而較少考慮組合內不同單元或子系統間的依賴性[4]。然而，與資本組合不同的是，項目組合屬于高風險且與管理相結合的投資行為，其收益率和波動率不能通過歷史數據準確地預測出來[5]，且項目的不可分割性、規模性和持續性導致資本組合決策方法在項目組合中應用效果不佳[6，7]。（2）以Artzner一致性風險測度理論[8]為標志，側重于風險的數理基礎和經濟涵義[6，9]。其中，風險次可加性公理的提出使組合風險的內部構成機制研究上升到理論層面，這也為經濟活動中最優投資組合、最優風險配置等問題提供決策支持。

與此同時，伴隨著大型工程建設項目和研發項目的大量涌現，項目組合風險研究面臨新的挑戰。復雜性使項目組合管理進入“大尺度”時代，形成了層次多、因素復雜、不確定性程度高等特征[10]，且項目實體特征使得“試錯”成本越來越高，必須在規劃和設計階段對其運營后果做出前瞻。從一般意義上開展項目組合風險與單項目風險的定量研究，建立項目間風險的非對稱作用與項目組合風險測度直接聯系，深入分析項目組合不同單元或子結構間的依賴性對解釋項目組合及其風險系統內在構成機制和選擇決策具有重要意義[11，12]。由此，Archer等[13]關于交互關系應該被納入項目組合決策的思想逐步受到學術界關注，交互關系理論從一個全新的視角揭示了項目組合的內涵和意義，論證其對項目選擇、成功率和組合收益等的影響[14～17]。郭鵬等基于交互關系視角研究了單項目到項目組合的風險變化，并在交互效應基礎上，將項目間交互風險定量化[6，18，19]。

綜上，本文以一致性風險測度理論為基礎，研究不對稱風險交互作用下的項目組合風險測度及其選擇決策問題。基于Artzner的風險定義及其測度理論，提出以超預期收益率為隨機變量的項目組合一致性風險測度策略，構建基于多因子模型的歐氏空間，在此空間下定量分析項目間風險交互效應，并討論一致性風險測度框架下的項目組合風險和單項目風險間關系。以此為基礎，建立基于均值方差風險研究范式的項目組合選擇決策模型，并針對該多目標模型提出了一種實用的混合遺傳算法。

2項目組合風險測度的一致性策略

2.1Artzner風險定義與一致性風險測度

與Markowitz[20]風險測度思想不同，Artzner等提出的一致性風險測度理論認為風險測度應該是面向未來的，也就是說，風險應該是反映資本的未來價值[9]。在具體計量時，一致性風險測度理論以資本未來價值為隨機變量，替代資產價值在不同時期內的變化量，將風險測度定義為

5小結

項目組合風險是構成項目組合管理決策不可回避的基本問題。與單項目風險不同，項目組合風險的復雜性表現為項目間風險交互效應的存在，使得組合中某一項目的成本、收益和成功概率等參數在很大程度上依賴于另外某一些項目是否被選擇。因此，深入研究項目間風險交互效應及其對項目組合風險的影響具有重要意義。

本文以Artzner一致性風險測度理論和項目間交互關系為基礎，研究項目組合風險測度及其選擇決策問題。提出以超預期收益率為隨機變量的項目組合一致性風險測度策略，并構建了基于多因子模型的項目間風險交互效應度量模型，借以探討項目組合風險與單項目風險的定量關系。在此基礎上，提出了MV風險研究范式下的項目組合選擇決策模型及其求解算法，該模型在符合一致性風險測度的前提下，滿足最大化組合收益與最小化組合風險等目標。

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