私募股權(quán)基金支持橫琴新區(qū)金融創(chuàng)新發(fā)展研究

黃國彪

摘要：金融創(chuàng)新是當(dāng)今的熱門話題之一，在國家的發(fā)展戰(zhàn)略中，為什么如此重視金融創(chuàng)新，創(chuàng)新的意義在哪里？威廉-N-戈茲曼的經(jīng)濟學(xué)名著《價值起源》給出了最好的答案：正是金融創(chuàng)新創(chuàng)造了價值，改變了世界。橫琴新區(qū)作為第三個國家級新區(qū)，被賦予了更多的特殊歷史使命。本文從橫琴新區(qū)的發(fā)展定位和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為著眼點，結(jié)合私募股權(quán)基金特點、模式、作用，努力挖掘適合橫琴發(fā)展的私募股權(quán)基金創(chuàng)新模式，使之成為真正服務(wù)并推動實體經(jīng)濟發(fā)展的孵化器、助推器。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新 母基金 “橫琴私募基金”

第一章 導(dǎo)論

1 政策背景

2009年8月14日，《橫琴總體發(fā)展規(guī)劃》被國務(wù)院正式批準(zhǔn)實施，珠海經(jīng)濟特區(qū)范圍涵蓋橫琴島，島上實行更加開放的產(chǎn)業(yè)和信息化政策，促進粵港澳三地的緊密合作發(fā)展。2011年11月24日珠海出臺《珠海經(jīng)濟特區(qū)橫琴新區(qū)條例》，明確了橫琴新區(qū)未來的產(chǎn)業(yè)重點是發(fā)展商務(wù)服務(wù)、文化創(chuàng)意、金融服務(wù)、科教研發(fā)、休閑旅游、中醫(yī)藥和高新技術(shù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。而實現(xiàn)上述目標(biāo)的關(guān)鍵是孵化和培育橫琴新區(qū)內(nèi)現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)，以構(gòu)建該區(qū)內(nèi)新型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。通過金融創(chuàng)新，建立私募股權(quán)基金，投資于橫琴新區(qū)的重點企業(yè)，通過對中小企業(yè)和創(chuàng)新成長型企業(yè)提供金融支持和資本的發(fā)展，促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加就業(yè)機會，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化資源配置。

2 研究思路、方法與創(chuàng)新

在橫琴新區(qū)迎來金融創(chuàng)新和股權(quán)投資大發(fā)展的政策背景下，本文著眼于私募股權(quán)基金的運作機制與發(fā)展?jié)摿ΓY(jié)合橫琴新區(qū)總體發(fā)展規(guī)劃，粵港澳融匯互通，從適合橫琴新區(qū)地緣政策優(yōu)勢的私募股權(quán)基金作為研究對象，并以天津濱海新區(qū)、深圳前海作為金融創(chuàng)新的參照，挖掘私募股權(quán)基金發(fā)展對橫琴金融創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進作用。

從目前活躍在中國投資領(lǐng)域的股權(quán)基金樣態(tài)研究入手，與私募股權(quán)基金作比較，從而凸顯私募股權(quán)基金在投資管理上所提供的增值服務(wù)；從橫琴新區(qū)毗鄰港澳的政策優(yōu)勢及區(qū)域優(yōu)勢入手，分析募集設(shè)立股權(quán)投資母基金的模式及發(fā)展前景。

本文主要研究采用定性分析的方法，對其進行分析量化索引文件；論文還在規(guī)范分析的基礎(chǔ)上運用了實證考察研究；宏觀分析和微觀分析相結(jié)合；一般分析與特殊分析相結(jié)合。論文的主要創(chuàng)新點有：從橫琴新區(qū)的發(fā)展定位和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為著眼點，結(jié)合私募股權(quán)基金特點、模式、作用，提出設(shè)立適合股權(quán)投資母基金。

3 金融創(chuàng)新的主要理論概述

金融創(chuàng)新現(xiàn)在很流行，但對于什么是金融創(chuàng)新，國內(nèi)至今還沒有統(tǒng)一的定義。但多數(shù)由奧地利經(jīng)濟學(xué)家熊彼特（Joseph Alois Schumpeter，1883～1950）衍生而來，“創(chuàng)新是指新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，即企業(yè)家實現(xiàn)新的組合因素的企業(yè)。”中國學(xué)者對“金融創(chuàng)新”的定義是指金融內(nèi)部重組和創(chuàng)造性地變化各種元素從而引入或創(chuàng)建新的東西。

金融創(chuàng)新產(chǎn)生的重要理論基礎(chǔ)是金融自由化。金融自由化理論是美國經(jīng)濟學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)（R.J.Mckinnon）和愛德華·肖（E.S.Show）在上世紀70年代首次提出，理論倡導(dǎo)金融自由化，使在嚴格監(jiān)督管制下的金融機構(gòu)得以放松，從而恢復(fù)金融行業(yè)的競爭，提高金融企業(yè)的效率。金融自由化過程，實際上是各國放松金融監(jiān)管的過程，這本身就是一種創(chuàng)新的金融體系。金融創(chuàng)新在金融元素的重新組合下，給金融體系帶來質(zhì)變，對全球金融體系產(chǎn)生深遠影響及未來的發(fā)展趨勢。

第二章 私募股權(quán)基金概述及發(fā)展

1 私募股權(quán)基金概述

私募股權(quán)基金（Private Equity）是以非公開的方式募集私募股權(quán)資本，以獲取利潤為目的，以金融投資為策略，以未上市公司股權(quán)（包括私人上市公司籌集股本）為主要目標(biāo)的投資，由專家負責(zé)股權(quán)投資管理，選擇合適的時間退出的私募股權(quán)投資機構(gòu)。

其特點可以從概念中得以反映：①籌資過程是開放的，因而其資金主要來源為金融機構(gòu)、政府、公司和富有的個人風(fēng)險承受能力強的個人，有長期資金來源的機構(gòu)和個人。②使用股權(quán)資本投資，更多的投資于企業(yè)股權(quán)，得到的利潤是根據(jù)其份額在股權(quán)投資企業(yè)所占比從而獲得資本利得。③投資對象更多的是未上市、具有自主創(chuàng)新的高新技術(shù)企業(yè)，或成長型的特殊的商業(yè)模式的公司。當(dāng)然，對于暫時陷入財務(wù)困境的大型企業(yè)的股權(quán)也獲得部分私募股權(quán)基金的青睞，因為這些陷入困境的大型企業(yè)這個時候股票價格較低，而一旦幫助它通過一個臨時的財務(wù)困難或等到市場更好，這些公司股票的價值會再次顯著提高。顯然，私募股權(quán)基金不是戰(zhàn)略投資者，但也是一個長期投資者。④由專家進行專門的資產(chǎn)管理。股權(quán)投資不僅是發(fā)掘企業(yè)的投資價值，也幫助企業(yè)創(chuàng)造價值。⑤私募股權(quán)基金實際上具有金融投資機構(gòu)的屬性，是從事金融中介服務(wù)，作為投資者和發(fā)行人之間的重要橋梁，它有效地填補了IPO和商業(yè)銀行貸款對經(jīng)濟的支持的空白，因此它已經(jīng)成為企業(yè)銀行貸款和IPO之后的另一重要融資渠道。

2 私募股權(quán)基金發(fā)源與我國發(fā)展概況

私募股權(quán)基金起源于20世紀40年代的美國。1946年美國哈佛大學(xué)教授喬治·多里特在波士頓發(fā)起并注資340萬美元成立了美國研究與發(fā)展公司（ARD）， 專門為新興的企業(yè)提供權(quán)益性啟動資本，ARD的成功投資促進了股權(quán)投資在美國及世界各地的蓬勃興起，隨后迅速擴展到歐洲大陸、英國及亞洲地區(qū)。

在中國股權(quán)投資活動最早可以追溯到1980年代中期，政府型私募股權(quán)基金，由于運營效率不高，真正投入的資金僅占注冊資本的10%。后隨著摩根士丹利等國際私募投資公司的進入，PE在我國的投資規(guī)模和范圍均日益擴大。2013年，關(guān)于私募股權(quán)基金的重要法律法規(guī)陸續(xù)出臺，私募股權(quán)基金業(yè)規(guī)范體系逐步建立。伴隨中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的深化發(fā)展，私募股權(quán)資金理性發(fā)展壯大的時機已經(jīng)來臨，也將成為中國金融改革和深化的戰(zhàn)略方向。

第三章 私募股權(quán)基金促進區(qū)域金融創(chuàng)新的微觀機理

私募股權(quán)基金操作過程可以分為融資、投資、管理和增值服務(wù)四個階段，在融資和退出階段主要面對的是基金投資者，在投資、管理與增值服務(wù)階段主要面對被投資企業(yè)，從其“兩部門經(jīng)濟”的社會模型中可以總結(jié)PE的基本功能。endprint

1 融資——價值聚集

私募股權(quán)基金融資策略大致可以分為股權(quán)融資和債權(quán)融資，融資模式通常取決于基金投資的特點，風(fēng)險投資基金的股本通常來自股權(quán)合作伙伴，而收購基金經(jīng)常作為一定程度的杠桿收購基金，即從銀行或其他機構(gòu)借錢。研究表明，私募股權(quán)基金在股權(quán)融資能力方面和其普通合伙人（GP）能力密切相關(guān)，而實際股權(quán)資本的提供者是有限合伙人（LP）。私募股權(quán)投資者可以參與投資業(yè)務(wù)實體，但不需要相關(guān)的專業(yè)知識，通過投資活動，資金最終流向需要融資的實體企業(yè)，需要直接融資，而PE經(jīng)理通過專業(yè)管理技能和經(jīng)驗對企業(yè)風(fēng)險控制，實現(xiàn)更高的回報。

2 投資——價值發(fā)掘

任何投資項目的經(jīng)濟價值等于未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，這一理論已經(jīng)成為現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)（Berkey&Meyers，2002）。但是實踐中，僅采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法經(jīng)常會低估企業(yè)的價值， 期權(quán)定價理論開始逐漸應(yīng)用到實物資產(chǎn)投資評估。PE投資企業(yè)參與或控股的方式是為企業(yè)的長遠發(fā)展向企業(yè)提供一個穩(wěn)定的資金，加之專業(yè)化PE在其擅長產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域聚集的人才及專業(yè)優(yōu)勢，可以促使企業(yè)改善管理、注入資源、優(yōu)化戰(zhàn)略、促進發(fā)展。更為重要的是，PE行使部分股東權(quán)對于企業(yè)原有股權(quán)格局有較大改變，從而優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

3 管理——價值創(chuàng)造

PE往往是把資金直接注入最有成長潛力的企業(yè)，把資源配置到最能創(chuàng)造價值的領(lǐng)域，PE的這種優(yōu)化資源配置、創(chuàng)造價值的功能在其出現(xiàn)后迅速得到了實際經(jīng)濟活動的驗證。國內(nèi)名企蒙牛、雙匯、華潤、徐工、中石油、中海油、BP等食品及能源企業(yè)行業(yè)都在外資PE基金支持下，取得了卓越業(yè)績。

4 退出——價值實現(xiàn)

私募股權(quán)基金是否成功地以某種方式從目標(biāo)企業(yè)套現(xiàn)退出是私募股權(quán)基金投資成功與否的標(biāo)志。實踐中以公開上市最為理想，其次如兼并收購、管理層收購等，私募股權(quán)基金選擇何種方式退出，取決于許多因素：退出價格、退出成本利潤，資金退出的及時性、現(xiàn)金偏好，退出程序復(fù)雜性等，退出時機的研究主要使用動態(tài)博弈理論，TyKvova（2003）認為，私募股權(quán)基金的退出有一個最好的時間，如果能把握最佳時機，PE收益率遠遠超過股票市場收益率顯著。作為未上市企業(yè)的重要融資渠道，PE對經(jīng)濟的貢獻尤為顯著， PE支持的企業(yè)能夠大幅增加就業(yè)成長率，還為被投資企業(yè)提供資金以外諸如戰(zhàn)略指引、融資服務(wù)、行業(yè)聯(lián)系等幫助，實現(xiàn)企業(yè)迅速獲得直接融資。

私募股權(quán)基金這四個環(huán)節(jié)，存在投資時間長、流動性差、收益慢、風(fēng)險大等因素，加之國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境充滿不確定性、銀根縮緊、人民幣升值、企業(yè)經(jīng)營成本上升等因素給企業(yè)生存和發(fā)展帶來了嚴峻挑戰(zhàn)。值得欣慰的是2013年我國第三個全國性交易所——全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開始正式擴容，加上IPO重啟和證監(jiān)會對國內(nèi)企業(yè)海外發(fā)行股票和上市放寬條件，簡化評審過程，私募股權(quán)基金獲得更多理性發(fā)展的新契機。

第四章 天津濱海新區(qū)、深圳前海金融創(chuàng)新及啟示

中國風(fēng)險投資行業(yè)最早在中國開始發(fā)展是80年代初期，1986年，國家科學(xué)技術(shù)委員會和財政部在聯(lián)合幾家股東共同設(shè)立了中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司。大量的外國資本投資設(shè)立私募股權(quán)基金后，我國國內(nèi)私募股權(quán)基金也開始紛紛搶灘。“2007年6月《合伙企業(yè)法》正式實施后，大量的中小合伙型私募股權(quán)基金在天津、深圳等地建立，但在快速發(fā)展的過程中也帶來了很多問題。

1 濱海新區(qū)

截至 2010年底，濱海新區(qū)設(shè)立了2400多家私募股權(quán)基金，認繳資本超過4000億元，成為全國私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金聚集地。政府支持私募基金的發(fā)展，引導(dǎo)股權(quán)投資基金投資新企業(yè)，建立基金管理和服務(wù)體系，完善基金注冊登記，歸檔，管理和其他監(jiān)管措施制度。然而在私募基金大量設(shè)立的同時，也出現(xiàn)了“重發(fā)展、輕監(jiān)管”的偏差，給私募基金造成很壞的影響，對剛新起的事物予以重創(chuàng)。橫琴新區(qū)在此方面應(yīng)尤為重視，應(yīng)當(dāng)加快制定外商股權(quán)投資基金辦法的同時，要充分重視私募股權(quán)基金運行的監(jiān)管問題，既要寬進入又要嚴監(jiān)管，使其走上正常、合法收益的途徑。

2 深圳前海

創(chuàng)新金融、現(xiàn)代物流、信息服務(wù)、技術(shù)服務(wù)和專業(yè)服務(wù)是前海四個重點行業(yè)，其中，前海金融企業(yè)占據(jù)了絕對的主導(dǎo)地位。前海金融改革的主線之一是金融創(chuàng)新。據(jù)統(tǒng)計，中國證監(jiān)會自2012年以來新批復(fù)的基金管理公司中，據(jù)不完全統(tǒng)計，深圳各類型的股權(quán)投資企業(yè)有900家，管理基金的規(guī)模超過2000億元。可以說，私募股權(quán)基金作為前海最主要的金融形式，正有望成為私募股權(quán)基金中心，并在跨境投資，金融產(chǎn)品和鼓勵私人資本等方面尋求突破，同時也在增加互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。前海將降低金融機構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，最近還通過香港證券公司在前海設(shè)立分支機構(gòu)，目前有超過200億元前海跨境人民幣備用貸款。深圳政府還通過土地資源、服務(wù)等等各種政策性傾斜，為私募股權(quán)基金創(chuàng)造最適合發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境。

3 橫琴金融創(chuàng)新模式及借鑒

2009年8月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)《橫琴總體發(fā)展規(guī)劃》。2011年7月《關(guān)于橫琴開發(fā)政策有關(guān)批復(fù)》及《廣東省建設(shè)珠江三角洲金融改革創(chuàng)新綜合實驗區(qū)總體方案》中，均清晰地將股權(quán)投資基金作為橫琴產(chǎn)業(yè)首要發(fā)展方向，并將加快開展探索資本項目可兌換的先行試驗作為主要任務(wù)。2012年12月28日《證券投資基金法》通過，2013年6月1日該法正式施行。《基金法》的實施，對橫琴新區(qū)的金融創(chuàng)新發(fā)展是十分有利的，也與橫琴的發(fā)展金融服務(wù)業(yè)作為支柱業(yè)是十分融合的。

截止2014年8月，橫琴金融機構(gòu)，包括銀行、證券、保險、金融租賃公司、私募股權(quán)基金、交易中心等共473家。其中私募股權(quán)基金企業(yè)268家，注冊資本金共4，254，154萬元。橫琴新區(qū)金融機構(gòu)正呈現(xiàn)高速增長趨勢。橫琴新區(qū)金融創(chuàng)新具備五大亮點：

①港澳合作邁上新臺階：橫琴新區(qū)與香港澳門合作框架協(xié)議成功擬定，并制定了定期聯(lián)絡(luò)和協(xié)商機制。另外，首家澳門銀行——澳門國際銀行落戶橫琴，橫琴新區(qū)加入澳門清算系統(tǒng)取得階段性成果；跨境保險業(yè)務(wù)成功啟動。endprint

②跨境金融業(yè)務(wù)嶄露頭角：國內(nèi)首張銀聯(lián)多幣卡誕生橫琴，貨幣兌換機制首獲銀聯(lián)卡刷卡兌換業(yè)務(wù)許可。

③財富島初見雛形：各類財富機構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模超7000億元。

④新型金融業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展：《橫琴新區(qū)促進融資租賃發(fā)展試行辦法》出臺，目前已有國際融資租賃公司11家；《橫琴新區(qū)促進商業(yè)保理業(yè)發(fā)展的試行辦法》出臺，目前已有商業(yè)保理公司15家。

⑤各類要素交易平臺建設(shè)取得重大進展，珠海橫琴新區(qū)稀貴商品交易中心、橫琴國家商品交易中心、珠海橫琴煤炭交易中心紛紛注冊成立。

相比天津濱海新區(qū)、深圳前海，橫琴的最大優(yōu)勢是橫琴的開發(fā)任務(wù)，橫琴的使命是支持澳門適度多元化的發(fā)展，帶動珠江三角洲，服務(wù)于香港和澳門。雖然橫琴的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱，但可以依托澳門，發(fā)展七大產(chǎn)業(yè)特別在旅游產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、會展產(chǎn)業(yè)、交易平臺建設(shè)。橫琴所特有的副部級管理權(quán)限使其具有高效靈活的管理模式，而其106平方公里的土地優(yōu)勢為橫琴持續(xù)發(fā)展提供了后勁。實現(xiàn)這些目標(biāo)的關(guān)鍵是在橫琴孵化和培養(yǎng)現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)，建立新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，私募股權(quán)基金為區(qū)內(nèi)企業(yè)孵化、發(fā)展、壯大的過程中在投資、管理經(jīng)驗、市場運作經(jīng)驗、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等方面提供支持。

在私募股權(quán)基金發(fā)展的同時，其負面影響開始出現(xiàn)，例如，天津濱海新區(qū)部分私募基金企業(yè)涉嫌非法集資。學(xué)者認為應(yīng)該對PE這類金融機構(gòu)采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，Douglas Cumming和Sofia Johan（2006）分析發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)基金監(jiān)管的相對缺乏，會阻止機構(gòu)投資者在私募股權(quán)投資基金上的投資。有學(xué)者認為，私募股權(quán)基金管理可以分為三個方面：資格管理、私募股權(quán)投資基金備案和大額交易監(jiān)管。在目前的水平，我國資本市場還不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需求，面對需求的問題，理順監(jiān)督是推動PE行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。

美國學(xué)者W.L.Sillber（2002）認為，金融創(chuàng)新是微觀金融組織為追求最大利潤而尋求解脫或減輕其約束的行為，其中更多的是對外部監(jiān)管（政府監(jiān)管）的一種反應(yīng)，是金融企業(yè)為追求利潤最大化的逆境求解。金融機構(gòu)在獲利動機驅(qū)使下創(chuàng)造新的金融工具以回避金融監(jiān)管，但如果金融創(chuàng)新導(dǎo)致負效應(yīng)、危及金融穩(wěn)定和貨幣政策時，監(jiān)管當(dāng)局將調(diào)整監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管政策和規(guī)則。因此金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管互為因果，是動態(tài)的繼起關(guān)系。

金融市場的監(jiān)管要靠金融監(jiān)管，也要通過市場的發(fā)展來完善，金融監(jiān)管的程度應(yīng)取決于信息不對稱的程度和杠桿化率。由于標(biāo)準(zhǔn)的PE不接納小投資者，信息不對稱程度弱，投資者可以自行或委托第三方市場力量監(jiān)督管理人，無須市場監(jiān)管。而對于近年來出現(xiàn)的公募PE則需要被監(jiān)管，但也只需要監(jiān)管有小投資者參與的基金即可，因為PE在運營中往往采用雙層架構(gòu)模式，把管理機構(gòu)和投資機構(gòu)分開，雖然PE的運營由管理機構(gòu)負責(zé)，但運營的結(jié)果由投資機構(gòu)承擔(dān)，因此，無論是公募發(fā)行還是杠桿融資，監(jiān)管者在監(jiān)管投資機構(gòu)時，可以要求管理機構(gòu)披露相應(yīng)的信息，遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)則。

橫琴對股權(quán)投資基金的監(jiān)管可以參考香港PE公會的自律監(jiān)管。大部分的香港投資基金公會會員是基金管理公司，同時還設(shè)置聯(lián)席會員，吸收和PE行業(yè)密切相關(guān)的專業(yè)組織，如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。投資基金協(xié)會委員會由12個委員構(gòu)成，包括管理基金規(guī)模在前8名的基金管理公司自動擔(dān)任，其余四個由會員選舉產(chǎn)生，委員會定期開會研究公會行動計劃，評選表現(xiàn)良好的基金。香港PE公會作為行業(yè)的自律性組織，能夠促進基金也為投資者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)和維護投資者的權(quán)益，樹立基金業(yè)的良好聲譽，通過制定《執(zhí)業(yè)守則》，約束股權(quán)基金公司行為自律，如果違反該守則，將會受到公會紀律處分，也將難在行業(yè)內(nèi)立足。

第五章 投資母基金對橫琴新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進作用

股權(quán)投資母基金的法律問題：股權(quán)投資母基金（PEFOF）即通過對私募股權(quán)投資基金進行投資，從而對私募股權(quán)投資基金投資的項目公司進行間接投資的母基金。

股權(quán)投資基金將多只私募股權(quán)投資基金進行捆綁，使投資者對股權(quán)投資母基金的投資成為對多只私募股權(quán)投資基金進行捆綁，使投資者對股權(quán)投資母基金投資成為對多只私募股權(quán)投資基金的投資。股權(quán)投資母基金的優(yōu)勢是采用基金形式匯聚眾多分散資本，利用投資信息，通過投資組合策略，制定長期投資計劃，借助優(yōu)秀基金管理人團隊運作，達到最佳的投資收益效果。

1975年，美國出現(xiàn)了股權(quán)投資母基金，20世紀90年代，美國興起了私募股權(quán)投資熱，股權(quán)投資母基金也隨之迅速發(fā)展。美國的GDP中就有很大一部分是由風(fēng)險投資所貢獻的。美國的經(jīng)濟發(fā)展也在很大程度上依賴于對一些具有創(chuàng)新意念的研究成果的扶持，并且給予它們得以進行產(chǎn)業(yè)化。

目前，我國的股權(quán)投資母基金主要分為三大類：第一類是政府引導(dǎo)基金。這是政府按產(chǎn)業(yè)政策對需要優(yōu)先鼓勵發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新和高技術(shù)企業(yè)給予支持的金融措施。政府引導(dǎo)基金主要有：中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、廣東紅土基金、前海股權(quán)投資母基金。從國內(nèi)投資情況看，政府引導(dǎo)基金在數(shù)量上占據(jù)絕對優(yōu)勢，具備較豐富的投資經(jīng)驗。第二類是民營資本母基金。我國資本市場上由民間機構(gòu)發(fā)起設(shè)立的人民幣私募股權(quán)基金有清科集團的母基金、恒通基金等，目前這類基金在我國的發(fā)展仍處于初期。第三類是外資母基金。外資管理機構(gòu)的美元母基金擁有過硬的品牌，并且資金雄厚、管理經(jīng)驗豐富，但受到我國產(chǎn)業(yè)政策的影響未能迅速擴張發(fā)展。

股權(quán)投資母基金和私募股權(quán)投資基金在投資組合和投資對象方面有所不同，但是二者的法律主體資格和法律屬性是一致的。私募股權(quán)投資基金的法律也適用于股權(quán)投資母基金，證券投資基金不應(yīng)被解釋為政府的“特許權(quán)制度”，也應(yīng)參照基金的運作模式進行運作。目前，我國的股權(quán)投資母基金目前主要有：①國創(chuàng)母基金。對相對發(fā)展成熟的行業(yè)和企業(yè)投資是私募股權(quán)投資母基金側(cè)重點，包括中高端制造業(yè)和金融業(yè)等。②廣東紅土基金。廣東紅土基金是首只省級政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金，是廣東省加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的決策部署里具體舉措之一，主要投資廣東省內(nèi)未上市的成長型企業(yè)，投資領(lǐng)域主要集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其未來重點投資方向是IT、物聯(lián)網(wǎng)、新農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。③前海股權(quán)投資母基金。該母基金由國家開發(fā)銀行和前海控股開發(fā)有限公司共同設(shè)立，總規(guī)模500億元，資金來源于境內(nèi)或境外的人民幣，側(cè)重于投資設(shè)立在前海新區(qū)的股權(quán)基金。endprint

根據(jù)《橫琴總體發(fā)展規(guī)劃》和《橫琴新區(qū)條例》規(guī)定的橫琴新區(qū)發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展主題、發(fā)展定位和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，筆者建議中央和珠海市政府共同設(shè)立“橫琴新區(qū)股權(quán)投資母基金”。

①基金以政府主導(dǎo)設(shè)立，吸收內(nèi)地港澳和海外資金。建議國家開發(fā)銀行和橫琴新區(qū)管委會下屬投資公司發(fā)起設(shè)立橫琴新區(qū)股權(quán)投資母基金，基金在橫琴注冊，便于享受《橫琴新區(qū)條例》規(guī)定的優(yōu)惠政策。基金的管理運作，依靠橫琴島和澳門附近的地理優(yōu)勢，特別是即將建成的港珠澳大橋，珠海澳門毗鄰香港的地理優(yōu)勢建立后，可以通過多種途徑從港澳和海外籌集資金。

②橫琴新區(qū)股權(quán)投資母基金作為政府引導(dǎo)母基金，不直接對企業(yè)的投資項目投資，但參與和發(fā)起橫琴新區(qū)內(nèi)的私募股權(quán)投資基金。該母基金作為股東對私募股權(quán)投資基金出資，引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金投資商業(yè)服務(wù)，金融服務(wù)，旅游休閑，文化，科學(xué)和技術(shù)的研究和開發(fā)，高新技術(shù)和中醫(yī)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

③橫琴新區(qū)股權(quán)投資母基金可以帶動私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)并購基金、陽谷私募機構(gòu)、資產(chǎn)管理公司以及其他金融機構(gòu)對成長型企業(yè)的投資，解決中小企業(yè)融資困難，加速珠海的經(jīng)濟發(fā)展。

在中國，私募股權(quán)基金投資小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高科技企業(yè)，對解決融資具有特殊的意義。橫琴新區(qū)作為珠三角“科學(xué)發(fā)展”、“先行先試”的中心區(qū)域之一，應(yīng)設(shè)立私募股權(quán)投資母基金，引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金對橫琴新區(qū)內(nèi)的重點服務(wù)企業(yè)進行投資，促進橫琴新區(qū)建立新型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一方面，通過提高私募股權(quán)基金的投資和退出效率，減少交易成本；推動各種組織形式的私募股權(quán)基金尤其是人民幣基金的設(shè)立；出臺相應(yīng)的措施支持有限責(zé)任合伙制基金的建立；借鑒國外的經(jīng)驗，實現(xiàn)稅收政策。另一方面，建立靈活有效的橫琴監(jiān)管模式，加快私募股權(quán)基金行業(yè)協(xié)會的成立，加強行業(yè)自律監(jiān)管而非純粹的政府監(jiān)管，最終實現(xiàn)高度的市場化運作。最后，需要一定的冒險精神，美國的私募股權(quán)基金之所以如此發(fā)達，這與美國人的創(chuàng)業(yè)精神與冒險精神密不可分，美國的私募股權(quán)基金與高科技企業(yè)、成長型企業(yè)相互促進、相互推動，通過私募股權(quán)基金所投資企業(yè)的上市，帶來極大的財富效應(yīng)。在我國，隨著法律法規(guī)的健全、社會誠信制度的建立，有理由相信私募股權(quán)基金作為金融創(chuàng)新的模式之一，將推動金融市場的發(fā)展并為支持區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮更大的作用。

第六章 私募股權(quán)基金創(chuàng)新發(fā)展支持措施建議

一個行業(yè)的健康發(fā)展，離不開政府的引導(dǎo)與監(jiān)管，在國家的層面雖然對私募股權(quán)基金行業(yè)有一些規(guī)范與監(jiān)管，但在引導(dǎo)與支持私募股權(quán)基金的健康發(fā)展的細節(jié)層面還需要地方政府來根據(jù)各地的情況因地制宜地來考量。作為“特區(qū)中的特區(qū)”，橫琴在前段時間推出了鼓勵私募股權(quán)基金發(fā)展的一系列政策措施，私募股權(quán)基金在珠海橫琴的發(fā)展也得到很大的促進，但對于大橫琴的宏偉藍圖的實現(xiàn)，目前尚有許多金融配套政策與措施可以完善。特別是對蓬勃發(fā)展的私募股權(quán)基金行業(yè)，相關(guān)的培訓(xùn)與指導(dǎo)、行業(yè)間的交流以及促進合作的相關(guān)舉措目前來說還是很少。建議橫琴新區(qū)加大金融創(chuàng)新力度，在以下方面對私募股權(quán)基金進行引導(dǎo)與監(jiān)管，促進橫琴新區(qū)私募股權(quán)基金行業(yè)的健康發(fā)展，進而為橫琴的相關(guān)產(chǎn)業(yè)與投資提供更加多元化與通暢的融資環(huán)境。可以著手進行的工作主要有：

①為私募股權(quán)基金提供證券投資基金業(yè)協(xié)會登記備案輔導(dǎo)與相關(guān)服務(wù)。從今年開始，根據(jù)最新的私募投資基金監(jiān)管的要求，明確了全口徑登記備案制度，各類私募基金管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的規(guī)定，向基金業(yè)協(xié)會申請登記。橫琴新區(qū)可以對新注冊的基金管理人進行輔導(dǎo)與培訓(xùn)，并為其向基金業(yè)協(xié)會辦理備案登記提供服務(wù)。比如主動與基金業(yè)協(xié)會溝通，披露該基金在基金業(yè)協(xié)會登記備案流程的進度，對協(xié)會的改進要求進行傳達等等。

②為私募股權(quán)基金相關(guān)從業(yè)人員提供定期培訓(xùn)與行業(yè)指導(dǎo)。有很多私募股權(quán)基金從業(yè)人員在領(lǐng)會中國證監(jiān)會發(fā)布的《私募股權(quán)基金監(jiān)督管理暫行辦法》當(dāng)中有一定誤差，在實際的基金募集過程中也有一些不規(guī)范的做法。如果能夠邀請行業(yè)專家或資深律師針對私募股權(quán)基金相關(guān)從業(yè)人員舉辦培訓(xùn)，提升從業(yè)人員的基本素質(zhì)，改進行業(yè)內(nèi)的錯誤認識與不規(guī)范做法，可以讓整個行業(yè)更加健康快速發(fā)展，而監(jiān)管的成本更加低廉。

③對有金融服務(wù)需求的優(yōu)秀私募股權(quán)基金提供一攬子金融配套政策，鼓勵銀行與私募股權(quán)基金進行合作與提供信貸資金支持。在銀行與私募股權(quán)基金之間，政府應(yīng)該搭建一條綠色通道，引導(dǎo)銀行為行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的基金提供合適的金融服務(wù)，特別是在信貸資金支持方面銀行可以適當(dāng)降低門檻，為處于發(fā)展壯大過程中需要融資的私募股權(quán)基金提供及時和周到的融資服務(wù)。

④每年進行優(yōu)秀私募管理人評比活動，對行業(yè)內(nèi)管理規(guī)范的私募股權(quán)基金及管理人進行嘉獎；對惡意欺詐投資人和逃避行業(yè)監(jiān)管的私募基金及其管理人實施懲罰并上報基金業(yè)協(xié)會。該類評比活動可以從新增管理規(guī)模，成功兌付資金規(guī)模，基金收益率，基金收益回撤率，整體從業(yè)人員的素質(zhì)等多方面進行考量，對優(yōu)秀管理者進行獎勵，有助于基金加強自律，鼓勵其在將來的發(fā)展中更加規(guī)范運營健康發(fā)展。另外，對運營不規(guī)范的私募股權(quán)基金則需及時提出整改要求，防范道德風(fēng)險，并通過制定一些懲罰措施及時淘汰一些惡意欺詐投資人的害群之馬。

⑤主導(dǎo)私募股權(quán)基金行業(yè)之間的交流與溝通工作，定期舉辦行業(yè)內(nèi)交流活動。

榜樣的力量是無窮的，樹立行業(yè)典型，加強行業(yè)之間的學(xué)習(xí)與交流，可以讓更多基金管理人能夠跨區(qū)域?qū)W習(xí)到其他優(yōu)秀私募股權(quán)基金的一些寶貴的管理與運營經(jīng)驗，改善自身不良基因，加強自身的修煉與提升，促進整個私募股權(quán)基金行業(yè)的健康循環(huán)發(fā)展，保障投資者的合法權(quán)益。

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