白電龍頭股價與業績背離 悲觀預期源自行業價格戰

于凡

今年以來，伴隨著行業競爭加劇以及房地產市場低迷的影響，家電行業上市公司業績普遍不容樂觀，不過作為增長最為確定的子行業白電依然保持著較為穩健的增速。近期，美的、格力、海爾三大白電龍頭公布的三季報顯示，白電龍頭企業的盈利能力仍有大幅提升，不過良好的業績卻難成股價催化劑，“價格戰”引發的悲觀預期仍在發酵，三大龍頭股價持續低迷，對此，有分析人士認為10月市場對空調價格戰過度反應，白電龍頭已經跌無可跌。

業績增長股價滯漲

從三季報情況來看，美的集團（000333）最早公布三季報，前三季度，美的集團實現營業收入1091億元，同比增長16.4%；凈利潤89.5億元，同比增長49.2%。此外，格力電器（000651）和青島海爾（600690）分別公布三季報顯示，格力電器前三季度實現營業收入984.10億元，同比增長12.07%；凈利潤98.28億元，同比增長29.67%。青島海爾前三季度實現營業收入704.87億元，同比增長5.75%；凈利潤42.16億元，同比增長21.82%。

而從單季度情況來看，第三季度，美的集團實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.43億元，環比下降了42.45%。第三季度格力電器凈利潤環比增長了18.65%。青島海爾第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.39億元，環比下降了4.14%。

以上數據不難看出，白電經營表現環比雖有回落，但今年前三季度三大白電龍頭均實現了比較穩健的增長，盈利能力仍有提升，然而即使有良好的業績作支撐，但從股價走勢來看，經歷了2013年大幅上漲后，今年以來白電龍頭們均處于高位滯漲的態勢，其中青島海爾以及格力電器均表現不佳，截至11月5日，今年以來跌幅分別為14.81%、9.92%，遠遠跑輸大盤，相比美的集團漲幅較為可觀，自3月底掀起了一波轟轟烈烈的上漲行情，股價由14.3元最高漲至22.8元，漲幅一度達到59%，但9月以來卻也陷入震蕩調整格局。對此有分析人士認為，以上企業作為傳統白馬股，業內預期較為確定，而市場對于行業競爭格局下白電的成長性較為擔心，再加上盤子較大，二級市場很難因為業績優秀給出一個高估值。

“價格戰”引發悲觀預期

基于成長性的擔憂，三季度以來白電龍頭不免也成為QFII重點減持的對象，具體來看，美林國際去年四季度進入美的集團，曾于今年二季度大幅加倉2872.2萬股，不過三季度該QFII卻減持了361.5萬股，目前僅持有美的集團0.97%的流通股本，無獨有偶，格力電器也成為QFII在三季度減持的對象，其中摩根士丹利以及瑞銀集團分別在三季度減持格力電器353.78萬股、434.4萬股。很明顯，市值很大的傳統白馬股已經不再受到海外資金的青睞。

事實上，今年9月份以格力為首掀起的“價格戰”讓空調業面臨著更加嚴峻的競爭格局，國慶前夕，向來號稱不打價格戰的格力突然宣布將發動價格戰，此后，美的、長虹等廠商也紛紛跟進，這也成為市場預測行業銷售整體疲軟，利潤趨低的進一步佐證。

不過，從目前數據來看，白電龍頭仍會在較長的時間段延續“強者恒強”的態勢，三季度美的集團預收賬款達到58億元，較去年同期增長34%。不言而喻預收賬款上漲，通常預示著經銷商提貨意愿的增長，公司預計全年實現凈利潤100億元到110億元，可比口徑下比去年增長37%到51%。

不同于美的集團高增長預期，格力電器卻被投資者視為“雞肋”，“一方面估值優勢確實明顯，另一方面基本面存在不確定性預期。” 有投資者表示，“價格戰”無疑加大了市場對于格力去庫存以及全年業績能否達標的悲觀預期。

但從三季報來看該公司各項指標卻依舊搶眼，反應渠道信息的預收賬款金額環比增幅達到659%，而貨幣資金+應收票據則超千億，“公司短期戰略轉向用價格手段清理市場中的一些小企業，我們需要關注公司強勢市場策略下盈利能力是否會受到影響，但不管終端價格的下降，至少目前看公司資產負債表應當能為這種盈利能力的下滑提供一個緩沖，公司資產負債表中其他流動負債本期末為436 億元，相比中報時大幅增加了70 億元，創出歷史新高，可以說公司的資產負債表是非常扎實的，預計這個資產負債表的蓄水池應能對沖掉此次價格競爭的影響。”長城證券點評到。

機構預測跌無可跌

那么接下來白電龍頭股會如何演繹？備受期待的估值修復行情又是否會如期而至？

招商證券家電行業分析師紀敏10月末曾審視今年的空調行業，認為“‘一路風雨一世情，行業處于庫存去化階段，擇機布局龍頭的邏輯并無懸念，而似乎白電龍頭又從來都以低估值高分紅而著稱”，他提示格力的看點在于未來2-3個季度的市占率提升和國企改革預期。美的集團則遠景初具，“現實的意義在于20元，這是一個你永遠無法漠視和忽略企業市值管理預期的價格，換言之，像戰略投資者一樣來關注美的集團的機會再次出現。”紀敏感慨到。

中金公司則理性的分析到10月市場對空調價格戰過度反應，家電龍頭已經跌無可跌。“青島海爾展開資產收購，并學習美的推出股權回購，2015 年預期還有更大規模的資產收購；美的集團分紅+股權回購預計會達到凈利潤50%，折算分紅收益率高達5.9%；格力電器即使按照過去40%的分紅率測算，分紅收益率高達6.5%；如果母公司順利完成國企改革，公司市值管理改善是大概率事件，在美的和海爾的示范下，提高分紅率或者股權回購是大概率事件。”

中金公司最后指出，未來五年家電板塊新的驅動因素在形成，即估值國際化接軌帶來的估值修復以及互聯網和智能化帶來的銷售模式和產品創新方面的突破。“雖然滬港通推出進度低于預期減緩了估值國際化進度，但家電龍頭已經跌無可跌。”endprint