快消食品公司三季報點評：生意經越來越難念

雪球財經

要抓住投資者的心，首先要抓住他的胃。民以食為天，無論經濟好壞，人們總要填飽胃，食品制造商就有得賺。因此，在消費板塊中，筆者也同樣最看好食品股，尤其是食品制造商。但是近年來，伴隨著競爭加劇和消費者口味越來越挑剔，快消食品似乎走的并沒有那么順暢了。下面，筆者就幾家公司的前三季度財報來探討一下七家快消食品制造商的業績表現。這一期先說四家公司，分別是洽洽食品（002557）、克明面業（002661）、三全食品（002216）、涪陵榨菜（002507）。

缺乏強勢新品阻礙洽洽業績增長

洽洽食品1-9月營業收入8.52億元同比增長7.19%；凈利潤9432萬元同比增長18.8%，扣非后增長33.19%。其中第三季度營業收入同比增速大幅放緩至3.4%，凈利潤的提升看來仍然依靠原材料成本的降低，以及費用的控制。目前公司傳統產品銷售穩定，PE20多倍，成本波動在未來仍將是影響利潤的主要因素。

公司投資的核心邏輯是看新品的推廣，雖然公司新品不斷，但缺乏強勢的新產品和出奇制勝的營銷手段。雖然今年新品類的區域聚焦策略改變了公司過去盲目推出過多新品的做法，但從營業收入變化的情況看，2014年前三季度做得并不盡人意。

而股東方面，第三大股東中國消費品投資公司三季度大量減持，其他基金也是進進出出。

克明面業未來盈利拐點不明

克明面業1-9月營業收入11.1億元，同比增長29.5%，整體營業收入仍保持較快增速，但凈利潤前三季度僅增1.3%，扣非后前三季度凈利潤-8.11%，第三季度利潤同比下滑17.5%。三季報比中報更為進一步確定毛利率下滑的趨勢，一是原材料成本的上升，二是新品的推廣導致三費的增加，三是掛面行業因為沒有太高品牌口碑和壁壘，公司為了擴大市場不得不打激烈的價格戰。再次看出，沒有壁壘的快消品行業非常難生存。

當前，公司的掛面行業仍處于跑馬圈地階段，行業尚未形成寡頭壟斷的競爭格局。企業在商超系統份額為20%左右，全渠道市占率則僅5%，因此未來1-2年公司戰略重心依然以份額為導向，利潤非當前關注重點。預計公司會繼續犧牲短期利潤來發展低毛利品種拓展市場，未來盈利拐點仍不明朗。

此外，按照股權激勵計劃，公司2014年全年的收入和利潤增速分別不低于25%和10%，那么以此推算，公司四季度收入和利潤增速分別需要達到15%和33%，筆者認為利潤的增速或恐難達到。

股東方面，基金進進出出非常頻繁，十大股東幾乎換了一個遍，不過總體還是進的多，股東人數減少10.59%，作為次新股籌碼非常集中。

三全增利有待龍鳳扭虧

三全食品1-9月營業收入29.7億元，同比增21.3%，凈利潤7091萬元，同比下滑29.5%；其中第三季度的營業收入和利潤增速分別為25%和 145.1%。第三季度營業收入增速較第二季度明顯回升，凈利潤增速雖高，但三季度為傳統淡季，去年由于推廣私廚費用增加導致單季度虧損，今年三季度回歸正常罷了。

公司前三季度毛利率下降1.5個百分點至34.5個百分點；期間費用率提升0.3個百分點至31個百分點。其中第三季度毛利率下滑0.6個百分點至 32.1個百分點，期間費用率下滑4.3個百分點至30.8個百分點，單季度銷售費用率下降比較明顯主要由于去年公司加大推廣私廚導致銷售費用增加較多。

龍鳳產品方面：第三季度龍鳳經銷商調整及工廠整合基本完畢，龍鳳的毛利率目前比三全低十幾個點，不過隨著經銷商體系及工廠整合規模效應提升，后續龍鳳盈利能力將逐漸提升。龍鳳上半年虧損6000多萬，再根據三季報推算一下，那么龍鳳第三季度估計虧損減少至2000萬左右。

新品方面：公司推出三全鮮食售賣機項目，消費者手機APP訂餐后可從三全投放的自動售賣機取餐并加熱公司盒飯。售賣機已在上海小范圍試點，預計年底推廣300-500個點。三全鮮食售賣機項目的市場空間雖然很大，但前期投入的費用非常高，必然帶來凈利潤進一步下滑，同時，在價格和口味上能否與便利店和街邊餐飲小店競爭，利潤能否覆蓋高成本，這都還需要觀察。

涪陵榨菜新品推廣不順

涪陵榨菜1-9月營收7.5億元同比增長12.12%，凈利潤1.35億元同比增長5.5%，業績處在預告的下限位置。2014年三季報顯示，公司第三季度的營收環比增速開始放緩，凈利潤增速甚至同比出現下跌，主要還是銷售費用大增（同比上升7.45個百分點，廣告費、市場推廣費及新品策劃費同比增加 2000 余萬元）。雖然公司第二季度銷售費用增長也很驚人，但第二季度的營收增速非常快，對沖了銷售費用的增幅，然而公司在第三季度的銷售費用進一步增加，但營業收入卻環比下滑，新品推廣或許并不順利。

從中報看，公司的榨菜僅實現1.5個百分點的收入增長，扣除提價因素，銷量還是下滑的。新品已經成為涪林榨菜未來成長的主要看點（榨菜收入占比已從99%下降至87%，新品收入占比達11%）。所以這也不難理解新品繼續推，費用繼續漲，利潤繼續承壓這樣的邏輯。與此同時，由于放開了信用額度，應收賬款上升525萬元，經營性現金凈流量繼續負增長。

公司公告2014年的業績，預計凈利潤增幅在-5%-20%，這意味著在傳統淡季的第四季度，公司凈利潤為-160萬至1950萬，公司的單季凈利潤甚至可能出現虧損。

股東方面，社保三路基金大幅減倉，其他基金也減倉為主，股東人數增加11.7%，看來社保基金先知先覺。這樣一看，三季報之前的逆勢走高，更像是有人知道了這份并不漂亮的財報而提前拉高出貨。（雪球ID：價值at風險）endprint