一部貼合中國債券市場實務的力作

張承惠

債券市場是資本市場最重要的一種形態。債券市場的作用，絕不僅僅是提供融資渠道和調整企業資產負債表。在成熟市場經濟國家，國債收益率經常被作為零風險收益率曲線而承擔基準利率的重任。同時政府也可以通過各種債券工具，為促進經濟發展和調整經濟結構起到引導或支撐作用。債券市場還間接地為解決中小企業融資難問題作出貢獻：當大企業主要依靠債券市場（而不是商業銀行）獲得資金時，商業銀行會更努力地發掘中小企業客戶，改進對中小企業的信貸服務。此外國外經驗表明，債券市場的期限利差對經濟有較強的預測意義，可以作為一個有效的經濟分析工具。顯然，一個成熟的、具有相當規模的債券市場，對任何一個經濟大國來說都是必不可缺的。

中國債券市場無疑是當今世界增長最快的金融市場之一。從1981年中國開始恢復發行國債，到目前包括銀行間市場、交易所市場和商業銀行柜臺市場三個子市場在內的債券市場體系，無論是市場規模、債券品種，還是投資者隊伍均得到了迅速的擴張。從債券托管量（2013年末為30萬億元）、發行量（2013年為9 萬億元）和二級市場交易量（2013年現券交易41萬億元，回購交易221萬億元）來看，中國債券市場已經進入了世界前五行列。

盡管30多年的發展成就毋庸置疑，但是目前中國的融資體制仍然呈現銀行主導的格局。與美國、日本等發達國家相比，直接融資占比明顯偏低。2013年我國直接融資存量占比僅40%，遠低于美國、日本、德國70%～90%的水平；在直接融資中，債券融資比例也偏低。我國債券融資占整體融資的比重僅為21%，低于美國、日本50%～60%的水平。從債券融資規模來看，中國債券存量僅是日本的1/3，美國的1/9；與GDP相比，中國債券存量與GDP之比僅為50%，而美國、日本該數值分別高達220%、270%。現實表明，目前中國債券市場的發展水平還遠遠不夠。無論從債券融資占比還是從債券融資規模來看，中國債券市場都表現出巨大的發展潛力。當前，中國經濟正處于經濟增速換檔、產業結構升級調整的關鍵階段，亟需打通金融服務實體經濟的通道，構建多層次金融市場，提高直接融資比重。在這個過程中，積極發展債券市場，充分發揮債券市場的各項功能，當然是下一步金融改革的題中應有之意。

在新的債券市場發展機遇期內，債券投資活動應該得到更多的重視。在成熟的發達經濟體，債券是與股票、大宗商品、現金、衍生品、貴金屬、另類資產等大類資產等量齊觀的投資資產。相對于股票和大宗商品，債券投資的現金流穩定，收益率波動較小，因此特別適用于穩健投資機構如養老金、銀行、保險公司等。而在經濟處于衰退、通貨膨脹壓力較小、貨幣政策放松時期，債券投資也有其積極進取的一面。經過精心的結構化設計，債券投資完全可以獲得比股票和貨幣基金投資更高的收益率。

黃文濤博士作為一名資深的證券公司宏觀經濟與固定收益分析師，親身經歷和見證了中國債券市場的快速發展和深刻變革，切實感受到了中國債券市場的廣闊前景，對中國債券市場的新格局和新挑戰進行了深入的思考，并孜孜不倦地寫就了《中國債券市場：新格局 新挑戰》一書。與其他專著不同，該書以一個市場從業者的眼光，從當今商業銀行業務轉型、泛資產管理行業發展和債券市場產品設計的角度出發，分析中國債券市場的新變化，展望下一步金融改革給債券市場帶來的新影響。書中不乏作者對市場的感悟和鮮活的案例，給人以直觀印象和啟迪，引導讀者深思。在傳統的三位一體的研究框架下，增長、通脹和政策面是決定債券市場趨勢的主要因素。但在2013年，這一研究框架對債券市場的解釋力明顯削弱，作者對這一框架進行了修補，加入了貨幣政策機制變化、利率市場化沖擊等新的解釋變量，力求對債券市場的驅動因素有更全面和合理的認識。應當說，作者的努力是卓有成效的。目前，這種從市場實務出發研究中國債券市場而不是泛泛而談的著作相當罕見。相信無論是債券市場從業人員還是經濟金融理論工作者，都將從本書的閱讀中獲益。

中國經濟正處于轉型進程之中，中國的債券市場正在快速發展。在這個市場中，還將不斷涌現出各種新問題。無論是監管者還是市場參與者和理論工作者，都將面臨新的挑戰。深刻理解與應對這些新問題、新挑戰，與市場共同成長和進步，共同分享中國債券市場成長的快樂，這既是作者的期盼，也是我的愿望。

責任編輯：羅邦敏 廖雯雯