中債收益率曲線平坦化下行中債指數小幅上漲

焦裕龍+孫明潔

9月份，受經濟基本面整體仍顯疲弱、通縮壓力有所加大、央行寬松貨幣政策逐步加碼、資金面持續寬松等多重因素的影響，債券市場收益率曲線平坦化下行，中債-綜合凈價指數小幅上漲。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟擴張勢頭不減，歐元區經濟復蘇乏力

9月，全球制造業PMI為52.2，出現了連續3個月的下滑，但是仍然保持擴張趨勢。主要經濟體中，美國制造業PMI雖略有回調，但是擴張勢頭不減，整體情況較為樂觀，對全球PMI仍然起支撐作用。

歐元區9月份制造業PMI繼續下行至50.5，不及預期值50.6，創2013年6月以來新低。歐盟委員會公布的數據顯示，歐元區9月經濟景氣指數從8月的100.6跌至99.9，繼續下滑，這是該指數自2013年11月以來首次跌破長期平均水平100。歐元區9月消費者信心指數從8月的-10.0下滑至-11.4。以上數據表明9月份歐元區經濟復蘇仍然乏力。

（二）國內宏觀經濟保持穩定、通脹下降明顯

1.居民消費價格總水平同比上漲1.6%，環比上漲0.5個百分點

2014年9月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.6%（見圖1）。其中，城市上漲1.7%，農村上漲1.4%；食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1.3%；消費品價格上漲1.4%，服務價格上漲2.3%。1—9月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.1%。

9月份，全國居民消費價格總水平環比上漲0.5%。其中，城市上漲0.5%，農村上漲0.4%；食品價格上漲0.8%，非食品價格上漲0.3%；消費品價格上漲0.5%，服務價格上漲0.4%。

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降1.8%

2014年9月份，全國工業生產者出廠價格同比下降1.8%，環比下降0.4%（見圖2）。工業生產者購進價格同比下降1.9%，環比下降0.4%。1—9月平均，工業生產者出廠價格同比下降1.6%，工業生產者購進價格同比下降1.8%。

3.2014年9月中國制造業采購經理指數與上月持平

2014年9月，中國制造業采購經理指數（PMI）為51.1%，與上月持平（見圖3），表明中國制造業繼續保持增長態勢。

4.進出口總值同比增長11.3%

海關總署公布的數據顯示，我國9月進出口總值3964億美元，同比增長11.3%。其中出口2137億美元，同比增長15.3%；進口1827億美元，同比增長7%；貿易順差310億美元（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）金融機構貨幣信貸平穩增長。9月末，本外幣貸款余額84.74萬億元，同比增長13.0%。人民幣貸款余額79.58萬億元，同比增長13.2%，增速分別比上月末和去年同期低0.1個和0.9個百分點。當月人民幣貸款增加8572億元，同比多增702億元。9月末，本外幣存款余額116.38萬億元，同比增長10%。人民幣存款余額112.663萬億元，同比增長9.3%，增速分別比上月末和去年同期低0.8個和4.5個百分點。當月人民幣存款增加9243億元，同比少增7025億元（見圖5）。

（2）貨幣供應量增速較上年同期有所回落。9月末，廣義貨幣（M2）余額120.21萬億元，同比增長12.9%，增速分別比上月末高0.1個百分點，比去年末低0.7個百分點；狹義貨幣（M1）余額32.72萬億元，同比增長4.8%，增速分別比上月末和去年末低0.9個和4.5個百分點；流通中貨幣（M0）余額5.88萬億元，同比增4.2%。前三季度凈投放現金651億元。

6.貨幣政策工具操作情況

根據公開披露的數據統計，9月央行在公開市場共開展9次正回購操作，合計回籠資金1390億元。由于有正回購到期1330億元以及國庫現金管理定存到期500億元，本月共實現資金凈回籠560億元（見表1）。9月18日，央行年內第二次下調14天正回購利率20bp至3.5%。

貨幣市場運行情況

9月份，貨幣市場資金利率整體下行。具體來看，9月底銀行間回購加權利率R01D品種較上月末下行39個基點至2.53%，每日平均成交量7355.64億元，環比增長6.75%；R07D品種較上月末下行76個基點至2.91%，每日平均成交量986.44億元，環比下降29.65%（見圖6）。

9月，央行通過5000億元SLF投放、再次下調公開市場正回購操作招標利率等貨幣政策工具，繼續向市場釋放寬松信號， 受此帶動，貨幣市場資金利率明顯下行，資金面整體寬松。

債券市場價格走勢及特點

（一）中債收益率曲線繼續平坦化下行

9月份，中債收益率曲線繼續呈平坦化下行走勢。曲線短端收益率在央行5000億元SLF投放以及再次下調公開市場正回購招標利率的帶動下趨于下行；中長端收益率在經濟、通脹基本面支撐下，以及降低市場整體利率水平，從而引導融資成本下行的政策意圖下，較上月明顯下行（見圖7）。

分券種來看，除銀行間固定利率國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點收益率（不含隔夜收益率）本月末較上月末分別平均下行10.53BP、16.38BP、9.47BP和10.11BP（見表2）。

（二）中債-綜合凈價指數小幅上漲

9月份的中債-綜合凈價指數小幅上漲。全月來看，中債-綜合凈價指數從上月末的99.22點上漲至本月末的99.97點，漲幅0.76%。中債-綜合財富指數從上月末的155.15點上漲至本月末的156.93點，漲幅為1.15%。

債券市場交易結算

9月份，全國債券市場22個交易日共發生交易結算33.91萬億元（見表3），同比增加72.22%。其中，在中央結算公司辦理的交易結算量共計23.89萬億元，同比增長74%，占全市場交易結算量的70.44%；在上海清算所發生的交易結算共計2.43萬億元，同比增長342%，占全市場交易結算量的7.16%；上海和深圳交易所成交共計7.6萬億元，同比增長39%，占全市場交易結算量的22.4%。

9月，中央結算公司的交易筆數（不含柜臺）為90280筆，同比增長24.45%；日均結算量10856.75億元，同比增長66.7%；日均結算筆數4104筆，同比增長18.82%。

（1）9月份中央結算公司登記債券的現券交易結算量達31171.41億元，比上月增加4737.88億元，環比增長17.92%。從交易活躍程度看，9月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行和外資銀行，交易量分別達9780.54億元、5336.32億元、4694.81億元和3723.46億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、農村商業銀行、信用社和保險機構主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別達到740.6億元、235.8億元、58.2億元和48.8億元；境外機構、基金類、證券公司和外資銀行則表現為現券的凈買入，凈買入量分別為380.7億元、361億元、221.6億元和146.4億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，9月的平均換手率為11.26%。其中，較為活躍的債券包括非銀行金融機構債、政策性銀行債和集合票據，本月換手率分別為25.37%、17.09%和13.48%（見表4）。

（3）9月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為198307.68億元，較上月增加16110.09億元，環比增長8.84%，同比提高66.68%。買斷式回購交易結算量為9373.5億元，較上月增加417.03億元，環比增長4.66%，同比提高72.16%。

債券市場發行情況

9月份，全國債券市場新發債券753只，發行總量為10883.41億元，同比提高33.77%。其中在中央結算公司登記新發債139只，發行量共計4976.81億元，占債券市場發行總量的45.73%；上海清算所登記新發債券568只，發行量共計5672.08億元，占債券市場發行總量的52.12%；交易所新發行債券共計46只，發行量234.52億元，占債券市場發行總量的2.15%（見表5）。

債券市場存量結構

9月底，全國債券市場總托管量達到33.95萬億元（見表6），環比增長1.1%，同比增長18.17%。其中在中央結算公司托管的債券總量為28.07萬億元，占全市場托管量的82.69%，同比增長10.73%；上海清算所托管總量為4.69萬億元，占全市場托管量的13.82%，同比增長92.21%；中證登托管總量為1.19萬億元，占全市場托管量的3.5%，同比增長26.6%。

作者單位：中央結算公司債券信息部

責任編輯：羅邦敏 廖雯雯