我國信托業市場結構淺析

趙菲

[提要] 我國信托業經過25年摸索發展，形成了具有一定特點的市場結構。本文從市場集中度、產品差異化、進入退出壁壘三個角度對我國信托業市場結構進行分析，并提出建議。

關鍵詞：市場集中度；壁壘；信托產品

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年10月11日

我國信托業以1979年10月中信公司成立為標志，迄今經歷了25年的發展歷程。2007年3月，銀監會出臺“新兩規”使信托公司的功能定位更加清晰，各家信托投資公司在新規的指導下，逐步建立起專業化的經營模式，信托行業開始步入高速發展的新時期。在這高速發展的7年里，我國信托行業的市場結構發生了明顯的變化，本文將從市場集中度、產品差異化、進入退出壁壘三個角度出發對我國信托業市場結構進行分析。

一、信托業市場行業集中度分析

行業集中率是對市場集中度分析最簡單易行，也是最常用的計算指標。根據該指標計算結果分別對應貝恩市場結構類型中的6種結構類型：極高寡占型、高集中寡占型、中（上）集中寡占型、中（下）集中寡占型、低集中寡占型、原子型。本文搜集了2007年到2013年間68家信托公司的注冊資本、信托資產規模、信托公司總資產規模、信托資產收入指標數據，以各指標值的總和作為信托市場份額的總和，分別計算出CR4、CR8并進行比較，見表1。（表1）可以看出，2007年到2013年信托公司整體的集中度在逐年下降，根據貝恩市場結構類型的分類標準，我國信托公司信托資產規模的CR8集中度在2007年屬于中（上）集中寡占型，而2008年和2009年發展為中（下）集中寡占型，從2010年開始進入低集中寡占型結構。由于金融行業的資本密集性和風險密集性導致高集中度始終是信托業、保險業等金融行業的一大特點。數據說明，我國信托業從發展現階段走向成熟也必然經歷產業集中這一階段。且通過上述四項CR值對比可以發現，信托資產收入的集中度為四項中的最高。可見，信托業屬于資本密集型行業，隨著信托業的發展和完善，信托業利潤可以通過資產、人才、技術、信息等方面的優化而得到提高。從截至2013年已披露的年報分析，信托業近7年來整體實現了信托資產、信托收入的增加，但公司之間差距明顯，2013年12月31日，中信公司實際資產管理規模達到8，174億元，其中信托資產規模為7，297億元，排名68家信托公司首位。而排名最后的華宸信托僅為127億元，中信信托的信托資產規模是華宸信托的57.76倍。

二、信托公司產品差異分析

信托行業雖然屬于服務行業，但該行業為知識密集型，提供的產品是建立在信托相關業務基礎上的一種服務關系，所以產品的創新和服務質量的提高成為信托公司產品的主要競爭力。目前，我國信托業的68家公司的信托產品主要有幾種類型，銀信合作產品、證券投資信托、房地產信托產品、基礎設施類信托以及私募股權信托。

（一）銀信合作產品。銀信合作業務被稱作信托公司的“三駕馬車”之一。銀信合作中，信托公司的角色定位為理財產品的受托人，銀行作為直接面對零售客戶的主體，擁有豐富的服務網絡和客戶資源，而信托公司只需要根據客戶的需求設計理財產品。根據中國信托業協會公布的數據，截至2014年3月31日，中國信托業協會公布的數據顯示，銀信合作資產規模2.19萬億，占資產管理總規模20.03%。雖然這類產品的邊際收益僅為0.03%～0.1%，但巨大的交易數量使其成為信托公司收入的主要來源。

（二）證券投資信托。信托資金運用的最主要方式是證券投資，證券投資類信托產品與公募基金相區別，被稱為“私募基金”。目前市場上的證券投資類信托產品主要分為非結構化證券投資信托產品和結構化證券投資信托產品兩大類。銀監會于2009年8月發布了《關于信托公司信托產品專用證券賬戶有關事項風險提示的通知》，要求信托公司對已經清算的信托產品證券投資賬戶及時銷戶，存在應銷未銷賬戶的信托公司不得再申請新開信托產品證券投資賬戶。直到2012的8月31日，暫停達三年之久的信托開戶得以重啟。

（三）房地產信托。2009年和2010年的大部分時間里，中國大陸的房地產市場呈現出一片繁榮的景象。信托公司作為房地產開發商的主要融資渠道，也相應開發出了房地產信托產品，這些產品一般會為投資者帶來12%或者更高的收益率。信托公司還發行了權益性產品。這些產品是在房地產項目不能滿足信托貸款的嚴格要求時，作為為房地產項目融資的補充形式。近兩年，房地產市場出現整體低迷，也使得相關的房地產信托產品受到了一定限制。

（四）基礎設施類信托。在基礎設施投資領域，信托公司一直扮演著非常重要的角色。從信托業公布數據來看，政府在2008年11月推出了4億元的經濟刺激計劃，使得信托公司基礎設施投資額在2009年和2010年創下新高。為鼓勵信托公司支持基建，銀監會頒布了《關于支持信托公司創新發展有關問題的通知》，推動了以“信政合作”為代表的基礎設施類信托業務的發展。雖然這類產品的回報率偏低，但其風險也低，因而有很大的需求。

（五）私募股權投資信托及中小企業融資。2008年6月，銀監會頒布了《信托公司私人股權投資信托業務操作指引》，該指引規范了私人股權投資信托業務的范圍：未上市企業股權、上市公司限售流通股、其他股權。信托公司的投資標的一般傾向選擇創新類的科技企業或在新興產業具有領先地位的公司。這些中小企業和新興企業在尋求銀行貸款時，往往難以符合嚴格的貸款抵押要求。信托公司可按照個別中小企業的需要設計可降低風險的債務或混合債務/股權融資計劃，采用差別定價的方式提高融資的效率和可行性。因此，這類產品更具有靈活性。

（六）QDII投資信托。為鼓勵中國資本市場發展，2007年銀監會頒布了《信托公司受托境外理財業務管理暫行辦法》，允許信托公司申請合格境內機構投資（QDII）的資格。但該業務牌照申請條件苛刻，目前僅有中信信托、上海國際信托、平安信托、中海信托和中誠信托獲得QDII業務牌照。通過該牌照，信托公司可以自主開發QDII產品，而無須再借助海外第三方機構。2010年，上海國際信托推出國內首個QDII信托基金產品，該基金主要投資于香港上市的股票和債券。

三、壁壘高低分析

（一）進入壁壘。根據Bain（1956）對于進入壁壘的定義，可以用在位者“能夠長期以高于最低平平均成本生產和銷售產品而又不會引發潛在競爭者進入市場”的能力大小來評價某一行業的進入壁壘高低。影響進入壁壘的結構性障礙因素有規模經濟、絕對成本優勢、必要資本量、政策法規。

1、政策性壁壘。影響我國信托業進入壁壘的主要是政策性壁壘。目前，我國信托公司市場準入仍實行審批制。設立信托公司除需符合《公司法》的一般要求外，還要取得產業的經營資格認定和相關經營許可。2001年1月10日，中國人民銀行頒布了《信托投資公司管理辦法》，對原有業務的清理和規范給予明確指示。根據國家的相關政策，我國短期內不批準設立新的信托投資公司，只保留原來經重組合格的信托投資公司。

2、資本壁壘。信托行業作為金融行業的一個重要組成部分，屬于資本密集型產業，進入該行業需要較高的資本金投入。我國2007年施行的《信托公司管理辦法》第十條規定：“信托公司注冊資本最低限額為3億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣，注冊資本為實繳貨幣資本。”這一辦法的規定成為信托公司成立的資本壁壘。

3、人才壁壘。由于信托業屬于知識密集型行業和高風險行業，中國人民銀行對信托從業人員實行信托業務資格考試制度，對信托公司從業人員特別是高級管理人員有較嚴格的任職、學歷和從業經驗的要求。而我國信托市場發展時間尚短，管理的資產行業跨度大，優秀的管理人才相當缺乏，這對于新的信托公司成立與發展是一個重要的門檻，所以人才壁壘也構成了我國信托業的一個特殊壁壘。

信托業進入壁壘高，意味著信托業的內部保護程度較高，信托公司在2000年整頓之后有60家。而截至2014年6月我國有信托公司有68家，14年間僅增加了8家。政府的行政性行為造成了中國信托業初期市場高集中度，嚴重妨礙了競爭。隨著市場競爭日趨激烈，現有信托公司追求規模經濟、努力降低成本，我國的信托業市場結構進入寡占競爭型階段。

（二）退出壁壘。退出壁壘是指當市場前景不好、企業業績不佳時現有企業欲退出該行業（市場）時所需承擔的成本或者損失。影響我國信托業退出壁壘的也是行政壁壘。由于信托業有較高的進入壁壘，信托公司的后續行為會受到地方政府的行政性干涉，當某信托公司管理不善時，地方政府不會允許信托公司退出行業，相關利益集團只會通過重組并購等方式解決問題。另外，從社會影響力來看，信托公司作為金融業四大支柱之一，涉及廣泛的公眾利益，如果一旦業績不良面臨破產，會造成很大的負面影響，嚴重打擊投資者的信任感和積極性，進而可能造成嚴重的社會問題。

總之，信托行業經過二十多年的發展，已經由高集中寡占型結構轉入低集中寡占型結構，但由于政府政策法規的嚴格控制，信托行業本身的行業壁壘，使得我國信托行業競爭力不足，發展受到了很大的局限性。從目前我國信托業產品來看，主要以傳統低收益的銀信合作產品為主，企業自主能力和產品差異化較弱，而且2014年7月2日銀監會全面叫停銀行人民幣理財對接信托業務，無疑給信托公司發展帶來沉重的打擊。雖然QDII投資信托產品能有效使信托公司自主開發產品，增強產品差異化，但嚴苛的牌照申請條件又成了新的阻礙條件，信托行業還需要更多的政策支持，從政策上放寬對信托業管制，加快信托產品的創新性和多樣性的步伐，促進信托業健康持續地發展。

主要參考文獻：

[1]百瑞信托博士后科研工作站.信托研究與年報分析2011.中國財政經濟出版社，2011.

[2]蔣國均.中國信托業的SCP分析[M].中國商貿，2014.13.

[3]高笛.新規監管背景下淺析銀信合作理財業務的政策風險[M].經濟管理者，2014.6.