論金融風險的傳導性

李明

摘 要：金融風險的傳導是金融危機研究中的一個重要問題。我們觀察風險的各個層面，無論是風險的潛伏階段還是爆發(fā)階段以及恢復階段都是通過傳導來實現(xiàn)的。沒有傳導，金融風險則不會發(fā)展成為金融危機。金融風險的傳導又分為國內(nèi)傳導和國際傳導，其中國際傳導是國際金融風險的傳統(tǒng)特征，也是金融全球化態(tài)勢下金融危機研究的嶄新課題。

關(guān)鍵詞：金融風險；國內(nèi)傳導；國際傳導

中圖分類號：F830.1 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）29-0205-02

一、 金融風險的國內(nèi)傳導

金融風險的國內(nèi)傳導是在一國金融泡沫化基礎(chǔ)上，貨幣危機向銀行業(yè)危機和資本市場危機漫延，進而向全面的金融危機演變的過程。

（一）金融泡沫的擠出效應(yīng)

過度泡沫化的金融市場，會改變?nèi)藗兊臅r間偏好，即預期未來會有更大的金融投資收入。由于持續(xù)的巨量外資涌入使金融資產(chǎn)不斷增值，因此，人們 “看好”預期而改變了投資機會線，將內(nèi)涵式投資轉(zhuǎn)為了金融投資。

內(nèi)涵式投資是指集約化用于改進產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新的投資。在泡沫化金融時，擠出最為嚴重的就是此類投資。內(nèi)涵式投資與金融投資相比，內(nèi)涵式投資要經(jīng)歷時間相對較長且不確定的過程。內(nèi)涵式投資被擠出造成的嚴重后果最終表現(xiàn)為一個國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換能力弱、產(chǎn)品競爭力下降、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)長期低級化等等。

（二）貨幣危機導致資本市場與銀行危機

一個國家如果外債過多且貨幣不斷貶值，勢必使債務(wù)費用暴漲，從而造成企業(yè)出現(xiàn)虧損，陷入支付困境，并可能破產(chǎn)；最終會波及股市下挫，總市值嚴重縮水。因此，當金融泡沫化的一國貨幣大幅對外貶值后，在短期（一年）內(nèi)該國股價勢必受到影響而大幅下挫，雖然短期內(nèi)也可能會出現(xiàn)反彈，但這只是暫時的表向，因為它是以主要貿(mào)易伙伴國不能同時出現(xiàn)幣值劇跌，或者也面臨金融危機為前提的，缺乏股價大幅回升的基礎(chǔ)，從而使貨幣危機傳導到資本市場危機。

另外，貨幣貶值可能會在有大量外匯風險的銀行中間出現(xiàn)清償力喪失。因為對非貿(mào)易部門（如房地產(chǎn)部門）的大量貸款可能導致大量非銀行金融機構(gòu)的無清償力，這種情況反過來又會削弱銀行的財務(wù)狀況，因此，導致銀行危機的出現(xiàn)。

（三）國內(nèi)傳導機制

貨幣危機及其所帶來的貶值之所以在新興市場國家引起全面的金融風險，一方面是因為這些國家債務(wù)合約經(jīng)常以外幣計價且期限很短。由于債務(wù)合約以外幣計價，當本幣貶值時，公司的債務(wù)負擔便會增加。另一方面，由于資本是以本幣計價的，貶值的結(jié)果會使公司的收支不平衡與凈值減少。若再出現(xiàn)貸款不良，貸款人會面臨更大的損失風險，貸款就會發(fā)生萎縮，使投資和經(jīng)濟活動的縮減，導致貨幣危機在一個新興市場國家的信貸市場上信息不對稱，從而發(fā)生金融危機。

另外，貨幣貶值可能導致更高的通貨膨脹。由于許多新興市場國家的央行并無資深的信用來抵御通貨膨脹。由此，會隨即導致價格壓力加大的貨幣急劇貶值從而引起實際和預期通脹兩方面的同時劇增。

二、 金融風險的國際傳導

金融風險的國際傳導分為廣義的金融風險國際傳導和狹義的金融風險國際傳導。廣義的金融風險國際傳導是指金融風險在國與國之間的傳播和擴散，它既包括單純由外部原因?qū)е碌目鐕鴤鲗В埠w危機國內(nèi)部風險的溢出；既有金融貿(mào)易關(guān)系密切的國家間的接觸性傳導，也有貿(mào)易金融關(guān)系并不密切的國家間的非接觸性傳導。狹義的金融風險國際傳導就是指接觸性傳導，它是在金融風險發(fā)生的整個過程中某些經(jīng)濟狀況的變化引起其他要素的變化，最終引起經(jīng)濟、金融的整體或某個方面發(fā)生變化，從一國的本幣貶值和股市暴跌開始，再通過匯率機制影響到國際資本流動與國際貿(mào)易兩個渠道，導致另一個國家或更多國家的股市暴跌和本幣貶值，從而引發(fā)金融風險的國際傳導。

金融風險的非接觸性傳導還表現(xiàn)為所謂的“傳染效應(yīng)”。例如，一國出現(xiàn)了金融風險會使投資者對其他國家的經(jīng)濟因素和政策進行重新評估和預判，即便這些國家的基本經(jīng)濟因素和政策并未產(chǎn)生較大的變化，但由于投資者改變了的預判，結(jié)果對這些國家貨幣會產(chǎn)生投機性參考文獻沖擊的“自我實現(xiàn)”，這就是“傳染效應(yīng)”。

由于創(chuàng)新金融工具的廣泛使用，使各類金融市場之間已形成為一個錯綜復雜相互依存的關(guān)系。一旦一國發(fā)生貨幣風險，投資者就會對其他類似國家的心理預期產(chǎn)生變化和 信心危機，然后拋出這些國家的貨幣或全面退出這些市場，又反過來造成這些國家投資者的心理恐慌，在“傳染效應(yīng)” 機制下，導致金融風險的進一步擴散。1997年亞洲金融風暴、2008年世界金融危機就是例證。

參考文獻：

[1] 戴維C 科爾頓.謹慎的市場[M].庫馬林出版社公司，1999.

[2] 李惠斌，李朝暉.后資本主義[M].北京：中央編譯出版社，2006.

[責任編輯 柯 黎]endprint