藍籌股為何被低估

祁和忠

滬港通令A股市場更加開放，為中國基金業的發展提供了更大空間。

擁有17年金融證券從業經驗的鵬華基金的基金管理部總經理程世杰日前就A股市場的發展趨勢等問題，與本刊記者進行了交流。

《瞭望東方周刊》：在滬港通背景下，A股展開藍籌股的價值重估行情。請問藍籌股此前在A股市場普遍被低估的原因是什么？

程世杰：與香港市場相比，我們A股市場更青睞中小市值股票和新興產業類股票，而傳統產業內的大市值龍頭公司普遍處于相對低估水平。相對于香港市場，我們金融市場的無風險收益率偏高，簡單購買銀行理財產品都有不錯的收益。而香港市場的利率水平較低，國際市場上更是如此，美國十年期國債的收益率也不過2%左右，日本、德國的十年期國債收益率更是在1%以下，在這種利率水平下，能提供穩定分紅回報的藍籌股就有比較大的吸引力，估值水平也會較高。

國外市場投資者以機構投資者為主，他們注重長期的穩定回報，更喜歡經營穩定、抗風險能力比較強的行業龍頭公司，國內A股市場投資者以個人為主，機構投資者占比不高，同時機構投資者的考核周期普遍較短，更注重短期收益，因此，A股市場投資者更看重買賣股票的資本利得收益，對股票分紅收益并不十分看重，這就造成了藍籌股價值被低估。

《瞭望東方周刊》：與國際水平相比，滬深主板的各大行業藍籌股，其估值水平處于怎樣的狀況？

程世杰：過去30多年來，中國經濟高速增長，上市公司普遍成長較快，證券市場以融資為主，上市公司分紅意識和分紅能力一般，市場比較偏愛成長股。

最近幾年來，中國經濟處于轉型時期，傳統產業普遍產能過剩，增速下降，傳統產業內大市值龍頭公司的估值水平也一路下降，但這些公司大多經營規模較大，市場競爭地位突出，財務狀況較好，現金流充裕。

隨著行業增速下降，投資機會減少，分紅能力增強，導致大市值藍籌公司的分紅收益率水平顯著提升，市場開始出現一批分紅收益率在5%或更高的公司。這些公司中有相當一部分的經營管理能力較高，未來經營前景和盈利能力比較穩定，分紅的可持續性可以預期，很多企業同時還具有一定的成長性，從長期投資的角度來看應該是很好的投資標的。但這些公司由于規模較大，未來發展缺乏想象空間，在A股市場上就缺乏吸引力，估值水平一直處于較低水平。

《瞭望東方周刊》：那么，在滬港通之后，A股未來的走勢將如何呈現？

程世杰：滬港通以后預計這種狀況會有所改變，因為這樣的公司對國際投資者來說是很好的投資機會，目前的估值水平對他們應該很有吸引力。當然，滬港通初期，可能由于規模的限制，這種影響也許不會十分明顯，很可能是一個漸進的過程。

除了資金進入的因素外，更重要的是滬港通打通了國內資本市場和國際資本市場，使其從一個封閉的市場逐漸走向開放和國際化的市場，國際資本市場上通行的投資理念和做法也會逐漸在A股市場產生影響，從長遠看這個意義更大。另外，隨著滬港通交易規模的不斷增加，如果未來A股市場被納入MSCI指數，將會帶來大量的全球資金配置，A股市場在全球的影響力也會大大增強。

《瞭望東方周刊》：受壞賬上升擔憂，以及互聯網金融的沖擊，銀行股估值較低。投資者應如何評估股份制商業銀行及五大國有上市銀行的資產質量？如何看待它們的未來前景？

程世杰：近年來，中國經濟高速增長，銀行的資產規模和盈利水平也不斷提升。在規模高速增長的同時，不良資產率不斷下降，達到國際銀行業領先水平，資產收益率、凈資產收益率等指標也達到了國際先進水平，這主要得益于信貸規模的高速擴張、傳統產業產能的不斷擴大和房地產行業快速持續增長。

隨著中國經濟結構調整和轉型的不斷深入，銀行業原有的發展模式正在受到挑戰，因此，未來一段時期，銀行業務轉型是必然的選擇，互聯網金融只是加速了這一過程。

未來一段時間中國銀行業資產質量可能會呈現惡化趨勢，不良資產率會有所提升，但只要房地產市場平穩發展，隨著改革的不斷深入，這種資產質量下滑的狀況會得到抑制，不必過于擔心。endprint