未來中國投資主線

管清友

這段時(shí)間，我們跟市場機(jī)構(gòu)和政府部門做了很密集的溝通，發(fā)現(xiàn)大家主要關(guān)心兩個(gè)問題。一個(gè)是宏觀政策的走向，一個(gè)是四中全會(huì)的改革舉措。這些都與大家投資息息相關(guān)的問題。對于第四季度和明年經(jīng)濟(jì)，我也有一些自己的看法。未來投資的兩條新主線也已經(jīng)顯現(xiàn)，這才是今后投資的重要方向。

五個(gè)問題看清當(dāng)前的政策走向

問題1：全面的降本降息還是定向調(diào)控？

關(guān)于降本降息的問題，全面降本降息的可能性不大，定向調(diào)控仍然是一個(gè)主基調(diào)。不管是市場人士還是政府內(nèi)部專家，對于全面降本降息存在很大的分歧。目前，總的來說支持定向調(diào)控仍然是主流。最近一次達(dá)沃斯論壇上，李克強(qiáng)總理也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。

對于溫刺激和強(qiáng)刺激的界限在什么地方？其實(shí)也沒有特別嚴(yán)格的界限。但是大家普遍覺得，如果全面降本降息的話，恐怕調(diào)子就變化了。這實(shí)際上是有一個(gè)預(yù)期在里頭，目前預(yù)期是定向調(diào)控、定向?qū)捤桑还苡卸嗌贍幾h，這個(gè)預(yù)期已經(jīng)形成了。

關(guān)鍵的問題是，全面降本降息的用處其實(shí)不是特別大。依靠降息，融資成本是降不下來的。根據(jù)我們的調(diào)研，很多商業(yè)銀行今年的信貸額度用不完，主要原因不是商業(yè)銀行故意不放貸，當(dāng)然有惜貸的成分，更多的還是需求萎縮。企業(yè)的借貸情況是非常嚴(yán)重的，這跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)的下滑、投資的謹(jǐn)慎是息息相關(guān)。

政府也已經(jīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，過去大規(guī)模刺激所帶來的后遺癥。如果再通過強(qiáng)刺激政策，對沖所謂潛在增速的下滑，即使短期有效，中長期里面負(fù)面的影響還是比較大的。四萬億元應(yīng)當(dāng)是一個(gè)教訓(xùn)。從目前來看，定向調(diào)控可能還是一個(gè)主基調(diào)，盡管定向調(diào)控還有很多問題。雖然存在很多爭議，但今年這個(gè)思路不會(huì)有太大的變化。

目前，定向調(diào)控可能還是一個(gè)主基調(diào)，盡管定向調(diào)控還有很多問題，大家爭議很多，就是你定不了向，但是恐怕今年這個(gè)思路不會(huì)有太大的變化。我們覺得5000億元SLF（常設(shè)借貸便利）不是一個(gè)終點(diǎn)，四季度這種定向調(diào)控的做法可能還會(huì)有。

但具體通過什么方式現(xiàn)在還不好說，央行也沒有明確的信號(hào)，因?yàn)榻衲暌詠硌胄胸泿耪咦兓喽瞬煌该鳎茈y猜測。總體來講不像去年四季度，為了完成M2增長速度目標(biāo)全面收緊的調(diào)子。今年M2的目標(biāo)，央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成也說了基本上還是在13%～14%之間。

問題2：明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)何去何從？

2015年增長目標(biāo)不再保持7.5%是目前的共識(shí)，但具體是 7%還是7%～7.5%， 還沒有定論。目前看，7%～7.5%的可能性比較大，也有一種說法認(rèn)為可能要定7.2%。主要還是看今年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的目標(biāo)。總的來說，現(xiàn)在是淡化經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，強(qiáng)化就業(yè)和通脹目標(biāo)。

跟一些朋友聊天，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在大家非常關(guān)心的一個(gè)問題，就是美國經(jīng)濟(jì)的走勢和美國的政策，特別是貨幣政策的走勢。美聯(lián)儲(chǔ)加息到底會(huì)在什么時(shí)候開始？激進(jìn)的人說是今年年底，中性的人說明年上半年，再樂觀一點(diǎn)看，明年下半年，現(xiàn)在看還不確定。美元已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)大型的升值周期，可能會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)政策有比較大的影響。

歷史上，美元進(jìn)入大型升值周期后，會(huì)對發(fā)展中國家、新興市場國家，尤其是資本項(xiàng)目開放的新興市場國家，產(chǎn)生非常大的負(fù)面影響。加息周期也往往意味著金融危機(jī)的爆發(fā)，在以往金融史里比比皆是，拉美國家、東南亞國家都吃過這個(gè)虧。

中國實(shí)行資本項(xiàng)目管制，盡管現(xiàn)在也在講開放，總的來講對中國直接影響不大，但肯定會(huì)有間接影響。比如，土耳其在很多方面跟中國類似，無論政治架構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)改革，特別擔(dān)心美國推出QE后資本外流。與中國有貿(mào)易合作的新興經(jīng)濟(jì)體國家、發(fā)展中國家，他們受到美元升值影響后也會(huì)間接影響中國。

問題3：地產(chǎn)政策是收緊還是放松？

關(guān)于地產(chǎn)政策有一個(gè)共識(shí)，就是地產(chǎn)政策會(huì)適度放松。以這次房地產(chǎn)松綁為一個(gè)契機(jī)，把房地產(chǎn)行業(yè)去調(diào)控化，去工具化，恢復(fù)房地產(chǎn)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)的常態(tài)，不再作為一個(gè)宏觀調(diào)控的工具。所以，這次央行放松貸款限制，不能看成是一個(gè)刺激，而只是讓房地產(chǎn)回歸常態(tài)，取消這種不合理限制。未來保留限購政策的城市，是不是會(huì)放開？在現(xiàn)在這種大原則下不是不可以的，但取決于地方政府。

十八大后，房地產(chǎn)政策的調(diào)控雙軌制的思路已經(jīng)明確，也就是市場的歸市場，政府的歸政府。政府做好保障房、廉租房和棚戶區(qū)改造，至于商業(yè)住宅基本交給市場來調(diào)節(jié)。

新政府成立以來，實(shí)際上對房地產(chǎn)政策基本上很少發(fā)言。大家覺得很奇怪，其實(shí)不奇怪。這是新政府更加認(rèn)清了形勢，對這個(gè)問題認(rèn)識(shí)得比較清楚，所以輕易不發(fā)言。

問題4：政府盤活閑置產(chǎn)業(yè)影響投資嗎？

政府著力盤活原來政府性樓堂館所等資產(chǎn)，與投資也有一定的關(guān)系。八項(xiàng)規(guī)定之后，大量的政府性樓堂館所、招待中心都閑置起來，有關(guān)部門正在牽頭做方案，希望把這部分資產(chǎn)盤活，做市場化的養(yǎng)老、醫(yī)療服務(wù)。我覺得大家可以關(guān)注下，特別是做實(shí)業(yè)投資的朋友。

問題5：地方投融資平臺(tái)需要分類管理？

對必須要政府信用擔(dān)保的平臺(tái)，還是嚴(yán)控信貸增量，但逐步用債券融資來置換。對于可以市場化運(yùn)作、資質(zhì)比較好的平臺(tái)，實(shí)際上逐步剝離它的平臺(tái)身份，由市場來決定金融資源的配置，不再受平臺(tái)貸款余額限制。我們在實(shí)際工作也遇到過，很多平臺(tái)的融資，特別是一些城投債，收益率和債券評級完全不相匹配。

收益率沒有反映風(fēng)險(xiǎn)或信用等級，甚至出現(xiàn)倒掛，對地方投融資平臺(tái)的管理，財(cái)政部也專門發(fā)了文。其實(shí)是兩條腿走路，一個(gè)是透明化，政府信用擔(dān)保的；還有就是嚴(yán)控，逐漸有一部分剝離給市場，這意味著剛性兌付，市場化有可能會(huì)被打破。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的幾個(gè)推測

四句話可以總結(jié)：經(jīng)濟(jì)是平的，市場是強(qiáng)的，政策是溫的，趨勢是和的。