中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，須針對(duì)性加強(qiáng)地方債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

李定華

近日，有媒體報(bào)道稱，面對(duì)年內(nèi)2.4萬(wàn)億到期需償還的地方政府債務(wù)，甚至出現(xiàn)債主把有些基層官員堵在會(huì)議室“逼債”的情形。在民間借貸中資金鏈緊張時(shí)，這一幕也經(jīng)常上演，只不過(guò)這次的債主換成了政府而已。

央行近期公布的《2013中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》指出，加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的重要保障。

流動(dòng)性相當(dāng)于企業(yè)的血液，血流不暢會(huì)導(dǎo)致休克，在這個(gè)意義上說(shuō)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種“斷流癥”。在表象上，就是我們通常所說(shuō)的資金鏈緊張或者斷裂，輕則不能滿足資產(chǎn)增長(zhǎng)或業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需要，重則不能按期償還到期債務(wù)。但資金鏈斷裂只是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后表現(xiàn)出的結(jié)果，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生主要緣于資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配，或者信用風(fēng)險(xiǎn)（指交易對(duì)手不能按期履約的風(fēng)險(xiǎn)）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（指未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格的不確定性對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)的不利影響）等的轉(zhuǎn)化或者誘發(fā)，因此是一種綜合性的風(fēng)險(xiǎn)。

作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的供給者，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響很大，而且需要保持宏觀政策的大體穩(wěn)定，給市場(chǎng)一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期。比如發(fā)行的貨幣量對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性就有直接影響，發(fā)行貨幣過(guò)少，將導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊張；反之則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。但出現(xiàn)如去年“錢荒”等極端情形時(shí)，也需要及時(shí)進(jìn)行政策微調(diào)。

做好“三期”疊加階段流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的化解，是守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)有之義。增長(zhǎng)速度進(jìn)入換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨陣痛期、前期刺激政策消化期的“三期”疊加，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一段時(shí)期都需面對(duì)的“新常態(tài)”。這種“新常態(tài)”既表現(xiàn)為增速減緩，又表現(xiàn)在地方政府債務(wù)、影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過(guò)剩等“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”的高發(fā)易發(fā)。任何一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”應(yīng)對(duì)不當(dāng)，都會(huì)給銀行體系的流動(dòng)性和資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)大的負(fù)面影響，甚至因相互傳染而引發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)，導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

以地方政府債務(wù)為例，隨著未來(lái)兩年高達(dá)4.2萬(wàn)億的地方政府債務(wù)到期，有針對(duì)性地加強(qiáng)這部分債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理十分必要。因?yàn)檫@些地方政府債務(wù)主要來(lái)自從銀行等金融機(jī)構(gòu)的借款，若是到期不能按時(shí)償還，一方面影響政府信譽(yù)，同時(shí)還將給相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動(dòng)性帶來(lái)巨大壓力，加劇資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配。在銀行體系受到互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊的背景下，這會(huì)產(chǎn)生雙向擠壓的效應(yīng)。若形成不良資產(chǎn)，將會(huì)使銀行業(yè)的不良貸款率指標(biāo)繼續(xù)攀升。

國(guó)家審計(jì)署報(bào)告顯示，2013年6月底至2014年3月底，審計(jì)的9個(gè)省本級(jí)為償還到期債務(wù)而舉借新債579.31億元，但仍有8.21億元逾期未還。這些“應(yīng)還未還”的債務(wù)，目前對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的負(fù)面影響尚不大。但值得注意的是，“借新還舊”固然為緩解還債壓力贏得了時(shí)間，但在一定程度上也只是延后了部分風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)。按照銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2013年底銀行業(yè)的不良貸款率為1%。以此來(lái)推算，未來(lái)兩年地方政府債務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)至少420億元的不良貸款。

目前部分地方政府的債務(wù)水平較高，在國(guó)家審計(jì)署抽查的36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)中，其中16個(gè)地區(qū)債務(wù)率超過(guò)100%。隨著未來(lái)兩年地方政府債務(wù)的集中到期，局部地區(qū)，尤其是對(duì)“土地財(cái)政”依賴過(guò)高的城市，在目前房地產(chǎn)有下行趨勢(shì)、財(cái)政收入增速放緩，但財(cái)政支出有一定剛性的背景下，償債壓力會(huì)進(jìn)一步加大。若出現(xiàn)大面積逾期，將對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性帶來(lái)沉重的壓力。

因此在加強(qiáng)總量控制、分類管理的基礎(chǔ)上，還應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)預(yù)警，并對(duì)逾期的地方政府債務(wù)采取有效的風(fēng)險(xiǎn)緩釋和化解措施。若只是簡(jiǎn)單地將違約的地方平臺(tái)公司拉入金融機(jī)構(gòu)的“黑名單”，將導(dǎo)致兩敗俱傷的結(jié)局。同時(shí)，有關(guān)部門還需要對(duì)短期和長(zhǎng)期償債能力較弱的地方進(jìn)行微觀救助，防止蔓延成區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。endprint