IPO 企業募集資金要點分析

何曦

在發行審核中，募集資金設計是否合理是審核的一個重點，也是投資者衡量IPO 企業成長性的主要依據

上市公司的發展前景及業績增長主要依賴于募集資金項目的順利實施，募集資金運用是發審委歷年來關注度最高的問題之一。在發行審核的實踐中，募集資金設計是否合理是一個審核重點，每年都會有企業因為該問題而被資本市場拒之門外。

根據官方資料以及近年來的實際審核情況，《中國民商》歸納總結出募集資金運用審核關注的重點問題如下：

（1）募集資金應該有明確的使用方向，（原則上）應當用于主營業務，并有明確用途。

（2）項目實施的可行性，比如是否有足夠的市場，足夠的核心技術及業務人員，足夠的技術及規模化市場工藝儲備等。

（3）項目實施準備情況，關注的是募集資金到位后能否順利實施，如配套的土地（一般要求簽訂出讓合同）、有關產品額度認證或審批情況、項目是否取得環保批文等。

（4）募投項目實施后產能擴充較大的，關注發行人各類產品在報告期內的產能利用率、產銷率等情況，合同和意向性訂單情況；募集資金用于新產品開發生產的，關注新產品的市場容量、主要競爭對手、行業發展趨勢、技術保障、項目投產后新增產能情況。

募集資金使用方向

據證監會披露，北京東方紅航天生物技術股份有限公司于2009 年因募集資金未用于主營業務首發申請未通過。

2009 年11 月，從事保健品業務的北京東方紅航天生物技術股份有限公司由于在募集資金投向方面存在瑕疵未獲通過。公司自設立以來一直致力于利用空間特有環境、結合現代生物技術，運用航天醫學成果，進行生物產品的研發、生產、銷售。

公司主營產品天曲益脂康片的銷售額一直占總額90% 以上。根據公司招股書披露，其募投項目的一大重要投向是用于以輔酶Q10 為原料的軟膠囊產品的生產。在國內，該產品尚屬新興的保健食品品種，市場前景并不清晰，一旦產品推廣失利，可能嚴重影響收益。而且這一產品在2008 年9 月2 日才進入國家食品藥品監督局的技術審評階段，尚未取得有關批準及證書。雖然公司表示預計在3-4 個月內可取得批文及證書，但由于可能出現因為政策變化和其他不可預見因素導致該證書被延期授予的可能性，發審委最終認定這不符合《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》第27 條的規定，即發行人募集資金應當用于主營業務，并有明確的用途。

項目實施的可行性

2010 年4 月23 日，杭州先臨三維科技股份有限公司遞交首發申請，但其因募投項目存在技術風險，項目產業化存在重大不確定性，首發申請被拒。

杭州先臨三維科技股份有限公司一直專注于研發非接觸三維成像技術并將之實現產業化應用，致力于成為該技術領域的核心技術提供商和應用方案提供商。

根據招股說明書披露，公司募投項目包括“非接觸三維測量與建模系統升級及產業化項目”，該項目其產業化過程中存在重大不確定因素，如：技術和產品創新與市場要求錯位的風險；市場開發不足和市場認知度不夠導致產業化進展緩慢的風險；因資金不能及時供應而導致研發和市場開拓困難的風險。根據證監會公開披露的信息，發審委認為在報告期內，申請人民用產品收入增速趨緩；工業產品進入市場較晚且規模不大，工業產品的技術要求較高，存在喪失技術領先風險。募集資金投資項目與現有生產經營規模、技術水平、管理能力等方面是否相適應，存在重大不確定性。上述情形與《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》第27 條的規定不符。

項目實施準備情況

河南輝煌科技股份有限公司曾因募投項目存在合規性問題及項目未取得產品認定證書而被否，一年之后的二次上會才獲得成功。

輝煌科技主營業務為鐵路信號通信領域產品的研制開發、生產及銷售。公司主要產品包括鐵路信號微機監測系統、列車調度指揮系統（ TDCS）、無線調車機車信號和監控系統等12 類產品，產品鏈較為完善，在公司所有產品中，鐵路信號微機監測系統、防災系統和無線調車系統具有很強的競爭力。

輝煌科技2007 年第一次上市被否，2008 年二度過會才成功。第一次上會時，五個募投項目三個不具備實施條件。公司原定募集資金五個項目，經審核有三個尚不具備實施的條件，募集資金使用存在較大的風險。其中“鐵路計算機聯鎖系統”以及“分散自律調度系統”，均未取得產品認定證書，何時取得以及能否取得存在重大不確定性；同時，“無線機車調度系統和監控系統”雖然拿到了認定證書，但屬于新產品，公司還需要參與投標才有可能拿到項目，故項目何時達產以及能否取得效益存在較大不確定性。

新增產能消化問題

賽輪股份有限公司首發申請中，其募投項目新增產能受原材料價格波動影響大，存重大經營風險，所以其最終被拒。

賽輪股份有限公司是國內首家輪胎生產、技術研發、人才培訓、信息化應用示范基地。擁有全鋼載重子午線輪胎、半鋼子午線輪胎、工程子午線輪胎、特種輪胎、翻修胎等五大類、50 多個規格、500 多個品種的輪胎制造技術，產品暢銷歐、美、亞、非等十幾個國家和地區。

2009 年7 月創業板開閘，賽輪股份首批遞交申報材料，未能過會。同年12月，公司二次沖擊創業板，再次被否。2011 年5 月，公司轉戰上交所主板市場，終獲通過。

2009 年9 月，美國對從中國進口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實施為期3 年的懲罰性關稅（輪胎特保案），折舊發生在賽輪股份上會前夕。而賽輪股份的主要產品大部分銷往國外，其本次募集資金擬投資于擴大生產規模。美國“輪胎特保案”使國內輪胎行業出口前景不明，雖然公司制定了較為充分的應對計劃，但仍不能完全消除美國特保案對公司生產經營帶來的負面影響。另外，公司生產輪胎的主要原材料天然橡膠價格波動劇烈。以馬來西亞天然橡膠為例，2006 年1 月至2009年6 月，月均價從1757 美元/ 噸攀升至最高3183 美元/ 噸，2009 年6 月又跌至1609.5 美元/ 噸。外貿環境的變化，對公司消化募投項目新增產能存重大經營風險。由于募投項目存在上述問題，賽輪股份有限公司首發申請未通過。

募集資金投資項目及其運用是投資者衡量IPO 企業成長性的主要依據和企業戰略發展得以順利進行的條件。監管部門在發審會中也對此著重關注。

本刊總結歸納的IPO 企業在募集資金方面的分析希望能為廣大投資者提供投資依據。endprint