無利好支撐豆油價格仍將尋底

鐘糧

全球大豆增產預期大幅增加

美國農業部的數據顯示，2013/2014年度全球大豆增產6%，2014/2015年度全球大豆增產7%，期初庫存2013/2014年度增加6%，2014/2015年度增加18%。如果把產量和期初庫存當做有效供應，全球豆油2013/2014年度供應增加6%，2014/2015年度供應增加9%。

豆油的供應端其實是很難出現主動減少的。豆油其實是大豆壓榨的副產品，大豆壓榨主要的最終消費品是豆粕。只要全球對蛋白的需求增速保持在較高的水平，大豆和玉米的比價保持在高位，供應端農民和壓榨廠增加大豆的種植和進口就是理性的。從過去兩三年的市場走勢看，油粕比持續走低，最主要的原因就是粕的需求增速比較高，但是油的需求增速持平甚至略下降。在大豆、菜籽同比例增加粕和油供應的時候，粕的價格要比油強很多。在棕櫚油大幅增產時，粕強油弱的現象更明顯。

食用油消費平穩

生物柴油需求好轉

把豆油的消費分作食用和生物柴油兩個維度來看的話，食用消費比較平穩。美國和歐洲本世紀前十年食用植物油消費已經持平甚至小幅下降，印度植物油的食用消費還在繼續增加。按照國內行業人士的看法，2012年之后國內食用植物油消費持平，甚至有小幅負增長。

生物柴油消費被市場寄予厚望。美國1-5月生物柴油產量同比減少，豆油原料占比下降，合計豆油消費同比減少14%。目前美國生氣柴油摻兌利潤維持在盈虧平衡附近，在11月具體補貼政策出臺之前，美國生物柴油預計持續疲軟。

阿根廷2013年生物柴油產量200萬噸，環比減少45萬噸。因歐盟征收懲罰性關稅導致出口減少，豆油生物柴油占其國內豆油總消費的95%。2014年5月阿根廷下調了本國的出口關稅，5、6、7月生物柴油出口數據好轉，我們將關注這種好轉是否持續。

巴西生物柴油以國內消費為主，2014年5月巴西政府宣布將生物柴油的摻兌比例由之前的5%上調到7月的6%，到11月摻兌比例必須達到7%。如果該計劃最終能夠實現，巴西7月生物柴油產量將增加16%，年豆油消費量將增加30萬噸。

但是從更大的周期來看，生物柴油消耗僅占整體植物油消費的12%。生物柴油環比小幅改善，不足以改變植物油供過于求的大格局。

油脂價格反彈希望小

除豆油外，菜油棕油也處于供過于求的格局。棕櫚油預計今年仍將增產250萬-300萬噸。加拿大菜籽雖然預計單產下調，但是期初庫存龐大整體供應充足。從價差的角度來講，三者價差變小抑制棕油、豆油消費。

綜上，供應沒有出現收縮的前提下，生物柴油環比小幅改善不足以改變油脂供過于求的格局。雖然不排除短期小幅反彈的可能性，但長期來看，植物油價格依然在繼續尋底的過程當中。