中國重汽：業績拐點已經出現

林然

廣發證券本周晨會推薦了中國重汽（000951），理由是看好公司向上發展的拐點已經出現，明年產品力明顯提升，進入新一輪發展周期。

二級市場上，中國重汽股價已逐步突破均線系統壓制，呈現逐級上攻態勢，投資者可逢回調逐步介入。

中國重汽此前發布11月產銷快報，11月銷售重卡8597輛，同比增長23.2%。另外，1-11月累計銷售重卡81534輛，同比增長7.1%。廣發證券估計，公司11月銷量同比增幅較大，與公司迎接國4法規、增加國4車型庫存有關。投資者應該關注的是，2015年公司產品力將有明顯提升。

廣發證券指出，根據經驗商用車一般第3年進入爆發期。公司高端車型T系列2013年上市，2015年有望進入快速爬坡期，公司產品力將明顯提升。從國際比較來看，我國商用車有較大的提價空間，排放升級強化了價格向上的趨勢，而原油價格下跌降低終端用戶使用成本，終端用戶更容易接受商用車價格提升。

另外，成本、費用改善或為公司帶來較大業績彈性。原材料約占汽車總成本的25-30%，2014年1-10月廣發重卡原材料成本同比下降11.9%，為公司毛利率提供2-3個百分點的提升空間。公司前三季度存貨周轉率為4.28次，為4年來高點，庫存約1.5萬臺，合理的庫存水平有利于降低公司銷售和財務費用。公司2014年前三季度凈利率為2.7%，成本、費用改善或為公司帶來較大業績彈性。

作為股價的安全邊際，可以看到公司經營穩健，充裕的現金為未來轉型提供支撐。公司賬上現金+應收票據約81.6億元，高于公司市值（12月8日）71.1億元。汽車行業上市公司中（現金+應收票據）/市值大于1的公司僅有本公司（1.15）和龐大集團（1.01）。公司現金充沛，經營情況良好，具有較高的安全邊際。

投資者可以把握的是，公司引入技術后歷經4年推出的新產品T系列重卡上市以來累計產銷量已經有望突破一萬輛，T系列重卡已經開始進入口碑營銷階段，市場導入基本成功，公司產品已經進入新一輪周期。T系列重卡核心部件如發動機、驅動橋和車橋等完全來自曼技術，燃油經濟性和產品可靠性大幅提高，符合目前重卡高端化趨勢。我們認為T系列重卡未來1-2年均有望保持100%的增長，對公司銷量和毛利率形成利好。

中國重汽后續國企改革概念值得期待：前期公司公告公司控股股東由山東省國資委變更為濟南市國資委，這一變革體現了簡政放權的思路，公司的經營自主權進一步加大，也為未來中國重汽的國企改革打開了一定的操作空間。按照山東省的國企改革思路，未來將試點探索混合所有制企業員工持股，允許員工個人出資入股或以投資公司、股權信托、有限合伙企業等方式持股，并將建立長效激勵約束機制。

業績方面，廣發證券給出中國重汽2014-2016年EPS分別為1.01元、1.32元、1.76元。