中國董事會特征與公司績效關系研究述評

凌士顯

摘 要：董事會是公司治理的核心。董事會特征是董事會內部特點的外部顯現，是董事會治理機制發揮作用的基礎和前提。中國學者關于董事會特征與公司績效關系從董事會規模、領導權結構等六個方面進行研究。

關鍵詞：董事會；特征；公司績效

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）33-0020-04

董事會是公司治理的核心。董事會特征是在滿足法律法規相關要求的前提下，董事會內部特點的外部顯現，是董事會治理機制發揮作用的基礎和前提。不同的董事會特征會帶來公司治理效率的極大差異。董事會特征包括多方面的內容，如董事會規模、領導權結構、獨立性、素質、激勵和行為等。將從董事會的上述六個特征對國內學者的研究成果進行梳理，以期為未來學者的研究提供一定的幫助。

一、關于董事會規模與公司績效關系的研究

董事會規模是影響公司績效的決定性因素之一。國內學者就此開展了大量的尤其是實證的研究，但學者們的研究結果并不一致，甚至截然不同。

第一種觀點認為董事會規模與公司績效呈負相關關系。孫永祥（2001）認為理論上董事會規模增大能夠帶來正面積極的影響如專業知識、管理技能的增多，能夠更好地代表利益相關者的利益，但同時也造成董事成員間溝通協調成本加大、行為遲疑和“搭便車”心理等負面影響，綜合認為董事會規模增大帶來的成本要大于其所能夠增加的收益。沈藝峰和張俊生（2002）研究表明董事會規模過大帶來PT、ST公司董事會治理失敗。何衛東和張嘉穎（2002）、高學哲、高順成（2006）實證結果表明董事會規模與公司價值呈負相關關系。李彬等（2013）實證結果表明上市公司董事會規模與其財務重述發生概率呈顯著正相關關系，而發生財務重述公司的價值要明顯地低于沒有發生財務重述的公司。部分學者近幾年從行業的角度來分析二者之間的關系。蘭玉杰、韓志勇（2007）以高科技上市公司為樣本、謝曉霞和李進（2009） 、李紅坤和張笑玎（2010）、陳彬、鄧霆（2013）以中國保險公司數據為樣本、劉麗（2012）考察了中國的鋼鐵行業，都得出了董事會規模與公司績效之間呈負相關關系。

同時，一部分學者發現二者呈正相關關系。叢春霞（2004）、李常青、賴建清（2004）、謝永珍（2006）、向銳、馮建（2008）、丁忠明（2009）、陳仲常等（2009）實證分析都得出了二者正相關的結論。

第三種研究觀點認為二者之間不存在明顯的關系。王艾青、王濤（2009）、張為（2010）以滬深上市公司中國百強名單的董事會為研究對象，郝云宏、周翼翔（2010）以1999—2008年滬深509家上市公司為樣本，均顯示董事會規模與公司績效無顯著關系。

除了上述觀點外，還有學者認為二者呈倒U型或者U型的非線性關系。于東智（2003）、于東智和池國華（2004）、陳顯球（2010）研究結果表明二者之間存在顯著的倒U型的關系。而于曉紅、趙巖（2012）則表明二者之間呈現顯著的正U型關系。

總之，關于二者關系學術界并沒有達成統一的結論。但是從文獻研究的數量、研究結論的顯著性及時間分布，可以看出國內的學者關于二者的關系存在傾向性觀點：董事會規模并不是越大越好，二者之間存在倒U型關系關系。

二、關于董事會領導權結構與公司績效關系的研究

根據董事會領導權結構即董事長和總經理是否由一人擔任，學術界一般將其劃分為一元結構（兩職合一）和二元結構（兩職分離）。國內學者關于董事會領導權結構與公司績效的關系主要有三種觀點：

第一種觀點認為董事會領導權結構與公司績效無關。吳淑琨等（1998）認為在當時階段兩職分離還是兩職合一與公司經營績效之間沒有顯著關系。何衛東和張嘉穎（2002） 、于東智（2003）研究表明兩職合一對公司價值無顯著影響。

第二種觀點認為兩職合一有利于績效的提高。孫錚等（2001）、龔輝峰（2011）、于曉紅、趙巖（2012）等研究表明，兩職合一有利于公司績效的提升。楊典（2013）認為兩職分離與公司績效之間呈負相關關系。

第三種觀點認為兩職分離有利于業績提升。吳淑琨（2004）、蒲自立等（2004）、蘭玉杰、韓志勇（2007）、向銳、馮建（2008）實證表明在一定程度上兩職分離有利于公司績效的提升。陳仲常等（2009）、陳顯球（2010）、黨文娟（2010）研究發現兩職合一與公司績效顯著負相關。

學術界關于董二者的關系存在多種觀點，從但兩職合一有利于公司績效提升的觀點看似占有微弱優勢。之所以產生這樣的結果可能是中國上市公司的特殊背景所致，因為大多上市公司為國有企業改制而來的，且不同公司之間規模差異顯著，說明了對于不同背景、不同規模、不同發展階段的企業所需要采取的領導權結構也應有所不同。但這并不能否認兩職分離有利于公司治理制衡機制的建。

三、關于董事會獨立性與公司績效關系的研究

關于董事會獨立性的研究是目前國內外學者關注的重點所在。

一些學者認為，在董事會中引入獨立董事并增加其比例，能夠增強董事會的獨立性，帶促進經營績效的提升。鐘田麗等（2005），吳淑琨（2004），高學哲、高順成（2006），王躍堂等（2006），蘭玉杰、韓志勇（2007），葉康濤等（2007），向銳、馮建（2008），陳顯球（2010），龔輝峰（2011），于曉紅、趙巖（2012）等研究表明董事會的獨立性與公司績效呈正相關關系。

但有部分學者認為，中國上市公司之所以引入獨立董事更多是為了滿足制度的強制性要求，而公司改善治理的內在動力不足，所以不少人認為獨立董事無非是充當門面的“花瓶”，獨立董事制度也是流于形式（段從清，2004）。余明桂等（2003）、于東智（2003）、王艾青、王濤（2009）、張為（2010）等認為二者關系不明顯。李燕媛、劉晴晴（2012）發現獨立董事比例與上市公司的盈余管理相關性不大。楊典（2013）研究認為外部董事比例與公司績效之間無顯著相關關系。上述觀點表明了在西方表現良好的獨立董事在中國因為各種因素的制約并沒有能夠發揮出其應有的價值。endprint

有學者經過實證分析發現，獨立董事比例的增加反而會導致經營績效的下降。如李常青、賴建清（2004）、劉麗（2012）、陳彬、鄧霆（2013）等都持有此種觀點。

一些學者認為，董事會的獨立性和公司績效的關系比較復雜。陳宏輝、賈生華（2002）、何廷玲（2006）認為認為隨著獨立董事比例的增加，公司治理效率將會是一條倒U型的凸曲線。郝云宏、周翼翔（2010）也認為二者關系短期和長期將會呈現不同。

關于董事會獨立性和公司績效的關系，學者觀點多種多樣。但是，獨立董事的積極作用已經得到了大家的普遍認可，一些獨立董事也能夠有意識地、比較深入地參與到公司的運行中去（寧向東，2006），因為最好的公司治理應該是外部人員占主導地位（白重恩等，2005）。

四、關于董事激勵與公司績效關系的研究

關于董事激勵的文獻主要集中在獨立董事的激勵問題上。獨立董事的激勵一直以來都存在一個“悖論”，即如何保持獨立董事的獨立性而又充分調動其工作積極性之間的平衡。因為中國獨立董事產生的特殊背景決定了獨立董事報酬機制一直沒有能夠得到良好的運用。中國獨立董事普遍存在報酬固定、額度較低且與公司績效不相關，也使得獨立董事作用的發揮受到了學者們的質疑。

是否應該加大對獨立董事的激勵，通過何種方式激發其工作積極性？譚勁松（2003）都認為應該加大激勵力度，或者使其報酬與公司績效緊密聯系。黨文娟（2010）實證結果表明加強對獨立董事的激勵能夠調動他們參加公司治理的積極性。

關于董事薪酬與公司績效的關系。蘭玉杰、韓志勇（2007）、向銳、馮建（2008）、劉麗（2012）實證發現二者呈正相關關系。李燕媛、劉晴晴（2012）發現獨立董事報酬與上市公司的盈余管理程度呈U型關系。楊雁（2013）分析了薪酬最高的三位董事薪酬的平均值與公司盈利水平的關系，發現二者之間呈正相關關系。而王艾青、王濤（2009）、張為（2010）則認為二者不存在明顯的關系。

關于對董事進行激勵的重要性，學術界已經達成了共識。但是如何更好地激勵獨立董事，使其能夠發揮其應該發揮的作用而同時又能夠保證其獨立性而不被管理層所“俘虜”，學術界并沒有達成共識，也是下一步應該著力研究的內容。

五、董事會素質與公司績效關系的研究

關于董事會素質與公司績效的關系已經引起了學者們濃厚的興趣。張琨、楊丹（2013），陳彬、鄧霆（2013）實證分析表明，女性董事比例與公司績效之間呈顯著的正相關。張娜（2013）實證分析發現，女性董事的參與、受教育程度、人力資本等特征與公司績效均呈顯著的正相關關系。鄭立東等（2013）發現，女性獨立董事比例越大，公司的總體投資效率越高，且呈顯著相關關系；獨立董事平均年齡越大，上市公司的總體投資效率越高。龔輝峰（2011）發現董事會中具有博士學位的人數與公司績效呈顯著正相關關系。而劉麗（2012）發現在鋼鐵行業中男性獨董比例與收益能力呈顯著正相關關系。這樣的研究結果，是否表明在不同的行業之中董事會素質特征和公司績效的關系將有可能存在顯著的差別，因此，分行業研究將會更好的推動高效董事會的建設。

目前獨立董事較多來自于高校、研究機構，雖具有專業知識和較高的社會聲譽，但缺乏實踐經驗，其職能的發揮是否因此而受到影響呢？唐清泉等（2005）、何廷玲（2006）研究表明，沒有哪一種職業背景的獨立董事對公司績效地影響更好，只有當公司的獨立董事有來自于學術界和企業界共同組成，且二者構成比例合適的時候，獨立董事對公司的績效才能有更高的影響。

同時，并不是所有的董事會素質與公司績效關系都存在顯著關系。王躍堂等（2006）指出獨立董事的聲譽機制能夠促進公司績效的提升，而獨立董事的專長、背景和政治關系與公司績效之間不存在相關關系。魏剛等（2007）認為獨立董事的教育背景對公司的經營績效不存在正面的關系，但是發現擁有政府背景和銀行背景的獨立董事的比例越高，公司的經營績效越好。李燕媛、劉晴晴（2012）發現獨立董事的會計專業能力與上市公司盈余管理呈顯著負相關關系。葉康濤等（2011）研究發現，聲譽越高、具有財務背景的獨立董事、任職時間早于董事長的獨立董事越有可能公開質疑管理層的決策。劉浩等（2012）發現具有銀行背景的獨立董事能夠改善企業的信貸融資，尤其是在金融市場不發達地區和銀行收緊銀根的時候，此項作用更能體現出來。鄭立東等（2013）研究發現擁有財務背景的獨立董事比例與上市公司的總體投資收益率之間呈現顯著的正相關關系。

董事會素質與公司績效的關系是國內近年來才興起的一個研究內容，但是目前對這方面的研究文獻并不太多。關于這方面可以研究的內容很多，如學歷、背景、年齡等特征與公司績效的研究并不深入，這應該是未來研究重點內容。

六、關于董事會行為與公司績效關系的研究

國內學者關于董事會行為的研究主要集中在會議次數、董事會持股、董事成員意見發表等與公司績效的關系。

關于會議頻率與公司績效關系的主要觀點有四種。第一種觀點認為二者不相關，如李常青、賴建清（2004），王艾青、王濤（2009），丁忠明（2009），陳顯球（2010）等。第二種觀點認為二者呈負相關，如谷祺、于東智（2001），向銳、馮建（2008），張國源（2009）持有這種觀點。第三種觀點認為二者正相關，如高學哲、高順成（2006），陳仲常等（2009），于曉紅、趙巖（2012）等。第四種觀點認為，二者之間的關系不確定，如牛建波、李勝楠（2007）。

關于董事會持股與公司績效的關系存在兩種觀點。第一種觀點認為董事會持股和公司績效正相關（高學哲、高順成，2006；李彬等，2013）。第二種觀點認為二者之間不存在明顯的相關關系。如孫永祥、章融（2000），何衛東、張嘉穎（2002），王艾青、王濤（2009），張為（2010）。endprint

中國對上市公司的信息披露中要求上市公司要公開董事會成員的意見和投票結果，這是中國特有的數據。葉康濤等（2011）利用中國這一特有的強制披露數據，考察了獨立董事相對于管理層的獨立性及其監督作用，發現4%的獨立董事曾經公開質疑過管理層的行為，絕大多數情況下獨董并不會公開質疑管理層行為。但是作者通過研究同時發現，當公司的業績較差的時候，獨立董事越有可能公開質疑管理層的決策。唐清泉等（2006）通過向500名獨立董事發放問卷的方式對獨立董事的效果進行分析，分析結果發現不少獨立董事能夠針對重大事項和有可能影響中小股東利益的事情提出自己的意見，而且獨立董事能夠通過多種途徑向公司傳遞知識和信息，從而有利于公司戰略的制定。

七、中國董事會特征與公司績效關系研究結果述評

綜上所述，對于每一個董事會特征與績效的關系，總是存在不同、甚至截然相反的觀點。出現這樣結果的原因一方面在于學者們樣本選擇的不一致性，另一方面在于采用的績效指標不同。同時董事會這一治理機制的產生和構建需要與一個國家、企業具體經濟發展階段、法律完善程度、道德環境和社會文化等方面具有密不可分的關系。

國內關于董事會特征與公司績效關系研究仍存在一定的不足。一是大多研究是采用實證的研究方法，而規范研究比較少；二是大多學者是從單一或幾個特征來對董事會進行分析的，而缺乏從較為全面的特征來共同分析董事會特征對公司績效的影響；三是國內關于董事會特征與公司績效關系的研究大部分是針對整體上市公司層面進行分析，分行業研究少。

總之，國內外學者們大量的研究，不但豐富了公司治理理論體系，而且為中國更好地發揮董事會這一公司治理核心機制提供了大量有參考價值的思想，但是“中國公司的董事會要真正到位還任重道遠”（仲繼銀，2009），所以關于董事會和公司績效的關系還需要學術界更進一步地開展研究。

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A Survey of Chinas Board Teatures and Corporate Performance

LING Shi-xian1，2

（1.Graduate School of Chinese Academy of Social Sciences，Beijing 102488，China；

2.Shandong University （Weihai） Business School，Weihai 264209，China）

Abstract：The board of directors is the core of corporate governance.The features of a board are characterized by the internal features of the external，which are the basis and premise of a board governance mechanism，which embody the features of a company or industry.In this paper，the author makes a survey on the relationship between Chinas board features and corporate performance.The paper analyzes from six aspects，which are the scale of the board of directors，leadership structure，independence，quality，motivation and behavior，and the mainstream views are summarized.

Key words：board；features；corporate performance

[責任編輯 劉嬌嬌]endprint