A股還是不是“晴雨表”？

何志成

中國股市未來的表現很可能是大起大落，在大幅震蕩中前行。

中國股市在11月的表現可圈可點。不僅成功突破5年線壓制，而且人氣沖天，11月28日成交量創下全球第一。預計今年中國A股在全球主要股市中的排名可能位列前三。

當前中國經濟好不好？很多數據都悲觀，比如10月發電量下滑11%，說明制造業很不好;要問中國經濟未來趨勢如何，悲觀的人占多數，包括很多外國頂級投行都預測，明年中國經濟增速很可能跌至7%，甚至更低。那么，為什么中國股市卻能在此時呈現出多年少見的大牛市特征呢？

許多人將其歸結為中國央行降息，以及隨后開啟的貨幣寬松周期。但中國央行副行長胡曉煉在《財經》年會上卻坦言：中國央行此次降息并不意味著貨幣政策轉向。言外之意是：不可能很快再降息，更不可能降準，貨幣環境照舊！許多經濟學家也異口同聲地說：未來很多年，經濟新常態就是7%左右，要容忍經濟下滑，不能看到經濟下滑就發貨幣救市。

難道股市不再是宏觀經濟運行的晴雨表？

我以為，股市不僅是晴雨表，而且反應得很超前。它在近兩個月的大幅度上漲告訴我們：明年中國經濟將出現重要的“拐點”。經濟增速（GDP）很可能今年觸底，明年初開始反彈，全年增速將超過7.5%，而且未來幾年都會在7.5%上方運行。所謂“經濟新常態”絕不是中低速增長的代名詞。正如習主席在Q20會議上預言，未來很多年，中國經濟將實現強勁、均衡、可持續增長。

中國經濟的內生動力何在？

我認為最大的內生動力仍然是改革，而且是一系列重大改革，并將再度引發“國家資產負債表”的大擴容。還記得22年前我們國家資產負債表的第一次大擴容嗎？當時城市土地包括居民房產，在國家資產負債表上的數字幾乎是零，而如今超過了130萬億。高增長是如何來的？經濟學中常常提到“補短板”效應，中國居民房產的“私產化”，就是在補中國經濟最大的一塊短板。這樣的短板還有嗎？是的，還有，那就是農村土地改革。

中央政府已經決定，在未來5年，要完成全國農村土地確權，同時進行流轉試點。不要小看農村土地流轉試點，它不僅是農村土地“私產化”的第一步，且將再度改變國家的資產負債表。

試問：農村土地要逐步“私產化”了，國有企業會不會很快啟動員工持股改革呢？如果混合所有制改革難題被破解，由此還將催生多少改革、煥發多少活力、吸引多少資本？中國股市之所以“逆勢”而上，最大的動力就是改革預期。

如果中國的資產負債表迎來第二次大擴容，貨幣環境必須適應，正如中國居民房產價值量從零增長到130萬億，貨幣總量也從1991年底的不到2萬億相應擴大到116萬億，全國金融資產則從1991年底的45萬億擴大到目前的160萬億左右。這就是國家資產負債表巨變與貨幣環境的關系。而貨幣總量的增加，無疑將為股市帶來源源不斷的資金。深化改革不僅是信心之源，也是貨幣流之源。

深化改革是可以預期的，但未必會一帆風順。股市對中國未來改革的曲折反復、包括微觀環境的調整也會做出反應，它未來的表現很可能是大起大落，準確地說，是在大幅震蕩中前行。

我認為，中國政府積極的股市政策已經明確，就是希望股市成為深化改革的發動機，成為儲備能量的第二個水庫。高層會呵護股市，想辦法化解利空，包括IPO大變革所引發的大擴容。

但當所有人都明白大牛市來了時，或者股市上漲幅度過快時，管理層會主動釋放利空，那時候，劇烈的調整就會出現，而未來每一次劇烈調整，幾乎都是大資金再度進場做多的時機，這就是牛市思維。我認為中國股市未來的上漲空間巨大，不僅會見到3500點，很可能見到5000點以上。到時候，我們還敢不敢買股票呢？這就要看你對中國經濟是否具有足夠的信心了。（本專欄文章僅代表作者個人觀點）endprint