投資者法律保護(hù)的評(píng)價(jià)分析

王鵬程

（唐山市發(fā)民和改革委員會(huì) 063000）

中小投資者是一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)發(fā)展歷程中重要的參與者，對(duì)于這些中小投資者的利益進(jìn)行合法保護(hù)有利于各國(guó)的證券市場(chǎng)的生存和良性發(fā)展。我國(guó)的公司法理機(jī)制離不開現(xiàn)存法律制度的大背景，如果法律對(duì)于投資者的保護(hù)較弱則使得一些較好的公司機(jī)制在我國(guó)的環(huán)境中不能發(fā)揮很好的作用，不能給公司帶來較好的效益。因此投對(duì)資者法律保護(hù)和其評(píng)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行分析對(duì)于我國(guó)上市公司的治理有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 投資者法律保護(hù)的意義

投資者法律保護(hù)是指一個(gè)國(guó)家為了防止企業(yè)的控股者或者管理者侵犯外部投資者的合法權(quán)益而制定的法律規(guī)定和執(zhí)行機(jī)制。這里的外部投資者是指上市公司中的所有不對(duì)公司進(jìn)行控制的投資者，它包括中小股東、非控股的大股東以及債權(quán)人如銀行等。對(duì)投資者進(jìn)行法律保護(hù)的直接意義在于它能有效防止企業(yè)控股人員或者內(nèi)部管理者對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行剝奪，損害其他投資者的利益。這種只有企業(yè)有控制權(quán)的內(nèi)部人士才能夠獲得的收益稱為控制權(quán)私人收益或者叫做控制權(quán)價(jià)值。如果一個(gè)國(guó)家的投資者法律保護(hù)不夠完善則較易出現(xiàn)轉(zhuǎn)移定價(jià)、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、追求非利潤(rùn)最大化目標(biāo)和在職高消費(fèi)以及管理者高工資的現(xiàn)象，這都會(huì)對(duì)公司的其他投資者造成利益的損失，如果投資者的利益不能得到很好的保護(hù)，那么在公司中獲得控股權(quán)就成為了消除侵占現(xiàn)象的唯一途徑，這樣就會(huì)使得投資者在對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督這一問題上投入更多的精力，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)精神被抑制，贏利性的投資項(xiàng)目減少，不利于一個(gè)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2 國(guó)內(nèi)對(duì)投資者法律保護(hù)的評(píng)價(jià)方式

國(guó)內(nèi)對(duì)于投資者進(jìn)行保證的評(píng)價(jià)主要有兩種方式，一種是采取法律規(guī)則評(píng)價(jià)，另一種是間接評(píng)價(jià)。第一種按照LLSV進(jìn)行界定，通過結(jié)合中國(guó)對(duì)投資者的利益進(jìn)行保護(hù)的規(guī)定，按照歷史的推進(jìn)對(duì)其進(jìn)行縱向分析。第二種評(píng)價(jià)方式是通過探討投資者保護(hù)與其他因素如掠奪行為的邏輯關(guān)系，用之作為替代性的評(píng)價(jià)指標(biāo)。這兩種方式可以認(rèn)為一種是宏觀研究中的國(guó)別度量，另一種是微觀分析中的上市公司測(cè)量。

3 國(guó)外的投資者保護(hù)評(píng)價(jià)體系

LLSV（1998）通過對(duì)49個(gè)國(guó)家和地區(qū)的股東權(quán)的法律實(shí)施效果進(jìn)行比較和研究發(fā)現(xiàn)，公司的所有權(quán)集中程度與法律保護(hù)的質(zhì)量有一種較為明顯的負(fù)相關(guān)的關(guān)系。在考察投資者保護(hù)水平的體系中，用9個(gè)指標(biāo)對(duì)股東權(quán)指數(shù)進(jìn)行評(píng)價(jià)，其基本的內(nèi)容如下：（1）一股一票原則，如果某個(gè)國(guó)家的公司法要求公司的普通股票每股有一份的投票權(quán)，則該指標(biāo)得分為1，否則得分為0。（2）郵寄投票表決權(quán)，如果一個(gè)國(guó)家的公司法允許股東將投票的結(jié)果以郵寄的方式寄給公司，那么些項(xiàng)指標(biāo)得1分，否則0分。（3）無阻礙股票出售權(quán)，一個(gè)國(guó)家的公司法不允許公司公司要求股東在股東大會(huì)前若干天中不能出售其所持有股票，則得1分，否則不得分。（4）累計(jì)投票權(quán)或按比例代表權(quán)；（5）受協(xié)迫小股東自我保護(hù)機(jī)制；（6）新發(fā)股份優(yōu)先購買權(quán)；（7）提議召開股東特別會(huì)議的最低股份比例要求，該比例一般處在1%～33%的范圍中，低于15%得1分，否則不得分。（8）強(qiáng)制性股利分配。

4 中國(guó)中小投資者法律保護(hù)

從LLSV開創(chuàng)，對(duì)于投資者保護(hù)指數(shù)進(jìn)行修正都是從法律的完備性和執(zhí)法效果兩方面進(jìn)行的。通過對(duì)這兩方面的考察去評(píng)價(jià)投資者的權(quán)益是否得到了有效的保護(hù)。按照LLSV（1998）的計(jì)算方法，我國(guó)在9項(xiàng)股東權(quán)利中僅占有三項(xiàng)，這三項(xiàng)分別是投票權(quán)、通信投票權(quán)以及召開特別股東大會(huì)權(quán)。按此計(jì)算，中國(guó)投資者保護(hù)的法律得分為3，屬于中等水平。在2006年，按照DLLS的方法中國(guó)的投資者保護(hù)指數(shù)達(dá)到了5，僅略低于亞太地區(qū)和經(jīng)合組織成員國(guó)，事實(shí)上中國(guó)的證券投資者保護(hù)指數(shù)并沒有那么高。這是因?yàn)樵谖覈?guó)由于國(guó)有企業(yè)國(guó)有股一股獨(dú)大，中國(guó)的投資者要想享有合法的權(quán)利往往難以實(shí)現(xiàn)，中國(guó)的執(zhí)法效率不高。因此評(píng)價(jià)體系不能夠只評(píng)價(jià)字面上的法律，還要考慮到法律的執(zhí)行問題，相關(guān)法律得到有效的執(zhí)行對(duì)于投資者公益的法律保護(hù)才算落到實(shí)處。因此單單根據(jù)法律的出臺(tái)數(shù)量和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)來得出一個(gè)國(guó)家對(duì)投資者法律保護(hù)的程度是不全面的，有時(shí)反而會(huì)得出相反的結(jié)論。要在之前的評(píng)價(jià)體系中引入“執(zhí)法力度”指標(biāo)，以此來構(gòu)建起立法和執(zhí)法兩方面的保護(hù)投資者權(quán)益的指標(biāo)體系。從股東權(quán)利和制度與政策方面確立具體的條款和加減分原則，并根據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)建立中小股東法律保護(hù)的分值大小，在具體的條款中包含LLSV中的6項(xiàng)，增加了重大事項(xiàng)表決方式共七條，還有信息披露制度等九項(xiàng)條款，組成了我國(guó)的投資者法律保護(hù)的評(píng)價(jià)體系。這些條款可以較為全面地反應(yīng)我國(guó)的法律效力。

5 總結(jié)

對(duì)于投資者的權(quán)益進(jìn)行保護(hù)能夠促進(jìn)公司的健康成長(zhǎng)和證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，同時(shí)對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也有一定的作用。對(duì)于投資者法律保護(hù)的研究也伴隨著法律和金融行業(yè)的發(fā)展而發(fā)展。在我國(guó)投資法律保護(hù)評(píng)價(jià)體系中尚有不完善的地方，要在今后的發(fā)展過程中不斷地根據(jù)國(guó)情的變化而加以改進(jìn)，使其更加真實(shí)地有效地反應(yīng)我國(guó)投資者法律保護(hù)的程度。

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