內部控制信息披露、融資約束與融資能力

金玉娜+張志平

〔摘要〕近年來，監管部門出臺了一系列內部控制信息披露相關的法規和政策，規范內部控制相關信息的披露。本文考察內部控制信息披露制度的實施能否有效降低信息不對稱程度，改善公司融資效率，試圖開啟內部控制信息影響公司融資的“黑箱”。選取2007—2011年度A股制造業上市公司為研究對象，深入分析內部控制信息披露對公司融資約束與融資能力影響的作用機理，研究發現內部控制信息披露完善了信息環境，降低了公司的融資約束程度，進而提高了融資能力，這表明監管部門出臺的內部控制相關法規和政策取得了良好效果。

〔關鍵詞〕內部控制信息披露； 融資約束； 融資能力

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：10084096（2014）06003006

一、引言

在完美的資本市場中，公司外源融資成本與內源融資成本不存在顯著差異 [1]。然而在現實世界中，由于信息不對稱問題的廣泛存在，外源融資成本高于內源融資成本，兩者不具有完全替代性，即存在融資約束。由此導致公司投資不僅取決于投資機會，還要考慮公司的財務狀況。面臨嚴重融資約束的公司，可能由于無法有效籌集足夠的資金，發生投資不足的現象，影響公司的長期發展。信息不對稱的程度越高，公司的融資約束程度越高。信息不對稱程度的降低，能夠降低公司的融資約束程度，進而提高公司的融資能力 [2]。

內部控制信息披露是向外部傳遞公司內部控制信息、減少信息不對稱的有效途徑，高水平的信息披露可以起到減少資本市場信息不對稱的作用 [3]。長期以來，我國上市公司內部控制信息披露比較零散、規范性不強。直至2006年，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發布內部控制指引，上市公司內部控制信息披露逐步完善。2008年財政部等五部委制定《企業內部基本規范》對內部控制鑒證信息和內部控制自我評價信息的披露提出了具體的要求，2010年財政部等五部委發布《內部控制配套指引》進一步規范公司內部控制信息披露方式。披露內部控制信息的上市公司大幅增加，信息的完善程度不斷提高，為相關研究提供了良好的契機。內部控制具有防止公司違規行為、保證資產安全、提高財務報告可信度、提高經營效率和效果以及促進和完善戰略發展的作用，能夠減少不確定性，降低資金提供者的風險。然而內部控制信息披露作為減少信息不對稱的有效方式，能否影響公司融資約束和融資能力，還有待進一步的深入研究。本文從內部控制信息披露視角研究其對公司融資約束和融資能力的影響，旨在豐富對內部控制信息披露經濟后果的研究，尋求降低公司融資約束、提高公司融資能力的有效途徑，以期為進一步的研究提供實質性貢獻。

二、文獻回顧

近年來，內部控制信息披露得到了廣泛關注，成為當前研究的熱點問題。大量學者對內部控制信息披露與信息不對稱、資本成本的關系進行了研究，發現內部控制信息披露能夠降低信息不對稱程度，降低公司的資本成本，改善融資環境。由于內部控制信息披露制度的差異，國外研究主要集中于內部控制缺陷信息披露對公司資本成本和融資能力的影響。Kim等[4]研究發現內部控制缺陷信息的披露導致公司貸款利率提高、附加條款增多，影響公司的債務契約。Dhaliwal等[5]研究發現披露內部控制缺陷的公司具有較高的債務資本成本。Costello和Wittenberg-Moerman[6]發現內部控制缺陷能夠影響債務契約，尤其是公司層面的缺陷和涉及欺詐的缺陷，對公司債務契約的影響更為嚴重。Ashbaugh-Skaife等[7]發現內部控制缺陷信息披露增加了權益資本成本，被外界認為不可能存在內部控制缺陷的公司，一旦披露內部控制缺陷信息，資本成本會大幅度提高。Beneish等[8]比較了SOX 302條款和404條款下披露內部控制缺陷信息對權益資本成本的影響，302條款下披露的內部控制缺陷信息提高了權益資本成本，404條款下披露的內部控制缺陷信息沒有這種效應。Ogneva等[9]研究發現相比于未披露內部控制重大缺陷信息的公司，披露內部控制重大缺陷信息的公司具有更高的權益資本成本。

國內學者林斌和饒靜[10]研究發現內部控制質量好的公司更傾向于自愿披露內部控制信息，向市場傳遞信號，以降低信息不對稱的程度。張然等[11]研究發現內部控制自我評價信息披露能夠降低公司的資本成本，內部控制鑒證信息披露更進一步降低了公司的資本成本。方紅星和施繼坤[12]研究發現自愿性內部控制鑒證信息的披露能夠緩解信息不對稱問題，降低權益資本成本。吳益兵[13]研究發現經過審計披露的內部控制信息能夠提高會計信息的價值相關性，降低公司的資本成本。此外，楊清香等[14]研究內部控制信息披露的市場反應，發現披露內部控制高質量信息，導致股票價格的上漲；披露內部控制缺陷信息，導致股票價格的下跌。

綜上，已有研究表明內部控制信息披露能夠降低信息不對稱程度，降低資本成本。融資約束和融資能力直接影響公司的投資效率和資本運營效率等諸多方面，關系到公司的生存和長期發展。然而內部控制信息披露對公司融資約束和融資能力影響的相關研究卻鮮有文獻涉及，內部控制信息披露能否降低融資約束程度、提高公司融資能力，還有待進一步的研究和檢驗。因此，本文從內部控制信息披露視角尋求降低公司融資約束程度和提高融資能力的有效途徑，同時也豐富了內部控制信息披露的經濟后果的研究，希望能夠為國內外相關研究積累探索性的經驗證據。

三、理論分析與研究假設

融資約束存在的根源在于信息不對稱造成的內外部融資成本差異，即公司外源融資成本高于內源融資成本。由于信息不對稱問題的存在，外部無法完全獲得公司投資項目、經營狀況等方面的信息，外部利益相關者處于信息劣勢地位，不得不采取措施以降低由此帶來的風險。具體表現為，外部人向公司提供資金時，要求較高的資本成本以彌補可能存在的風險損失，導致外部資本成本過高，產生融資約束。Myers和Majluf[15]的融資有序理論認為信息不對稱的程度越高，公司的融資約束越強。

六、研究結論

現實世界中，信息不對稱等因素的存在導致融資約束問題，進而影響公司的融資能力，最終將阻礙公司的發展。如何有效降低融資約束程度、提高融資能力是當前亟待解決的問題。本文選取上市公司披露的內部控制鑒證報告和內部控制自我評價報告相關數據，以2007—2011年A股制造業上市公司為研究對象，對我國上市公司內部控制信息披露對融資約束和融資能力的影響進行了研究。結果表明，披露內部控制信息的公司具有更低的融資約束程度和更高的融資能力。深化了信息披露與公司融資約束、融資能力關系的認識，拓寬了降低公司融資約束程度的有效途徑。本文豐富了內部控制信息披露經濟后果相關研究，提供了基于我國特殊制度背景的相關經驗證據，為我國內部控制制度的建立和完善提供理論依據。近年來，監管部門出臺的一系列內部控制相關法規和政策取得了良好效果，完善了信息環境，降低了公司的融資約束程度，提高了公司的融資能力。

參考文獻：

[1]Modigiliani，F，Miller，MHThe Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment[J] The American Economic Review，1958， 48 （3）：261-297

[2]呂偉審計師聲譽、融資約束與融資能力[J]山西財經大學學報，2008，（11）：107-112

[3]Lambert，R，Leuz，CVerrecchia，RAccounting Information，Disclosure，and the Cost of Capital[J] Journal of Accounting Research，2007， 45（2）：385-420

[4]Kim，JB，Song，BY，Zhang，LDInternal Control Weakness and Bank Loan Contracting：Evidence from SOX Section 404 Disclosures[J] The Accounting Review，2011，86（4）：1157-1188

[5]Dhaliwal，D，Hogan，CTrezevant，R，Wilkins，MInternal Control Disclosures，Monitoring，and the Cost of Debt[J]The Accounting Review，2011，86（4）：1131-1156

[6]Costello，AM，Wittenberg-Moerman，RThe Impact of Financial Reporting Quality on Debt Contracting：Evidence from Internal Control Weakness Reports[J] Journal of Accounting Research，2011，49（1）：97-136

[7]Ashbaugh-Skaife， H，Collins，DW，Kinney，WR，Lafond，RThe Effect of SOX Internal Control Deficiencies on Firm Risk and Cost of Equity[J] Journal of Accounting Research，2009，47（1）：1-43

[8]Beneish，MD，Billings，M，Hodder，LInternal Control Weaknesses and Information Uncertainty[J] The Accounting Review， 2008，83（3）：665-703

[9]Ogneva，M，Subramanyam，KR，Raghunandan，K，Internal Control Weakness and Cost of Equity： Evidence from SOX Section 404 Disclosures[J]The Accounting Review，2007，82（5）：1255-1297

[10]林斌，饒靜上市公司為什么自愿披露內部控制鑒證報告？——基于信號傳遞的實證研究[J]會計研究，2009，（2）：45-52

[11]張然，王會娟，許超披露內部控制自我評價與鑒證報告會降低資本成本嗎？——來自中國A股上市公司的經驗證據[J]審計研究，2012，（1）：96-102

[12]方紅星，施繼坤自愿性內部控制鑒證與權益資本成本——來自滬市A股非金融類上市公司的經驗證據[J]經濟管理，2011，（12）：128-134

[13]吳益兵內部控制審計、價值相關性與資本成本[J]經濟管理，2009，（9）：64-69

[14]楊清香，俞麟，宋麗 內部控制信息披露與市場反應研究——來自中國滬市上市公司的經驗證據[J]南開管理評論，2012，（1）：123-130

[15]Myers，SC，Majluf，N SCorporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Infromation that Investors do not Have[J] Journal of Financial Economics，1984，13（2）：187-221

[16]Goss，A，Roberts，GSThe Impact of Corporate Social Responsibility on the Cost of Bank Loans[J] Journal of Banking and Finance，2011，35（7）：1794-1810

[17]江偉，李斌金融發展與企業債務融資[J]中國會計評論，2006，（1）：255-276

[18]夏蕓，徐欣企業內部控制信息披露與債務契約——來自中國房地產上市公司的經驗證據[J]經濟管理，2011，（3）：114-122

[17]Fazzari，SM，Hubbard，RG，Petersen，BFinancing Constraints and Corporate Investment[J] Brookings Papers on Econemic Activity，1988，1988（1）：141-206

[20]Cleary，SThe Relationship between Firm Investment and Financial Status[J]Journal of Finance，1999，54（2）：673-691

[18]Almeida，H，Campello，M，Weisbach，MSThe Cash Flow Sensitivity of Cash[J]The Journal of Finance，2004，59（4）：1777-1804

[19]Guedes，J，Opler，TThe Determinants of Matruity of Corporate Debt Issues[J]The Journal of Finance，1996， 51（5）：1809-1833

[20]張純，呂偉機構投資者、終極產權與融資約束[J]管理世界，2007，（11）：119-126

（責任編輯：孫艷）

六、研究結論

現實世界中，信息不對稱等因素的存在導致融資約束問題，進而影響公司的融資能力，最終將阻礙公司的發展。如何有效降低融資約束程度、提高融資能力是當前亟待解決的問題。本文選取上市公司披露的內部控制鑒證報告和內部控制自我評價報告相關數據，以2007—2011年A股制造業上市公司為研究對象，對我國上市公司內部控制信息披露對融資約束和融資能力的影響進行了研究。結果表明，披露內部控制信息的公司具有更低的融資約束程度和更高的融資能力。深化了信息披露與公司融資約束、融資能力關系的認識，拓寬了降低公司融資約束程度的有效途徑。本文豐富了內部控制信息披露經濟后果相關研究，提供了基于我國特殊制度背景的相關經驗證據，為我國內部控制制度的建立和完善提供理論依據。近年來，監管部門出臺的一系列內部控制相關法規和政策取得了良好效果，完善了信息環境，降低了公司的融資約束程度，提高了公司的融資能力。

參考文獻：

[1]Modigiliani，F，Miller，MHThe Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment[J] The American Economic Review，1958， 48 （3）：261-297

[2]呂偉審計師聲譽、融資約束與融資能力[J]山西財經大學學報，2008，（11）：107-112

[3]Lambert，R，Leuz，CVerrecchia，RAccounting Information，Disclosure，and the Cost of Capital[J] Journal of Accounting Research，2007， 45（2）：385-420

[4]Kim，JB，Song，BY，Zhang，LDInternal Control Weakness and Bank Loan Contracting：Evidence from SOX Section 404 Disclosures[J] The Accounting Review，2011，86（4）：1157-1188

[5]Dhaliwal，D，Hogan，CTrezevant，R，Wilkins，MInternal Control Disclosures，Monitoring，and the Cost of Debt[J]The Accounting Review，2011，86（4）：1131-1156

[6]Costello，AM，Wittenberg-Moerman，RThe Impact of Financial Reporting Quality on Debt Contracting：Evidence from Internal Control Weakness Reports[J] Journal of Accounting Research，2011，49（1）：97-136

[7]Ashbaugh-Skaife， H，Collins，DW，Kinney，WR，Lafond，RThe Effect of SOX Internal Control Deficiencies on Firm Risk and Cost of Equity[J] Journal of Accounting Research，2009，47（1）：1-43

[8]Beneish，MD，Billings，M，Hodder，LInternal Control Weaknesses and Information Uncertainty[J] The Accounting Review， 2008，83（3）：665-703

[9]Ogneva，M，Subramanyam，KR，Raghunandan，K，Internal Control Weakness and Cost of Equity： Evidence from SOX Section 404 Disclosures[J]The Accounting Review，2007，82（5）：1255-1297

[10]林斌，饒靜上市公司為什么自愿披露內部控制鑒證報告？——基于信號傳遞的實證研究[J]會計研究，2009，（2）：45-52

[11]張然，王會娟，許超披露內部控制自我評價與鑒證報告會降低資本成本嗎？——來自中國A股上市公司的經驗證據[J]審計研究，2012，（1）：96-102

[12]方紅星，施繼坤自愿性內部控制鑒證與權益資本成本——來自滬市A股非金融類上市公司的經驗證據[J]經濟管理，2011，（12）：128-134

[13]吳益兵內部控制審計、價值相關性與資本成本[J]經濟管理，2009，（9）：64-69

[14]楊清香，俞麟，宋麗 內部控制信息披露與市場反應研究——來自中國滬市上市公司的經驗證據[J]南開管理評論，2012，（1）：123-130

[15]Myers，SC，Majluf，N SCorporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Infromation that Investors do not Have[J] Journal of Financial Economics，1984，13（2）：187-221

[16]Goss，A，Roberts，GSThe Impact of Corporate Social Responsibility on the Cost of Bank Loans[J] Journal of Banking and Finance，2011，35（7）：1794-1810

[17]江偉，李斌金融發展與企業債務融資[J]中國會計評論，2006，（1）：255-276

[18]夏蕓，徐欣企業內部控制信息披露與債務契約——來自中國房地產上市公司的經驗證據[J]經濟管理，2011，（3）：114-122

[17]Fazzari，SM，Hubbard，RG，Petersen，BFinancing Constraints and Corporate Investment[J] Brookings Papers on Econemic Activity，1988，1988（1）：141-206

[20]Cleary，SThe Relationship between Firm Investment and Financial Status[J]Journal of Finance，1999，54（2）：673-691

[18]Almeida，H，Campello，M，Weisbach，MSThe Cash Flow Sensitivity of Cash[J]The Journal of Finance，2004，59（4）：1777-1804

[19]Guedes，J，Opler，TThe Determinants of Matruity of Corporate Debt Issues[J]The Journal of Finance，1996， 51（5）：1809-1833

[20]張純，呂偉機構投資者、終極產權與融資約束[J]管理世界，2007，（11）：119-126

（責任編輯：孫艷）

六、研究結論

現實世界中，信息不對稱等因素的存在導致融資約束問題，進而影響公司的融資能力，最終將阻礙公司的發展。如何有效降低融資約束程度、提高融資能力是當前亟待解決的問題。本文選取上市公司披露的內部控制鑒證報告和內部控制自我評價報告相關數據，以2007—2011年A股制造業上市公司為研究對象，對我國上市公司內部控制信息披露對融資約束和融資能力的影響進行了研究。結果表明，披露內部控制信息的公司具有更低的融資約束程度和更高的融資能力。深化了信息披露與公司融資約束、融資能力關系的認識，拓寬了降低公司融資約束程度的有效途徑。本文豐富了內部控制信息披露經濟后果相關研究，提供了基于我國特殊制度背景的相關經驗證據，為我國內部控制制度的建立和完善提供理論依據。近年來，監管部門出臺的一系列內部控制相關法規和政策取得了良好效果，完善了信息環境，降低了公司的融資約束程度，提高了公司的融資能力。

參考文獻：

[1]Modigiliani，F，Miller，MHThe Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment[J] The American Economic Review，1958， 48 （3）：261-297

[2]呂偉審計師聲譽、融資約束與融資能力[J]山西財經大學學報，2008，（11）：107-112

[3]Lambert，R，Leuz，CVerrecchia，RAccounting Information，Disclosure，and the Cost of Capital[J] Journal of Accounting Research，2007， 45（2）：385-420

[4]Kim，JB，Song，BY，Zhang，LDInternal Control Weakness and Bank Loan Contracting：Evidence from SOX Section 404 Disclosures[J] The Accounting Review，2011，86（4）：1157-1188

[5]Dhaliwal，D，Hogan，CTrezevant，R，Wilkins，MInternal Control Disclosures，Monitoring，and the Cost of Debt[J]The Accounting Review，2011，86（4）：1131-1156

[6]Costello，AM，Wittenberg-Moerman，RThe Impact of Financial Reporting Quality on Debt Contracting：Evidence from Internal Control Weakness Reports[J] Journal of Accounting Research，2011，49（1）：97-136

[7]Ashbaugh-Skaife， H，Collins，DW，Kinney，WR，Lafond，RThe Effect of SOX Internal Control Deficiencies on Firm Risk and Cost of Equity[J] Journal of Accounting Research，2009，47（1）：1-43

[8]Beneish，MD，Billings，M，Hodder，LInternal Control Weaknesses and Information Uncertainty[J] The Accounting Review， 2008，83（3）：665-703

[9]Ogneva，M，Subramanyam，KR，Raghunandan，K，Internal Control Weakness and Cost of Equity： Evidence from SOX Section 404 Disclosures[J]The Accounting Review，2007，82（5）：1255-1297

[10]林斌，饒靜上市公司為什么自愿披露內部控制鑒證報告？——基于信號傳遞的實證研究[J]會計研究，2009，（2）：45-52

[11]張然，王會娟，許超披露內部控制自我評價與鑒證報告會降低資本成本嗎？——來自中國A股上市公司的經驗證據[J]審計研究，2012，（1）：96-102

[12]方紅星，施繼坤自愿性內部控制鑒證與權益資本成本——來自滬市A股非金融類上市公司的經驗證據[J]經濟管理，2011，（12）：128-134

[13]吳益兵內部控制審計、價值相關性與資本成本[J]經濟管理，2009，（9）：64-69

[14]楊清香，俞麟，宋麗 內部控制信息披露與市場反應研究——來自中國滬市上市公司的經驗證據[J]南開管理評論，2012，（1）：123-130

[15]Myers，SC，Majluf，N SCorporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Infromation that Investors do not Have[J] Journal of Financial Economics，1984，13（2）：187-221

[16]Goss，A，Roberts，GSThe Impact of Corporate Social Responsibility on the Cost of Bank Loans[J] Journal of Banking and Finance，2011，35（7）：1794-1810

[17]江偉，李斌金融發展與企業債務融資[J]中國會計評論，2006，（1）：255-276

[18]夏蕓，徐欣企業內部控制信息披露與債務契約——來自中國房地產上市公司的經驗證據[J]經濟管理，2011，（3）：114-122

[17]Fazzari，SM，Hubbard，RG，Petersen，BFinancing Constraints and Corporate Investment[J] Brookings Papers on Econemic Activity，1988，1988（1）：141-206

[20]Cleary，SThe Relationship between Firm Investment and Financial Status[J]Journal of Finance，1999，54（2）：673-691

[18]Almeida，H，Campello，M，Weisbach，MSThe Cash Flow Sensitivity of Cash[J]The Journal of Finance，2004，59（4）：1777-1804

[19]Guedes，J，Opler，TThe Determinants of Matruity of Corporate Debt Issues[J]The Journal of Finance，1996， 51（5）：1809-1833

[20]張純，呂偉機構投資者、終極產權與融資約束[J]管理世界，2007，（11）：119-126

（責任編輯：孫艷）