中國新一輪資產證券化的緣起、進展及前景分析

內容提要回顧我國資產證券化的發展歷程，針對新一輪擴大信貸資產證券化的政策，分析政策出臺的經濟結構、融資結構、貨幣流動性等背景，結合我國資產證券化的現狀分析了資產證券化三種模式的特點。并結合實際提出當前我國發展資產證券化的有利條件及制約因素。最后參考歐美國家的發展經驗，對我國未來資產證券化的發展規模和前景進行展望，提出加大發行規模和提高交易平臺流動性、加強證券市場監管、防范銀行風險以及強化證券交易所和行業協會作用等方面的政策建議。

關鍵詞資產證券化背景展望廣義虛擬經濟

〔中圖分類號〕F830.9〔文獻標識碼〕A〔文章編號〕0447-662X（2014）01-0041-08

資產證券化是指將一組流動性較差的資產，通過特殊目的機構，對其進行結構性重組，使得該組資產能夠在可預見的未來創造穩定現金流，并實施一定的信用增級，從而將其預期現金流轉換為可在金融市場出售、流通的證券產品的過程。資產證券化作為金融創新的產物，最早起源于20世紀70年代的美國，1970年吉利美首次發行住房抵押貸款轉手證券，標志著資產證券化登上歷史舞臺。40多年來，資產證券化已輻射并傳播到歐洲、拉丁美洲、亞洲、非洲等國家和地區，迅速在世界各國金融市場出現，其基礎資產不斷擴張，交易結構日趨復雜，產品結構日益多樣化，市場廣度和深度不斷拓展。

中國資產證券化實踐起步較晚，2005年中國人民銀行和銀監會聯合發布《信貸資產證券化試點管理辦法》，資產證券化的大幕才在中國正式開啟。然而，好景不長，剛剛開始的資產證券化試點便因2008年美國次貸危機爆發而停滯。直到2012年5月，中國人民銀行、財政部以及銀監會下發 《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，停滯四年之久的資產證券化才重新啟動。一年后，2013年7月2日，國務院印發《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，要求逐步推進信貸資產證券化常規化發展。8月28日國務院召開常務會議，決定在嚴格控制風險的基礎上，進一步擴大信貸資產證券化的試點。很顯然，中國即將進入新一輪資產證券化發展的加速期。本文擬對中國新一輪資產證券化的背景、發展現狀和模式、有利條件及制約因素、發展方向以及規模和發展前景作詳細分析。

一、新一輪信貸資產證券化試點的背景

2013年6月19日，國務院常務會議出臺了推進信貸資產證券化常規化發展等政策。本輪擴大試點的基本考慮和背景主要是：

一是解決經濟結構性矛盾，增強內生增長動力的需要。近年來，我國經濟發展整體上處于平穩運行態勢，但結構性矛盾突出，經濟增長的內生動力不足。其主要表現在：從產業結構來看，推動經濟增長還是以第二產業為主，第三產業發展相對滯后，第一產業增長基礎很不穩固。據統計，截止2012年底，我國第三產業增加值占GDP的比重為44.6%，而經濟發達國家該指標普遍在80%左右，表明我國的產業結構與發達國家有較大差距，結構轉型和產業升級有較大空間。同時，目前的經濟增長又表現出質量和效益普遍低下，內生增長動力薄弱的局面。一方面，制造業、建筑業、房地產業，以及政府投資項目、國有大型企業、國有控股企業獲得了大量的銀行信貸資金，而這些產業往往是高能耗、高污染和產能過剩的行業，導致實體經濟產出效率的下降；另一方面，一些急需發展的戰略性新興產業、最具創新活力的高新技術企業、民營企業、中小企業發展乏力，缺乏信貸支持，造成中國經濟創新動力不足、傳統行業轉型升級緩慢等問題。因此，改變我國信貸資金投放長期存在的“重大輕小”的局面，優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，提高金融服務于中小微企業、“三農”等實體經濟重點領域和薄弱環節，更好地服務實體經濟發展，已成為擺在中央政府面前一項刻不容緩的任務，而資產證券化無疑是實現上述戰略決策的重要手段。

二是緩解流動性嚴重不足的需要。從統計數據來看，2013年9月末，我國廣義貨幣（M2）余額107.74萬億元，同比增長14.2%；人民幣存款余額103.09萬億元，同比增長14.6%；人民幣貸款余額70.28萬億元，同比增長14.3%。中國人民銀行：《2013年前三季度金融統計數據報告》，2013年10月14日，http：//www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/2013.html.可見，一方面，我國的廣義貨幣供應量和存款余額超過了100萬億元，居民與企業貸款余額超過了70萬億元，分別約為GDP的2倍和1.5倍，無論從歷史縱向比較，還是與其他國家進行橫向比較，都居世界第一位。我國如此大的貨幣發行量和信貸規模，已經呈現出嚴重信貸泡沫和流動性泛濫態勢，被國外研究機構視為中國主要的金融潛在風險。然而，另一方面，我國國民經濟各部門都普遍感到資金緊缺，甚至2013年6月底我國金融市場一度出現“錢荒”的現象。這種反常現象，在金融市場上還表現出貨幣數量指標與價格指標嚴重的背離。從理論上分析，貨幣資金的供給和需求決定了貨幣資金的均衡價格，包括對內價格（利率）和對外價格（匯率）。而我國的貨幣供給存量在不斷持續增加的同時，貨幣價格指標（利率和匯率）卻不斷走高，出現嚴重的背離現象。據國際貨幣基金組織2012年數據顯示，國際貨幣基金組織：國際金融統計數據庫，2013年10月23日，http：//elibrary-data.imf.org.我國的貸款利率（6%）和實際有效匯率指數（128.85）相對美國、日本、歐洲國家嚴重偏高（見圖1、圖2）。而且我國貨幣流通速度（GDP/M2）在次貸危機后急劇下降，由2008年的0.63下降至2012年底的0.53。據中國人民銀行公布的數據計算，中國人民銀行統計數據：《2012年社會融資規模統計表》，2012年11月14日，http：//www.pbc.gov.cn/publish/html/kuangjia.htm？id=2012s18.htm.2013年前三季度貨幣流通速度平均不足0.24。可見，我國金融體系存在嚴重的流動性不足。

這些現象都反映了我國現有的金融體系存在金融資源配置扭曲，金融體系的投資功能和融資功能均不能滿足實體經濟發展的需要。因此，盡管在我國的儲蓄率長期居高不下，儲蓄資金大于投資資金的情況下，由于融資工具和投資金融工具品種單一，以及創新型金融工具的缺乏，儲蓄資金不能有效地轉化為投資資金，致使經濟運行產生了流動性不足的問題。而資產證券化作為一種新型金融創新產品，可以緩解目前商業銀行信貸資金期限錯配、結構錯配等問題，將銀行閑置信貸資產、不良貸款和沉淀資產等流動性差的資產盤活，從而釋放大量的流動性，為解決流動性不足提供新途徑。

三是解決社會融資結構嚴重失衡，協調金融市場發展的需要。長期以來，我國社會融資結構嚴重失衡，突出表現為銀行間接融資占據主導地位，而直接融資規模尤其是債券融資規模和比重嚴重偏低，金融市場發展極不協調。據統計，目前美國和歐洲的直接融資比例分別高達75%和60%，而中國僅為25%。同時，在我國社會融資規模中，2012年我國企業直接融資比重不足30%，而非金融企業直接融資比重不足16%。2013年1～9月，我國社會融資規模為13.96萬億元，其中，企業債券凈融資1.53萬億元，僅占10.9%。中國人民銀行：《2013年三季度金融機構貸款投向統計報告》，2013年10月23日，http：//www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/3172/2013/6760_.html.為了改變目前我國融資結構失衡的局面，發展我國多層次資本市場是我國金融改革的重要目標，也是我國金融體系走向成熟的標志。而金融市場的發展實踐和歷史演變軌跡表明，大力推進資產證券化是改善融資結構失衡，促進貨幣市場、信貸市場、股票市場、債券市場等金融市場協調發展，提高金融市場配置資源效率的重要舉措。

四是防范系統性金融風險的需要。2008年以來，我國政府為應對美國次貸危機對我國經濟運行帶來的影響，出臺了4萬億的刺激計劃，同時放松銀根，擴張銀行信貸，導致銀行信貸規模激增。2009年當年社會融資規模比上年增長近一倍，銀行信貸占GDP的比重上升24.3個百分點，造成企業和地方政府負債率高企，系統性金融風險隱患威脅增大的后果。盡管后來采取各種監管措施，放緩了商業銀行信貸規模的增速，但是以地方政府融資平臺、房地產開發為代表的融資主體資金需求強度不減，這反而導致了影子銀行的興起。影子銀行的主要形式之一是我國商業銀行的理財產品。據不完全統計，2013年6月底正規金融體系理財產品已高達9.85萬億元。影子銀行的資金來源和業務與正規金融體系盤根錯節，鄧海清、胡玉峰：《資產證券化與影子銀行》，宏源證券研究報告，2013年10月8日。極易向正規金融體系傳遞風險，一旦缺乏有效防火墻， 會導致系統性風險的爆發和傳染。作為有效的資本管理工具，商業銀行通過資產證券化一方面可以將目前的表外影子銀行業務陽光化，從而轉移和分散信用風險，降低流動性風險；另一方面，還可以創造靈活的資產騰挪方式和競爭手段，解決資產負債結構中的期限匹配、風險匹配，改善商業銀行風險管理能力與資產定價能力，從而達到降低和抵御金融風險的目的。

二、我國資產證券化的發展現狀及模式

1.我國資產證券化的發展現狀

雖然資產證券化在我國出現僅有8年的時間，目前卻發展成為三大模式，分別是信貸資產證券化、企業資產證券化和資產支持票據。

（1）信貸資產證券化。信貸資產證券化是指將金融機構發放的貸款作為基礎資產而進行的證券化。該產品由中國人民銀行和銀監會負責審批和監管，其發起人主要包括商業銀行、資產管理公司和金融公司。2005年3月至2013年9月，中國累計發行82支信貸資產支持證券，規模達到909億元。②③張明、鄒曉梅、高蓓：《中國的資產證券化實踐：發展現狀與前景展望》，中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融研究中心工作報告，NO.2013W19，2013，10.試點8年來，信貸資產證券化的基本制度已初步建立，產品發行和交易運行穩健，發起機構和投資者范圍趨于多元化。目前已經發行并到期的各支信貸資產支持證券本息兌付良好，沒有一支證券化產品在試點過程中出現本息違約或者現金中斷問題，試點取得積極成效。

（2）企業資產證券化。又稱券商專項資產管理證券化，是指由證券公司設立SPV，以計劃管理人身份向投資者發行資產支持憑證，按照約定用受托資金購買能夠產生穩定現金流的基礎資產，并將該資產所產生的收益分配給受益憑證持有人的專項資產管理計劃。券商專項資產證券化由證監會審批和監管，基礎資產涵蓋各種債權、收益權和不動產三種資產類型。2005 年初到2013 年9 月，通過專項資產管理計劃發行的企業資產證券化產品共68支，合計357 億元。②2013 年3 月15 日，證監會發布了《證券公司資產證券化業務管理規定》，說明監管層有意對企業資產證券化業務適度松綁，試點業務將變成常規業務，未來企業資產證券化業務空間廣闊。

（3）資產支持票據（ABN）。資產支持票據的發展起步較晚。2012 年8 月，中國銀行間市場交易商協會發布《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》，資產支持票據正式亮相。資產支持票據是指非金融企業以基礎資產產生的現金流作為還款支持，在銀行間市場發行的一種債務融資工具。ABN由銀行間市場交易商協會負責審批和監管，其基礎資產的內容與券商專項資產證券化接近。從2012年8月7日發行首支ABN以來，金融市場已經累計發行24支資產支持票據，總規模達82億元。③

2.我國資產證券化模式比較

從三種資產證券化模式的發展歷程和特點看（見表1），信貸資產證券化相關的監管文件、法律基礎、財稅安排、會計處理等細節均已非常成熟。企業資產證券化走的是從試點到推廣的道路，其特點是雖然其法律基礎、財稅安排、會計處理等方面不如信貸資產證券化完備，但是為非金融企業提供了一條直接融資渠道，從已發行的產品來看，融資成本大大低于同時間同期限銀行貸款利率。資產支持票據起步最晚，雖然其基礎資產類別同樣廣泛、結構化方式同樣多變，但是它最大的特點是不循常規，采取注冊制的融資方式，適合追求隱秘融資的企業。鄧海清、胡玉峰：《國內資產證券化模式比較》，宏源證券研究報告，2013年5月13日。

三、我國發展資產證券化的有利條件及制約因素

1.我國發展資產證券化的有利條件

（1）我國現有資產存量巨大。發展資產證券化的關鍵是要有龐大的基礎資產作為支撐，而目前我國銀行的信貸資產、個人及商業住房抵押貸款以及工商企業各種財產及權益規模巨大，有推進資產證券化的雄厚基礎。就信貸資產來看，目前70.28萬億元的貸款中，金融機構本外幣企業及其他部門中長期貸款余額27.95萬億元，短期貸款及票據融資余額25.48萬億元，房地產貸款余額14.17萬億元，住戶消費及經營性貸款余額19.22萬億元。中國人民銀行：《2013年前三季度金融統計數據報告》，2013年10月14日，http：//www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/2013.html.同樣，券商資產證券化和資產支持票據的基礎資產儲備池也十分龐大。

（2）政府意愿強烈、政策思路清晰。

一是定位明確。此次擴大試點的政策思路清晰，主要是盤活存量將有效信貸向經濟發展的薄弱環節和重點領域傾斜，更好支持實體經濟發展。特別是基礎設施貸款、涉農貸款、中小企業貸款、節能減排、戰略性新興產業貸款等為近期發展重點。

二是策略得當。發展資產證券化的重要前提是加強金融監管協調機制，統一產品標準和監管規則，完善相關法律法規。2013年8月20日國務院宣布，同意建立金融監管協調部級聯席會議制度。“聯席會議制度”由中國人民銀行牽頭，成員包括銀監會、證監會、保監會、外匯局，必要時可邀請財政部及發展改革委參加，其目的就是加強金融監管協調、保障金融穩定運行。另外，此前我國已有8年前期試點的操作實踐，已經積累了各種經驗和教訓，實際風險可控。

三是設置底線。此次啟動資產證券化試點總原則是，在實行總量控制的前提下，擴大信貸資產證券化試點規模。對優質信貸資產證券化產品，可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉的同時，又為投資者提供更多選擇。更為重要的是這次為資產證券化的發展設置了底線：明確指出對風險較大的資產不納入試點范圍，不搞再證券化。

（3）金融改革將加速推進，全面鋪開。近期包括民營銀行準入、國債期貨重啟、規范銀信理財合作業務、規范商業銀行理財業務投資運作的通知等一系列舉措的集中推出，意味著下一步我國金融改革將加速推進，這將為資產證券化營造有利的外部環境。

2.我國發展資產證券化的制約因素

（1）規模偏低、投資主體較單一，市場流動性較差。

我國資產證券化產品在發行規模上偏低，已發行的三類資產證券化產品總規模不足1400億元，相比美國約10萬億美元的證券化產品市場規模。鄧海清、胡玉峰：《國內資產證券化模式比較》，宏源證券研究報告，2013年5月13日。規模偏低，造成市場交易量很少，多數投資者持有到期，導致市場流動性嚴重不足。從我國已發行的信貸資產支持證券產品來看，投資者以國有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達80%～90%，上海清算所：《固定收益產品投資者持有結構》，2013年9月3日，http：//www.shclearing.com/sjtj/tjyb. 而券商、基金、保險等其他機構投資者的參與力度不夠，存在投資主體過于單一的問題。而且，就信貸資產證券化產品而言，目前設計的目標對象是機構投資者，個人投資者尚無法參與。另外，在市場交易平臺和流動性方面，信貸資產證券化產品在銀行間市場流通，企業資產證券化產品在交易所流通，導致市場分割，做市商及回購機制的缺乏，也致使現有市場流動性較差。

（2）缺乏有效監管，其他配套機制需完善。

我國資產證券化的三種發展類型，沒有統一的監管機構，存在多頭監管的弊端。其中，信貸資產證券化由中國人民銀行和銀監會主導，以大商業銀行和股份制銀行為發行主體，信托公司作為特殊目的機構，發行的證券主要在銀行間市場轉讓。企業資產證券化以證監會主導，以上市公司為主體的企業證券化，信托機構不參與其中，主要在證券交易所進行交易，以券商作為特殊目的機構。而資產支持票據由交易商協會主管。因此，受現行監管體制的限制，各監管機構缺乏有效的協調，共同監管顯得力不從心。同時，在資產證券化過程中，尚缺乏很清晰的投資者保護機制出臺，而資產證券化產品結構復雜，投資者要判斷資產證券化產品的投資價值與風險主要依賴于中介機構的盡職調查和完整的信息披露，這就要求評級機構、擔保機構、資產管理、信用增級等機制不斷完善，以解決投資者的后顧之憂。

（3）發起銀行內部動力不足，風險沒有真實轉移。

從信貸資產支持證券的供給方看，我國的商業銀行將信貸資產（尤其是優質資產）移出表外的動力不足。從經營結構來看，我國大型商業銀行的經營結構中，利息收入占經營性收入的比重仍在60%以上，銀行經營轉型升級和結構調整需較長的時間和過程。從擴大試點的資產池來看，目前銀行信貸資產證券化的基礎資產主要是企業信貸，而銀行十分愿意證券化的不良貸款不是擴大試點范圍的重點，因此銀行對于個人住房抵押貸款、汽車抵押貸款等優質消費信貸證券化動力不足。更為重要的是，信貸資產證券化可能無法將風險從銀行分流，因為我國大商業銀行及其發行的理財產品是信貸資產證券化產品的主要投資者（截至2013年9月銀行持有信貸資產支持證券比例仍在65%以上），上海清算所：《固定收益產品投資者持有結構》，2013年9月3日，http：//www.shclearing.com/sjtj/tjyb. 由銀行發起證券化，信托公司作為受托和發行人，在銀行間市場發售，造成信貸資產在銀行間交易流轉，風險并未真正轉移出銀行體系。

四、我國資產證券化前景展望及政策建議

1.國際市場資產證券化發行的變動

國際金融危機發生后，國際金融市場上資產證券化產品的發行雖然一度回落，但仍在波動中發展。據美國證券業及金融市場協會（SIFMA）數據顯示，美國證券化市場發行量在2006年達到2.9萬億美元高峰，2008年次貸危機爆發后跌至1.5萬億美元，此后證券化市場逐步恢復。2012年，資產證券化產品發行量2.26萬億美元，同比增長26.9%，資產證券化產品余額9.9萬億美元，占全部債券余額的25.8%，僅次于美國國債。

2012年，歐洲證券化產品發行量2308.5億歐元，占同期債券發行總量的2.3%，余額1.6萬億歐元，占同期債券余額的10.5%（見圖3）。同時，雖然經歷2008年金融危機的巨大沖擊，但從2012年數據看，美國和歐洲資產證券化市場發行量仍占全球市場總量的89%，特別是歐洲資產證券化中中小企業證券化（SME）發行占比也持續走高（見圖4）。

從美國和歐洲資產證券化最近的發展表明，低風險優質的住房抵押貸款類證券化（MBS）與資產支持證券（ABS）發行量依然持續處于高位，受到投資者的歡迎和追捧，金融危機帶來的沖擊和負面影響很快地消除。而沖擊最大的主要是高風險的擔保債務憑證（CDO）等再證券化產品，尤其是歐洲中小企業證券化（SME）占比持續走高，2012年發行量高達570億歐元。較好地解決了中小企業融資難的問題，正逐漸成為歐洲中小企業主流的融資方式，這一經驗值得借鑒。

2.我國資產證券化的前景展望

（1）從國際的經驗來看，1980～2010年，美國資產證券化產品存量規模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國資產證券化存量規模占債券規模的比例僅為0.12%，上海清算所：《固定收益產品投資者持有結構》，2013年9月3日，http：//www.shclearing.com/sjtj/tjyb. 與國外成熟市場有著巨大差距，因此我國資產證券化業務發展空間很大。若不考慮信貸資產存量的增長，信貸資產證券化產品占比規模達到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計算，資產證券化產品的規模可達7000億元；若達到10%時，資產證券化產品的規模可達7萬億元。

（2）從我國三類資產證券化發展模式來看，信貸資產證券化基于龐大的基礎信貸資產，只要政府放開額度，未來的發展前景最為廣闊。從官方態度來看，符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、經清理合規的地方政府融資平臺公司貸款、節能減排貸款、戰略性新興產業貸款等多元化信貸資產作為基礎資產的信貸資產證券化，將成為未來幾年發展的重點。從已發行的企業資產證券化產品來看，其基礎資產都是企業的應收賬款和未來收益權，未來有望擴展到信貸資產、信托受益權、商業物業等。由于寬廣的潛在市場、券商靈活的市場化機制以及證監會高效的審批，企業資產證券化市場會迎來快速發展的黃金期，成為證券公司主要的創新業務之一。而資產支持票據的發行主體多為地方城投公司或與政府簽訂BT項目的承包人，通過發行資產支持票據融資，既不會占用企業債融資審批通道，也不會受到融資額度的限制。只要進一步完善相關的法律制度，其發展前景也較為廣闊。

（3）從專業證券機構預測來看，到2020年信貸資產證券化存量規模有望達到6.56～13.12 萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產證券化產品的82%。證券公司資產證券化存量有望達到1.44～2.88萬億元，約占資產證券化產品的18%，朱琰、薛緣：《資產證券化三種模式對比分析》，中信證券研究報告，2013年7月30日。有非常廣闊的發展前景。

3.加快發展我國資產證券化的政策建議

（1）消除市場分割，提高二級市場的流動性。

在我國現行監管體制下，資產證券化產品的發行受到多方面的制約，造成了銀行間市場和證券交易所市場互相割裂。而市場的不協調導致了二級交易市場的流動性不足，影響了我國資產證券化市場的長遠發展。因此，推進我國資產證券化的發展，一方面要擴大資產證券化產品的發行規模，豐富交易市場的品種，發展多渠道的融資方式，從而降低融資成本，擴大資金來源，豐富資產證券化市場類型。另一方面要加強銀行間市場和證券交易所市場的協同發展，消除兩個市場之間的分割，實現信貸資產支持證券的跨市場流通。

（2）建立統一監管體制，強化對商業銀行的監管力度。

為解決我國目前資產證券化存在的多頭監管、政策不統一、監管不協調的問題，應逐步建立統一的監管體制，樹立功能性監管理念。克服現行的“分業經營、分業監管”的體制弊端。由于商業銀行在資產證券化中扮演著舉足輕重的角色，因此要重點強化對商業銀行開展資產證券化業務的監管。充分借鑒巴賽爾協議III針對銀行資產證券化業務提出更為嚴格的限制性規定，比如采取大幅度提高證券化產品的風險撥備，對銀行使用外部信用評級設置額外限制條件，加強銀行作為流動性提供者的風險暴露的管理機制，限制資產證券化的杠桿率和資產集中度等措施，以防范銀行的金融風險發生。鄧海清、胡玉峰：《資產證券化與影子銀行》，宏源證券研究報告，2013年10月8日。

（3）充分發揮行業自律組織作用，彌補行政監管的缺陷。

國外的經驗表明，借助行業自律組織的力量，是加快資產證券化發展的重要手段。其有身處一線市場和行業的便利，因而可發揮親近市場的優勢，監督違法行為，可以更好地引導市場發展。第一，積極倡導由行業協會制定貸款標準協議和轉讓協議，奠定大規模信貸資產轉讓的基礎，建立規范和具有可比性的資產信息庫，以提高資產證券化的信息透明度。第二，由證券交易所執行對證券化產品交易的一線監管和行業協會執行對證券化金融中介的自律監管，構建良好的市場秩序。發揮自律組織的行業優勢以及提供交易設施與服務的便利，實時監督資產證券化活動，促進信息披露的真實、準確、及時和公平，營造出良好的資產證券化發展環境。

（4）加快金融市場改革，增強商業銀行資產證券化的動力。

我國資產證券化要真正走向成熟，獲得大發展，關鍵是加強商業銀行參與資產證券化的激勵機制。而加快推進利率市場化改革進程，真正實現要素市場化，才能從根本上消除商業銀行過度依靠存貸款利差獲得高額利潤的市場外部環境，促使商業銀行轉變經營模式，將經營重點轉移到以提高中間業務收入為核心的軌道上來，這樣證券化的優勢就可以得到凸現，商業銀行就會主動將一些占用資本較多的中長期貸款通過證券化的方式進行轉化；同時，通過出臺會計和稅收等方面相應的優惠配套措施，會進一步激發商業銀行進行資產證券化的動力和熱情，為我國資產證券化快速健康發展奠定良好的基礎。

總之，我國新一輪資產證券化的序幕已經拉開，只要我們認清其所面臨的各種風險和障礙，未雨綢繆，防微杜漸，就可以有效避免系統性金融風險的爆發，同時為經濟結構調整和轉型升級提供新的融資途徑；實現虛擬經濟資產證券化服務實體經濟，為實體經濟提質增效提供新動力。

作者單位：北京師范大學經濟與工商管理學院

責任編輯：韓海燕