淺析股票發(fā)行注冊制后中小投資者所面臨的風險

孫蘭芳

淺析股票發(fā)行注冊制后中小投資者所面臨的風險

孫蘭芳

股票發(fā)行注冊制，降低了股票上市的門檻，對具有融資需求的企業(yè)來說無疑是大大的利好消息。但這也意味著實行注冊制后，大量股票激涌上市，證券市場將更加良莠不齊，紛繁復(fù)雜。我國證券投資者中，中小投資者占了相當大的比重。相對于專業(yè)的投資機構(gòu)，中小投資者的信息搜集、分析、鑒別能力以及風險識別能力都較弱。實行注冊制后的股市，無疑會給這些中小投資者帶來更大的風險。

股票發(fā)行；注冊制；中小投資者；風險

一、引言

2014年11月底,證監(jiān)會將發(fā)行注冊制改革方案上報國務(wù)院，將在討論完善后發(fā)布。

注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，形成法律文件，送交主管機構(gòu)審查，主管機構(gòu)只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。其核心是“信息披露”。而現(xiàn)行的核準制度規(guī)定，證券的發(fā)行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且還必須符合證券管理機構(gòu)定制的若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件，經(jīng)證券管理機關(guān)批準后方可取得發(fā)行資格，在證券市場上發(fā)行證券。顯然，在核準制下，證券監(jiān)管機構(gòu)不僅要對待上市的企業(yè)進行合規(guī)判斷，還要對其持續(xù)盈利能力做出商業(yè)判斷。是一種半市場化的制度。而在注冊制下，監(jiān)管機構(gòu)不管股票好不好，只管材料對不對、真不真。對上市企業(yè)持續(xù)盈利能力的商業(yè)判斷完全由投資者及市場自行完成，是一種完全市場化的制度。

雖然在注冊制的改革過程中，監(jiān)管機構(gòu)一直強調(diào)要通過信息充分、真實的披露以及相應(yīng)懲罰、賠償機制的健全來保護投資者，但在進行注冊制的初期，投資者依然會面臨巨大的風險。

我國股票市場最大的特征是以散戶為主。從證券登記中心的數(shù)據(jù)來看，截至2013年末，我國股市投資人數(shù)大約為8000萬，其中，資金數(shù)量在10萬元以下的投資者占85%左右。相對于專業(yè)的投資機構(gòu)，中小投資者的信息搜集、分析、鑒別能力以及風險識別能力都較弱。在注冊制的初期，大量股票爭相上市，股票市場更加良莠不齊，相應(yīng)的懲罰、賠償機制尚不健全，缺乏投資專業(yè)性的中小投資者將面臨更大的風險。

二、中小投資者所面臨的風險

（一）信息分析、鑒別風險

從信息的量上看，實行注冊制后，股票發(fā)行的門檻大大降低，股票上市變得相對容易，將會有大量的公司涌發(fā)上市，同時也將伴隨更加海量的信息披露。這將給投資者帶來更大的信息篩選挑戰(zhàn)。如何從海量的信息中篩選、提取出有用的信息，將成為投資者應(yīng)首先解決的問題。如果缺乏一定的信息篩選能力，很容易讓自己溺身于信息的汪洋之中，難以辨清投資方向。在我國，中小投資者一般缺乏專業(yè)性，信息篩選能力也相對較弱，因此將會面臨更大的風險。

從信息的質(zhì)上看，雖然注冊制的核心是“確保信息披露充分、真實”，相應(yīng)的，監(jiān)管機構(gòu)也在著力進行監(jiān)管轉(zhuǎn)型，將其注意力由之前的事前審核轉(zhuǎn)移為事中監(jiān)控及事后懲罰，《證券法》也在隨之修改之中，但對上市公司信息披露的監(jiān)管及處理需要整個司法制度以及社會各方面的協(xié)同跟進，比如一些糾紛解決機制、賠償機制、處罰機制等等，而這種協(xié)同跟進需要有一個實現(xiàn)的過程。監(jiān)管轉(zhuǎn)型是一項長期任務(wù)和系統(tǒng)工程，不可能一蹴而就。因此，在短期內(nèi)，上市公司的信息披露質(zhì)量很難實現(xiàn)質(zhì)的提升與飛躍。

現(xiàn)行的核準制度下，雖然有嚴格的事前審核，尚有很多公司靠造假、包裝粉飾財務(wù)報表來獲取上市資格。即使其犯罪事實被揭穿，投資者實際上也難以獲得損失賠償，而上市公司大股東或?qū)嶋H控制人受到的處罰則是微不足道，違規(guī)成本低廉而收益豐厚。注冊制后，更多的公司可以比較容易的上市，可能會導(dǎo)致更多的“騙子公司”“欺詐發(fā)行”混于其中。處罰及賠償機制又難以一時健全。因此，對投資者來說，辨別信息真?zhèn)螌⒊蔀楦蟮奶魬?zhàn)。而中小投資者由于缺乏相應(yīng)的專業(yè)能力，在這一方面將面臨更大的風險。

（二）商業(yè)判斷風險

核準制下，證券監(jiān)管機構(gòu)不僅要對待上市的企業(yè)進行合規(guī)判斷，還要對其持續(xù)盈利能力做出商業(yè)判斷。是一種半市場化的制度。而在注冊制下，監(jiān)管機構(gòu)不管股票好不好，只管材料對不對、真不真。即使是沒有價值的股票，只要所提供的材料合法合規(guī)，也可以上市。因此，注冊制對投資者的要求較高，要求投資者應(yīng)當具備廣博的股票投資知識和豐富的股票投資經(jīng)驗，有能力對不同股票的投資價值和投資風險做出正確的判斷。而在我國，缺乏投資專業(yè)性的中小投資者進行投資時，大多或靠跟風，或靠感覺，很少有能力進行理性、專業(yè)化的商業(yè)分析、判斷。在好股票與壞股票都可以上市的注冊制下，缺乏對股票進行價值判斷的能力無疑將是中小投資者的致命硬傷。因為這意味著投資者很可能會投資于毫無價值的股票，從而使自己陷入投資困境。

（三）投資心理轉(zhuǎn)化風險

我國股民投機心理嚴重，股票市場的投機行為遠遠勝于投資，市場價格背離價值現(xiàn)象嚴重。尤其是廣大中小投資者缺乏理性投資觀念。

很多投資者存在著短期炒一把的心理，對上市公司的業(yè)績沒興趣，對公司短期炒作反倒興趣濃厚，導(dǎo)致一些好股票不受青睞，差股票反而備受追捧的怪象。由于核準制下上市殼資源具有一定價值，還有很多股民存在著賭重組的賭博心理，熱衷于炒殼重組游戲，致使很多垃圾股被虛抬價格。

而注冊制下，上市門檻降低，上市殼資源價值也將大大降低，甚至不再具有額外的價值。因此，炒殼賭重組的理念將會給投資者帶來極大的投資風險。且股票市場化程度更高，股票價值將由市場來決定，不具投資價值的垃圾股將無法由于炒作而給投資者帶來收益。藍籌股也將回歸合理的價格水平。注冊制下的股票市場將會是好股票的市場。因此，“炒新、炒小、炒差”的非理性投機心理將無法給投資者帶來任何僥幸的利益，只能給投資者帶來更加巨大的風險。如果投資者無法轉(zhuǎn)化這種心理，必然無法適應(yīng)注冊制下的股市，只能將自己陷入投資困境。

三、風險應(yīng)對建議

注冊制之下，廣大中小投資者應(yīng)該加強風險意識，提高自己的信息篩選、鑒別和分析能力。同時應(yīng)該注重增強自己的投資專業(yè)技能，使自己能對股票價值做出正確判斷。

股票投資要在價值判斷的基礎(chǔ)上進行，摒棄“炒新、炒小、炒差”的陋習，防止盲目炒作、跟風。同時要遠離黑五類股票，即小股票、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股。

同時，中小投資者還應(yīng)增強自己的利益保護意識，當利益遭到侵害時，應(yīng)通過法律途徑維護自己的合法權(quán)益。

總之，注冊制下的股市是更加市場化、更加理性的股市。廣大投資者，尤其是中小投資者，也應(yīng)該樹立更加成熟、理性的投資理念。

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[3]蔣大興.隱退中的“權(quán)力型”證監(jiān)會——注冊制改革與證券監(jiān)管權(quán)之重整[J].法學評論，2014,02（184）：39.

[4]尹中立.國九條的新亮點[J].中國金融，2014，（03）:46.

[5]謝輝，劉子佳.投資者勢力崛起A股估值回歸理性[J].金融博覽，2014,（04）：50.

孫蘭芳，女，中央民族大學會計專業(yè)研究生。

F832.48

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1008-4428（2015）02-86-02