開(kāi)啟兩地基金“互通”時(shí)代

文/王群航 編輯/白琳

Wealth Management 理財(cái)

開(kāi)啟兩地基金“互通”時(shí)代

文/王群航 編輯/白琳

基金互認(rèn)的正式啟動(dòng)僅僅是互認(rèn)工作的開(kāi)始，真正的互認(rèn)基金產(chǎn)品銷售，還需要一系列復(fù)雜而細(xì)致的準(zhǔn)備工作。

2015年7月1日起，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)正式啟動(dòng)。基金互認(rèn)是指允許境外注冊(cè)并受當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基金向本地居民公開(kāi)銷售。中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)通過(guò)基金互認(rèn)，將允許符合一定條件的內(nèi)地及香港基金按照法定程序獲得認(rèn)可或許可后在對(duì)方市場(chǎng)向公眾投資者進(jìn)行銷售。根據(jù)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)關(guān)于內(nèi)地與香港基金互認(rèn)安排的監(jiān)管合作備忘錄》（下稱《備忘錄》）和《香港互認(rèn)基金管理暫行規(guī)定》（下稱《暫行規(guī)定》），內(nèi)地市場(chǎng)將與香港市場(chǎng)執(zhí)行統(tǒng)一的基金互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，兩地市場(chǎng)將按照循序漸進(jìn)、平等互利、可測(cè)可控、便利業(yè)界的原則，引入對(duì)方市場(chǎng)的主流成熟品種。這里，參與兩地互認(rèn)的基金指的是公募類證券投資基金。

兩地基金互認(rèn)實(shí)施后，符合資格的基金產(chǎn)品自7月1日起可向監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，獲批后在對(duì)方市場(chǎng)銷售。初期投資額度南北向各分別為3000億元人民幣。從宏觀和政策角度來(lái)看，推動(dòng)內(nèi)地與香港之間的基金互認(rèn)無(wú)疑意義深遠(yuǎn)，但落實(shí)到具體操作中仍需客觀分析與對(duì)待。基金互認(rèn)的正式啟動(dòng)僅僅是互認(rèn)工作的開(kāi)始，尚未涉及具體的基金產(chǎn)品銷售。真正的互認(rèn)基金產(chǎn)品銷售還需要一系列復(fù)雜而細(xì)致的準(zhǔn)備工作。

業(yè)界準(zhǔn)備

根據(jù)筆者的調(diào)研，基金公司對(duì)互認(rèn)工作的具體推進(jìn)普遍較為謹(jǐn)慎。首先，多數(shù)內(nèi)地的基金公司會(huì)在符合初選標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品中精心篩選首批推出的互認(rèn)產(chǎn)品，如具備成立時(shí)間較長(zhǎng)（通常在3年以上）、基金績(jī)效表現(xiàn)穩(wěn)定、基金經(jīng)理穩(wěn)定等條件的，并由第三方基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)支持。其次，內(nèi)地近20家基金公司已在香港設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，有了這個(gè)便利，這些公司的部分產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槭着M(jìn)入香港市場(chǎng)的基金；至于在香港沒(méi)有分公司的中小型基金公司，且由于他們?nèi)狈ο嚓P(guān)的人才儲(chǔ)備，對(duì)香港市場(chǎng)的銷售事宜仍需要觀望，因此部分基金公司會(huì)斟酌是否積極推進(jìn)互認(rèn)事宜。再次，根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，其實(shí)施之日起一年后，即2015年8月8日，約有300只左右的老式股票基金或?qū)⑥D(zhuǎn)型為混合基金。鑒于香港地區(qū)的法律法規(guī)及對(duì)信息披露的要求，內(nèi)地很多基金公司會(huì)在相關(guān)的股票基金轉(zhuǎn)型完成后才會(huì)開(kāi)始考慮互認(rèn)事宜。

一些內(nèi)地基金公司已經(jīng)為基金互認(rèn)提前布局和準(zhǔn)備。基金互認(rèn)計(jì)劃允許對(duì)方市場(chǎng)的投資者對(duì)獲認(rèn)可的基金（包括ETF）進(jìn)行初級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)和贖回，或ETF也可以采取聯(lián)接基金的方式在對(duì)方市場(chǎng)發(fā)售。如果一只ETF（主基金）采用了在對(duì)方市場(chǎng)發(fā)售聯(lián)接基金的方式，那么該聯(lián)接基金所有的資產(chǎn)都應(yīng)投資于主基金，并且主基金應(yīng)當(dāng)符合基金互認(rèn)計(jì)劃內(nèi)所有的資格要求。香港證監(jiān)會(huì)目前正與相關(guān)監(jiān)管部門(mén)合作，以期解決ETF跨境上市和次級(jí)市場(chǎng)交易所涉及的技術(shù)與運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。2015年以來(lái)，內(nèi)地已有7家公司發(fā)行了14只聯(lián)接基金，其中廣發(fā)一家就發(fā)行了5只聯(lián)接基金。

兩地機(jī)構(gòu)的對(duì)接以及對(duì)于對(duì)方市場(chǎng)的了解都需要時(shí)間。通過(guò)互認(rèn)的基金，尤其是內(nèi)地被香港互認(rèn)的、在香港銷售的基金，很有可能會(huì)設(shè)立相應(yīng)的新基金類別，包括港幣等多種貨幣類別，即H類基金份額。這一工作需要與香港市場(chǎng)的相關(guān)機(jī)構(gòu)做好對(duì)接，而具體的相關(guān)工作目前尚未正式開(kāi)始。而香港地區(qū)的外資銀行，此前雖有銷售相關(guān)基金的經(jīng)驗(yàn)，但對(duì)于內(nèi)地的基金市場(chǎng)大多缺乏了解。因此這些銀行也會(huì)按照既定的方法對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，對(duì)相關(guān)基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品做盡職調(diào)查。這一調(diào)研過(guò)程一般需耗時(shí)3個(gè)月左右。

互認(rèn)需要兩地基金公司進(jìn)一步加強(qiáng)人員儲(chǔ)備。基金互認(rèn)后，香港基金前期在內(nèi)地的銷售或?qū)⒅饕蓛?nèi)地的銀行和基金公司負(fù)責(zé)。這對(duì)銀行從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和基金相關(guān)人員的工作質(zhì)量提出了更高的要求。按照互認(rèn)相關(guān)文件的要求，獲得互認(rèn)的基金需要提供合法、合規(guī)的產(chǎn)品文件，對(duì)文件內(nèi)容的準(zhǔn)確性有明確的要求；同時(shí)，在信息披露方面需要兼顧兩地市場(chǎng)的法律、法規(guī)要求。比如，未來(lái)每只獲得互認(rèn)的基金都必須有簡(jiǎn)體中文、繁體中文及英文三個(gè)文本文件。內(nèi)地互認(rèn)基金在香港的銷售文件應(yīng)使用繁體中文及英文。此外，申請(qǐng)人還應(yīng)就銷售文件英文及繁體中文翻譯的真實(shí)準(zhǔn)確性提供筆譯證明，且銷售文件的英文及繁體中文翻譯還應(yīng)考慮香港金融市場(chǎng)的習(xí)慣用語(yǔ)。同樣，香港基金管理人申請(qǐng)注冊(cè)香港互認(rèn)基金的，應(yīng)當(dāng)承諾并證明中文翻譯與其他語(yǔ)言版本一致，且具有同等效力。有關(guān)申請(qǐng)文件及銷售文件的簡(jiǎn)體中文翻譯應(yīng)當(dāng)符合內(nèi)地金融市場(chǎng)的習(xí)慣用語(yǔ)。基金公司是否有充分熟悉簡(jiǎn)繁體語(yǔ)言、對(duì)方基金市場(chǎng)法律法規(guī)和常用術(shù)語(yǔ)的人員儲(chǔ)備，就成為一大問(wèn)題。

前景展望與投資啟示

內(nèi)地與香港基金市場(chǎng)各有所長(zhǎng)，對(duì)于未來(lái)的基金互認(rèn)，筆者總體上持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。根據(jù)《備忘錄》和《暫行規(guī)定》，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)涉及到的具體操作標(biāo)準(zhǔn)主要有兩個(gè)方面：第一，“基金類型為常規(guī)股票型、混合型、債券型及指數(shù)型（含ETF）”；第二，“基金成立1年以上，資產(chǎn)規(guī)模不低于2億元人民幣，不以內(nèi)地市場(chǎng)為主要投資方向，在內(nèi)地的銷售規(guī)模占基金總資產(chǎn)的比例不高于50%”。

從達(dá)到互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的基金產(chǎn)品數(shù)量看，香港大約有100只，內(nèi)地大約有900只；從達(dá)到互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的基金規(guī)模來(lái)看，根據(jù)“50%”這條硬性指標(biāo)，內(nèi)地市場(chǎng)可能募集到比香港市場(chǎng)更多的資金；從基金業(yè)績(jī)看，內(nèi)地已有多只“今年以來(lái)”凈值增長(zhǎng)率超過(guò)100%的基金，即業(yè)績(jī)翻番的基金比較多，因此，內(nèi)地基金業(yè)績(jī)回報(bào)的吸引力可能也高于香港。

在基金分類方面，內(nèi)地與香港的法定分類標(biāo)準(zhǔn)有一定的區(qū)別，但總體上可以辨識(shí)。香港有股票基金、混合基金、債券基金、指數(shù)基金等，在內(nèi)地進(jìn)行銷售將按照內(nèi)地的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類定位。在基金份額的登記方面，內(nèi)地基金份額通常登記在最終投資者的名下，而在香港通常登記在名義持有人名下（多數(shù)為基金分銷商）。在基金交易費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)方面，兩地對(duì)于各類型基金相差不大；在業(yè)務(wù)處理速度上，香港地區(qū)相比內(nèi)地略微緩慢一些。

對(duì)于內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，投資香港市場(chǎng)的基金最為吸引人的地方在于它們能夠帶來(lái)絕對(duì)的分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。在權(quán)益類基金方面，香港市場(chǎng)的基金投資定位明確，投資標(biāo)的包括：亞太地區(qū)（除日本）、新興市場(chǎng)、歐洲區(qū)、大中華區(qū)、日本、北美地區(qū)、美國(guó)、混合（即上述皆可）等；在債券基金方面，投資標(biāo)的包括：外國(guó)集合債券、集合短債、亞太地區(qū)（除日本）、美國(guó)等；混合基金的特點(diǎn)是大類資產(chǎn)配置、投資方向定位的高度靈活。正是由于投資定位的不同，也使得以上各類基金的業(yè)績(jī)差別很大。

2014年，香港全體基金的平價(jià)收益率為1.71%。其中，業(yè)績(jī)好的基金收益率超過(guò)87%，業(yè)績(jī)不好的基金凈值虧損幅度超過(guò)90%。前者的收益主要來(lái)源于對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家市場(chǎng)的投資；后者的虧損主要在于對(duì)于歐洲市場(chǎng)某些國(guó)家和地區(qū)的投資。而基金虧損幅度超過(guò)90%應(yīng)屬風(fēng)險(xiǎn)很高的產(chǎn)品，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)運(yùn)作中至今從未有過(guò)如此高風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的產(chǎn)品。

截至2015年6月上旬，香港市場(chǎng)基金的平均收益率為5.49%，業(yè)績(jī)最好的基金收益率超過(guò)了84%，業(yè)績(jī)差的基金有高于20%的凈值虧損。略為不幸的是，經(jīng)過(guò)六月下旬、七月初的暴跌，香港方面相關(guān)基金的凈值也有一定幅度的損失。那些業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的基金基本與投資中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)有關(guān)。根據(jù)上述有關(guān)互認(rèn)的規(guī)定，主要投資內(nèi)地市場(chǎng)的基金將不能通過(guò)互認(rèn)；而從今年以來(lái)的業(yè)績(jī)對(duì)比看，香港地區(qū)其他基金的績(jī)效表現(xiàn)對(duì)于內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，吸引力較低。但是，由于投資者群體不同，以及投資香港基金的根本目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)，收益率并非主要的考量指標(biāo)，因此在風(fēng)險(xiǎn)如果可控的情況下，收益率因素將會(huì)推至次要地位。總體來(lái)看，內(nèi)地投資者投資香港市場(chǎng)的基金需要對(duì)于相關(guān)基金的投資方向、投資策略、投資標(biāo)的的市場(chǎng)前景、過(guò)往業(yè)績(jī)、過(guò)往投資風(fēng)格（如果香港方面基金管理人能夠?qū)Ψ蟽?nèi)地互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的基金提供過(guò)往至少三年的歷史信息完整披露）等有明確的了解和預(yù)判。

基金互認(rèn)這一官方標(biāo)準(zhǔn)得到內(nèi)地與香港業(yè)界的認(rèn)可，是最為權(quán)威的選基標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)地投資者投資內(nèi)地的基金同樣適用。今后，獲得互認(rèn)的基金應(yīng)成為內(nèi)地投資者重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)帶給我們?nèi)笸痘鶈⑹荆?/p>

第一，從投資的角度來(lái)看，可以投資的基金主要有五個(gè)類別：常規(guī)股票型基金、混合型基金、債券型基金、指數(shù)型基金、ETF。至于貨幣市場(chǎng)基金，那是現(xiàn)金儲(chǔ)備工具，不是投資工具。

第二，不建議買(mǎi)新基金、次新基金、封閉式基金、創(chuàng)新基金，最好只買(mǎi)成立時(shí)間在1年以上的基金，也就是有了初步業(yè)績(jī)表現(xiàn)且業(yè)績(jī)及其他相關(guān)因素比較好的基金。

第三，不買(mǎi)規(guī)模太小的基金。內(nèi)地市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)把規(guī)模在5000萬(wàn)元左右的基金稱之為“小微基金”，也有一些投資者對(duì)于小微基金比較感興趣。在今后的投資中，規(guī)模在2億元以上的基金才可以被列入關(guān)注對(duì)象。

作者系濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理、

濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任