展望基金互認“新氣象”

文/劉亦千 編輯/章蔓菁

Wealth Management 理財

展望基金互認“新氣象”

文/劉亦千 編輯/章蔓菁

受益于基金互認的啟動，基金市場和基金公司將呈現新的發展面貌，個人投資者也將會擁有新的跨境資產配置選擇。

內地與香港基金互認是在人民幣國際化步伐加大和內地金融市場加快對外開放的背景下，繼QDII和QFII、“滬港通”之后，內地資本市場深層次融入全球金融體系的重要制度性安排。通過基金互認，資本和金融項目交易中“資本和貨幣市場工具-集體投資類證券”下所包含的“居民在境外出售或發行”和“非居民在境內出售或發行”兩個子項將不再受到嚴格限制，資本項目可兌換水平進一步提高。

基金市場的新發展

內地與香港基金互認的推出，將對內地和香港的基金市場及其參與者帶來以下的積極影響：

一是內地與香港基金互認，將進一步拓寬兩地跨境投資雙向流通渠道，滿足人民幣國際化背景下內地與香港兩個市場日漸強烈的跨境投資需求，并為兩地投資者的全球化資產配置進一步掃清障礙，提供更加豐富和多元化的產品；而兩地投資者相互融入對方市場，也將有利于改善兩地資本市場的投資者結構。

二是內地與香港基金互認，將為兩地的資產管理行業帶來新的機遇，并提升兩地基金市場的影響力：一方面，內地基金公司可將基金互認作為契機，拓展業務范圍，推動境內資產管理行業向全球金融市場的滲透；另一方面，基金互認安排將香港作為首選，并將互認范圍集中于注冊地在香港的基金，將進一步擴大香港金融服務業的業務范圍，提升香港資產管理行業的核心競爭力。

此外，正如香港證監會主席唐家成所言，基金互認將為兩地監管機構共同建立基金監管標準奠定基礎，推動亞洲資產管理行業的融合與發展，促進亞洲儲蓄實現向跨境投資的轉化。

基金公司的新機遇和新挑戰

內地的公募基金行業自1998年起步，至今已經發展成為總規模高達7.36萬億元人民幣（截止到2015年5月底的數據）的龐大市場；但受限于政策和其他因素，迄今為止，內地基金行業的業務仍主要集中在境內，跨境業務涉足較少，仍有很大的提升空間。

隨著內地與香港基金互認開始實施，內地的基金公司將面臨更加廣闊的基金銷售市場，影響力有望輻射至香港市場，為內地基金公司開展跨境業務，實現全球化布局提供有力支持；同時，在融入香港市場的過程中，境內的基金公司可在管理機制、營銷理念上獲得向香港同業學習的機會，在與國際通用模式接軌的過程中，增強自身的國際競爭力。

但與此同時，境內基金公司也將面臨更加復雜的銷售環境和更加激烈的競爭。在機遇與挑戰并存的局面下，境內基金行業的生態和格局將在多大程度上被改變，有待進一步的觀察。

第一，在基金互認的框架下，境內基金對港銷售將面臨高昂的成本。其銷售成本具體包括：（1）內地基金公司需要在香港市場尋找到合適的基金銷售服務商并為其支付不菲的支持費用。（2）香港基金的交易費用大大高于境內基金。以申購費率為例，香港債券基金的申購費率約為3%～5%，股票型基金約為5%～6%，遠高于境內債券型基金1.2%、股票型基金1.5%的平均費率（在當前環境下，內地基金費率通常還可以打6折）。由于申購費主要為香港的基金銷售服務商收取，境內基金公司要想在香港銷售產品，還需在香港的基金銷售服務商身上花費額外的成本，以彌補其在銷售費用上的差額。（3）境內基金在港銷售必須獲得規則上的認可，因此基金管理人必須聘請相應的律師事務所、會計事務所等機構為之服務。基金公司為每只對外銷售基金所承擔的相應支出，預計可能超過100萬元。在如此高昂的成本下，短期內，內地基金公司在開展基金對港銷售計劃上的積極性如何，尚難下定論。

第二，境內基金對港銷售將受到渠道的制約。基金行業的發展嚴重依賴于基金產品的品牌和基金公司的銷售渠道。從這個意義上說，香港市場上的本土基金公司相較于外來的內地基金公司具備天然的優勢。內地基金公司能否在香港市場上找到通暢的基金銷售渠道，以及對銷售渠道能否擁有足夠的影響力和控制力，將直接關系到內地基金對港銷售的效果。筆者認為，在這一點上，已經在香港市場設有子公司，并已順利展開RQFII業務的基金公司將有望占據先發優勢。其可以依托香港子公司多年的積累來拓展海外基金銷售渠道，逐步推進國際化進程。

第三，內地基金產品在港品牌建設需要時間。對于香港普通投資者而言，內地基金品牌尚未入駐香港，香港投資者對其認可度不足。而內地基金的品牌影響力要向香港拓展，需要基金管理人不斷的投入和推廣，這需要較長的時間來實現。在這一點上，已經在境內取得競爭優勢的大型基金公司，依托其相對完善的產品線、較高的產品辨識度、成熟的投資理念和完備的合規風控體系，有望率先贏得境外投資者的認可。

第四，QFII和RQFII的影響。在QFII和RQFII制度安排下，海外機構可以通過直接或與獲得額度的機構相對接的方式投資包括基金在內的內地資本市場，并且其投資需求可以通過設置個性化的投資方案來滿足；如果外資機構對境內市場的投資需求增加，上述機構還可以向國家外匯管理局申請新增額度。

鑒于此，筆者認為，內地與香港基金互認對海外機構投資者的吸引力有限，短期內也不會影響到QFII和RQFII。但如果考慮到QFII和RQFII的額度限制是具體到每一家公司，不同于基金互認只有一個總體額度，以及QFII和RQFII僅限于一定范圍內的機構投資者，實施條件相對復雜等因素，也不排除一些QFII和RQFII框架下的海外資金可能會轉道至更加便利的內地與香港基金互認通道中，但預計幅度不會太大。

個人投資者的新方向

香港基金對于境內個人投資者最大的吸引力無疑在于其所具備的“國際化”。相對于當前的QDII產品高度集中于香港和美國市場，香港基金更加多元化，在投資區域、投資策略和投資標的等方面也更加豐富。這為境內個人投資者進行全球化資產配置提供了良機。對于普通投資者而言，從專業性和控制投資風險的角度出發，通過購買香港基金而不是直接參與香港股市投資相對更為理性。

在當前QDII和QFII及“滬港通”的框架下，加之市場對“深港通”的預期，內地與香港基金互認的啟動有望推動兩地投資者的風險偏好抬升，并給兩地投資者帶來更多的投資機會。但不可忽視的是，香港市場作為國際金融中心，其與國際金融市場聯系緊密，資本市場走勢受到多方面因素的影響，加上制度因素導致兩地市場存在顯著的估值結構差異，以及香港市場本身以國際性投資者為主導的投資者結構，個人投資者在參與香港基金投資時必須更為審慎。針對內地與香港基金互認帶來的影響，筆者對境內個人投資者有以下建議：

第一，考慮到香港基金申購、認購費率較高，不利于投資者過于頻繁的參與，建議交易性投資者謹慎參與香港市場的交易性投資機會。這可能將是部分境內中小投資者止步的重要原因。

第二，香港市場較境內市場表現更為平穩，紅利回報相對確定。據此，建議對資產配置全球化布局需求較高的機構投資者和高凈值個人投資者，重點關注香港大盤藍籌基金，尤其是具備香港市場代表性的寬基指數型基金，如跟蹤恒生指數、恒生H股指數的基金。

第三，內地與香港的估值結構差異主要體現在創業板方面。香港市場創業板相對較低的估值水平對境內投資者而言具備顯著的吸引力，因此主要投資于香港創業板的中小盤成長風格香港基金有望受到境內投資者的優先關注。但考慮到創業板本身的波動性和香港市場豐富的做空工具，仍建議境內個人投資者謹慎參與香港中小盤成長風格基金的投資。

第四，隨著內地與香港基金互認的開啟，香港市場的資金有望北上。考慮到香港市場的資金多為國際性投資者，因此預計北上的資金將主要投資于具有境內市場代表性的寬基指數基金和大盤藍籌特征鮮明的指數基金，從這個角度來看，投資者可適當關注境內的跟蹤銀行保險指數、上證50、上證180和滬深300等大盤藍籌風格指數的指數型基金，以及歷史業績出眾的大盤藍籌風格主動股票型基金。

第五，盡管不少內地的個人投資者對基金互認抱有很高的期待，但仍需要看到，這一互認在具體操作層面尚待安排，加上初期3000億元人民幣的投資額度相對有限，因此在看到機遇的同時，也應保持理性，不宜因看好短期行情而一時沖動就進行操作。

作者單位：上海證券基金評價研究中心