上市公司融資風險規避對策研究——以“獐子島事件”為例

○錢凱

（南陽理工學院文法學院 河南 南陽 473004）

上市公司融資風險規避對策研究
——以“獐子島事件”為例

○錢凱

（南陽理工學院文法學院 河南 南陽 473004）

獐子島業績巨虧的消息引起各界關注，說明上市公司融資管理方面存在著諸多問題。文章以獐子島公司存在的融資管理、營運資金管理等財務問題為例，分析上市公司在融資方面存在風險和問題，提出從調整資本結構、加強資金周轉、建立風險預警機制選擇最佳融資方案，優化企業融資管理。

上市公司 融資管理 風險預警

近期，“獐子島事件”成為資本市場的焦點，一個承載諸多光環，被資本界看好的明星上市公司一夜之間出現巨虧，通過層層分析，這個事件向我們呈現了獐子島公司存在的諸多問題，尤其是該公司融資渠道的單一性和風險性，致使其資金鏈緊繃，凈利潤下滑，受到各界諸多質疑，也引發了我們對上市公司財務管理特別是融資風險管理的思考，本文以“獐子島事件”為例對當前上市公司融資管理進行分析，提出相應的規避對策，以優化上市公司融資管理。

一、獐子島融資概況

獐子島是著名的“獐子島海參”的原產地，有“海底銀行”之美稱，自上世紀90年代至今，獐子島海域不斷由沿岸、近海向深海、遠海擴張。通過相關資料了解，獐子島近幾年的業務擴張和資本支出需要大量資金，而它籌資渠道主要依靠銀行貸款和短期融資券的方式解決。2011年至2014年9月，獐子島各期期末資產負債率分別為38.50%、48.04%、54.07%和71.43%，在8家水產養殖行業上市公司中屬最高水平。2011—2013年，獐子島的有息負債占凈資產的比例分別達到47.39%、75.04%、98.25%。為了緩解資金壓力，調整公司資本結構，降低財務風險，獐子島公司分別于2006年和2011年通過I P O和定向增發募資7.08億和8億元。同時，獐子島于2010年、2012年和2013年先后4次發行短期融資券。這也就意味著，上市至今，獐子島已從資本市場先后融資超過33億元。實際上，獐子島目前面臨的資金壓力頗為嚴峻，截至2014年三季度，獐子島負債合計達到37.99億，其中流動負債30.27億，短期借款26.82億，而公司賬上貨幣資金僅為8.21億。與此同時，銀行貸款和短期融資券也為公司帶來了高額的利息支出。2011年、2012年、2013年和2014年度1—6月份，公司利息支出分別為3336.86萬元、5558.90萬元、7419.48萬元和4779.87萬元，分別占當期營業利潤的比例為5.37%、39.55%、91.82%和101.61%。2011年、2012年、2013年的凈利潤分別為4.98億元、1.06億元和9694萬元。

二、上市公司融資管理存在的問題

1、過度依賴負債籌資

通常情況下，企業資本是由債務資本和權益資本構成，債務融資可以實現抵稅收益，但在增加債務的同時也會加大企業風險，一般可用財務杠桿系數來衡量其風險大小。通常情況下，收益與現金流量波動較大的企業要比現金流量相對穩定的企業負債水平低，成長性不好的企業因發展困難要比成長性好的企業負債水平低。獐子島經過前期的擴張，近幾年發展潛力較弱，而且由于漁業企業受環境影響較大，收益與現金流量波動也較大。經分析，近幾年獐子島財務杠桿系數呈每年上升趨勢，而凈利潤卻大幅下降，導致財務杠桿發揮了負作用，一切數據都說明企業財務風險加劇，償債壓力增大。而企業在盈利水平減弱，負債能力下降的情況下，依然無法正確調整資本結構，先后四次發行短期債券，無疑使公司償債壓力雪上加霜，進一步加大償息風險，這些成本最后都由股東買單。

2、短期借款頻繁，資本結構不合理

資料顯示，獐子島2014年前三季度通過借款取得現金34億元，同時，為償還債務又支付現金22.76億元，2013年更是借款32.8億元但還債金額達31.8億元，此前數年的借款也大多用于歸還債務。除了銀行借款，獐子島還發行過4期短期融資券，在債券市場累計融資18億元。以起息日劃分，2010年獐子島首次發行短融5億元，2012年3月和5月分別發行短融5億元、4億元，最后一次短融發生在2013年8月。以上數據表明獐子島企業融資結構極不合理，短期借款和發行短期債券要求公司必須定期向銀行和債權人償本付息，在公司擁有大量債務的同時，獐子島不偏向采用籌集權益資金，卻一再進行短期借款，無異于“飲鴆止渴”，加劇了企業資金鏈斷裂的風險，這也就不難理解股市聞風而動，獐子島股價暴跌。

3、營運資金管理不佳，存貨不斷攀升

2012年，大連當地一家名為蜂巢投資的研究機構指出：“未來公司雖有成長空間，但公司經營管理混亂，致使產生苗種被換成磚頭，導致畝產減少，造成業績產生較大的不穩定，未來這種風險可能仍然存在，公司不斷在市場圈錢，但自身對運營資本控制不力，資金被公司以外關聯方占據，對存貨控制能力差，嚴重占用資金，盈利能力受變動成本影響很大，經營性現金流很差，運營效率下降，公司未來應加強自身經營管理和對變動成本控制。”這充分凸顯獐子島在營運資金管理上的漏洞。公司前期擁有大量的營運資金，不是用于生產經營、加速資金周轉，而是被公司以外關聯方占據，缺乏必要的營運資金，會使公司蒙受損失，失去對外投資的機會，這也是公司成本加大、盈利能力下滑的主要原因之一。另外由于獐子島的存貨包括底播蝦夷扇貝等在產品，這些在產品受自然災害影響較大，應該定期計提減值準備。存貨的逐年攀升加上獐子島對存貨的混亂管理，使企業資產虛增，這也導致公司利潤波動幅度較大，出現嚴重財務風險。

4、其它原因

農林牧漁行業本身就存在現金交易、存貨不易盤點、容易受自然災害影響的風險，這些都會導致信息不對稱，出現代理問題，影響投資者的信息知悉權，損害投資者的權益。信息不對稱也導致一些券商研究所對獐子島出具了“強烈推薦”“前期看好”的意見，導致更多投資者“中槍”。

三、上市企業融資風險規避對策

1、調整資本結構，確定最佳融資方案

對獐子島企業來說，保持合理的資本結構是其進行正常產品生產，保證資金鏈環環相扣的必要前提。獐子島企業發展至今，由于之前的極速擴張帶來了一系列管理問題和財務問題，這是由于上市公司資本結構不合理和融資方案不符合公司發展實際所造成的結果。

因此，上市公司應該選擇生產性融資動機，更多的把融資資金用于生產運營，遏制利潤持續下滑，而不是過分注重于向市場圈錢，卻對資金使用偏離重心。在選擇融資方案時，應綜合考慮自身的盈利情況，對未來做出合理估算，結合當前的市場利率及經濟環境因素，選擇風險較低的權益資金籌集，從而逐步扭轉之前的不合理資本結構。

2、加速資金周轉，重視營運資金管理

加強公司資金流轉速度，提高公司流動資本利用率，對營運資金實施有效管理可以最大程度的降低企業成本，實現利潤收益最大化。保持存貨的正常水平不僅是漁業企業的重中之重，也是上市公司在企業運營過程中需著重考慮的問題。

對上市公司來說，一方面，應當提高運營資本的周轉速度，提高資金使用效率，從而可降低資金需求，緩解企業因為償債壓力而被迫不斷借入短期資金的現狀；另一方面，應當采用科學的方法合理計量存貨，本著謹慎性原則，對企業的重要核心產品單獨核算，并加強購銷管理，從而降低存貨比例，優化企業資產結構，提高企業競爭力。

3、建立完善的風險預警機制

獐子島之所以出現嚴重的財務風險，一方面由于經營和財務管理出現諸多漏洞，另一方面恰恰說明公司風險意識欠缺，沒有建立風險預警機制，在風險出現時無法及時地進行遏制，化險為夷。

基于此，上市公司應當建立融資風險預警機制，設置專業的風險合規崗，安排法律、金融、財務等專業人員對公司融資進行審查，在規避公司非系統風險的同時，及時發現風險。例如在出現資不抵債，需要頻繁借入外債借新還舊時，說明財務杠桿已經發揮了負作用，應該及時進行籌資管理，提高盈利能力，發揮財務杠桿的積極作用。對于上市公司出現的融資風險問題，風險合規崗專業人員應當從專業角度提出解決問題之道，將上市公司融資風險降到最低的可以承受的范圍之內，提高上市公司資金安全度，保障上市公司健康運營，維護市場秩序平穩運行。

社會主義市場經濟不僅是市場在資源配置中期基礎性作用的經濟形態，更是法治經濟，市場主體在經濟運行過程中應當堅持法治化、制度化。上市公司不僅要建立健全嚴格的財務管理制度，而且對公司的風險和融資計劃要建立風險預警機制，根據公司法和證券法，應當履行信息披露義務，及時地向廣大投資者披露關鍵信息，不得隱瞞重要信息，避免出現“滾雪球”效應。此外，審計和證券監管部門應當派出了解企業經營的審計專家，對存貨的盤點和計價，應當結合歷史數據，用更為精確的方法推算成本，以更客觀的出具審計意見，為投資者的決策提供有用信息，促進上市公司融資優化管理，規避融資風險，保障上市公司健康運營。

[1]陳輝：對上市公司財務管理風險規避對策之研究[J].中國總會計師，2011（5）.

[2]戴錦良：企業融資風險的規避與防范[J].中國外資，2012（2）.

徐悅）