企業(yè)發(fā)行永續(xù)中票融資風(fēng)險(xiǎn)分析

王大中

（中國(guó)中鐵股份有限公司）

國(guó)家治理的新理念和國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“新常態(tài)”倒逼企業(yè)今后融資管理戰(zhàn)略集中體現(xiàn)在企業(yè)外部發(fā)展延伸和企業(yè)內(nèi)部管理模式挖潛上。資源的稀缺性決定了市場(chǎng)主體誰(shuí)能夠融到資，誰(shuí)就有發(fā)展的活力和動(dòng)力。依托本屆政府也積極為企業(yè)融資推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的培育和發(fā)展，企業(yè)大力提高直接融資比重，使推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合，嚴(yán)控表外風(fēng)險(xiǎn)成為企業(yè)融資的新常態(tài)。永續(xù)中票的出現(xiàn)，克服了企業(yè)決策者的債項(xiàng)等硬性指標(biāo)的限制，也成為完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)族譜的重要工具之一。

2013下半年，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)正式推出永續(xù)中票這項(xiàng)創(chuàng)新融資產(chǎn)品。依據(jù)財(cái)政部發(fā)布的《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分與相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，永續(xù)中票不存在強(qiáng)制支付義務(wù)（包括本金和利息），而是給予一定條件下的發(fā)行人自由選擇權(quán)。其計(jì)入權(quán)益的特點(diǎn)，可以在拓展融資渠道的同時(shí)，幫助企業(yè)控制或改善資產(chǎn)負(fù)債率提供有效的途徑。“債券之名、權(quán)益之實(shí)”這一靈魂精髓使之成為當(dāng)前很多大企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注和推進(jìn)的融資新寵。下面筆者對(duì)永續(xù)中票這一新型融資方式的作用，面臨的風(fēng)險(xiǎn)及防范進(jìn)行分析。

一、永續(xù)中票融資發(fā)揮的作用

作為新型融資工具，永續(xù)中票存在著毋庸置疑的流行元素：發(fā)行方僅僅定期支付利息，且償還順序次于債務(wù)近于股票；不影響股權(quán)結(jié)構(gòu)且為企業(yè)注入大額資金血液；列示在資產(chǎn)負(fù)債表的股東所有者權(quán)益項(xiàng)下，降低且遏制資產(chǎn)負(fù)債率，粉飾報(bào)表，提升評(píng)級(jí)。投資方可以獲得穩(wěn)定且高額的利息收入；可以套利長(zhǎng)短期組合投資風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)動(dòng)靈活選擇投資；期限后還可以享受利率跳升；本金回款亦可脫手于次級(jí)市場(chǎng)。

二、永續(xù)中票融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）發(fā)行公司風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行公司層面主要有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和償付風(fēng)險(xiǎn)等。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：最大的失誤就是決策的失誤，永續(xù)中票融資本身作為新型融資方式，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)該項(xiàng)融資的決策正確與否不僅僅表現(xiàn)在成功發(fā)行后融到了資金，更表現(xiàn)在該項(xiàng)資金的利用效率上。發(fā)行公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤是一切風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)。

法律風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行公司在永續(xù)中票融資中，為了達(dá)到籌資的目的，不排除部分公司為達(dá)到發(fā)行中票的要件而粉飾報(bào)表等行為發(fā)生，這些做法是有悖于交易商協(xié)會(huì)的規(guī)章和經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)的行為，一旦公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)后，被相關(guān)部門追責(zé)，其懲罰力度往往會(huì)使發(fā)行企業(yè)處于被動(dòng)局面，造成發(fā)行公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)難以維系，瀕臨破產(chǎn)清算。

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)：發(fā)行公司在追求短期目標(biāo)做項(xiàng)目籌資決策時(shí)，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)為了籌資不惜犧牲高額利息支出的代價(jià)，人為拉升發(fā)行利率以吸引投資者的關(guān)注和購(gòu)買。這些短期手段雖然可以成功發(fā)行并融到資金，然后隨著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，過(guò)高的融資成本往往使企業(yè)難以承受，這也是與企業(yè)遠(yuǎn)景戰(zhàn)略背道而馳的；從另外角度，企業(yè)不合理的戰(zhàn)略目標(biāo)倒逼企業(yè)的該項(xiàng)永續(xù)中票融資行為也是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的另外一個(gè)表現(xiàn)。

償付風(fēng)險(xiǎn)：償付風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)最直接的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)。永續(xù)中票的存續(xù)期間受所在國(guó)政策、法規(guī)或行業(yè)、市場(chǎng)等不可控因素所左右，對(duì)于任何發(fā)行企業(yè)而言，永續(xù)中票融資盡管可以在短期依托多方面的優(yōu)勢(shì)融到了大額資金，降低了資產(chǎn)負(fù)債率粉飾了財(cái)務(wù)報(bào)表；但是一旦周遭環(huán)境發(fā)生了任何異動(dòng)，發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大負(fù)面影響，殃及到永續(xù)中票融資項(xiàng)目的預(yù)期收益而無(wú)法支付或者足額按時(shí)支付利息，造成企業(yè)的蝴蝶效應(yīng)引發(fā)坍塌式海嘯。

（二）投資公司風(fēng)險(xiǎn)

投資公司層面主要有信用風(fēng)險(xiǎn)（違約風(fēng)險(xiǎn)）、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)等。

信用風(fēng)險(xiǎn)（違約風(fēng)險(xiǎn)）：永續(xù)中票無(wú)法定還本義務(wù)，也沒有強(qiáng)制付息的義務(wù)，投資者投資永續(xù)中票的目的和投資其他債券股票的目的一致，都是為了獲得穩(wěn)定的預(yù)期收益。一旦發(fā)行公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)難以按時(shí)足額支付利息時(shí)，投資公司獲利預(yù)期就會(huì)難以實(shí)現(xiàn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的成因復(fù)雜，但是表現(xiàn)形式卻呈多樣分布，無(wú)論是延期支付還是不能支付，都會(huì)打亂投資公司的正常經(jīng)營(yíng)，給投資公司帶來(lái)?yè)p失。

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)：受CPI上漲拉動(dòng)通貨膨脹走高影響，不變的利息支付造成貨幣時(shí)間價(jià)值下降導(dǎo)致購(gòu)買力下降，最終造成投資公司的實(shí)際收益下降，這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是投資公司難以規(guī)避和分散的風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：目前在中國(guó)債券市場(chǎng)上，永續(xù)中票作為新生事物，也僅僅流動(dòng)于部分經(jīng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的銀行、證券等金融間市場(chǎng)會(huì)員，一級(jí)市場(chǎng)交割后，在二級(jí)市場(chǎng)上流動(dòng)時(shí)，當(dāng)永續(xù)中票持有人出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓行為時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)根本找不到接單者而難以將持有的永續(xù)中票變現(xiàn)，因此存在較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

利率風(fēng)險(xiǎn)：永續(xù)中票在很多國(guó)家里都缺少政策跟進(jìn)和扶持。因此在其存續(xù)期內(nèi)，國(guó)際、國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境的更迭和財(cái)稅金融政策的變化都會(huì)波及到這一新生融資工具。基準(zhǔn)利率的變動(dòng)引致市場(chǎng)利率的變動(dòng)，市場(chǎng)利率的上揚(yáng)和下沉都將對(duì)投資者投資永續(xù)中票造成很大程度的影響。

（三）中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

中介機(jī)構(gòu)層面主要有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：受買方市場(chǎng)主導(dǎo)因素影響，以價(jià)定級(jí)等行業(yè)潛規(guī)則充斥著主承銷商和信用評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)。發(fā)行公司和投資公司是中介機(jī)構(gòu)的收入來(lái)源，三者的利益捆綁在一起，一損俱損一榮俱榮，中介機(jī)構(gòu)一旦選錯(cuò)了發(fā)行和投資公司，接受了該項(xiàng)永續(xù)中票的承銷和信用評(píng)級(jí)，輕者會(huì)受到短期內(nèi)不能承接業(yè)務(wù)的懲罰，重者就會(huì)像安然公司一樣面臨破產(chǎn)清算的境地。

操作風(fēng)險(xiǎn)：操作風(fēng)險(xiǎn)是中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)行程序和內(nèi)控機(jī)制不完善造成的。中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部員工業(yè)務(wù)水平和職業(yè)操守是該風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的集中體現(xiàn)，面對(duì)客戶的主觀故意欺詐行為，中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部員工或因疏忽或因職業(yè)素養(yǎng)不到等原因往往會(huì)造成中介機(jī)構(gòu)本身出現(xiàn)不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)。中介機(jī)構(gòu)人為拉升發(fā)行企業(yè)信用等級(jí)降低發(fā)行利率，扭曲市場(chǎng)信息誤導(dǎo)投資者等行為也會(huì)為自己的行為付出代價(jià)。

聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)：中介機(jī)構(gòu)行業(yè)也是完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。因受發(fā)行公司、投資公司不當(dāng)行為影響造成中介機(jī)構(gòu)的負(fù)面影響，往往會(huì)受到監(jiān)管部門的處罰，中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)受損，新發(fā)行公司和投資公司往往不會(huì)選擇與該中介機(jī)構(gòu)合作，迫使該中介機(jī)構(gòu)改變經(jīng)營(yíng)策略或退出該領(lǐng)域市場(chǎng)。

三、永續(xù)中票融資風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）國(guó)家層面的風(fēng)險(xiǎn)防范

從國(guó)家層面來(lái)看，主要是增加國(guó)家對(duì)永續(xù)中票制度供給和制度跟進(jìn)，做到中票注冊(cè)發(fā)行有法可依，存續(xù)經(jīng)營(yíng)有制度跟進(jìn)，贖回退出有制度約束。將永續(xù)中票融資手段作為金融市場(chǎng)成員之一統(tǒng)籌考慮，有分析有重點(diǎn)平衡和扶持部分融資工具，將微觀主體作為國(guó)家宏觀調(diào)控和完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)秩序平穩(wěn)的決策依據(jù)。使市場(chǎng)效率趨于有效，使利率定價(jià)趨于均值。美國(guó)中票界曾引進(jìn)反省詢價(jià)機(jī)制，就是從政策層面對(duì)投資者最大程度的保護(hù)。

首先要設(shè)置永續(xù)中票的注冊(cè)發(fā)行門檻，嚴(yán)格準(zhǔn)入機(jī)制。永續(xù)中票不是每個(gè)企業(yè)都可以共享的改革紅利，它的發(fā)行有著嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件。國(guó)家在加快和簡(jiǎn)化債券類的審批基礎(chǔ)上，需適當(dāng)控制其規(guī)模和發(fā)行節(jié)奏，對(duì)發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高、信用等級(jí)AA級(jí)以下、應(yīng)收賬款超過(guò)凈資產(chǎn)比例過(guò)大等硬性指標(biāo)應(yīng)一票否決，可以設(shè)置首次注冊(cè)申請(qǐng)失敗后3年內(nèi)不再受理等嚴(yán)苛條款。

第二是加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)連帶主承銷商的行業(yè)監(jiān)管、約束和規(guī)范。要從制度約束層面改變中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)狀。嚴(yán)禁事先約定和承諾評(píng)級(jí)等級(jí)、級(jí)別虛高、級(jí)別待價(jià)而沽以及不正當(dāng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)低價(jià)中標(biāo)等不正當(dāng)現(xiàn)象發(fā)生。建立和完善綜合信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的承諾制度。規(guī)范中介機(jī)構(gòu)承諾如有違規(guī)行為將自愿接受退出市場(chǎng)等相關(guān)懲戒。發(fā)行企業(yè)信用記錄長(zhǎng)期保存，政府層面隨時(shí)稽查和監(jiān)管。對(duì)于顯失公允等不正當(dāng)評(píng)級(jí)行為，給予警告直至退出處理。

第三是加強(qiáng)對(duì)永續(xù)中票存續(xù)期間的過(guò)程監(jiān)管。任何債券的發(fā)行，是企業(yè)融資的起點(diǎn)，也往往是資本市場(chǎng)上萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。政府層面和行業(yè)協(xié)會(huì)要加強(qiáng)對(duì)包括跟蹤信息披露、籌資資金的用途調(diào)配和調(diào)整、發(fā)行企業(yè)償債能力的實(shí)時(shí)變動(dòng)軌跡、再融資和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制建立等的監(jiān)管和控制。重點(diǎn)監(jiān)控發(fā)行企業(yè)存續(xù)期間重大資產(chǎn)重組、經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)范圍重大變化、企業(yè)面臨市場(chǎng)的外部環(huán)境重大變化、企業(yè)減資、分立、合并、解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、重大訴訟仲裁、重大行政處罰等情況。

（二）發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)防范

從發(fā)行公司角度看，主要是增加發(fā)行企業(yè)的制度遵守意識(shí)、規(guī)范和強(qiáng)化償債保障措施、加強(qiáng)對(duì)籌集資金的用途監(jiān)管。核心是量體裁衣嚴(yán)格控制發(fā)行企業(yè)為達(dá)到融資目的不惜高成本融資行為發(fā)生。

首先發(fā)行企業(yè)要認(rèn)真貫徹國(guó)家的有關(guān)政策和規(guī)范。審核本企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和融資的最大承受能力，杜絕粉飾和美化財(cái)務(wù)報(bào)表和部分不合理?xiàng)l款行文發(fā)生。發(fā)行企業(yè)要嚴(yán)格分析擬募集資金的使用情況，以利潤(rùn)最大化為基本融資理念和起碼標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)事求是地做好永續(xù)中票融資的預(yù)案，經(jīng)理層縝密研究討論通過(guò)后，經(jīng)董事會(huì)會(huì)議表決后再呈報(bào)相關(guān)部門報(bào)批。

第二是發(fā)行企業(yè)應(yīng)自覺規(guī)范和強(qiáng)化償債保障機(jī)制的建立。經(jīng)理層要從企業(yè)戰(zhàn)略角度，分析企業(yè)中長(zhǎng)期現(xiàn)金流走向，建立健全企業(yè)償債利率保障措施的建立。發(fā)行企業(yè)要嚴(yán)控企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的無(wú)序飆升，企業(yè)永續(xù)中票融資前后，要詳實(shí)核算考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)和正常運(yùn)轉(zhuǎn)的最低財(cái)務(wù)保障以及預(yù)期收益遠(yuǎn)大于償債利率項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)空間，以免出現(xiàn)資金鏈的斷裂而使企業(yè)不得不再行融資惡性循環(huán)。

第三是發(fā)行企業(yè)一定要加強(qiáng)對(duì)籌集資金的用途監(jiān)管，避免出現(xiàn)資金的挪用和擠占。發(fā)行企業(yè)應(yīng)明確披露募集資金的使用用途。企業(yè)監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮對(duì)募集資金的監(jiān)管責(zé)任，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)協(xié)調(diào)解決，確保專款專用。如果確因需不可抗力或者其他難以變通的原因，需要改變資金用途的，應(yīng)及時(shí)告之中介機(jī)構(gòu)跟蹤信息披露。并說(shuō)明和實(shí)踐該資金用于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目和企業(yè)用途。最后，發(fā)行企業(yè)應(yīng)摒棄“拆東墻補(bǔ)西墻”的短視籌資理念，為達(dá)到融資目的，甚至與中介機(jī)構(gòu)惡意串通，甚至為了發(fā)行成功不惜以高利率成本為代價(jià)，為以后的利息支付埋下了沉重的資金壓力。

（三）投資公司的風(fēng)險(xiǎn)防范

從投資公司角度看，主要是做好對(duì)稱信息的采集和增加投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，適當(dāng)組合和對(duì)沖投資行為，密切關(guān)注發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況，根據(jù)對(duì)方資金流變化情況實(shí)時(shí)做出二級(jí)市場(chǎng)止損平倉(cāng)決策。

對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)，投資公司應(yīng)盡量選擇永續(xù)中票收益率不是市場(chǎng)上最高的、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)該中票評(píng)價(jià)的等級(jí)高且發(fā)行企業(yè)AAA以上的實(shí)力績(jī)優(yōu)股企業(yè)。同時(shí)密切關(guān)注發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況以及對(duì)外債務(wù)支付情況，在持有中票期間，應(yīng)及時(shí)根據(jù)對(duì)發(fā)行公司的了解并參考中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告及時(shí)做出賣出中票的抉擇。對(duì)于CPI因素購(gòu)買力等風(fēng)險(xiǎn)，最好的規(guī)避方法仍然是分散組合投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)的方式，使通貨膨脹因素上升帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)被其它收益較高的投資收益產(chǎn)品所覆蓋。投資公司可以適當(dāng)投資收益較高的股票、期貨等方式。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)能力（流動(dòng)性）風(fēng)險(xiǎn)，投資公司應(yīng)盡量選擇二級(jí)市場(chǎng)投資者普遍看好的且有著廣泛流動(dòng)性的永續(xù)中票。因目前永續(xù)中票二級(jí)市場(chǎng)并不是很活躍，可以參考標(biāo)的投資公司股票市場(chǎng)。不是上市公司且該中票的發(fā)行利率又高于其它中票的盡量慎重購(gòu)買。對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以適當(dāng)選擇組合不同期限不同券種的組合投資，必要時(shí)可以購(gòu)買發(fā)行企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的永續(xù)中票買漲賣跌風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。切忌注意“不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。對(duì)于規(guī)避發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，投資公司在選擇標(biāo)的永續(xù)中票時(shí)一定要對(duì)發(fā)行公司的盡職調(diào)查報(bào)告和評(píng)級(jí)報(bào)告進(jìn)行細(xì)致研讀，必要時(shí)可以借助其它同類中介公司的力量。通過(guò)對(duì)發(fā)行公司資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表等進(jìn)行分析，多角度對(duì)發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)能力和資產(chǎn)流動(dòng)能力以及業(yè)界信譽(yù)等進(jìn)行了解。

（四）中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范

從中介機(jī)構(gòu)角度看，主要是保證發(fā)行企業(yè)盡職調(diào)查的公允和真實(shí)，避免不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)以價(jià)定級(jí)，以專業(yè)的視角持續(xù)跟蹤分析發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，以客觀公允的報(bào)告立足于評(píng)級(jí)行業(yè)。

中介機(jī)構(gòu)應(yīng)以“經(jīng)濟(jì)衛(wèi)士”的形象示人，避免與發(fā)行公司以及主承銷商惡意串通，做出有損投資者利益的事情，因短期利益驅(qū)動(dòng)因小失大。中介機(jī)構(gòu)本身要加強(qiáng)職業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)操守的歷練，夯實(shí)基本功，提高甄別客戶欺詐行為能力，提高信息披露水平。合格的中介機(jī)構(gòu)要成為發(fā)行公司和主承銷商等市場(chǎng)主體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)督者；發(fā)行企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和募集資金使用行為的見證者；投資公司基本權(quán)益的維護(hù)者、主承銷商一級(jí)二級(jí)資本流動(dòng)的引導(dǎo)者。中介機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的公司的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性所作合理性判斷負(fù)責(zé)，這就要求中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員遵守獨(dú)立性原則，恪守行業(yè)底線，獨(dú)立、客觀、公正出具盡職調(diào)查報(bào)告、債項(xiàng)評(píng)級(jí)報(bào)告和跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。

四、永續(xù)中票在我國(guó)發(fā)展前景

永續(xù)中票的出現(xiàn)，迎合了市場(chǎng)微觀主體融資訴求，活躍了資本市場(chǎng)，盤活了市場(chǎng)上存量資產(chǎn)，有著一定的積極意義。中票有利于拓展企業(yè)融資渠道，有利于凈化企業(yè)資本含量，有助于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。籌集的資金，企業(yè)自行分配，可以償還到期負(fù)債和項(xiàng)目投入，有較大的機(jī)動(dòng)性，帶來(lái)企業(yè)管理者更加廣闊的選擇空間，提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。較低的融資成本更使永續(xù)中票初期爭(zhēng)相追捧備受青睞，也正逐漸成為一項(xiàng)實(shí)力企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工具。但作為在我國(guó)還不到10年新興融資工具，其政策供給、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)防范、發(fā)行決策、發(fā)行要件、發(fā)行定價(jià)、贖回決策、信用評(píng)級(jí)等一系列全過(guò)程閉環(huán)管理都亟需跟進(jìn)和改善。

針對(duì)中國(guó)永續(xù)中票存在的外部環(huán)境和自身問(wèn)題，并結(jié)合一些資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的示范，中國(guó)式永續(xù)中票的前景需在以下幾點(diǎn)做足功課：首先，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境亟待改善。第二，拓寬發(fā)行和投資主體。第三，進(jìn)一步加強(qiáng)政府層面監(jiān)管。第四，加強(qiáng)和完善信用評(píng)價(jià)體系和定價(jià)機(jī)制。第五，進(jìn)一步改善和優(yōu)化中票產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和創(chuàng)新。第六，加強(qiáng)過(guò)程控制，做好行業(yè)自律，做好二級(jí)市場(chǎng)和贖回政策的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。第七，改良和斟酌發(fā)行條款設(shè)計(jì)，使之日臻完善。

總之，永續(xù)中票作為新型的融資工具，存在一些瑕疵也實(shí)屬難免。瑕不掩群，我們有理由相信，隨著政府層面制度的持續(xù)供給和行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管的加強(qiáng)，以及行業(yè)本身自律的深入加之永續(xù)中票自身的改良和完善，永續(xù)中票必將成為債券市場(chǎng)上的一只黑馬馳騁于資本市場(chǎng)，為國(guó)際上的多元債券市場(chǎng)的建立和開拓發(fā)揮無(wú)法替代的積極作用。

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