會計(jì)盈余治理作用與估值作用的關(guān)系

王 茁，史春玲，范群鵬

（吉林師范大學(xué)，吉林四平136000）

會計(jì)盈余治理作用與估值作用的關(guān)系

王 茁，史春玲，范群鵬

（吉林師范大學(xué)，吉林四平136000）

會計(jì)盈余具有治理作用和估值作用。現(xiàn)在回顧治理作用和估值作用的基礎(chǔ)上，通過評述國內(nèi)外兩種作用之間關(guān)系的分析式研究和實(shí)證研究，提出了另外兩種不同的解釋視角，進(jìn)一步支持了兩者正向相關(guān)的結(jié)論。并最后給出了兩者正向相關(guān)給予的啟示和建議。

會計(jì)盈余；治理作用；估值作用；關(guān)系

一、引言

盈余是會計(jì)信息系統(tǒng)中最重要的產(chǎn)出，自Ball,Brown（1968）研究會計(jì)盈余與股票報酬相關(guān)性以來，國內(nèi)外的資本市場研究已普遍發(fā)現(xiàn)，盈余信息會反映在股價上，也就是盈余具有信息含量，稱之為盈余信息的估值作用。此外，根據(jù)代理理論，委托人在不增加代理人非必要風(fēng)險的情況下，通過在薪酬契約中使用會計(jì)業(yè)績來衡量績效，可以有效激勵代理人采取追求公司價值最大的行為。因此，會計(jì)盈余有助于董事會監(jiān)督管理者的決策與行為，提供激勵計(jì)劃中決定財務(wù)報酬的基礎(chǔ)，是緩和道德風(fēng)險的關(guān)鍵機(jī)制之一。對于會計(jì)盈余評估業(yè)績并據(jù)以決定薪酬的功能，稱之為會計(jì)盈余的治理作用。

關(guān)于盈余的治理作用，國內(nèi)外的實(shí)證研究均指出，高管薪酬與同期的會計(jì)盈余有很強(qiáng)的相關(guān)性。然而會計(jì)盈余績效往往被批評導(dǎo)致經(jīng)理人過于短視、忽略有價值活動、受到管理者采用的會計(jì)方法影響等缺點(diǎn)，因此，一些研究也致力于探討董事會是否可以洞悉盈余數(shù)字的本質(zhì)與背景，進(jìn)而調(diào)整決定薪酬的盈余數(shù)字，結(jié)果均一致支持董事會并非將最終盈余數(shù)字機(jī)械化地納入薪酬公式中。此外，也有研究發(fā)現(xiàn)董事會針對不同公司特征或盈余特征，視盈余治理作用的程度來調(diào)整其薪酬權(quán)數(shù)。

二、會計(jì)盈余的估值作用

一般投資者在衡量證券相對報酬與風(fēng)險時，會計(jì)信息是最容易直接取得的信息。而豐富的會計(jì)信息中，又以盈余最吸引投資者注意。有鑒于此，過去研究者大多以盈余為基礎(chǔ)，探討其與股票的相關(guān)性，作為投資人會利用會計(jì)信息來評估公司價值的證據(jù)。這類資本市場研究開始于Ball,Brown（1968），他們發(fā)現(xiàn)：未預(yù)期盈余的變動方向與盈余宣告當(dāng)月股票異常報酬方向具有顯著的正向關(guān)系。后續(xù)研究者承襲Ball,Brown（1968）的研究構(gòu)架，分成不同方向來探討盈余與股價之間的關(guān)系。一類是準(zhǔn)則導(dǎo)向的，以會計(jì)信息與股價或股票回報之間的相關(guān)性是準(zhǔn)則制定者的主要目標(biāo)為前提假設(shè)，探討各種會計(jì)數(shù)據(jù)與股價或股票回報之間的關(guān)系；第二類是基于估值或基本面分析的，即盈余反映系數(shù)的研究，或簡稱ERC。ERC的研究基于盈余資本化估值模型，在一系列簡化處理下，探討會計(jì)數(shù)據(jù)對估值的作用。過去四十多年來所累積的資本市場研究顯示，盈余信息反映了一些股價中的信息，所以會計(jì)盈余在估價上扮演重要的角色。國內(nèi)相關(guān)研究也大都發(fā)現(xiàn)盈余有解釋報酬的能力。而近年來一些研究的結(jié)果顯示，隨著時間推移，盈余與權(quán)益凈值的價值相關(guān)性有下降的趨勢。

三、會計(jì)盈余的治理作用

會計(jì)信息扮演的另一重要角色是其在企業(yè)契約中的使用，即會計(jì)信息是有效企業(yè)組織的一部分，可以降低企業(yè)的契約成本，會計(jì)信息在高管薪酬契約中的使用就是其中一個重要分支。簡單來說，會計(jì)信息薪酬契約作用就是股東在薪酬契約中利用會計(jì)信息對高管進(jìn)行激勵。關(guān)于財務(wù)會計(jì)信息與高管薪酬的相關(guān)性，過去文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，會計(jì)數(shù)字已廣泛使用于高管薪酬契約中，作為決定管理者財務(wù)報酬的基礎(chǔ)，或是作為是否更換管理者的依據(jù)。Watts，Zimmerman一系列文章奠定了會計(jì)信息的治理作用。目前為止，不論是決定管理者薪酬或是更換管理者，國內(nèi)外文獻(xiàn)均一致發(fā)現(xiàn)會計(jì)業(yè)績指標(biāo)扮演重要的角色，亦即會計(jì)數(shù)字具有治理作用。

四、盈余治理作用與估值作用的相關(guān)性

盈余的治理作用和估值作用的研究一直都是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)，但討論它們之間是否存在某種關(guān)系的文獻(xiàn)并不是很多。研究者對于兩者關(guān)系的研究有分析式研究和實(shí)證研究兩種方法。國外分析式研究主要有Paul(1992)、Lambert (2001)，在一定的假設(shè)前提下，這兩篇文獻(xiàn)都得出會計(jì)信息的治理作用和估值作用是無關(guān)的。在他們研究的基礎(chǔ)上，許靜靜、呂長江（2013）認(rèn)為這兩篇文獻(xiàn)假設(shè)“市場能夠正確預(yù)期高管行為或努力程度”過強(qiáng)了，她們在引入了高管風(fēng)險厭惡及擁有私人信息的前提假設(shè)后，得出了會計(jì)信息的治理作用和估值作用之間存在正向相關(guān)的結(jié)論。許靜靜、呂長江（2013）也給出了正向關(guān)系的原因：通過高管努力的邊際業(yè)績衡量指標(biāo)與邊際真實(shí)價值之間的協(xié)方差建立起正向關(guān)系的。這個協(xié)方差反映了業(yè)績衡量指標(biāo)與真實(shí)企業(yè)價值之間同步變化可能性，這表明了會計(jì)信息與真實(shí)企業(yè)價值同步變化可能性大小影響其在市場估值中的作用及其在激勵契約中的作用，由此兩者之間建立起了正向關(guān)系。許靜靜、呂長江（2013）的結(jié)論與實(shí)證研究是一致的。蔡柳柳、楊朝旭（2004），Bushman et al.(2006)、Banker et al. (2009)、許靜靜（2014）都將會計(jì)信息具體化為會計(jì)盈余或現(xiàn)金流，實(shí)證結(jié)果表明盈余的治理作用與估值作用之間存在顯著的正向關(guān)系。

除了以上直接研究兩種作用之間關(guān)系之外，也可以間接的得出一些結(jié)論。資本市場研究通常假設(shè)，會計(jì)績效指標(biāo)可扮演衡量管理者績效的治理作用或評價公司價值的信息作用。業(yè)績衡量是提供某一期間管理者的努力與行動所創(chuàng)造的附加價值的信息，而有利于評價的信息則需對公司經(jīng)濟(jì)所得或股東財富的變化提供指引。前者具有簽訂契約的動機(jī),而后者具有評價的動機(jī)。Kothari（2001）預(yù)期，提供訂約用途的績效指標(biāo)與提供評價用途的績效指標(biāo)之間具有正向的關(guān)系。Ramesh,Thiagarajan(1995)、Francis, Schipper(1999)、Lev,Zarowin(1999)發(fā)現(xiàn)近年來的盈余反應(yīng)系數(shù)有下降的趨勢，國內(nèi)也有相關(guān)的研究，這些都顯示盈余的評價功能趨弱。此外Bushman et al.（1996）及Ittner, Larcker(1998)發(fā)現(xiàn)，非財務(wù)績效衡量指標(biāo)的采用已日漸普遍，顯示會計(jì)數(shù)字在決定管理者薪酬上的治理功能同樣趨弱。這些趨勢初步反應(yīng)出盈余的治理功能與估值功能是呈同向的變化。

在目前的信息社會下，無形資產(chǎn)已成為創(chuàng)造企業(yè)價值的重要因素。但無形投資的支出多以費(fèi)用化處理，導(dǎo)致盈余信息的價值相關(guān)性降低，其中以密集投資無形資產(chǎn)的新興科技產(chǎn)業(yè)為甚。如此一來，管理者當(dāng)年在無形投資上的努力并無法完全展現(xiàn)在當(dāng)期的盈余績效中，而在有效市場下，股價亦受到管理者無法控制的外部因素所影響，若是提高股份績效的薪酬權(quán)數(shù)，則管理者承擔(dān)的風(fēng)險也越高。據(jù)此，完全依賴公司股價績效來決定管理者薪酬并不恰當(dāng)，盈余績效仍為反映管理者努力水準(zhǔn)的基本指標(biāo)，但由于盈余只能捕捉到高管當(dāng)期行動對公司長期價值的部分影響，故依據(jù)Bushman et al(2006)的分析，公司若能依據(jù)價值——盈余敏感性來決定高管薪酬計(jì)劃中盈余的薪酬權(quán)數(shù)，應(yīng)可驅(qū)使高管在決定努力水準(zhǔn)時，將本期行動對公司價值全部影響的折現(xiàn)值考慮在內(nèi)，避免短視近利的決策，進(jìn)而降低代理成本。因此，當(dāng)盈余越無法于當(dāng)期反映高管行為的未來經(jīng)濟(jì)結(jié)果時（公司價值—盈余敏感性愈低），董事會在設(shè)定高管薪酬時，會將盈余的薪酬權(quán)數(shù)降低。所以，高管薪酬—盈余敏感性將隨公司價值—盈余敏感性而增加，兩者正相關(guān)。

四、啟示和建議

既然盈余的治理作用與估值功能具有正相關(guān)，那么以前研究認(rèn)為盈余反映系數(shù)變小的結(jié)果表示盈余的治理作用亦降低了。因此提高獨(dú)立董事專業(yè)能力的要求是正確的。由于具有財務(wù)專業(yè)背景的董事較能解讀盈余數(shù)字有用性受到哪些因素的影響，故建議公司可以引進(jìn)具財務(wù)背景的董事，則董事設(shè)計(jì)的高管薪酬契約，應(yīng)較能有效的激勵管理者和降低代理成本。

對于關(guān)注估值的市場投資者或關(guān)注激勵契約設(shè)計(jì)的股東來說，會計(jì)信息治理作用與估值作用之間存在正向關(guān)系，就要求他們在決策時都應(yīng)當(dāng)同時關(guān)注另外一方。如對于上市公司制定薪酬契約來說，在制定基于會計(jì)信息的薪酬部分時應(yīng)當(dāng)參考公司會計(jì)信息在市場上的估值作用，給出相應(yīng)的制定理由。同時，關(guān)注公司會計(jì)信息估值的市場投資者等主體，也應(yīng)當(dāng)同時關(guān)注該公司高管薪酬中對會計(jì)信息的利用。

[1]蔡柳柳，楊朝旭.會計(jì)盈余之監(jiān)督與評價角色關(guān)聯(lián)性之研究：臺灣實(shí)證結(jié)果 [J].風(fēng)險管理學(xué)報，2004(7)：119－154.

[2]許靜靜，呂長江.會計(jì)信息估值作用與激勵作用相互關(guān)系研究——基于模型的視角[J].會計(jì)研究，2013(5)：11－18.

[3]許靜靜.會計(jì)信息估值作用與激勵作用相互關(guān)系研究——基于現(xiàn)金流的檢驗(yàn)[J].華東師范大學(xué)學(xué)報：哲學(xué)社會科學(xué)版，2014(6)：121-128.

[4]Banker，R．D．，Huang，R．，Natarajan，R．，Incentive contracting andvaluerelevanceofearningsandcashflows[J]，Journalof accountingresearch，2009，47：647-678．

［責(zé)任編輯：龐 林］

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1005-913X（2015）05-0177-02

2015-02-02

吉林省社會科學(xué)基金項(xiàng)目——基于中國制度背景下財務(wù)會計(jì)信息與公司治理研究(2012B110)

王 茁(1977-），男，吉林伊通人，副教授，博士生，研究方向：財務(wù)會計(jì)理論。