國際大型運動賽事對主辦國股市的影響
——奧運會和世界杯足球賽的比較

葉宋忠

(福建江夏學院公共體育部，福建福州 350108)

國際大型運動賽事對主辦國股市的影響
——奧運會和世界杯足球賽的比較

葉宋忠

(福建江夏學院公共體育部，福建福州 350108)

本文旨在探討奧運會與世界杯足球賽舉辦日前后對主辦國股票市場指數報酬的影響，通過事件研究法，對奧運會與世界杯足球賽在舉辦日前后股市的變動情形進行分析。結果發現：舉辦國際大型運動會對原先股市表現較差的國家影響較為明顯；夏季奧運會舉辦國的股市效果優于冬季奧運會和世界杯足球賽舉辦國的股市，世界杯足球賽舉辦國的股市優于冬季奧運會舉辦國的股市；夏季奧運會不論是舉辦前和舉辦后，對于舉辦國的股市結果皆為有利；冬季奧運會舉辦前對于舉辦國的股市較為有利，但舉辦后對于舉辦國的股市較為不利；世界杯足球賽舉辦前對于舉辦國的股市較不利，而舉辦后的效果對于舉辦國的股市更差。

奧林匹克運動會；世界杯足球賽；事件研究法；股票市場

影響一個國家經濟的因素有很多，但不外乎幾項大方面，如戰爭、天災、政治、教育、自然資源存量及國際大型運動賽事的舉辦，這些皆會對國家經濟變化產生影響，并且在人口失業率、通貨膨脹、貿易進出口及外匯各方面產生差異性[1]。彼此互相影響[2]。奧運會自1984年美國洛杉磯開啟商業曙光；1988年漢城奧運會就有16億美元收入；1996年亞特蘭大奧運會，僅喬治亞州就有51億美元總效益[3]。而世界杯足球賽更不遑多讓，早在1982年，西班牙因申辦世界杯而賺進旅游收入高達63億美元，2006年德國在舉辦期間也為國家經濟獲得120億美元收入。爭取大型國際運動賽會的主辦權已成為目前先進國家的重要指標活動[4]。因此，奧運會及世界杯足球賽為城市建設以及各界的商業運作所帶來的商業價值難以估量[5]。大型運動賽事的舉辦與主辦國股市的關系，也與整個國家的規模高度相關。根據國際奧委會(The International Olympic Committee，I.O.C)網站提供資料，從1988年漢城奧運會至今，其中有四屆主辦國的股市都有呈現上漲的情況；此外，1992年西班牙IBEX 35指數下跌6%，2008年中國上海證交所綜合指數也下跌31.23%。由此可知，主辦國舉辦大型運動賽事確實會帶來經濟上的影響，并且間接對主辦國股市造成沖擊。本文將對奧林匹克運動會與世界杯足球賽在舉辦日前后股市的變動情形進行分析。

1 研究對象與方法

1.1 研究對象

本研究以夏季奧運會中的第28屆雅典奧運會(2004)、第29屆北京奧運會(2008)、第30屆倫敦奧運會(2012)和冬季奧運會中的第20屆意大利都靈冬奧會(2006)、第21屆加拿大溫哥華冬奧會(2010)、第22屆俄羅斯索契冬奧會(2014)以及世界杯足球賽中的第18屆德國世界杯(2006)、第19屆南非世界杯(2010)、第20屆巴西世界杯(2014)為研究對象。

1.2 研究方法

1.2.1 事件研究法

國際大型運動會的舉辦對主辦國有如何影響力，Krueger與Kennedy(1990)主張利用事件研究法研究[6]，Hill、Moore與Pruitt也持相同的看法[7]。事件研究法之目的在于研究某事件的發生或公布是否會對股票報酬率產生影響，因此事件研究法第一要務為確定研究的事件。本文研究的事件為“舉辦國際大型運動會事件”以每一屆國際大型運動會開幕的當周定為本文研究的事件期。奧運會及世界杯足球賽皆為每4年舉行1次，因此本研究使用日資料來當作分析的樣本。另外，每屆奧運會及世界杯足球賽會期約2周及1個月，也就是說自開幕日開始至閉幕日結束為止，事件發生的狀態最長維持1個月，所以本文設立事件期為事件日前后30天。本研究估計期的定義參考沈中華與李建然(2000)在《事件研究法》書中的建議，將估計期設立為事件期前一年。

以指數而言，本文依據Veraros，Kasimati and Dawson文獻的提議，采用自我回歸模型(Autoregressive model)的概念來分析國際大型運動主辦國的主要股價指數是否受到事件舉辦日的影響而產生異常報酬[8]。除此之外，本研究以市場模型(market model)來估計主辦國股票報酬。接下來的步驟是探討此事件是否會產生異常報酬(Abnormal Return)，所謂異常報酬指的是事件期的實際報酬減去預期報酬。本研究利用累積平均異常報酬(Cumulative Average Abnormal Return，CAAR)分析事件日對主辦國股市是否有影響。

1.2.2 檢定方法

本研究檢定方法采用有母數檢定和無母數檢定。有母數檢定是利用Boehemer，Musumeci and Poulsen文中提出的普通橫斷面法(Ordinary Cross Menthod)的檢定統計量來檢定平均異常報酬及累積平均異常報酬是否顯著異于零[9]；無母數檢定是采用符號等級檢定(wilcoxon sign-rank test)，符號等級檢定法主要依據異報酬率的正負號而來。

2 實證結果

2.1 樣本敘述

奧運會與世界杯足球賽為主辦國帶來的政治、社會和經濟影響，一直是舉世關注的課題。因此，本文主要探討舉辦日前后對主辦國股價指數報酬的影響選取的事件，夏季奧運會第28屆(2004.08.13-2004.08.29)至第30屆(2012.07.27-2012.08.12)、冬季奧運會第19屆(2006.02.10-2006.02.26)至第21屆(2014.02.07-2014.02.23)及世界杯足球賽第18屆(2006.06.09-2006.07.09)至第20屆(2014.06.13-2014.07.13)，期間總共為3屆夏季奧運會、3屆冬季奧運會及3屆世界杯足球賽。世界運動會的舉辦日均為事件關鍵期，因此分別收集2004至2012年3屆夏季奧運會、2006至2014年3屆冬季奧運會以及2006至2014年3屆世界杯足球賽的開幕日及閉幕日概要說明。本研究利用Datastream實際資料進行各國際大型運動會主辦國股市的報酬計算，并利用各國股市的日資料。首先，計算的時間為 2004年8月至 2014年7月，采用事件研究法模型來計算。

2.2 事件研究法驗證與比較

以事件研究法檢驗舉辦國際賽事后的股市異常報酬，以了解是否存在正的異常報酬，檢定結果如表1所示。

表1 各項國際大型運動賽事的檢定

表1結果顯示，所有運動賽事舉辦后的異常報酬并不顯著異于0，此表示舉辦國際大型運動會事后對股市并不一定會有正向影響效果。再將舉辦國前一年的股市表現分為贏家(事前平均異常報酬較大)與輸家(事前平均異常報酬較小)進行進一步的比較，檢驗舉辦國際大型運動會，原先股市表現較差的國家事后累積異常報酬是否優于原先股市表現較佳的國家，結果如表2所示。

表2 國際大型賽事-贏家和輸家的檢定

表2結果顯示，不論贏家或輸家，所有運動賽事舉辦后的異常報酬并不顯著異于0，此表示舉辦國際大型運動會事后對股市影響效果不受贏家與輸家影響。我們進一步觀察不同賽事是否會影響舉辦的效果，將賽事分組，觀察不同賽事之間異常報酬的差異，檢驗結果如表3所示。

表3 各項國際大型賽事組合的檢定

表3結果顯示，不論何種賽事組合，異常報酬的差異并不顯著異于0，此表示舉辦國際大型運動會事后對股市影響效果不受賽事種類影響。

上述結果由事后觀察影響效果似乎不明顯，因為結果的異常報酬是與全球的msci指標相比，所以不比全球的股市平均報酬佳不代表沒有影響。接下來我們將進行事前與事后差異的比較，以便更客觀地地檢驗出效果。

2.3 事件研究法評估與實證分析

圖1為國際大型運動會贏家輸家在舉辦前后30天的走勢圖，贏家為正值，輸家由正值轉為負值。

圖1 國際大型運動會贏家輸家CAR(舉辦前后30天)

從圖1觀察出世界運動會輸家的影響比較明顯。舉辦前輸家為正值，因此輸家較顯著；舉辦后贏家為正值，所以贏家較顯著。輸家在舉辦前走向遞增明顯，贏家舉辦后走向呈現先遞減再遞增。圖2為國際大型運動會贏家輸家在舉辦前30天的走向，贏家為正值輸家由負值轉正值。

圖2 國際大型運動會贏家輸家CAR(舉辦前30天)

從圖2觀察出國際大型運動會舉辦前狀況。輸家隨著舉辦期間到來，所呈現的影響越來越明顯，舉辦前輸家由負值轉正值，因此輸家影響較顯著。而贏家為正值，贏家舉辦前走向呈現先遞減再遞增。圖3為國際大型運動會贏家輸家在舉辦后30天的走向，贏家為正值，輸家為負值。

圖3 國際大型運動會贏家輸家CAR(舉辦后30天)

從圖3觀察出國際大型運動會舉辦后的狀況。輸家一路隨舉辦日開始后的影響越來越不明顯，舉辦后輸家由正轉負，因此輸家不顯著且波動較大。贏家舉辦后走向呈現先遞增再遞減，效果不顯著。圖4為夏季與冬季奧運會在舉辦前后30天的走向，夏季奧運會為正值，冬季奧運會在正負值區間震蕩。

圖4 夏季奧運會與冬季奧運會CAR(舉辦前后30天)

從圖4可觀察出夏季奧運會CAR優于冬季奧運會CAR，且冬季奧運會舉辦前和舉辦后。皆呈現不顯著。夏季奧運會主辦前和主辦后，走向呈現皆為正向效果。冬季奧運會主辦前和主辦后，走向皆在正負效果區間內震蕩。圖5為夏季與冬季奧運會在舉辦前30天的走向，夏季奧運會為正值，冬季奧運會正負值區間震蕩。

圖5 夏季奧運會與冬季奧運會CAR(舉辦前30天)

從圖5觀察出國際大型運動會舉辦前的狀況。夏季奧運會一路隨舉辦日開始影響越來越明顯，舉辦前夏季奧運會為正值，因此夏季奧運會較顯著且波動較大。冬季奧運會舉辦前走向在正負值區間震蕩，效果不顯著。圖6為夏季與冬季奧運會在舉辦后30天的走向，夏季奧運會在正值，冬季奧運會為正負值區間震蕩。

圖6 夏季奧運會與冬季奧運會CAR(舉辦后30天)

從圖6觀察出國際大型運動會舉辦后的狀況。夏季奧運會至舉辦日開始數值上升最明顯，舉辦后夏季奧運會為正值，因此夏季奧運會較顯著且波動較大。冬季奧運會舉辦后走向在正負值區間震蕩，效果不顯著。圖7為夏季與世界杯足球賽在舉辦前后30天的走向，夏季奧運會為正值，世界杯足球為正負值區間震蕩較大。

圖7 夏季奧運會與世界杯足球賽CAR(舉辦前后30天)

從圖7可觀察出，夏季奧運會優于世界杯足球賽，且夏季奧運會舉辦前和舉辦后，走向都呈現正向趨勢。夏季奧運會主辦前和主辦后，皆為正向效果。世界杯足球賽主辦前為正向效果，但在舉辦后迅速遞減，趨于負向效果。因此，舉辦后先遞減再遞增可能是別的事件或因素干擾所產生的遞增效果。圖8為夏季奧運會與世界杯足球賽在舉辦前30天的走向，夏季奧運會為正值，世界杯足球賽為正值，但是區間震蕩較大。

圖8 夏季奧運會與世界杯足球賽CAR(舉辦前30天)

從圖8觀察出國際大型運動會舉辦前的狀況。夏季奧運會前一路扶搖直上轉往下震蕩，數值為正值，舉辦前上升一段，舉辦后又向下震蕩。舉辦前夏季奧運會較顯著，因此與世界杯足球賽比較，夏季奧運會波動來的較小。世界杯足球賽舉辦前走向呈現先降后升，在正值與負值區間震蕩，效果不顯著。圖9為夏季奧運會與世界杯足球賽在舉辦后30天的走向，夏季奧運會為正值，世界杯足球賽為負值，負值區間震蕩。

圖9 夏季奧運與世界杯足球賽CAR(舉辦后30天)

從圖9觀察出國際大型運動會舉辦后的狀況。夏季奧運會舉辦后一路高檔整理持續上升，數值為正值。與世界杯足球賽比較，夏季奧運會波動較小。世界杯足球賽舉辦前走向呈現先降后升在正值與負值區間震蕩，效果不顯著。圖10為冬季奧運會與世界杯足球賽在舉辦前后30天的走向，冬季奧運會為負值，世界杯足球賽為正值，在正值區間震蕩。

圖10 冬季奧運會與世界杯足球賽CAR(舉辦前后30天)

從圖10觀察出國際大型運動會舉辦前后的狀況。冬季奧運會舉辦前后持續上升，數值由負轉為正值，舉辦后急速往下降呈現負值，與世界杯足球賽比較，世界杯足球賽波動較小。世界杯足球賽舉辦前走向呈現先升后降最后再升，為正值與負值區間震蕩，最后的上升可能是外在因素的干擾，效果不顯著。圖11為冬季奧運會與世界杯足球賽在舉辦前30天的走向，冬季奧運會為負值，世界杯足球賽為正值，在正值區間震蕩向上。

圖11 冬季奧運會與世界杯足球賽CAR(舉辦前30天)

從圖11觀察出世界運動會舉辦前的狀況。冬季奧運會舉辦前一路向下，數值由正轉負，舉辦前世界杯足球賽較顯著。與世界杯足球賽比較，世界杯足球賽較顯著。世界杯足球賽舉辦前走向呈現先降后升，為正值與負值震蕩，效果比較顯著。圖12為冬季奧運會與世界杯足球賽在舉辦后30天的走向，冬季奧運會為負值，世界杯足球賽為由負轉正。

圖12 冬季奧運會與世界杯足球賽CAR(舉辦后30天)

從圖12觀察出國際大型運動會舉辦后的狀況，冬季奧運會舉辦后一路向下，數值為負值，冬季奧運會效果不顯著。與世界杯足球賽比較，世界杯足球賽較顯著。世界杯足球賽舉辦前走向呈現先升后降最后上升，可能是其他因素干擾，效果不顯著。

3 結論

各個國家的股市之報酬分配并非皆呈現常態分配，因此我們需加入無母數檢定。首先，根據CAR累積異常報酬檢定，發現國際大型運動會輸家的影響較為明顯。此外，對于輸家舉辦前之舉辦國的股市有利，而舉辦后之舉辦國的股市較為不明顯，有可能因為時間拉長會產生其它干擾因素；接著，我們利用AR平均異常報酬檢定，則發現贏家的股市之異常報酬小于輸家。

研究結果顯示，夏季奧運會舉辦國的股市效果優于冬季奧運會舉辦國的股市，夏季奧運會舉辦國的股市優于世界杯足球賽舉辦國的股市，而世界杯足球賽舉辦國的股市優于冬季奧運會舉辦國的股市。

總之，夏季奧運會不論是舉辦前和舉辦后，對于舉辦國的股市結果皆為有利。而冬季奧運會舉辦前對于舉辦國的股市為有利，但舉辦后對于舉辦國的股市較為不利。世界杯足球賽舉辦前對于舉辦國的股市較不利，而舉辦后的效果對于舉辦國的股市更差。

[1]李金昌,程開明.中國城市化與經濟增長的動態計量分析[J].財經研究,2006(9):19-22.

[2]張鵬,孟凡強.國際大型體育賽事的時代特征論析[J].西安體育學院學報,2007(5):10-13.

[3]許彩明,丁煥香.奧運會對主辦城市短期經濟影響的相對效率評價[J].體育科學,2009(4):25-28.

[4]楊茂功.全球化潮流下國際大型運動會之發展——以奧運會、世界杯賽為例證[J].體育與科學,2003(4):73-76.

[5]徐成立,劉買如,劉聯,等.國內外大型體育賽事與城市發展的研究述評[J].上海體育學院學報,2011(4):36-41,73.

[6]Krueger and Kennedy. An Examination of the Super Bowl Stock Market predictor[J].The Journal of Finance,1990(2): 691-697.

[7]Hill,Moore and Pruitt.Cold Fusion-Hot Metal:an Analysis of the Metals Futures Market Reactions to the Cold Fusion Announcement[J].Journal of Futures Markets,1991(3):385-397.

[8]Veraros, Kasimati and Dawson.The 2004 Olympic Games announcement and its effect on the Athens and Milan stock exchanges[J].Economics Letters,2004(11):749-753.

[9]Boehmer,Musumeci and Poulsen.Event-Study Methodology Under Condidions of Event-Induced Variance[J].Journal of Finance Economics,1991(2):253-272.

The Impact of International Sporting Events on the Stock Market of the Host Country—Comparing the Olympic Games and the World Cup

YE Song-zhong

(Public Physical Education Department, Fujian Jiangxia University, Fuzhou Fujian 350108, China)

This thesis probes into the stock market index of the host country before and after the Olympic Games and the World Cup. Through the event study method, we find that large international games have comparatively obvious impacts on those countries which have poor performance in the stock market; the effect of the Summer Olympics is superior to that of the Winter Olympics and World Cup and so World Cup is superior to the Winter Olympic Games; the Summer Olympics brings benefits to the stock market whether before or after the games; positive and negative effects of the stock market can be found before and after the Winter Olympics respectively; bad influences occur to the stock markets before the Winter Olympics, and ever worse after it.

Olympic Games; World Cup; event study; stock market

2015-08-12

葉宋忠(1978- )，男，福建古田人，福建江夏學院公共體育部副教授，碩士，從事體育經濟學研究。

G80-05；F83

A

2095-7602(2015)12-0178-07