天津中成藥上市企業在行業中的地位研究

■趙云峰

醫藥產業是天津市支柱產業之一，其中，中成藥產業是重要組成部分之一。天津市中成藥企業在行業中處于什么位置？這是為發展天津市中成藥產業而必須了解的問題。為此，筆者針對我國54家中成藥上市公司的企業盈利能力、企業經營能力、企業償債能力、企業成長能力等財務狀況進行了因子分析評價，以期較為客觀地分析天津市中成藥企業在該行業中的綜合排名，并提出針對性對策建議。

綜合評價指標體系的構建

（一）理論構架

對上市企業的財務狀況進行分析和評價，是正確把握和充分發揮企業的綜合競爭力的必要工作。中成藥醫藥制造業通過整合醫藥產業供應鏈資源，使企業的生產效率和整體實力逐漸提升，在不斷改善服務的同時，實現了企業市場份額的不斷擴大。中成藥醫藥制造業的快速發展得益于眾多因素，其中包括企業的資產收益效率、企業資金周轉能力、企業的市場拓展能力、企業的產品銷售能力等等。鑒于一些定性指標難以測定，且為了保證相關數據收集的方便、準確性，本研究在定性分析的基礎上，選用定量的研究方法，通過定量的財務指標定性地分析進一步對中成藥醫藥制造業的一些基本能力做出衡量。作者選取中成藥醫藥制造業的企業盈利能力、企業經營能力、企業償債能力、企業成長能力4個方面進行分析研究。

1.中成藥上市企業的盈利能力

企業的盈利能力對企業的規模實力、發展能力和償債能力都有著直接的影響，并且可以反映企業在產品市場上獲取經濟利益的能力。基于財務指標的衡量標準，對中成藥上市企業盈利能力的衡量本文選取總資產收益率、營業利潤率2個指標進行分析研究。

2.中成藥上市企業的經營能力

按照財務指標的劃分，以及各項財務指標的具體釋義，企業的經營能力是通過總資產周轉率、股東權益周轉率兩項指標的來測量的。總資產周轉率是綜合評價企業全部資產的經營質量和利用效率的重要指標。股東權益周轉率是說明公司運用資產的效率。該比率越高，表明上市企業的所有資本運用效率高，營運能力強。

3.中成藥上市企業的償債能力

企業的償債能力是企業利用負債從事生產經營的有效體現，是企業資產靈活性和企業經營績效的有力體現。而公司的應收賬款在流動資產中具有舉足輕重的地位。如公司的應收賬款能及時收回，說明公司的資金使用效率便能大幅提高。資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比，也就是負債總額與資產總額的比例關系。資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。中成藥醫藥制造業的上市企業的償債能力應收賬款周轉率、資產負債來判定。

4.中成藥上市企業的發展能力

發展能力是指企業不斷擴大企業規模和提高企業效益。企業的固定資產增長率是指一定時期內增加的固定資產原值對原有固定資產數額的比率。對于中成藥企業而言，固定資產的增長反映了公司產能的擴張，特別是供給存在缺口的行業，產能的擴張直接意味著公司未來業績的增長。根據對中成藥企業在過去較長時期內的發展情況，對上市企業的固定資產增長率這個指標進行分析從而對企業的發展能力進行評價。

（二）指標的選取

財務分析是在會計分析的基礎上，應用專門的分析技術與方法，對企業的財務狀況與成果進行分析。通常包括對企業投資收益、盈利能力、短期支付能力、長期償債能力、企業價值等進行分析與評價，從而得出對企業財務狀況及成果的全面、準確評價。而因子分析法在多指標綜合評價中有著較好的效果。因子分析法拋開了主觀賦權的隨意性，利用方差的貢獻率給各指標和公因子賦權值，減少了人為賦權的主觀性。因此，本文采用因子分析的方式對中成藥醫藥制造業上市公司的財務狀況進行綜合評價。

既然是對公司的財務狀況進行綜合評價，那么評價指標就不能是某一個的指標，而是由多個指標組成的指標體系。通過上文對中成藥醫藥制造業上市企業財務指標的界定，結合本文研究的具體情況，對54家中成藥醫藥制造業上市企業2013年年報中部分財務數據進行截取，整理得到中成藥醫藥制造業上市企業的財務狀況具體指標為：總資產收益率、營業利潤率、總資產周轉率、股東權益周轉率、應收賬款周轉率、資產負債率和固定資產增長率7項指標。這些指標依次分析說明中成藥醫藥制藥業上市企業的盈利能力、經營能力、償債能力、成長能力，并進一步說明天津中成藥醫藥制造業上市企業的綜合競爭力（如表1所示）。

天津中成藥醫藥制造業上市企業財務狀況實證分析

本文收集了上證和深證兩市按照行業板塊分類的全部54家中成藥醫藥制造業上市公司2013年的數據。用spss19.0統計軟件對數據做因子分析，數據的標準化問題由軟件自行處理，即采用相關系數矩陣進行因子分析，因子的提取采用主成分分析法。

（一）提取共因子

按照特征值λ>1和最小方差貢獻率大于10%提取公因子，運用spss19.0軟件，提取了4個公因子，方差累計貢獻率為70.14%。通過因子載荷矩陣可以看出，公因子對原始指標反映不是很明顯，各個公因子的典型代表變量不是很突出，為了突出各公因子的代表性，所以需要進行因子旋轉。采用正交旋轉后的因子載荷陣如表2。

通過旋轉的因子載荷矩陣分析得出，第一公因子反映了企業的盈利狀況，總資產收益率、營業利潤率這兩個指標在第一公因子上的載荷都超過70.14%。第二公因子反映了企業的營運情況，總資產周轉率和股東權益周轉率的載荷值都也較高，達到了72%以上。第三公因子反映了企業的償債能力，應收賬款周轉率70%，但是資產負債率的指標較低，資產負債率是一個較為特殊的指標，指數越低說明企業負債較低，負債能力較強。第四個公因子反映了企業的發展情況，固定資產增長率達到81%。

（二）因子得分及排名

根據因子得分系數矩陣，可以計算出各公因子得分（軟件可自動給出）。然后依據各公因子的方差貢獻率計算出各因子的權重，加總得出各公司的總得分。

權重的計算計算公式為：ωi=，其中ω是權重，λ為旋轉后的因子特征值或者方差貢獻率，i表示第i公因子。i=1.2.3.4。

通過計算得出，4個公因子的權重分別為0.34、0.32、0.18和0.15。

據此可以計算出各公司財務狀況綜合得分，見表3。

表1 中成藥醫藥制造業上市公司財務分析指標

表2 因子載荷矩陣表

分析表3可以得出，企業財務狀況的綜合得分和它的各分項得分是分不開的。上市企業在這4個指標中都表現很差、都為負分則說明該企業落后于該行業其他企業，其公司財務狀況也表現出負分情況，比如通化金馬。由

于企業的盈利能力和償債能力權重比較大，分別為0.34和0.32，而營運能力和發展能力的權重卻分別只有0.18和0.15。所以，醫藥制造業上市企業的盈利能力和償債能力較高的情況下，該企業在行業內的綜合程度就會很高，比如云南白藥，其成長能力指標為負數，但是在綜合排名中可以取得第二的名次。

表3 中成藥醫藥制造業上市公司因子得分及排名

表4 評價標準表

表5 中成藥醫藥行業財務狀況分布表

表6 天津中成藥醫藥制造業上市公司財務狀況

（三）各公司綜合得分的位置分布和評級

根據因子分析的原理和具體操作，各公因子均是經過標準化的，均值為0，方差為1，又因為因子旋轉是采用方差極大正交旋轉。因此綜合得分的均值為零，標準差為0.52。即，而E（F）=0，標準差σ=0.52。由于數據是服從正態分布的（正態分布假設檢驗的顯著性水平為0.205>0.05）。因此，利用標準正態分布表可對環保上市公司綜合得分進行進一步的分類評價。

表中F是綜合得分，σ是綜合得分的標準差，σ=0.52。此表第二項由正態分布概率表而來。位置欄的數字表示，該得分在整體中的位置。如果企業綜合得分小于1個負的標準差，那么，該企業處于得分最低的15.87%的那部分企業之中，如果企業得分高于1個標準差，則表明該企業要比所有企業中的至少84.13%的企業要好，也即該企業處于得分最高的15.87%的那部分企業之中。如果企業處于中間位置，比如企業的得分小于1個標準差，大于0.5個標準差，則表明該企業至少比69.15%的企業的財務狀況好，但是至少比15.87%（1-84.13%）的企業的財務狀況差。

依據以上數據分析，可以總結出我國中成藥醫藥制造業上市公司財務狀況分布表。

天津中成藥上市公司財務分析

（一）天津市中成藥上市公司財務狀況的綜合分析

在上證、深證兩市按照行業分類的全部54家中成醫藥制造業行業中，天津總共占3家，分別是中新藥業、天士力和紅日藥業。從上述數據表中可以得知，天津市3家上市企業中，中新藥業和天士力在財務狀況分布表中表現一般，可紅日藥業表現比較不好，得分-0.39，排名42位屬于較差的位置。從上文中給出的盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力這4個指標來看，中新藥業的在企業運營方面還是有很強的優勢，營運能力該因子得分為1.48總體排名第7位，其他3項因子得分較為落后，排名中等偏下位置，但是綜合得分排名12位，在全部54家中排名第12。和中新藥業相比，天士力綜合排名14位與中新藥業排名相似，但是該企業的盈利能力因子、營運能力因子和發展能力因子得分分別為11位、4位和12位，在54家企業中都是相對靠前位置，由于償債能力因子得分相對落后其綜合得分落后兩位。與上述兩家企業相比，紅日藥業就有很大的差距，尤其是營運能力因子的氛圍-1.28，排名52位，倒數第二，其綜合得分為-0.39，排名第42位，屬于較差位置企業。

（二）天津市中成藥上市公司財務狀況的地區比較

從表6中可以看出，我國中成藥醫藥行業中54家上市公司，廣東占了5家，吉林、湖南占了4家，江蘇、浙江、天津和河南占了3家，其余分布在重慶、云南、西藏、四川、深圳、山西、陜西、山東、江西、河北、甘肅、福建和北京。從數量上分析廣東占有絕對優勢，其次是吉林和湖南各有4家，依次完后就是江蘇、天津、浙江。單從數量上看天津中成藥發展還比較不錯屬于中上游水平。不過結合具體數據分析，和綜合排名前10的企業相比還是有一段距離的，尤其是湖南有兩家排名前十的企業，雖然湖南在排名中差、較差還有兩家企業，但是綜合起來比天津還是有一定優勢。和天津地理位置相近的北京總共有2家，這兩家中成藥企業發展比較平穩，都處于中上位置，但是與天津相比還有有一定距離。河北是地域較大省份，但是只有1家中成藥醫藥制造業，相對靠后。作為有數量優勢的廣東其企業分布比較平均，從優到差都有分布。作為有數量優勢的吉林該行業的發展明顯不如天津，大部分企業分布在中下水平。綜合來看天津的中成藥上市企業財務狀況與其他發達地區相比，還是有很大的發展空間。

天津中成藥上市公司發展對策分析

（一）提高醫藥企業自主創新能力，積極建設自主創新體系

醫藥制造業自主創新體系建設過程中，要發揮醫藥企業的主體能動作用，積極帶動科研院所的輔助能力，建立全面新型的創新體系。醫藥企業在提高自身的創新能力的同時，帶動高校及科研機構的主觀積極性，整體發揮他們的支撐作用。不斷完備新型醫藥創新平臺，提高各級政府對創新平臺的支持力度。

（二）不斷推進產業品牌發展戰略，積極培育大型醫藥企業

在推進醫藥產業發展過程中要不斷鼓勵中小企業向大型醫藥企業靠攏，加大對型醫藥企業的支持。完善醫藥產業的上中下游產業鏈，加大力度打造尖端產品，時刻以建設以擁有自主知識產權、具備核心競爭力和巨大市場潛力的尖端產品為中醫藥上市企業發展目標。形成一系列國際高品牌知名度的產品，不斷擴大“天津中成藥”的綜合競爭力。

（三）提高企業重要性技術攻關能力，不斷引進先進制藥技術

加大落后工藝、落后設備的淘汰力度，積極提高改造落后技術設備的水平。加大天津市中成藥企業的技術裝備、信息化技術的更新程度，積極引進現代最新醫藥制造技術，提高醫藥技術的科技含量和附加值，完善天津市醫藥制造生產體系。在引進高新技術的同時要不斷加強企業主觀主動創新能力，盡快推出具有強勁國際競爭力的醫藥科研項目。不斷引導天津市中成藥企業的成功轉型、從而提高企業綜合競爭力。

參考資料

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3.陸正飛.中國上市公司股權融資偏好解析—偏好股權融資就是緣于融資成本低嗎[J].經濟研究，2004，4.