基于華夏300ETF的滬深300套期保值實證研究

【摘要】本文主要運用OlS模型和ECM模型，基于期貨和現貨市場真實交易數據，對華夏300ETF與股指期貨最優套期保值比率進行實證分析，發現回歸結果中最優套期保值比率接近于1。理論上，當被保值的資產與期貨的標的資產一樣，且期貨到期時間與保值期限到期時間一樣時最小方差套期保值比率等于1。研究表明，我國股指期貨市場套期保值效果較好，在實際操作中能滿足市場參與者，特別是機構投資者回避股市系統風險的強烈需求，是一種有效的風險管理工具。

【關鍵詞】ETF 滬深300 OlS模型 ECM模型 最優套期保值比率

一、引言

股指期貨是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約。股指期貨具有發現價格規避股市系統性風險豐富投資組合增強股市穩定性和流動性等重要作用。2010年2月20日中國證監會有關部門負責人宣布，證監會已正式批復中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業務規則。2010年2月22日9時起，正式接受投資者開戶申請。公布滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。由于我國期指市場雖然起步較晚，目前仍然發展不成熟，市場的弱有效性使得系統性風險占全部風險的比重很高，股票價格極易受到外部沖擊和宏觀政策變化的影響。因此股指期貨的推出改變了我國證券投資單邊交易的格局使投資主體和投資模式多元化，為投資者提供更靈活的管理資產組合的途徑，為其規避現貨組合的系統性風險提供了新的金融工具。

二、最優套期保值理論

到目前為止，學術界和實務界已經提出了多種估計最優套期保值比率的方法，比如最小方差套期保值比率。

所謂最小方差套期保值比率，就是指套期保值的目標是使得整個套期保值組合收益的波動最小化的套期保值比率，具體體現為套期保值收益的方差最小化?？梢钥吹綄ζ谪泚碚f，無論是多頭套期保值還是空頭套期保值，套期保值收益的方差σ2Π均為：

σ2Π=σ2H+n2σ2G-2nσ2HG=σ2H+n2σ2G-2nρHGσHσG （1）

式中：σ2Π與σ2G分別為現貨價格變化ΔH與ΔG遠期（期貨）期貨價格變化的方差，σHG為ΔH與ΔG的協方差，σHG為ΔH與ΔG的相關系數。

在最小方差套期保值比率方法下，最小方差套期保值比率必須使得σ2Π最小化。因此σ2Π對n的一階導數需等于零，而二階導數必須大于零。

從（1）式可得：

=2nσ2G-2ρHGσHσG

=2σ2G>0

令，可以得到令套期保值收益風險最小的最小方差套期保值比率為

n=ρHG （2）

也就是說，期貨最小方差套期保值比率等于ΔH和ΔG之間的相關系數乘以ΔH標準差與ΔG標準差的比率。

三、華夏300ETF與股指期貨套期保值的實證分析

首先，選取套期保值期限從2014年6月3日至2014年7月15日的數據，建立普通OlS模型

ΔH=a+bΔG+ε

ΔH=0.048093+0.997447ΔG+ε

t=（4.1644）（60.6994）

R2=0.9922 F=3684.417n=31

令其殘差為 t，現在建立誤差修正模型，把不顯著的常數項剔除后得到回歸方程：

D（ΔH）=0.997453D（ΔG）-0.456097 t-1

R2=0.9946 DW=2.476

經檢驗該回歸方程可決系數較高，回歸系數均具有顯著性。對樣本量為31，一個解釋變量的模型，5%的顯著性水平，查DW統計表可知dL=1.363，dU=1.496，而模型中DW=2.476>dU，所以該模型沒有自相關。該誤差修正模型表明股指期貨市場對現貨市場的影響為正且較為顯著。而誤差修正項 t-1的系數為負且顯著，說明它在短期內對現貨和期貨市場起到一個負反饋作用，并制約著二者的長期變化以達到協整關系。這里運用誤差修正模型測算的最優套期保值比率為0.997453。

四、結論

股指期貨交易給市場引入了做空機制，使得投資者的投資策略從買入股票、等待股票價格上升、賣出股票的單向獲利模式變為雙向投資模式，讓投資者在行情下跌的過程中也能有所為而非被動等待。股指期貨交易完善了組合投資方式，有利于投資者根據自己的風險偏好構筑不同收益/風險水平的投資組合，合理配置資產，為投資者提供了根據期貨市場和現貨市場價差進行指數套利的機會。本文通過運用滬深300股指期貨對代表指數型基金華夏300ETF進行套期保值實證分析。通過對比套保前后的資產組合市值可得出現貨市場ETF市值虧損2896342元期貨市場股指期貨盈利3350426元兩者相抵最后投資者總共盈利454084元，資產組合總市值超過不進行套期保值時的3061423.34元。通過以上研究分析，表明用滬深300股指期貨對華夏300ETF基金進行套期保值的效果非常明顯。

風險管理是金融投資的重中之重，股指期貨是規避股票市場系統性風險的重要工具，如何更加有效的利用這一工具尤為重要。進行股指期貨套期保值目的在于保值而不在于增值。股指期貨引入了做空機制增加了影響市場走勢的因素，投資者的思維模式和投資策略也必須與時俱進，逐漸由單向思維轉向雙向思維。本文中的套期保值策略是在大盤下跌的情況下做的，如果現貨市場的華夏300ETF是價格是上漲的，進行股指期貨套期保值策略反而會降低現貨市場的盈利。因此，套保者應當明白，不是進行套保就一定可以降低風險，而是應當選擇合適的時機，選擇合適的套保比率，在進行套期保值之前必須明確套期保值的必要性及套期保值的方向，到底應該是做多還是做空。另外，套期保值所需的合約數量也關系到套保是否成功的關鍵因素，因此確定適當的套期保值比率是投資者盈利保證的重要環節。

參考文獻

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作者簡介：余鵬飛（1994-），男，安徽省金寨縣，安徽財經大學本科學生，研究方向：金融工程。