基于華夏300ETF的滬深300套期保值實(shí)證研究

【摘要】本文主要運(yùn)用OlS模型和ECM模型，基于期貨和現(xiàn)貨市場真實(shí)交易數(shù)據(jù)，對(duì)華夏300ETF與股指期貨最優(yōu)套期保值比率進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果中最優(yōu)套期保值比率接近于1。理論上，當(dāng)被保值的資產(chǎn)與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)一樣，且期貨到期時(shí)間與保值期限到期時(shí)間一樣時(shí)最小方差套期保值比率等于1。研究表明，我國股指期貨市場套期保值效果較好，在實(shí)際操作中能滿足市場參與者，特別是機(jī)構(gòu)投資者回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求，是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

【關(guān)鍵詞】ETF 滬深300 OlS模型 ECM模型 最優(yōu)套期保值比率

一、引言

股指期貨是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。股指期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)豐富投資組合增強(qiáng)股市穩(wěn)定性和流動(dòng)性等重要作用。2010年2月20日中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人宣布，證監(jiān)會(huì)已正式批復(fù)中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則。2010年2月22日9時(shí)起，正式接受投資者開戶申請(qǐng)。公布滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。由于我國期指市場雖然起步較晚，目前仍然發(fā)展不成熟，市場的弱有效性使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占全部風(fēng)險(xiǎn)的比重很高，股票價(jià)格極易受到外部沖擊和宏觀政策變化的影響。因此股指期貨的推出改變了我國證券投資單邊交易的格局使投資主體和投資模式多元化，為投資者提供更靈活的管理資產(chǎn)組合的途徑，為其規(guī)避現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了新的金融工具。

二、最優(yōu)套期保值理論

到目前為止，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界已經(jīng)提出了多種估計(jì)最優(yōu)套期保值比率的方法，比如最小方差套期保值比率。

所謂最小方差套期保值比率，就是指套期保值的目標(biāo)是使得整個(gè)套期保值組合收益的波動(dòng)最小化的套期保值比率，具體體現(xiàn)為套期保值收益的方差最小化。可以看到對(duì)期貨來說，無論是多頭套期保值還是空頭套期保值，套期保值收益的方差σ2Π均為：

σ2Π=σ2H+n2σ2G-2nσ2HG=σ2H+n2σ2G-2nρHGσHσG （1）

式中：σ2Π與σ2G分別為現(xiàn)貨價(jià)格變化ΔH與ΔG遠(yuǎn)期（期貨）期貨價(jià)格變化的方差，σHG為ΔH與ΔG的協(xié)方差，σHG為ΔH與ΔG的相關(guān)系數(shù)。

在最小方差套期保值比率方法下，最小方差套期保值比率必須使得σ2Π最小化。因此σ2Π對(duì)n的一階導(dǎo)數(shù)需等于零，而二階導(dǎo)數(shù)必須大于零。

從（1）式可得：

=2nσ2G-2ρHGσHσG

=2σ2G>0

令，可以得到令套期保值收益風(fēng)險(xiǎn)最小的最小方差套期保值比率為

n=ρHG （2）

也就是說，期貨最小方差套期保值比率等于ΔH和ΔG之間的相關(guān)系數(shù)乘以ΔH標(biāo)準(zhǔn)差與ΔG標(biāo)準(zhǔn)差的比率。

三、華夏300ETF與股指期貨套期保值的實(shí)證分析

首先，選取套期保值期限從2014年6月3日至2014年7月15日的數(shù)據(jù)，建立普通OlS模型

ΔH=a+bΔG+ε

ΔH=0.048093+0.997447ΔG+ε

t=（4.1644）（60.6994）

R2=0.9922 F=3684.417n=31

令其殘差為 t，現(xiàn)在建立誤差修正模型，把不顯著的常數(shù)項(xiàng)剔除后得到回歸方程：

D（ΔH）=0.997453D（ΔG）-0.456097 t-1

R2=0.9946 DW=2.476

經(jīng)檢驗(yàn)該回歸方程可決系數(shù)較高，回歸系數(shù)均具有顯著性。對(duì)樣本量為31，一個(gè)解釋變量的模型，5%的顯著性水平，查DW統(tǒng)計(jì)表可知dL=1.363，dU=1.496，而模型中DW=2.476>dU，所以該模型沒有自相關(guān)。該誤差修正模型表明股指期貨市場對(duì)現(xiàn)貨市場的影響為正且較為顯著。而誤差修正項(xiàng) t-1的系數(shù)為負(fù)且顯著，說明它在短期內(nèi)對(duì)現(xiàn)貨和期貨市場起到一個(gè)負(fù)反饋?zhàn)饔茫⒅萍s著二者的長期變化以達(dá)到協(xié)整關(guān)系。這里運(yùn)用誤差修正模型測算的最優(yōu)套期保值比率為0.997453。

四、結(jié)論

股指期貨交易給市場引入了做空機(jī)制，使得投資者的投資策略從買入股票、等待股票價(jià)格上升、賣出股票的單向獲利模式變?yōu)殡p向投資模式，讓投資者在行情下跌的過程中也能有所為而非被動(dòng)等待。股指期貨交易完善了組合投資方式，有利于投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)筑不同收益/風(fēng)險(xiǎn)水平的投資組合，合理配置資產(chǎn)，為投資者提供了根據(jù)期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)差進(jìn)行指數(shù)套利的機(jī)會(huì)。本文通過運(yùn)用滬深300股指期貨對(duì)代表指數(shù)型基金華夏300ETF進(jìn)行套期保值實(shí)證分析。通過對(duì)比套保前后的資產(chǎn)組合市值可得出現(xiàn)貨市場ETF市值虧損2896342元期貨市場股指期貨盈利3350426元兩者相抵最后投資者總共盈利454084元，資產(chǎn)組合總市值超過不進(jìn)行套期保值時(shí)的3061423.34元。通過以上研究分析，表明用滬深300股指期貨對(duì)華夏300ETF基金進(jìn)行套期保值的效果非常明顯。

風(fēng)險(xiǎn)管理是金融投資的重中之重，股指期貨是規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，如何更加有效的利用這一工具尤為重要。進(jìn)行股指期貨套期保值目的在于保值而不在于增值。股指期貨引入了做空機(jī)制增加了影響市場走勢的因素，投資者的思維模式和投資策略也必須與時(shí)俱進(jìn)，逐漸由單向思維轉(zhuǎn)向雙向思維。本文中的套期保值策略是在大盤下跌的情況下做的，如果現(xiàn)貨市場的華夏300ETF是價(jià)格是上漲的，進(jìn)行股指期貨套期保值策略反而會(huì)降低現(xiàn)貨市場的盈利。因此，套保者應(yīng)當(dāng)明白，不是進(jìn)行套保就一定可以降低風(fēng)險(xiǎn)，而是應(yīng)當(dāng)選擇合適的時(shí)機(jī)，選擇合適的套保比率，在進(jìn)行套期保值之前必須明確套期保值的必要性及套期保值的方向，到底應(yīng)該是做多還是做空。另外，套期保值所需的合約數(shù)量也關(guān)系到套保是否成功的關(guān)鍵因素，因此確定適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷适峭顿Y者盈利保證的重要環(huán)節(jié)。

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作者簡介：余鵬飛（1994-），男，安徽省金寨縣，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)本科學(xué)生，研究方向：金融工程。