新形勢下鐵路多元化融資設(shè)想

周玲玲

【摘要】由于鐵路系統(tǒng)融資渠道狹窄、方式單一，融資困難一直是制約鐵路建設(shè)進(jìn)度的重要因素。2013年8月，國務(wù)院出臺《關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》，明確要求并創(chuàng)造條件讓鐵路實(shí)行多元化融資。本文針對我國鐵路現(xiàn)階段融資存在的問題，探討新形勢下鐵路多元化融資，希望對我國鐵路融資有所啟發(fā)。

【關(guān)鍵詞】鐵路 融資 多元化

2013年3月10日，鐵道部撤銷，鐵路實(shí)現(xiàn)政企分開，預(yù)示著鐵路企業(yè)可以真正建立現(xiàn)代企業(yè)制度，同時打破了民資入鐵的政策壁壘，鐵路多元化融資已具備條件。2013年8月9日，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》（國發(fā)〔2013〕33號），要求向地方政府和社會資本放開城際鐵路、市域（郊）鐵路、資源開發(fā)性鐵路和支線鐵路的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)，鼓勵社會資本投資建設(shè)鐵路；建立公益性、政策性運(yùn)輸補(bǔ)貼制度，完善經(jīng)營性鐵路定價機(jī)制，為社會資本進(jìn)入鐵路領(lǐng)域創(chuàng)造條件；同時允許并鼓勵線路用地及車站的綜合開發(fā)，盤活鐵路用地資源，并明確提出地方政府要支持鐵路企業(yè)對土地的綜合開發(fā)。33號文為鐵路多元化融資指明了方向。

一、鐵路融資現(xiàn)階段存在的問題

（一）投資主體單一

長期以來，鐵路建設(shè)資金的主要來源是鐵路建設(shè)基金、財政預(yù)算專項(xiàng)資金，這些都是鐵道部作為出資人代表的政府投資。近十年來，鐵路投融資結(jié)構(gòu)有所改觀，成立了較多的合資鐵路公司。但絕大多數(shù)的合資鐵路公司另一方股東都是地方政府，依然是政府投資行為。

（二）融資方式單一

除了國家與地方政府的權(quán)益性融資外，鐵路的主要融資方式為債務(wù)融資，債務(wù)融資又以銀行貸款和國家主導(dǎo)的鐵路建設(shè)債券為主，資本市場融資所占的比例極小。

（三）融資體制改革滯后

在鐵道部撤銷前，鐵路行業(yè)政企合一，各個鐵路局不是真正意義上的法人主體，不擁有完整的法人財產(chǎn)權(quán)和投融資主體資格，只是鐵道部的出資人代表，所有鐵路建設(shè)的投融資都是鐵道部來決策，鐵道部在鐵路建設(shè)中既是借貸主體又是投資主體還是融資主體，嚴(yán)重的職能錯位阻礙了國有資本對社會資金的引導(dǎo)和帶動。

（四）融資環(huán)境不佳

由于聯(lián)網(wǎng)運(yùn)輸清算辦法太過復(fù)雜，公益性運(yùn)輸補(bǔ)償及定價機(jī)制尚不明確，再加上運(yùn)輸調(diào)度完全行政化，合資鐵路公司的話語權(quán)很小，投資回報很難保證，大部分合資鐵路經(jīng)營狀況不佳，甚至處于虧損局面，很大程度上影響了地方政府和社會資本的投資積極性，阻礙了多元化融資的發(fā)展。同時，由于國家銀根緊縮，銀行對鐵路貸款熱情大減，鐵路企業(yè)尤其是合資鐵路公司很難再獲得優(yōu)惠貸款，融資環(huán)境較差。

針對鐵路融資存在的問題，本文提出擴(kuò)大鐵路多元化融資的幾點(diǎn)設(shè)想：

二、鐵路多元化融資設(shè)想

（一）擴(kuò)大內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指調(diào)劑使用企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資源來滿足企業(yè)資金需求，內(nèi)源融資利用的是企業(yè)自有資金和存量資產(chǎn)，故企業(yè)使用時有很大的自主性，基本不受外界制約和影響，且除了機(jī)會成本外不需要任何費(fèi)用，也不會分散原股東對企業(yè)的控制權(quán)。但內(nèi)源融資受到企業(yè)盈利能力及積累的影響，要擴(kuò)大內(nèi)源融資，首先應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，以期有更多的留存收益用于投資，提高企業(yè)自身“造血”功能，其次應(yīng)當(dāng)加快盤活企業(yè)既有存量資產(chǎn)，加快企業(yè)“血液循環(huán)”。

1.增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。如今鐵道部撤銷，成立中國鐵路總公司，鐵路行業(yè)政企合一局面正式終止，為鐵路市場化改革掃清體制障礙。而在鐵路市場化改革中，貨運(yùn)市場化是目前最可行也是最重要的方向。國發(fā)33號文提出增強(qiáng)各線路間、各種運(yùn)輸方式之間的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；向產(chǎn)業(yè)鏈兩段延伸，提升運(yùn)輸服務(wù)附加值。加快推進(jìn)鐵路投融資體制改革和運(yùn)價改革，建立健全規(guī)范的公益性線路和運(yùn)輸補(bǔ)貼機(jī)制，通過增加運(yùn)價彈性和提高資產(chǎn)效益來提升鐵路企業(yè)運(yùn)營主業(yè)的盈利能力。中國鐵路總公司推出具體改革措施，包括運(yùn)輸組織改革，運(yùn)力計劃下放，運(yùn)價上調(diào)，鐵路貨運(yùn)和社會物流對接，積極發(fā)展專業(yè)物流，繼續(xù)深化鐵路企業(yè)改革，強(qiáng)化鐵路局市場主體地位，加大鐵路局經(jīng)營自主權(quán)。從國家到行業(yè)的一系列改革將明顯提高鐵路企業(yè)的市場競爭力，增強(qiáng)盈利能力，加大盈利空間，從而吸引更多的社會投資。

2.加快盤活土地等既有存量資產(chǎn)。要持續(xù)提高鐵路的盈利能力，還應(yīng)盤活存量資產(chǎn)，特別是土地資產(chǎn)。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，加大沿線物業(yè)開發(fā)能提高線路盈利能力。國務(wù)院33號文指出，要加大力度盤活鐵路用地資源，鼓勵土地綜合開發(fā)利用。支持鐵路車站及線路用地綜合開發(fā)，適度提高開發(fā)建設(shè)強(qiáng)度，鼓勵對現(xiàn)有鐵路建設(shè)用地的地上、地下空間進(jìn)行綜合開發(fā)。明確了鐵路企業(yè)既可以對紅線外土地進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，又可以對紅線內(nèi)的土地采取租賃、商業(yè)開發(fā)等多種開發(fā)模式，土地資產(chǎn)的盤活將提升鐵路企業(yè)自身盈利能力。

（二）加大資本市場融資力度

鐵路企業(yè)除了提高自身盈利能力，增加企業(yè)資金積累外，還要充分利用資本市場，不斷創(chuàng)新融資方式與工具，提升直接融資能力，多渠道、低成本融資。鐵路通過資本市場融資的方式主要有：對具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的鐵路企業(yè)實(shí)行股份制改造上市；利用鐵路上市公司定向增發(fā)、收購鐵路局成熟資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)融資滾動發(fā)展；發(fā)行債券，包括公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等；資產(chǎn)證券化等。鐵路應(yīng)當(dāng)充分利用大秦、廣深鐵路這兩個現(xiàn)成的融資平臺，加大資本市場融資力度。

（三）加快融資租賃

目前融資租賃已成為國際上僅次于銀行信貸的第二大融資工具，在美國的鐵路行業(yè)，租賃是融資和獲得設(shè)備使用權(quán)的一種經(jīng)常性手段，國內(nèi)民航業(yè)也是以租賃為主要融資方式。而鐵路行業(yè)融資租賃起步較晚，涉及資產(chǎn)量少，融資租賃的功能和優(yōu)勢沒有充分挖掘和發(fā)揮。鐵路行業(yè)每年需要購置大量高價值大型設(shè)備，如動車組、機(jī)客車、線路施工及養(yǎng)護(hù)設(shè)備等，都適合以融資租賃的方式取得，這樣鐵路企業(yè)不必一次性籌集全款資金，將資金支付分?jǐn)偟捷^長的周期，緩解了短期資金需求壓力，在較短的時間內(nèi)以較低的資金成本獲得設(shè)備使用權(quán)；既能擴(kuò)大設(shè)備引進(jìn)規(guī)模，還能將資金投入其他急需投資的地方，最大限度地提高鐵路資金使用效率，合理利用有限的資金；最后鐵路還能通過融資租賃率先引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)裝備，促進(jìn)鐵路技術(shù)裝備現(xiàn)代化；當(dāng)然由于利息和折舊都能稅前扣除，融資租賃還有稅收優(yōu)化的功效。

（四）創(chuàng)新債券品種

鐵路屬于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，由于國家需要對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)保持控制權(quán)，再加上大部分鐵路企業(yè)的市場化改革剛剛開始，競爭能力不夠強(qiáng)，客觀來講，鐵路企業(yè)改制上市難度較大，所需時間較長，這也是鐵路行業(yè)上市公司很少的原因。相比較股市融資，債券融資難度小，融資速度快，且具有發(fā)行成本低、融資成本低、可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用增加稅后盈余，不影響原有股東控制權(quán)等優(yōu)勢。鐵路建設(shè)債券一直是鐵路建設(shè)資金最主要的來源，是以鐵道部為發(fā)行主體的準(zhǔn)國債。截止2013年12月，鐵道債已累計發(fā)行7886.62億元，為鐵路建設(shè)做出重要貢獻(xiàn)。除了鐵道部發(fā)行鐵道債外，各鐵路企業(yè)很少發(fā)行債券融資，僅有極少數(shù)合資鐵路公司發(fā)行中期票據(jù)、短期融資券，作為運(yùn)營資金的補(bǔ)充以及償還到期的銀行借款。國務(wù)院國發(fā)33號文明確鐵路企業(yè)要繼續(xù)發(fā)行政府支持的鐵路建設(shè)債券，并創(chuàng)新鐵路債券發(fā)行品種和方式，且國家對鐵路債券投資的所得稅實(shí)施優(yōu)惠政策。鐵路企業(yè)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮市場主體地位，加大發(fā)行債券的力度，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等，上市公司還可以發(fā)行公司債，從而優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少對銀行貸款的依賴，多渠道籌集資金。

三、結(jié)語

鐵路企業(yè)多元化融資，首先要加大內(nèi)源融資，挖潛提效，盤活存量資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，提高自身造血功能。重點(diǎn)加大資本市場融資力度，通過股市、債券市場給企業(yè)輸血。擴(kuò)大融資租賃，節(jié)約資金搞建設(shè)。同時繼續(xù)使用銀行貸款，在不增加貸款總額的前提下，豐富銀行貸款種類，形成長短期限和結(jié)構(gòu)合理搭配方案，減輕企業(yè)集中還款壓力，最后積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化，嘗試運(yùn)用BOT融資，引入保險資金等，創(chuàng)新融資產(chǎn)品，拓寬融資渠道。

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