貴州茅臺酒股份有限公司盈利能力分析

韋入琳　張媛

【摘要】所謂盈利能力指的是企業在運營過程中獲取利潤的能力，其重要性是毋庸置疑的，會對企業生存和發展產生直接且重要的影響，是企業核心經營目標，同時還是企業經營業績的最直接的客觀體現。對于上市公司而言，只有具備強大的盈利能力，才能更好地吸引投資者的目光，獲得他們的資金支持，從而促進自身的健康發展。本文運用相關的盈利能力財務指標，從生產經營盈利能力、總資產盈利能力、權益資本盈利能力角度對貴州茅臺股份有限公司的盈利能力進行分析，并作出評價以及建議。

【關鍵詞】上市公司 盈利能力 財務指標 建議

一、上市公司盈利能力指標確定的原則

上市公司盈利能力通常是指上市公司在一定時期內，利用企業經濟資源獲取利潤的能力。在進行盈利能力分析時，受上市公司自身特點所決定，其盈利能力除了要通過公司盈利能力指標（營業收入毛利率、營業收入利潤率，營業收入凈利潤率、成本費用利潤率等）分析外，還需借助一些與公司市場價值相關的指標分析，如：凈資產收益率、資本金收益率、每股收益等指標等。在運用指標對上市公司盈利能力進行分析時，確立的一般原則：1）選定的指標具有較強的橫向、縱向可比性，盡可能排除偶發或異常事項的影響。2）各項指標的設立在整體均衡的基礎上，應突出相互的制衡性，要具備此消彼漲的內在機制。3）提依據上市公司披露的財務報告，剖析在財務指標分析方面存在的問題和缺陷，系統地對上市公司經營效益和財務狀況做客觀、公允的評價。

二、貴州茅臺酒股份有限公司盈利能力分析

（一）生產經營盈利能力

企業在生產經營過程中，生產經營業務的盈利能力通常情況下是指企業為了取得一定的利潤，進而消耗或花費的一定量的資金；在生產經營過程中，它反映了企業賺取利潤的能力。具體財務指標包括營業收入毛利率、營業收入利潤率，營業收入凈利潤率、會計三大期間費用率等。

表1 貴州茅臺2010年～2013年盈利能力財務指標

資料來源：貴州茅臺酒股份有限公司2010～2013年度財務報表。

貴州茅臺營業收入利潤率與營業收入凈利潤率近4年波動較大，營業收入營業利潤率由2010年到2011年呈下降趨勢，隨后2013年增長到179.111%；同樣，營業收入凈利潤率由2010年到2011年呈下降趨勢，隨后2013年增長到179.051%。由此看出，營業收入利潤率與營業收入凈利潤率波動幅度幾乎重疊。相反的，營業收入毛利率與之前的兩個指標有一定的差別，相對比較平穩。從利潤表中可以看出，營業利潤和凈利潤數值高達十億元，營業外收支、所得稅費用對于其數額都不構成巨大的影響，所以營業收入利潤率與營業收入凈利潤率波動幅度似乎相同。而投資收益數額巨大，高達60.60億元，使得營業收入毛利率與營業收入利潤率與營業收入凈利潤率有部分差距。通過查看報表具體項目和分析能看出貴州茅臺營業利潤極大依賴于投資收益。但從總體上看，其盈利能力較強。

期間費用作為公司利潤表的抵減科目，它們在營業收入中所占的比例對公司盈利能力具有一定的影響。同時，會計期間三大費用（銷售費用、財務費用、管理費用）也是企業生產經營所耗費的資金其中一部分，三大費用率的大小也能反映出一個企業的生產經營水平。

表2 貴州茅臺2010年～2013年會計期間三大費用率（母公司）

資料來源：貴州茅臺酒股份有限公司2010～2013年度財務報表。

表格顯示，母公司的銷售費用率一直都保持比較低的水平，而管理費用率則相對高了很多，最高時達到了35%，超過了前幾年的數值，由此可以說明，母公司承擔的管理費用多于銷售費用，則更多的銷售費用由子公司來承擔，因此才會顯現出銷售費用較低，同樣，也可以認為，國酒茅臺這一理念已經深入人心，不許過多的宣傳廣告。財務費用則是，貴州茅臺的投資收益帶來的利息收入大于利息支出，呈現出負值的狀態。財務費用呈現負值也同樣驗證了，貴州茅臺在投資收益方面，取得了較大的收益。

（二）總資產盈利能力

對于上市公司資產盈利能力進行分析，其主要分析的是公司投入資本獲得回報的能力，上市公司資產盈利能力反映了公司向長期資金提供者支付報酬的能力，以及吸引未來資金投資者的能力。主要的財務指標主要有總資產利潤率（ROA）、總資產報酬率、總資產現金流回報率。

表3 貴州茅臺2010年～2013年總資產盈利能力指標

資料來源：貴州茅臺酒股份有限公司2010～2013年度財務報表。

從表格能看出，總資產利潤率與總資產報酬率在2012年降到了17%點多，這主要受到酒駕入罪新規定的影響和特別2012年中央“八項規定”的出臺，導致政府公款消費高檔酒品的數量大幅減少，總資產報酬率與總資產凈利潤率也同時大幅下降。

從內部因素看，進行總資產盈利能力分析需要了解資產結構，每一類資產的盈利能力都不同，其所占比例大小會給總資產報酬率和總資產凈利潤率帶來影響。通過計算貴州茅臺主要資產所占比例進行分析，可知存貨和固定資產占有較大比重。一般來講，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為應收賬款、現金等的速度越快，實現利潤的速度越快，其盈利能力越強。而相反，長期保持較高的固定周轉率則是一個企業管理有效的標志。對存貨和固定資產進行營運能力分析如下：

表4 貴州茅臺2010年～2013年存貨與固定資產營運能力指標

資料來源：貴州茅臺酒股份有限公司2010～2013年度財務報表。

從以上數據可以看出，占貴州茅臺資產比重較大的存貨和固定資產的周轉率都不高，甚至說，相對其他行業比較低。白酒類制品需要長期的發酵和釀造，因此貴州茅臺存貨平均周轉天數大約需要4年左右，營運能力較低，從而限制了其盈利能力的提高。2010年～2012年，固定資產和存貨的總資產占有比重在逐步增加，所以也導致了前面的總資產報酬率和總資產凈利潤率因這兩種資產的增加而下降。到2013年，存貨比重下降到28.6%，固定資產比重下降到20.24%，總資產報酬率與總資產凈利潤率指數有了一定的提高。

（三）權益資本盈利能力

所謂權益性資本盈利能力是指企業運用所有者投資資本進而獲取利潤的能力，一般通過凈資產收益率、資本金收益率、每股收益等指標來衡量。

從上表可以看出，貴州茅臺凈資產收益率和資本金收益率的總體趨勢與總資產、長期資金獲利水平類似，都是2010年～2012年呈遞減趨勢，2013年又大幅回升。從凈資產收益率來看，2010年～2012年貴州茅臺的資產總額和所有者權益總額呈現逐年增長的趨勢。資本金收益率中的資本金指的是資產負債表中實收資本的數額，資本金收益率越高，投資者投入的資本的回報就越高。從表格中可以看出，貴州茅臺的資本金收益率遠遠高于一般企業，2013年度的上百億凈利潤遠遠大于其十億元的實收資本。同樣，也可以從每股收益率中得出這一信息。

（四）綜合評價

通過對貴州茅臺公司近四年的財務數據進行分析，并查閱白酒行業相關資料，雖然外部環境的變化和同行業的激烈競爭都或多或少給貴州茅臺公司的銷售情況帶來影響，但是貴州茅臺的營業收入和凈利潤都處在行業的領先地位，盈利能力也是處于行業的前列，并且具有較好的發展前景。并且隨著經濟形勢的回暖，貴州茅臺更是在2013年度獲得了讓人喜悅的成績，盡管大部分都是得益于公司的投資收益，但也令投資者相對滿意。并且就目前趨勢來看，貴州茅臺的盈利能力將給投資者帶來更多的收益。

縱使外部環境和同行業競爭激烈的影響，貴州茅臺仍然取得了不錯的銷售成績，與它自身的品牌效應有極大的關系。貴州茅臺酒是中國白酒的典型代表，它代表的品牌影響力是公司不斷發展中不可忽視的重要因素。但是近幾年，由于外部環境的影響，公司表現出對投資收益的依賴程度較高，管理費用支出也相對較高，這些現象都給公司盈利能力質量和穩定性帶來影響。

三、問題及建議

（一）問題

1.外部環境對市場份額的影響。首先，酒駕入罪、“八項規定”等國家決策對高檔白酒類市場銷售環境產生影響，特別是“八項規定”對高檔白酒的消費影響較大。其次，同類企業的競爭愈發激烈，雖然貴州茅臺作為中國白酒的代表，但國內市場內不乏可以與之勢均力敵的酒類與之競爭，如五糧液、紅星、口子窖等。2011年，貴州茅臺在市場占有率排名中名列第二，到2012年，其亞軍的位置被紅星取代，淪為季軍。

2.成本費用過高。通過上面對企業三項會計期間費用的分析，可以看出貴州茅臺存在管理費用過高的情況。2010年至2013年，管理費用都呈現出不斷上升的趨勢，并且遠遠大于銷售費用和財務費用的支出，此項費用的不斷增加應該引起管理層的重視。通過分析得出管理費用高可能存在以下情況，如管理寬松，對于報銷與核銷的管理不嚴格導致報銷數額巨大；或是管理制度繁雜，存在部分累贅的管理程序或是存在價值不高的管理部門。另外，近四年，由于制造白酒所需的糧食等原輔材料價格都或多或少有所漲幅，客觀上增加了企業的成本。雖然在報表及附注中可以看出貴州茅臺在控制生產成本與營業成本上都做得不錯，但仍需要對潛在的原材料市場價格影響做好準備。

3.發展方式存在隱患。貴州茅臺公司的利潤總額與凈利潤對于投資收益的依賴性過大，一些年度的投資收益都遠遠大于母公司的營業收入。查看報表附注中發現，貴州茅臺的總投資收益99%以上都是由子公司貴州茅臺銷售有限公司提供，過為單一。此外，母公司的應收賬款來源也比較單一，數額巨大，其中兩間子公司應收賬款數額占到總應收賬款數額的50%以上。

（二）建議

1.穩固自身市場。對于外部環境對于銷售環境的影響，應該更快的適應這樣的變化，并且不能只是被動的接受，而相反更積極地穩固銷售市場，拓展中價位酒及其他類酒業的發展，例如保健酒、藥酒、功能酒等酒類的發展，以更好地保持甚至拓展銷售市場。其次，為了進一步穩固市場份額，必須保證自身產品的高質量，并且做到其他同類白酒不可替代的核心競爭力。此外在銷售渠道方面，不能僅僅依靠實體店面進行銷售，網絡營銷也應順應時代的發展而不斷開拓自身的網絡銷售平臺，讓需求者的要求得到滿足，買到貨真價實的茅臺酒，從而進一步拓展市場占有率。

2.加強成本管理。首先，在營業收入增長的同時，公司相應地也要加強成本的控制，特別是對于公司管理費用的控制，從而進一步增強盈利能力。不斷完善內部控制系統及制度，剔除一些不必要的管理環節、節約管理費用，以更好的提高公司自身的競爭力。其次，面對原輔材料價格增長的現狀，貴州茅臺可以加大糧食生產基地的建設，以免面臨居高不下的糧食價格對公司成本控制帶來的困境。同時，糧食基地的建設，不僅能為公司提供高質量的原材料，還能有效的保障貴州茅臺產品質量與食品安全，更能為公司解決由于未來擴大規模而需要面臨原料需求緊張的問題。

3.適當轉變發展方式。針對過于依賴投資收益方面，首先，要保障投資收益的穩定性，可以分散投資規避風險，投資于多種不相關行業。并且不能只單一依靠一個子公司的投資收益，應分散到各個有能力的子公司上，此外母公司也要多加監督，以防人為的操控收益等情況的發生。其次，對于應收賬款的管理，應該建立應收賬款的內控體系，建立客戶信用評價系統，在應收賬款銷售與催收中，堅持“誰銷售，誰催收。”的原則，并且需要限制對每個子公司的賒銷限額。公司應在符合自身戰略發展的情況下適當轉變發展方式，增強盈利的穩定性與成長性，以獲得更多的收益，保持同行業的投資吸引力。

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[6]貴州茅臺酒股份有限公司2010～2013年財務報表.http：//www.moutaichina.com/ publish/portal1/tab265/ .

作者簡介：韋入琳，女，壯族，廣西來賓人，遼寧對外經貿學院，研究方向：會計學。