探析我國資本結構與公司治理相互作用的機制

摘 要：資本結構是企業各種融資方式及融資數量的比例關系，是公司治理機制的基礎和核心。公司治理結構是一種協調股東和其他利益相關者的機制，它建立在資本結構基礎之上并反作用于資本結構。本文運用國內外資本結構與公司治理相互關系的研究成果，將資本結構與公司治理用企業價值最大化進行統一，構建出我國資本結構與公司治理相互作用的機制，以期對我國理論研究和實踐提供有用指導。

關鍵詞：資本結構；公司治理結構；企業價值最大化

一、我國資本結構的形成及特點

我國上市公司以國有企業為主，這些企業一直存在股權融資偏好、資本不足的現象。加之，企業債券利率由政府管制，很大程度上降低了企業發債積極性，資產負債率低。

我國資本市場不發達，企業比較頻繁地在短期債務到期時展期，造成流動負債率較高。另外，我國特殊的經濟發展歷程，未來經濟發展不確定因素較大，長期負債融資受限。

我國股票種類繁多，國家股和法人股在總股本中所占比例高達60%以上，導致國有股一股獨大，法人股不能發揮應有作用。

二、我國公司治理結構現狀及其特征

1.投資主體錯位，所有者缺位，普遍存在內部人控制。我國國家就是公司股東，國家既無動力也沒有能力去監控和激勵公司經營者，這給企業經營者牟取個人利益機會，形成投資主體錯位、內部人控制。

2.股東會、董事會形同虛設，監事會未能發揮監督功能。國家股處于絕對控制地位，股東大會實際上為國家股東大會。內部審計機構本質上從屬于管理當局，導致內部治理機制缺失。監事會運行相對簡單，監事會成員大都從公司內部選取且缺少決策權，不能發揮獨立的監督作用。

3.政府治理和監管力度不夠，證券職能監管錯置。國家政策影響我國公司治理，公司能否上市、能否合法披露信息、能否合理完善內部控制，都需要國家給予良好環境。證券市場監管，更多用行政職能代替市場職能，使證券市場有效運作機制難以形成。

三、資本結構與公司治理相互作用的理論基礎

1.國外關于資本結構與公司治理相互作用理論。1976年詹森和麥克林將代理成本引入資本結構理論，他們認為：代理成本包括監督成本、擔保成本以及剩余損失，債務融資能夠減少經理人的在職消費，降低企業成本，提高企業的公司治理效率。

梅耶斯融資優序理論認為：企業融資順序為內部融資、債券融資、股權融資。因為內部融資不會產生成本，債務融資產生利息，但具有抵稅效應，而股權融資是公司股票價值被高估的信號。融資順序最有能夠保證企業的資本結構最優。

2.我國關于資本結構與公司治理的研究成果。1996年張維迎假設X、W、R、π分別為企業總收入、工人工資、債權人所要求的本金和利息以及股東的滿意利潤，通過分析得出：當XX≥W+R時，股東是所有者；當X≥W+R+π，管理者是所有者。

2003年陳共榮、胡振國分析指出：最優資本結構與最優公司治理是一致的，它們通過企業價值最大化實現統一。

2012年邵杰通過實證分析指出：債券融資率以0.15為界，與公司績效相關，企業應當根據自身發展狀況保持適當的債券融資。

四、我國資本結構與公司治理相互作用的機制

資本結構變動通過影響控制權在企業利益相關者之間的分配，影響公司治理結構。資本結構作用于公司治理的機制如下所示：

針對我國股權集中度高，資產負債率低的現狀，我們首先需要改善國家對證券市場的監管，為證券市場發展提供相對自由的空間。其次，需要減少國家股占有比例，將我國企業逐步放在正常市場競爭環境之中。另外，需要將融資渠道多元化，合理進行債券融資，充分發揮債權人的“硬約束”。

公司治理結構分為內部公司治理結構和外部公司治理結構，公司治理作用于資本結構的機制如下所示：

我國股權與債權不存在明顯界限，銀行貸款最后成被上市公司所“綁架”，貸款延期把債權人的權力抹滅了，導致債權人不能發揮作用。針對這種情況，我們需要建立明晰的產權關系，在股東和債權人之間合理分配權力，讓銀行追求價值最大化，發揮銀行對于企業的外在監督作用。

五、結束語

本文分析了我國資本結構與公司治理現狀，運用國內外學者的研究成果構建了資本結構與公司治理相互作用機制，并認為資本結構決定公司治理結構，公司治理結構通過內外部環境對資本結構產生影響，二者通過企業價值最大化達到統一。

參考文獻：

[1]楊瑞龍，周業安. 一個關于企業所有權安排的規范性分析框架及其理論含義[J]. 經濟研究，1997，01：12-22.

[2]陳共榮，胡振國. 論資本結構與治理結構目標的一致性[J]. 會計研究，2003，06：51-53.

[3]張兆國，宋麗夢，張慶. 我國上市公司資本結構影響股權代理成本的實證分析[J]. 會計研究，2005，08：44-49+96.

作者簡介：王慧娟（1988- ）女，山西臨汾人，山西財經大學會計學院碩士研究生，會計專業，研究方向：財務管理