炮火下的戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)

葉敖

今年以來(lái)，一個(gè)名叫“伊拉克與大敘利亞伊斯蘭國(guó)”的極端組織橫空出世，以閃電般的速度占領(lǐng)了伊拉克境內(nèi)幾大重鎮(zhèn)，伊首都巴格達(dá)一度處于淪陷邊緣。“伊斯蘭國(guó)”勢(shì)力還進(jìn)入鄰國(guó)敘利亞，與政府軍和其他反政府武裝持續(xù)激戰(zhàn)。剛剛解除化學(xué)武器危機(jī)的敘利亞形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，再次陷入炮火紛飛。

一時(shí)之間，斬首、綁架、連環(huán)爆炸、自殺式襲擊、空襲這些字眼充斥媒體相關(guān)報(bào)道，不斷上升的平民傷亡也昭示著當(dāng)?shù)氐臉O度動(dòng)蕩。在伊拉克，僅今年上半年就有5576名平民死于恐怖襲擊和暴力沖突，另有1.1萬(wàn)人受傷，無(wú)數(shù)難民流離失所。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)評(píng)估，該區(qū)域是二戰(zhàn)后工作環(huán)境最為危險(xiǎn)的地區(qū)之一。

刀口舔血

從平民安全和地緣政治角度看，“伊斯蘭國(guó)”毫無(wú)疑問(wèn)是一大威脅。然而令人意外的是，對(duì)于當(dāng)?shù)厣虡I(yè)來(lái)說(shuō)，“伊斯蘭國(guó)”并沒(méi)有形成值得一提的危險(xiǎn)。

從交戰(zhàn)形勢(shì)最為嚴(yán)峻的伊拉克西部出發(fā)，向北行駛一天左右，就可以到達(dá)庫(kù)爾德部族控制的區(qū)域。在這里，三家西方石油公司——競(jìng)奈爾能源（Genel Energy）、DNO與海灣拱心石（Gulf Keystone）一如既往經(jīng)營(yíng)著日常業(yè)務(wù)，經(jīng)由管道或陸路不斷往土耳其輸出原油。自今年6月份“伊斯蘭國(guó)”占領(lǐng)摩蘇爾以來(lái)，這三家公司的總市值一度大幅縮水，后又回升至83億美元，距年初下降了29%——損失不可謂不大，只不過(guò)，對(duì)于這些在刀口上舔血的公司來(lái)說(shuō)，并不算糟糕。

“說(shuō)到安全問(wèn)題，以前是小打小鬧，現(xiàn)在已經(jīng)上升到全面戰(zhàn)爭(zhēng)，”上述能源公司的一位高管如此說(shuō)到。但是，他表示對(duì)庫(kù)爾德人很有信心，相信那些裝備精良的民間武裝有能力保護(hù)他的公司。

這位高管指出，截至目前，大多數(shù)投資者都調(diào)整了自己的金融模型，但并沒(méi)有像外界以為的那樣慌忙撤出敘利亞和伊拉克。他說(shuō)，按照分析師的假設(shè)，當(dāng)?shù)啬壳暗馁Y本成本（Cost of Capital，指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)）為15%，較“伊斯蘭國(guó)”發(fā)動(dòng)攻擊前的12.5%只是小有上升。

亂中有序

戰(zhàn)亂時(shí)期的社會(huì)，常常混亂與秩序雙生，一邊動(dòng)蕩不安，一邊生意照做，放之四海皆是如此。

外交界“老資格”的亨利·基辛格（Henry Kissinger）在他的最新著作中說(shuō)，秩序缺失正在威脅我們的世界，而烏克蘭和中東的混亂也證明了他的觀點(diǎn)。理論上說(shuō)，在經(jīng)歷了20年的全球擴(kuò)張后，現(xiàn)在的跨國(guó)公司比以往任何時(shí)候都要脆弱。據(jù)計(jì)算，西方上市公司的銷售額有20%-30%來(lái)自政治環(huán)境相對(duì)不穩(wěn)的新興市場(chǎng)，比例大約是上世紀(jì)90年代中期時(shí)的兩倍。面臨政治風(fēng)險(xiǎn)的也不僅僅是石油企業(yè)，還有技術(shù)公司，還有兜售名牌手包的銷售人員，各行各業(yè)都不能幸免。他們所面臨的威脅包羅萬(wàn)象，除了局部戰(zhàn)亂，還有匯率波動(dòng)、報(bào)復(fù)性監(jiān)管、生產(chǎn)干擾和現(xiàn)金回流過(guò)程中的種種限制，有時(shí)甚至是制裁和國(guó)有化。

但事實(shí)是，最近的地緣政治動(dòng)蕩始終沒(méi)有對(duì)企業(yè)和金融市場(chǎng)造成太大影響。損失并不是沒(méi)有——因?yàn)榻诙砹_斯與西方的矛盾，嘉士伯、阿迪達(dá)斯和法國(guó)興業(yè)銀行等公司或是股價(jià)一路下跌，或者出現(xiàn)資產(chǎn)減記。根據(jù)已公開(kāi)的減記額，以及對(duì)俄羅斯風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的10家公司的一攬子市值計(jì)算，西方公司在俄羅斯的損失總額大約相當(dāng)于350億美元。但是對(duì)眾多跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，這個(gè)數(shù)字不過(guò)九牛一毛。

根據(jù)鄧白氏數(shù)據(jù)分析公司（Dun & Bradstreet）計(jì)算，現(xiàn)在的國(guó)際政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)正位于1994年以來(lái)的最高點(diǎn)（部分是由歐債危機(jī)造成）。但是，衡量美國(guó)股票市場(chǎng)潛在波動(dòng)性的VIX指數(shù)，也就是通常所說(shuō)的“恐慌指數(shù)”，正在20年來(lái)的最低點(diǎn)附近徘徊。也就是說(shuō)，跨國(guó)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者不但沒(méi)有在恐怖主義和戰(zhàn)亂威脅下退縮，反而異常雄心勃勃。

這與其說(shuō)是政治顧問(wèn)的功勞，倒不如說(shuō)是管理學(xué)常識(shí)起了作用。一名跨國(guó)公司領(lǐng)導(dǎo)者指出，企業(yè)管理必須親臨第一線，“只有這樣，你才能正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前局勢(shì)。這比坐在會(huì)議室中，手拿精美的圖表，聽(tīng)著剛滿30歲的小分析師介紹非洲形勢(shì)要強(qiáng)上百倍。”

個(gè)中原因

迄今為止，多數(shù)跨國(guó)公司吸收風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)都優(yōu)于預(yù)期。對(duì)這一結(jié)果，一個(gè)顯而易見(jiàn)的解釋是：那些正在遭受戰(zhàn)亂之苦的地區(qū)，雖然政治意義重大，但經(jīng)濟(jì)影響較小。1973、1979和1990年，油價(jià)曾經(jīng)三次將中東的動(dòng)蕩傳導(dǎo)至全世界。不過(guò)自那之后，世界的能源構(gòu)成就已經(jīng)不再以石油為主了。中東、北非、俄羅斯和烏克蘭的產(chǎn)出加起來(lái)也只占全球的7%。美國(guó)、英國(guó)和日本公司在這些地區(qū)的投資僅占它們對(duì)外投資總額的2%。跨國(guó)公司的中樞神經(jīng)系統(tǒng)——也就是它們的金融運(yùn)作和計(jì)算機(jī)服務(wù)器——多數(shù)仍然部署在西方國(guó)家、新加坡或日本。

如此一來(lái)，戰(zhàn)亂造成的損失對(duì)跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)只能是皮肉小傷。華爾街某銀行高管表示，在許多公司大佬眼中，相比圣戰(zhàn)分子，國(guó)內(nèi)如狼似虎的律師們絕對(duì)更加可怕。

另一方面，要知道，近年來(lái)跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大為降低，對(duì)于虧損的抵抗力大大增強(qiáng)。次貸和歐債危機(jī)無(wú)意中幫助了它們：經(jīng)歷危機(jī)洗禮的大公司比以往更喜歡囤積現(xiàn)金，這使它們不再像以前那樣難以抵抗信貸凍結(jié)。比如通用電器，其當(dāng)前所持有的現(xiàn)金是2006年的兩倍之多。

另外，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，把寶押在一個(gè)國(guó)家身上已經(jīng)是公認(rèn)的下策。1951年，伊朗對(duì)英國(guó)石油公司（BP）的前身——盎格魯-伊朗石油（ Anglo-Iranian Oil）實(shí)行資產(chǎn)國(guó)有化，最終徹底摧毀了這家公司。即便是在當(dāng)代也不乏類似案例。西班牙雷普索爾石油公司（Repsol）對(duì)阿根廷市場(chǎng)情有獨(dú)鐘。結(jié)果是，2012年，雷普索爾收購(gòu)的阿根廷YPF石油公司被收歸國(guó)有，令雷普索爾險(xiǎn)些分崩離析。

因此，多數(shù)大公司都在推行地域分散化政策，盡可能地向更多區(qū)域擴(kuò)張。在已經(jīng)上市的大型跨國(guó)公司中，在俄羅斯的銷售額超過(guò)總銷售額10%的僅有12家。作為俄羅斯國(guó)內(nèi)最大的外商投資者，英國(guó)石油公司的市值中僅有10%來(lái)自它所持有的俄羅斯石油公司的股份。endprint

過(guò)去20年來(lái)，跨國(guó)公司已經(jīng)嘗到了分散化策略的甜頭。位于莫斯科的麥當(dāng)勞門店，一度象征著俄羅斯與西方關(guān)系的緩和，如今已經(jīng)處于臨時(shí)停業(yè)狀態(tài)，成為外交僵局的犧牲品。但是，令公司股東欣慰的是，這家快餐業(yè)巨頭在俄羅斯的利潤(rùn)還不到其總利潤(rùn)的5%，這點(diǎn)損失幾乎不痛不癢。總而言之，正如荷蘭皇家殼牌石油（Royal Dutch Shell）總裁范伯登（Ben van Beurden）所說(shuō)，分散經(jīng)營(yíng)是 “預(yù)防自己不受傷害的唯一方式”。

危險(xiǎn)即機(jī)遇

盡管地緣政治無(wú)法摧毀跨國(guó)公司，但是，地區(qū)動(dòng)蕩的威脅是真實(shí)存在的。高管們承認(rèn)，局勢(shì)不穩(wěn)引發(fā)的聯(lián)想時(shí)常讓他們夜不能寐。比如，同俄羅斯的對(duì)峙也許會(huì)再度升級(jí)，導(dǎo)致西方收緊制裁，并迫使俄羅斯切斷對(duì)歐洲的天然氣供應(yīng)；沙特老朽的君主隨時(shí)可能倒臺(tái)，繼而引起油價(jià)飆漲；人人都在猜測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)經(jīng)歷滑坡——無(wú)論是作為世界工廠還是作為需求市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模之大都已經(jīng)到了不容忽視的程度。

有鑒于此，地緣政治依然有可能改變跨國(guó)公司的投資計(jì)劃。烏克蘭就是一個(gè)新鮮出爐的例證。危機(jī)的爆發(fā)大大削弱了該國(guó)對(duì)海外資本的吸引力，政府借助外國(guó)資本升級(jí)落后能源產(chǎn)業(yè)的希望很可能就此落空。另一邊，利比亞和埃及的動(dòng)蕩已經(jīng)摧毀了它們成為非洲中心的希望。歸根結(jié)底，跨國(guó)公司像國(guó)家一樣：沒(méi)有永遠(yuǎn)的盟友，只有永遠(yuǎn)的利益。刀口舔血的最終目的仍然是獲得利潤(rùn)。

要化危機(jī)為利潤(rùn)，首先要確立的是，動(dòng)蕩地區(qū)也是有利可圖的。法國(guó)水泥業(yè)巨頭拉法基（Lafarge）業(yè)務(wù)遍布中東和北非。自2009年以來(lái)，其銷售額持續(xù)小幅增長(zhǎng)，當(dāng)前的年毛利潤(rùn)達(dá)到15億美元。MTN，一家熱愛(ài)冒險(xiǎn)的南非移動(dòng)通訊公司，在蘇丹和伊朗等地都設(shè)有分公司，其敘利亞分公司今年上半年毛利潤(rùn)增長(zhǎng)了56%。

其次，跨國(guó)公司在提高流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的同時(shí)，在運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)方面必須更聰明、更靈活一些。現(xiàn)在，新興市場(chǎng)已經(jīng)不再只是富裕國(guó)家的加工廠，它們也是市場(chǎng)需求的重要來(lái)源。如果企業(yè)能夠認(rèn)清這一事實(shí)，利用這種天然的匯率對(duì)沖，及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，就能為供應(yīng)鏈帶來(lái)更多活力。寶潔公司老總雷富禮（Alan Lafley）說(shuō)，他們的產(chǎn)品，95%是在本身就有需求的地區(qū)生產(chǎn)的。

通過(guò)更具彈性的供應(yīng)鏈，大型跨國(guó)公司就可以在全球范圍內(nèi)重新分配產(chǎn)出。全球第一的鋼鐵企業(yè)ArcelorMittal曾在2005年出資50億美元購(gòu)買了一家烏克蘭鋼廠，如今正在烏克蘭之外大量銷售它們的鋼板。

為沃爾瑪?shù)却笮土闶凵谭?wù)的利豐集團(tuán) （Li& Fung）總裁馮國(guó)倫（William Fung）說(shuō)，自雷曼兄弟倒閉后，很多公司為了給自己留一條后路，變得越發(fā)小心謹(jǐn)慎。“但是供應(yīng)鏈?zhǔn)盏锰o只會(huì)帶來(lái)危險(xiǎn)。過(guò)去5年給我們的教訓(xùn)是：有必要讓供應(yīng)鏈放松一些。我們的目標(biāo)不應(yīng)當(dāng)是100%高效，而應(yīng)當(dāng)是更有彈性。”endprint