安琪酵母：未來業績改善可進一步確認

林然

招商證券本周推薦安琪酵母（600298），理由是看好公司明年業績改善進一步確認。二級市場上，該股經過過去幾年的橫盤，目前已經突破均線壓制上行，未來經短線整固回調后，或在基本面配合下逐級上攻。

具體來看，首先是公司的糖蜜成本有望繼續顯著下降。糖蜜價格在2012年最高后，2013年下降最大，平均是790元/噸，比2012年下降近200元。今年糖業繼續不景氣，甘蔗開榨比往年晚1個月，現在采購價與去年持平。

招商證券判斷糖蜜價格還會繼續顯著下降，糖蜜需求除酵母行業外，大部分是用于生產酒精，而酒精用途一是用于燃料乙醇，替代石油，二是白酒配制。目前石油價格持續大跌，白酒需求量也持續下降，預計來年產量減少，因此酒精需求已經大為削弱，從而大幅減少了糖蜜需求。在供應變化不大的背景下，未來糖蜜價格繼續下降已成定局。數據上看，招商證券預計公司將通過國內外糖蜜比價將來年糖蜜成本降到700元甚至以下。

投資者可以重點關注的是，安琪酵母來年可望繼續15-20%收入增長，產能從富余重新變得緊張，或迎來4年來首次提價。2010-2011年行業大幅增加產能投資，在2011年起需求景氣下降及產能釋放后導致行業較為被動，公司產能利用率下降。2013年下半年公司聚焦業務以來，收入持續快速增長，預計來年仍將保持10-20%的增速，達到近45億元。公司產能目前14萬噸酵母，4萬噸YE（國內無競爭對手），按此收入增速來年將達到滿產且出現供應不足，還需要擴建生產線。因此預計酵母業務的價格在低迷多年之后，明年可能迎來4年來第一次漲價。單從酵母業務看，安琪形勢正重現2009年的態勢。

另外，人民幣匯率走勢現階段也利于公司增加出口競爭力。2008-2010年人民幣匯率對公司出口競爭力有明顯的幫助，但此后人民幣匯率攀升明顯抑制了公司的產品出口，2012年埃及公司投產后，埃及產能直接出口至歐美市場，局面已經有所改變，匯率影響減小。未來公司還在考察海外生產基地的可能，包括在埃及擴產或在東南亞、西亞等建設生產線。但伴隨短期海外收入擴張，國內生產的酵母出口競爭力重新提高，仍有利于公司出口。

同時對比來看，公司競爭對手的產能變化不大，主要是公司自己這兩年精力分散到B2C業務，導致增收不增利，對手產能布局還是從高成本到低成本區轉移，樂思福今年關閉了意大利生產線，但在東南亞開了相應生產線。招商證券在調研中也了解到，樂思福與安琪酵母關系也不錯，未來不排除雙方在國際市場進行資產合作，在海外建立雙方合資公司等。

業績方面，招商證券給出安琪酵母2014—2016年EPS分別為0.45元、0.74元、0.95元。<Z：＼1325＼結束符.jpg>