匯率簡述

徐飛

越來越頻繁的國際貿易，使得我們更需要關注外匯。作為個人如何在貿易中獲得利益最大化呢？即便作為一個普通的消費者我們也應該關注匯率的變化。可是什么因素造成了匯率的變化呢？在這里帶著大家看看匯率的理論發展，大家可以有自己的判斷。

隨著交通運輸工具的發展、信息產業的發展，國與國之間的貿易變得越來越頻繁和快捷。無論是大宗的鐵礦石、煤炭交易還是生活用品如衣服、帽子、鞋等交易，國際間的貿易越來越深入百姓的普通生活中。交通運輸工具的發展讓貨物更快的到達目的地，信息產業的發展讓用戶獲得全球各個角落的商品售賣信息。國際貿易和國內的貿易由于發生交易的范圍不同會產生一些差異。首當其沖的就是支付手段---貨幣。國內的買賣只需要使用本國貨幣即可，但對于國際貿易，則需要買賣雙方就貨幣的種類達成一致。

當交易僅發生在國內時，買賣雙方都使用相同的貨幣。若排除通貨膨脹的因素和利息收入，貨物的交付和支付的完成時間先后順序對于買賣的雙方經濟利益不會產生影響。

但在國際貿易中，支付完成的時間則可能對買賣雙方產生直接的利益影響。例如合同達成時買方國和賣方國之間的匯率為1：2，當進行支付時匯率變動為1：2.5，買方以賣方國貨幣進行支付，那么相當于買方因為匯率的變動，節省了20%的支出，假設購買需要賣方貨幣兩百單位的產品，在合同達成時需要一百單位的本國貨幣，但是當實際支付時，僅需要支付八十單位的本國貨幣就可順利完成支付。

這是由于兩國之間使用不同的貨幣，匯率就是一國貨幣與另一國貨幣的對比關系。在現實生活中匯率不是一個固定的數值，每一分每一秒匯率都會有波動。由于匯率的波動，買方支付的時間變化就會對雙方的經濟效益產生影響。根據工商銀行的外匯行情可以看到2008年9月13日04：03：41秒，人民幣兌歐元的匯率，工行賣出價為9.7725，而03：59：09的匯率則為9.7711。2014年9月13日04：14：12秒工行賣出價為7.9732。對比2008年的匯率和2014年的匯率。在這六年的時間里，歐元貶值了（9.7725-7.9732）/9.7725=18.41%。從以上數據可以看到，我們現在生活的這個時代無論是短期還是長期匯率都處在變動之中，過去那個只盯住美元的布雷頓森林體系早已成為教科書上的歷史了。

為了規避由于匯率變化給自身帶來的收益損失。作為交易中的一員，人們希望在本國貨幣能夠換取更多外國貨幣時購買外幣，在比率降低時支付外幣。基于這個想法，當然有必要了解匯率是怎樣形成的，究竟什么因素會造成匯率的波動？以及這些因素會怎么樣影響匯率？當人們對匯率的未來變化有了正確的預測后方能使自身利益最大化。

當出國旅游時，那么您首先需要一定量的外幣，途徑就是去銀行進行兌換。首先我們會選擇一家商業銀行例如工商銀行進行兌換。商業銀行會告訴我們現在人民幣兌外幣的匯率。商業銀行告訴我們的這個匯率值，叫做外匯的銀行賣出價。外匯的賣出價當然不是由商業銀行拍腦袋制定的。而是在央行發布的人民幣匯率中間價基礎上附加浮動而產生的。根據《人民銀行關于完善人民幣匯率形成機制改革公告》中所提到的。央行當天的中間價格是上一工作日銀行間外匯市場交易貨幣兌人民幣匯率的收盤價。上一日的中間價由誰決定呢？追根溯源，在公告中可以看到，是由央行指定了2005年7月21日19∶00時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價。這個數值的確定是我國在7月21日施行市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節確定的。其實我們很難從中找到最終答案，“參考一籃子貨幣”可是參考的是哪些貨幣？又是如何參考的？比重如何？這些我們不得而知。

雖然不知道當前人民幣匯率形成的具體細節，但萬變不離其宗，我國的匯率決定和其他國家應該是具有普遍共性的。了解這些也能共性也可以幫助我們提高對于匯率的預測準確性。

紙幣流通下的匯率決定理論

購買力平價學說。購買力平價學說的基本思想是貨幣的價值在于他的購買力。因此兩國貨幣的兌換比率決定于兩國貨幣購買力的比率。簡單的說就是如果在美國一美元能夠購買一顆雞蛋，在中國四人民幣能夠購買一顆雞蛋。那么人民幣兌美元的匯率就是4：1。看上去這種說法很合情合理，價格是商品價值的貨幣表現。中美兩國的雞蛋價值一樣，那么一美元自然等同四人民幣。但是購買力平價學說的驗證缺乏技術上的困難。這種困難在各個教科書中都有詳細的說明，我就不再贅述。但從直觀的一點上來說，雖然同是雞蛋，但美國的雞蛋價值同中國雞蛋的價值其實并不相同。兩國的生產水平和生產效率就不一致，所以很難通過雞蛋價格來確定貨幣的比率。此外，社會產品的種類繁多，確定什么商品作為確定匯率的選擇在現實生活中也存在極大的難度。不過購買力平價學說在匯率理論中是最具有影響力的。但對于個人判斷未來的匯率走勢來說，購買力平價學說缺乏指導性。人們無法通過選擇某幾樣產品作為判斷依據，來對比匯率的數值是否合適，是偏高？還是偏低？

利率平價學說。利率平價學說注重的是資金流動對于匯率的影響。資金流動也是為了快速的獲取收益。因此利率（也就是資本的價格）就會對匯率產生影響。另外由于資本的流動相對商品的流動速度更快，因此相對購買力平價分析，利率平價學說是短期分析。假設現在有甲乙兩國，當甲國的利率高于乙國一定程度時，乙國的資本會傾向于流向甲國以牟取利益，因此甲國貨幣的需求會增加，而貨幣需求增加會使得甲國單位貨幣對比乙國單位貨幣的價值升高。利率平價學說具有實際的參考價值，兩國利率數值對于普通百姓而言是可以輕易獲得的，利率的波動可以作為參考條件去判斷未來匯率的走向。當一國的利率持續走高時，那么我們就可以預期未來該國的幣種相比較低利率國家將相對升值。當然其有效性我們后續再說。

國際收支說。貨幣供求關系的變化會影響匯率。外匯市場上的供需會受到國際收支的影響！因此國際收支作為一個重要的因素會對匯率產生影響。通過一個國家的進出口狀況也可大致判斷出未來匯率的走勢，具有有限的實際指導意義。當別國對本國的進口增加時，本國貨幣的需求量會增加，那么兩國間，本國貨幣的價值會相應增高。

匯兌心理說。匯兌心里說認為人們需要外匯是為了滿足某種欲望。例如去歐洲兌換歐元，目的是在目的地支付交通費用，住宿費用等，這種欲望是外國貨幣價值的基礎。因此匯率的高低主要是人們主觀的感覺。由于貨幣的邊際效用遞減規律，當時用外匯的供應增加時，外匯所能帶來的邊際效用則開始遞減。由此產生的結果就是外匯的匯率開始下降。匯兌心理說后來發展成為心理預期說，其內容是人們的心理預期對于匯率的變化會產生很大的影響。雖然心理預期說不能對匯率的變化進行數量上的預測。但對于匯率變化的方向，是增高還是降低還是有很大的指導作用的。人們常說的買漲不買跌，其實就是典型的心理預期對于買賣行為的影響。這種影響不僅僅會影響匯率市場，幾乎整個資本市場都會受到心理預期的影響。生活中能夠看到的事例就是當國家出臺某一項扶植政策時，能夠收到扶植政策扶持的企業股票價格就會在短期內飆升，很明顯這同政策無關，因為政策的執行需要時間，生效也需要時間。短期內飆升的根本原因就是人們的心理預期。

匯率決定學說在二十世紀七十年代有了新的發展。人們將匯率看作資產的價格，這與傳統的匯率決定理論相比有以下不同。第一，決定匯率的是存量而非流量，普通商品的價格變動是供求的變化的結果。而資產價格的變動是由于市場對該資產的評估改變而產生的。這樣就能解釋為什么在供需狀況沒有明顯改變時，匯率發生頻繁變動。第二就是人們的預期可以對即期的匯率產生很大的影響。這種看法有些類似于匯兌心理說，都是人的心理因素能夠對匯率的變動產生直接的影響。這種將匯率當作資產從而進行分析的方法叫做匯率的資產市場分析。根據本幣與外幣資產可替代性的不同。資產市場說可分為貨幣分析法和資產組合分析法，兩者的區別是前者假定本幣資產和外幣資產可完全替代，后者則認為兩者不可完全替代。貨幣分析法又因為對價格彈性的不同假定分為彈性貨幣分析法和黏性貨幣分析法

對于匯率構成的這種分析方法，看不到對于人們對于匯率變動的實際指導意義，因此不再贅述。

上述的這些理論是有反對的聲音的。美國的經濟學家保羅.克魯格曼在《匯率的不穩定性》一書中認為當今的社會是不完全全球一體化的社會，而上述理論是從完全經濟一體化的世界經濟簡單模型中總結出來的。因此不能完全解釋匯率變動的現象。這就是為什么購買力平價理論只是一個有用的參考，而不能作為決定匯率的因素來決定確切的匯率。同時匯率波動對經濟的影響往往不僅僅不像人們想的那么大，而是非常的小。從1980年到1985年前半年，美國的勞動力成本上升幅度高于60%， 然而不到三年的時間里，又開始急劇下降。以同一時期的德國來做對比。在1980年時德國制造業的工資用美元表示比美國工資高約25%，美國勞動力成本后來又比德國高出25%，到1988年，德國的勞動力成本又比美國高出約20%。依據理論我們推測，勞動力成本上升，則在國際貿易中處于劣勢，資本更傾向流向成本低的國家。那么貨幣的供求關系會發生變化。勞動力成本低的國家的貨幣會相應升值。匯率的變化確實造成了一定的影響，但這個影響是微乎其微的。既然如此，這些因素一定不是造成匯率波動的全部，而且其作用僅是很小的一部分。

同樣的當匯率用來調節國際收支時的作用也不想理想模型中那么有效。因為不完全的經濟一體化。那么究竟什么在左右匯率的變動呢？我們來看一個實例。

1985年9月22日，由于擔心美元的快速增長導致世界貿易體系崩潰，美英法德日發表聲明，表示要聯手干預匯市，第二天美元貶值并持續到1987年。在這一刻外匯的供求關系，對國際收支的調節，購買力平價這些因素都顯得那么乏力。剩下的只有國家的“政策”和人們的心理預期！在《匯率的不穩定》一書中提到匯率的不穩定的一個重要來源是眾所周知的經濟政策和其他力量的不穩定。很遺憾，國家的經濟政策怎樣去影響匯率這也是個謎題。而且會出現什么樣的政策也是未知數。匯率的變動也許就像克魯格曼所說，沒有人能夠掌握！因為存在太多的變數。經濟政策的因素，還有人的預期也就是心理因素這一切都使得匯率的變動那么難以捉摸。匯率的變動就像一個游戲，人們用一個實際生活中不存在的假想模型來得到影響匯率的因素，并在面臨實際問題時去調節這些因素。這些因素變動的真實效用已經無從得知，也許這些因素帶給那些關注匯率者的心理暗示才是匯率變動的真正原因。總而言之，雖然匯率理論有了這么多年的發展。但人們在匯率的決定上很難有統一的認識。我們也很難根據這些單一的因素獲得匯率變化的大趨勢。

如果頻繁使用外匯，同時希望外匯變動對自己的損失較小。只能是使用一定的金融工具了。比較常用的是買賣外匯期權！風險小，交易透明。

（作者單位：對外經濟貿易大學）