關于供應鏈票據業務支持企業融資創新的研究

謝 鐳

（國家開發銀行廣東省分行，廣東 廣州 510000）

2014年11月7日，經中國銀行間市場交易商協會注冊，由國家開發銀行牽頭、中國進出口銀行聯席主承銷的TCL 集團供應鏈票據在銀行間市場成功發行，首批發行規模為兩億元，期限為180 天。這一創新性債務融資工具將有效的支持實體經濟發展，尤其是解決中小企業融資難問題。

一、供應鏈票據的簡介和其特點

供應鏈票據，主要是指采取“1+N”模式，即依托產業鏈上核心企業的信用，通過核心企業發行非金融企業債務融資工具（包括短期融資券、中期票據、超短融、定向工具等），通過委貸方式向上下游供應鏈企業（尤其是中小企業）提供資金支持，緩解上下游企業資金緊張，降低其融資成本。同時發行主體在強化對上下游企業控制的同時，利用自身信用獲取利差（委貸利率-債券利率）。

供應鏈票據具有如下特點：

一是供應鏈票據的發行主體為核心企業，由核心企業通過發行債務募集資金后向上下游企業提供融資支持。

二是在供應鏈票據模式下，核心企業因與上下游客戶長期合作，對其經營情況、信用水平、償債能力非常了解，同時供應鏈票據貸款與之對應的應收賬款規模、期限匹配，從而發行主體提供的貸款風險較低。

二、供應鏈票據的操作模式

（一）發行方式

目前銀行間債券市場非金融企業債務融資工具主要有短期融資券、中期票據、超短期融資券等三種發行方式。供應鏈票據既可依托超短期融資券，也可依托短期融資券。若依托超短期融資券，則無需評級，募集說明書簡單，外部審議流程所需時間較短，但注冊超短期融資券可能需要發行主體董事會、股東會審議，內部流程耗時會較長。若依托短期融資券發行，則內部審議簡單，但需外部評級，外部審議流程較長。因此發行方式需結合發行企業自身特點，根據實際需求對這兩種模式效率進行評估和選擇。

（二）資金投向和監管

發行主體發行供應鏈票據后，形成封閉的供應鏈資金池，僅投向發行主體上下游企業，資金回收后可以繼續放貸給符合條件的其他上下游企業。此外，若資金投向發行主體的關聯企業，則會有利益輸送嫌疑。

（三）用款企業準入標準

發行供應鏈票據時，為增加用款的靈活性，募集說明書可不披露具體用款企業，只需披露用款企業準入標準，比如與發行主體的合作年限、企業財務指標、年采購規模，具體根據發行主體的上下游供應鏈企業的具體情況來定。

（四）用款規模和期限

可由供應鏈票據發行主體與上下游企業根據實際情況自行協商。為有效控制風險，發行主體可適當設定某些標準，比如與采購合同、銷售合同形成的應付賬款、預收賬款規模和期限相匹配。另外，用款期限還得和供應鏈票據發行期限相匹配。

（五）用款方式和利率

用款方式可通過主承銷商委托貸款的模式操作。若發行主體旗下有財務公司，也可通過財務公司委托貸款執行，但用款后，需按一定的頻率（月或季）向主承銷商報備用款情況，包括供應商名稱、用款種類、用款金額、用款期限等。具體可由票據發行主體企業、財務公司和債券主承銷簽訂募集資金專戶及資金三方監管協議，約定好三方的權責利，設定好募集資金賬戶監管頻率和供應鏈融資清單要求，確保募集資金專項賬戶封閉運行、用款企業符合主體要求以及資金投向合規。

用款利率由供應鏈票據發行主體與上下游企業根據實際情況自行協商。原則上不應低于供應鏈票據發行成本，也不高于用款企業基于傳統的融資模式所付出的貸款成本（尤其是借款人以發行主體的應收賬款向銀行質押的貸款成本）。

（六）具體操作流程

1.用款人為發行主體下游經銷商。用款人為發行主體下游經銷商，基于合同約定向發行主體購買產品或服務，發行主體向其提供產品或服務，希望用款人能夠預付部分資金，約定預付款到賬后一定時間后發貨或提供服務。當用款人資金緊張時，主要通過向銀行存入部分或全額保證金，由銀行開具承兌匯票，然后用款人向發行主體支付票據；或直接向銀行或小貸公司申請流動資金貸款，然后向發行主體支付款項。用款人一般為中小企業，向銀行存入的保證金有限或信用能力不高，銀行開具票據規?；蛸J款規模有限，且融資成本昂貴。在供應鏈票據融資模式下，由發行主體向用款人提供供應鏈票據融資，操作模式與銀行、小貸公司基本相同，然后用款人將發行主體提供的貸款資金再加上自己的自有資金（相當于銀行保證金規模）支付給發行主體。因此用款人不僅保證了融資來源，避免了資金鏈斷裂，而且融資成本較低。

用款人除了支付貸款外，還支付了自有資金，借款人棄貨的可能性比較小，所以發行主體承擔的風險較低。此外，發行主體將獲得一定的利差（委貸利率減去債券利率），總體的利差收益可以有效覆蓋極少數的棄貨違約風險。更為重要的是發行主體通過向下游經銷商提供貸款可以增加其購買發行主體的商品或服務的積極性，帶動更多的經銷商參與進來，尤其是中小經銷商，幫助發行主體擴大市場份額。

2.用款人為發行主體上游供應商。用款人為發行主體上游供應商，基于合同約定向發行主體提供產品或服務。發行主體向其支付資金，一般會約定付款期到期后再付，據此用款人形成對發行主體的應收賬款。當用款人資金緊張時，一般會通過以應收賬款質押的方式向銀行、小貸公司申請貸款。用款人一般為中小企業，經常存在融資難、融資成本高的難題，從而影響到其正常生產經營。在供應鏈票據融資模式下，由發行主體向用款人提供供應鏈票據融資，操作模式與銀行、小貸公司基本相同，因發行主體對用款人信用能力比較了解，風險較低，向用款人要求的貸款利率低于銀行貸款利率。因此用款人不僅保證了融資來源，避免了資金鏈斷裂，而且融資成本較低。與此同時，因供應鏈票據貸款與之對應的應收賬款規模、期限匹配（付款期到期后發行主體需支付資金給用款人），從而發行主體承受的風險較低，還能獲得一定的利差（委貸利率減去債券利率），此外還能加強對供應商的控制，確保上游供應的穩定性，實現用款人和發行主體雙贏。

（七）風險控制

供應鏈票據的還款來源為發行主體的上下游供應鏈企業的還款，因此供應鏈票據的用款人的信用和償債能力至關重要。發行主體需嚴格篩選用款企業，一般宜選擇與其有直接且長期業務往來的第一層上下游供應或采購商，同時宜對其經營情況、信用和償債能力作充分評估。此外，放款期限和規模應與應收賬款或應付賬款的金額和時限匹配。

三、供應鏈票據對企業的影響

（一）解決中小企業融資難、融資貴的難題

中小企業因其企業規模小、缺少銀行認可的抵押物不足、信用風險偏高等原因，往往面臨融資難和融資貴等難題，從而阻礙其進一步發展。在供應鏈票據融資模式下，票據發行主體的上下游供應鏈企業基于和票據發行主體的良好合作關系，可獲得穩定的資金來源，保證了其正常生產經營；同時因發行主體已經對企業非常了解，對貸款的審批時間相對銀行或小額擔保公司大大縮減，因此上下游供應鏈企業獲取資金的時間縮短，融資效率大大提高；此外，中小企業借款人的融資門檻降低，融資利率也相對較低，財務成本較小。

此外，因供應鏈票據具有很強的操作性和實用性，不但有利于實現多方共贏、充分調動各方積極性和主動性，而且可以引導債券市場大額、低成本資金持續惠及廣大中小企業，解決中小企業融資難、融資貴的難題。

（二）促進中小企業業務發展

在供應鏈票據融資模式下，上下游供應鏈企業不僅可以獲得穩定和較為廉價的融資外，在保證其業務穩定發展的同時，還可進一步加強與票據主體發行企業的戰略合作伙伴關系，擴大其與核心主體的合作業務范圍，提升產業結構，增加競爭力。

（三）有利于票據發行主體的業務發展

當票據發行主體貸款給上游供應商時，可以防止上游供應商的資金鏈斷裂，保證上游供應的穩定性，加強對上游企業的話語權；當票據發行主體貸款給下游采購商時，通過融資給采購商，不僅提高了采購商的購貨熱情，增加產品銷量，而且可以鼓勵更多的采購商加入采購行列，擴大市場份額，更快的打開市場。此外，票據發行主體在貸款中除了可以獲取一定的利差（委貸利率與債券利率之差），還可以提高資金使用效率，有效解決企業應收應付賬款帶來的資金利用率低下問題。

四、供應鏈票據對銀行的影響及銀行的應對之策

（一）降低銀行的經營風險

在傳統的信貸模式下，銀行直接面對中小企業借款人，往往由于對中小企業信息不了解，經常會有中小企業經營不善或資金鏈斷裂的問題而出現違約。在供應鏈票據融資模式下，銀行作為票據承銷主體替票據發行人募集資金，首先承擔首要還款責任的是票據發行主體企業，其資產規模往往較大，經營情況也較好，償債能力強，而且有嚴格的信用評級和信息披露，債券違約的風險較低；另外，購買供應鏈融資債券的多位其他機構投資者，銀行將違約風險向市場轉移，風險責任分散。

（二）優化銀行資產結構、促進銀行轉型升級

由于供應鏈票據在銀行間債券市場發行和流通，銀行投資該債券能獲得較高的收益，同時風險較低。目前債券承銷業務已經成為銀行創新中間業務的重要組成部分。供應鏈票據市場的發展將會進一步豐富銀行間債券品種，優化銀行資產結構，增加銀行的盈利。同時促進銀行進一步參與銀行間債券市場發行的積極性，優化其資產結構，加快轉型升級。

（三）銀行的應對之策

“債貸結合”大力發展供應鏈票據的承銷業務，建立新型銀企關系。首期的TCL 集團供應鏈票據在銀行間市場成功發行在銀行和企業間市場引起了劇烈反響，希望發行供應鏈票據的企業眾多。這些企業通常是銀行的重要戰略客戶，雙方彼此了解。因此銀行可根據企業的經營情況和財務報表，通過分析企業的銷售和購買情況，在加強與該類企業傳統信貸業務的同時，加大該業務的拓展，多方位滿足客戶的需求，加深與重要戰略客戶的合作關系，強化業務牢靠度及客戶的忠誠度，實現銀企共贏。

與此同時，應“債貸結合”進行對該業務加強調查和監管。與傳統信貸業務一樣，銀行在替企業發行供應鏈票據時應充分調查和監管發行企業。在承銷該類債券前應通過各種有效方法和步驟對企業進行充分調查，掌握企業的發行資格、資產權屬、債權債務等重大事項的法律狀態和企業的經營、管理及財務狀況等，對企業的還款意愿和還款能力做出判斷。同時發行后應加強對募集資金使用的監管，確保募集資金的實際用途與募集說明書保持一致、用款企業符合主體要求等；同時加強對發行企業的財務狀況和經營情況進行監測和分析，及早對發行企業出現的問題進行預警分析，降低違約風險。

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[4]高國華.創新型工具為中小企業融資再辟新路.金融時報.