金融體系對宏觀經濟的影響機制分析①

湖北科技學院經濟與管理學院 田濤 陳鵬 陳德剛

金融體系對宏觀經濟的影響機制分析①

湖北科技學院經濟與管理學院 田濤 陳鵬 陳德剛

摘 要：完善富有競爭力的金融體系對于合理分配金融資源、縮小收入差距、促進經濟增長乃至最終跨越“中等收入陷阱”具有重要作用。本文在梳理現階段我國經濟發展過程中存在的主要問題及其產生根源的基礎上，對金融體系促進經濟增長的機制進行了分析。

關鍵詞：中等收入陷阱 金融政策 金融體系

1 引言

“中等收入陷阱”是2006年世界銀行在《東亞復興—經濟增長的思路》中首次提出的一個概念，并迅速引起了國際社會的關注。“中等收入陷阱”的含義是指當一個經濟體在人均國民收入進入中等收入國家的行列(3000～10000美元)以后，由于沒有及時轉變經濟發展方式，而是沿用其從低收入國家進入中等收入國家的經濟政策與發展戰略，導致內生增長動力不足、經濟增長乏力乃至停滯甚至倒退的現象。報告認為，所有在低收入階段取得成效的經濟政策和發展戰略，在經濟體進入中等收入階段以后都不再有效，必須及時進行經濟發展方式轉型，否則就會陷入“中等收入陷阱”。中國早在2003年人均GDP就達到1090美元，進入“中等偏下收入國家”的行列；2010年人均GDP達到4260美元，躋身“中上等收入”國家的行列。

目前對于我國是否遭遇“中等收入陷阱”理論界研究還存在爭議，如蔡昉(2011)認為“中等收入陷阱”是經濟發展的必然階段，而馬曉河(2011)則認為“中等收入陷阱”是并不存在的“偽命題”；然而仔細梳理他們的研究文獻可以發現，雖然“中等收入陷阱”并非世界性的經濟現象，但是經濟發展進入中等收入國家以后確實存在經濟增長機制轉型的障礙，如果處理不當經濟就會陷入“停滯”。從世界其他國家的經濟發展實踐來看，雖然有部分國家從中等收入國家成功的實現了經濟起飛，跨入高收入國家行列，如東亞的日本、韓國、中國的臺灣地區，同樣也有大量的發展中國家在進入中等收入國家以后陷入“中等收入陷阱”而難以自拔，如東南亞的馬來西亞、菲律賓、泰國，拉美的巴西、阿根廷、墨西哥等國家。對于如何避免“中等收入陷阱”，國內學者有的從推動技術創新、推動產業結構升級入手，如傅纓捷、丁一兵(2014)等；有的則認為縮小社會貧富差距是解決問題的關鍵，如蔡昉、王美艷(2014)等。實際上，由于我國“粗放型”的增長模式并沒有得到根本改變，同時收入分配差距日益擴大雖然會直接影響經濟與社會的穩定，但是解決收入分配差距擴大的問題也必須通過經濟的發展來解決。一個以犧牲經濟的長期增長來追求經濟絕對公平的經濟發展戰略也是不具有可持續性的。

因此，本文認為實現產業結構升級與縮小收入差距是跨越“中等收入陷阱”兩個互為補充的前提條件。產業結構升級有利于我國在全球產業鏈中占據價值鏈高端，提高整體國民收入、實現經濟長期可持續增長；國民收入的提高有利于擴大居民消費，從我國現在的“投資+出口”為主導的經濟發展模式轉向消費為主導的模式，增強經濟抵御外部沖擊的穩定性，實現經濟的可持續發展。其中，中國如何利用金融政策引導國內經濟轉型、實現產業結構升級是問題的關鍵。實際上，金融是經濟的核心，生產、交換、分配、消費的各個環節都需要與金融打交道，因此發揮金融在投資與資源配置中的核心作用，才能實現金融政策的“杠桿效應”，使得我國產業結構升級與縮小收入差距的目標同步實現，成功跨越“中等收入陷阱”。

2 金融發展與經濟增長的關系一直是宏觀經濟學領域的研究熱點

自從Schumpeter于1911年指出銀行體系在辨別、資助生產率高的生產項目上具有重要的發現功能，即金融的發展會通過促進技術進步來實現經濟增長的觀點以后，后續學者對兩者之間的關系進行了大量研究并形成了以下三種主要觀點，即供給導向理論(supply-leading)、需求跟進理論(demand-leading)以及金融發展與經濟增長的交互作用理論。供給導向理論認為，金融的發展會通過提高資源的配置效率(Schumpeter，1934)以及提高社會資本的積累效率(Gurley&Shaw，1955)來促進經濟增長，金融發展是經濟增長的先決條件。需求跟進理論認為，經濟增長的引致需求才是金融發展的源動力(Kuznets，1955)，而金融發展對經濟增長的重要性被夸大(Lucas，1988)。金融發展與經濟增長交互作用的理論認為，經濟發展與金融發展兩者互為因果關系(如Demetriades和Hussein，1996)。20世紀90年代以后，Romer(1990利用內生增長模型分析了金融中介促進經濟增長的路徑與機制。Morales(2003)進一步在內生經濟增長模型的框架下引入金融中介，從微觀角度分析了金融發展對企業研發和技術進步的影響。從上述三種觀點對宏觀經濟學理論研究的影響來看，“次貸危機”爆發之前，需求跟進理論在主流宏觀經濟學理論中占有重要地位，即主流宏觀經濟學理論研究往往否認或者忽視貨幣及其他金融要素對于產出的重要性。以被譽為“高等經濟理論”巔峰的一般均衡理論和Kydland&Prescott(1982)的真實經濟周期理論(real business cycle，RBC)為例，20世紀下半葉以后的主流經濟理論都是以瓦爾拉斯或者阿羅-德布魯的一般均衡框架作為研究基礎，而這一理論框架成立的前提假定即是金融體系的順暢運行，而金融體系與經濟增長之間的關系則沒有得到充分體現(Gertler,1988)。RBC理論則認為經濟增長主要由技術進步、生產率變動和政府收支等真實沖擊的影響，忽略了金融體系對經濟波動的實質性作用，“貨幣中性”即為上述理論使用的典型術語。金融發展理論作為長期有利于主流宏觀經濟學理論研究的所謂非主流宏觀經濟理論(張曉樸、朱太輝，2014)則長期致力于金融體系與經濟增長關系的研究。該理論興盛于20世紀六七十年代的“金融發展理論”(Goldsmith，1969)、“金融抑制理論”和“金融深化理論”(McKinnon，1973；Shaw，1973)。20世紀90年代亞洲金融危機以后又發展出了“金融約束理論”和“金融結構理論”，而“次貸危機”以后又發展了金融過度理論(Arcand,Berkes&Panizza，2012；Cecchetti&Kharroubi，2012)，對金融發展對經濟增長的作用進行了大量的理論分析，豐富了金融發展與經濟增長關系的理論研究。

國內學者主要采用實證分析的方法來研究金融發展與經濟增長的關系。從研究結論來看，絕大部分學者的研究認為金融發展對于經濟增長存在較強的促進作用。如武志(2010)分析了我國金融發展與經濟增長之間的關系。研究表明，金融發展不僅對經濟增長存在顯著促進作用，而且金融發展“質”的提升依賴于經濟的持續增長。楊龍、胡曉珍(2011)基于金融發展對經濟增長促進作用的地區差異性進行了分析。研究表明，金融發展對經濟增長的促進作用存在顯著地區差異性。陸靜(2012)基于中國省級面板數據分析了金融發展與經濟增長之間的關系。研究表明，金融發展與經濟增長之間存在較強正向關系。還有一些學者分析了金融發展對經濟增長影響的微觀機制。如黎歡、龔六堂(2014)通過將衡量金融發展水平的變量引入內生經濟增長模型分析了金融發展與經濟增長的關系。研究表明，金融發展會通過提高企業的研發強度和技術進步來促進經濟增長。2007年次貸危機以后，金融發展影響實體經濟與虛擬經濟發展的差異性研究得到了重視。李強、徐康寧(2013)基于分省的面板數據實證分析了金融發展與實體經濟以及經濟增長之間的關系。研究表明，我國金融發展雖然客觀上促進了經濟增長，但是卻阻礙了實體經濟的發展。由此說明，我國金融發展并不能滿足我國實體經濟發展的需要，必須推進金融體制的改革。張曉樸和朱太輝(2014)從理論研究與我國經濟發展實踐分析了提高我國金融體系與實體經濟協調可持續發展的政策建議。從上述國內外相關文獻的整理可以發現，“次貸危機”以后絕大部分研究文獻認為金融發展對于經濟增長具有顯著的促進作用，同時也有一些學者(如李強、徐康寧，2013)注意到金融發展對我國經濟增長雖然存在顯著促進作用，但是其對實體經濟與虛擬經濟的促進作用存在較大差異。實際上，“次貸危機”以后，如何引導金融業服務于實體經濟的發展，提高金融發展對經濟增長的貢獻度成為決策者和研究者所共同關注的話題。

發展經濟學理論認為，經濟的發展是以經濟的增長為前提，但是經濟的增長并不必然帶來經濟的發展。同樣，金融總量的擴張也不一定會帶來金融的發展，并以此來促進經濟的發展。金融的發展不單是指金融數量的擴張，更重要的是指金融效率的提高，表現為金融對經濟發展需要的滿足程度與貢獻度。長期以來，由于我國金融業的發展為政府所主導，因此我國金融發展在總量和結構上雖然獲得了大幅提升，但是金融對于經濟發展的滿足和貢獻程度并不大，金融發展對經濟增長的貢獻度并不高(武志，2010)。在國際化的大背景下，我國金融業的發展存在眾多經營性風險甚至是系統性風險。首先，我國的金融體系發展并不完善，金融機構主要以銀行提供間接融資為主，而股票市場、債券市場以及多層次資本市場發育并不完全，金融行業市場化程度并不高。在此背景下，商業銀行在“道德風險”機制的作用下借助國家信用無擴張信貸，形成“權、責、利”不相匹配，增大了我國金融行業的系統性風險。其次，現階段我國金融機構建立在市場機制基礎上的利率形成機制并沒有完全建立，而現階段由政府主導來確定的利率水平又遠低于市場均衡利率。在中國經濟依然存在二元結構的大背景下，一方面絕大部分銀行都或多或少都承擔著以低于均衡利率的利率水平為國有企業與地方政府提供貸款，而這些貸款相當一部分被用于地方基礎設施和城市化建設，不僅建設周期長，而且投資項目更看重社會效益而非經濟效益，這樣的貸款占銀行貸款總量40%~50%(郝宇彪、田春生，2011)，一旦推動利率市場化的改革，這些國有企業與地方政府使用資金的成本必然飆升，違約風險的概率大大增加。另一方面，最具有活力的中小企業和民營經濟則很難從銀行獲得貸款，融資成本較高；同時，在我國金融體系不完全的情況下，高新技術企業由于經營風險較大，難以從銀行獲得間接融資，而資本市場的不健全又使得其不能直接從資本市場融資，導致我國創新型企業與高新技術企業的發展滯后，降低了技術進步對我國經濟增長的貢獻。最后，我國人民幣匯率形成機制改革遭遇“兩難”。一方面，如果推進匯率市場化形成機制改革，在我國現有經濟結構和產業結構的條件下，我國對外貿易依存度較高，出口產品貿易附加值較低，匯率大幅度波動會對我國外貿行業產生較大沖擊并危及經濟穩定；另一方面，如果匯率形成機制改革不加以強力推進，既不符合經濟發展的必然規律，同時也會增加貨幣當局調控成本，損害國家利益。

通過對我國金融發展服務實體經濟的現狀分析可以發現，我國金融發展服務于我國經濟長期增長的機制并沒有形成，金融發展對經濟增長的配置效率存在負面效應，金融體系的資源配置功能是扭曲的。因此，接下來本文將在梳理金融對經濟增長機制分析的基礎上提出完善我國金融配置資源效率、服務我國實體經濟發展以及增強經濟發展后勁并成功跨越“中等收入陷阱”的針對性建議。

3 金融發展對促進經濟增長的機制分析

市場經濟本質上是信用經濟，而金融又在市場經濟中居于核心地位。金融體系是否完善以及金融功能是否健全決定了資金在籌集、融通以及使用中的有效性和配置資源的合理性。一般而言，健全的金融市場以及暢通無阻的傳導機制會有利于儲蓄的積累及其向投資的有效轉化，推動資本積累與技術進步并最終推動經濟增長。具體而言，金融體系主要通過如下幾種途徑來助力我國跨越“中等收入陷阱”。

3.1 資本形成機制

資本形成機制即儲蓄轉化為投資的機制。一般而言，儲蓄并不能直接轉化為投資，只有金融體系的出現大大降低了獲取信息以及從事交易費用的成本，并因此而實現了規模化集聚金融資源并促使其企業和個人進行分配的機制。資本形成機制既有包括以商業銀行為代表的間接融資通道，也包括以投資銀行為代表的直接融資通道。金融系統的出現有效降低了儲蓄想投資轉換的交易成本，為鼓勵自主創新、實現產業結構升級提供了強大的資金支持。

3.2 資本導向機制

完善的金融體系可以實現金融資源在不同的時間、空間與行業之間進行配置，促進經濟發展不同階段資本增量與資本存量的調整，使資源能夠有效的在不同產業之間進行流動，這是實現產業結構調整與升級的一個重要途徑。資本導向機制既包括商業性金融的利益機制，也包括政策性金融的校正機制。商業性金融的利益機制是以市場化為原則，從自身利益出發，充分發揮價格機制與競爭機制的作用，使得資金能夠向回報率較高的項目上流動，使最有潛力的投資者能夠得到足夠的資金進行技術改造與產品生產。這樣不僅提高了資本的回報率，客觀上也促進了技術創新，使得經濟增長獲得持續動力，而政策性金融則是通過金融政策的引導來實現對市場機制“失靈”的補充，對那些建設周期長、經濟效益較低而社會效益較高的項目來進行融資，融資的標準主要以社會效益為主，從而實現融資的全覆蓋，實現資金融通的經濟效益與社會效益相結合。

3.3 信息揭示與風險管理機制

金融中介機構在為投資者提供金融服務的同時也積累了大量的金融信息。與單個投資者相比，金融中介機構由于具有獨特的規模優勢與信息優勢，可以對投資項目的前景進行有效的篩選與甄別，從中發現最有前景的行業與產業，并提供建立在價格機制之上的差異化金融服務，這是金融機構能夠實現優化資源配置、實現產業結構調整的前提條件。國內外經濟發展的實踐表明，金融機構通過實施差異化的、帶有利益導向的金融政策，可以幫助企業進行生產與投資決策，客觀上起到了優惠配置資源的作用。此外，發達的金融體系可以通過交易在全社會重新配置風險，為風險較高、但是經濟發展前景較好的產業提供資金支持，達到推動技術進步、實現高新技術產業發展的目的。此外，金融系統的發展還為分散化金融投資風險提供了可能。

參考文獻

[1] 傅纓捷,丁一兵.中間品進口與經濟結構轉型[J].世界經濟研究,2014(4).

[2] 蔡昉.“中等收入陷阱”的理論、經驗與針對性[J].經濟學動態,2011(12).

基金項目：①湖北科技學院博士啟動基金項目(BK1423)；湖北省教育廳科學研究計劃指導性項目(B2015078)。

中圖分類號：F830.2

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)05(b)-072-03