金融脫媒對于我國貨幣政策傳導機制的影響

安徽財經大學 劉思玢 李晶晶

金融脫媒對于我國貨幣政策傳導機制的影響

安徽財經大學 劉思玢 李晶晶

摘 要：隨著資本市場的飛速發展及金融制度的不斷完善，金融脫媒，這一繞開銀行金融機構的融資配資方式開始在世界范圍內大行其道。隨著金融脫媒的出現，中央銀行通過貨幣政策對中介目標和實體經濟的影響效果偏離了原先的軌道，同時我國貨幣政策的傳導過程越來越復雜，最終目標的不可測性逐漸增加，而央行制定貨幣政策的難度也隨之提高。本文通過研究我國金融脫媒現象的主要表現和原因，探討其對于貨幣政策傳導機制的影響，并為提高我國貨幣政策的有效性提出相關對策及建議。

關鍵詞：金融脫媒 貨幣政策 利率 銀行信貸

1 金融脫媒的基本概念

1.1 金融脫媒的相關文獻綜述

20世紀60年代，Donald.D.Hester(1969)開始研究美國的金融脫媒現象。在他的文章中，美國Q條例下的利率政策促進了金融脫媒的產生，Q條例的頒布擴大了資本市場的利差，使得銀行的部分資金外移，銀行地位受到削弱。此外，資本市場的發展節約了交易成本，進一步吸引資金從銀行轉向資本市場，從而出現了金融脫媒現象。隨后，Paul.F.smith (1971)在Hester的基礎上進行了補充。他將金融脫媒定義為資金不經過銀行中介而直接在資金供求者之間發生流通與配置。他強調金融脫媒實質上是銀行的脫媒，脫媒的產生使銀行的儲蓄存款下降，同時貸款的需求也在減弱。

我國對于金融脫媒的研究起步較晚，陳斌(2007)認為金融脫媒主要表現為銀行的信貸增長規模急劇萎縮，社會對銀行的信貸資金需求逐漸疲軟，同時在存款方面表現為銀行的存款資金供給處于緊張狀態。宋旺(2010)對我國銀行層面的脫媒現象進行了較為深入的研究。通過對數據的分析他發現，改革開放后二十年間，銀行機構和金融機構兩個層面均出現了金融脫媒的現象。除利率渠道外，金融脫媒還通過資產負債表等渠道發揮作用，在一定程度上抵消了銀行信貸渠道弱化的負面影響[1]。

1.2 金融脫媒產生的背景及其環境探究

金融脫媒起源于美國上世紀60年代，在利率管制的大背景下應運而生。當市場利率高于存款利率時，原本流向銀行存款的資金將轉而流向收益率更高的證券[2]。即資金繞開銀行中介直接通過非銀行金融機構或者資本市場進行融通和配置的現象。

上個世紀末，隨著利率管制的逐步放松和互聯網金融的到來，我國金融市場上出現了越來越多的金融產品，金融創新和非銀行金融機構的發展使得金融業的競爭越來越激烈。與此同時，金融創新和信息技術的發展挑戰了傳統的金融機構，新的技術方式使得市場上的金融產品信息更加充分，消費者能夠更加主動的運用自有資金，減少相應的儲蓄存款，選擇收益率更高的投資理財產品。由此消費者對于銀行的依賴性下降，出現了金融脫媒的現象。

2006年以前，我國的社會融資體系一直以商業銀行間接融資為主，銀行信貸占社會融資總額的比例較高。而近年來隨著我國金融改革的不斷深化，社會生產對多元化的其他融資方式越來越青睞，對銀行信貸依的賴度逐漸降低。從中折射出的我國金融脫媒現象，正是資本市場不斷發展的必然趨勢。

2 我國金融脫媒的主要表現及原因分析

銀行地位相對下降，非銀行金融機構占比不斷上升，隨著金融脫媒這一表現不斷突出，我國金融機構的內部結構正在逐漸發生變化。改革開放之前，我國的金融部門幾乎完全被銀行占據，但隨著改革開放的深入，以及經濟體系市場化改革的深化，我國證券公司、保險公司、信托公司等金融機構的資產發生了改變，呈現逐日崛起的現象。

此外，對于資產方而言，銀行資產層面的脫媒趨勢十分顯著，直接融資在宏觀融資結構中的比重不斷上升；于負債方，非銀行金融部門資產配置則更加多元化。綜上，金融脫媒的態勢已相當清晰。

究其出現及發展的原因，經濟體制改革的深化是金融脫媒的前提基礎，市場主體的逐利性是金融脫媒的內在動力，而居民投資理念的變化則是金融脫媒的外在推力。

改革開放后，我國進入了市場經濟的軌道，積極引進的外資及技術、自由流動的勞動力、高效的資源配置方式都為金融脫媒的出現奠定了基礎。伴隨著債券市場的恢復，股票市場的建立，一個更加多元化、多層次的金融市場開始在寬松的金融監管環境中成熟起來。

在資本市場培育壯大的過程中，信息技術等科技水平的進步大大降低了信息交換的成本。非銀行金融中介憑借更低的融資成本不斷擠壓銀行信貸融資的空間，同時市場本身的逐利性會使得融資主體更傾向于成本低廉的非銀行融資方式，由此便出現了金融脫媒。

近年來，我國居民的投資方向也由原先單一的銀行存款向證券、基金、保險等多元化、多渠道的投資項目轉變，進一步加快了金融脫媒的腳步。與此同時，信息技術的飛速發展使得繞開銀行的離柜交易成為可能，更因其便捷的程序和低廉的成本不斷推動金融脫媒的衍變。

3 金融脫媒對我國貨幣政策傳導渠道的影響

以凱恩斯學派和貨幣學派的理論為代表，我們將貨幣政策的傳導機制分為兩類：貨幣渠道和信貸渠道。

3.1 金融脫媒對利率渠道的影響

產出缺口對實際利率的彈性變化是衡量貨幣政策利率渠道有效性的指標之一，但有時這種彈性變化的結果卻難以確定。一方面，金融摩擦的存在使得資產交易的難度增加，企業的外部融資受到限制。但由于我國金融市場的發展狀態和金融監管的寬松環境，金融脫媒的不斷深化有效地降低了金融摩擦的程度。企業在獲取信貸方面的約束更小，對當前或預期經濟條件變化的敏感性下降，產出也就趨于相對穩定。因此，金融脫媒降低了產出缺口對實際利率的彈性，使產出對利率變化的反應減弱。

另一方面，以關系為基礎的銀行貸款相較于融資市場具有更低的利率敏感性。隨著金融脫媒的深化，越來越多的企業和住戶部門將持有更多的利率敏感性資產和負債。在直接利率的影響下，數量更多的債權債務人會使產出缺口對利率變化更加敏感。因此，金融脫媒又強化了利率渠道的傳導效果。綜上，金融脫媒對我國貨幣政策利率渠道的具體影響情況需結合實際進一步分析判斷。

3.2 金融脫媒對銀行信貸渠道的影響

銀行信貸渠道發揮作用必須滿足兩個前提條件：企業資產負債表里的銀行貸款與非銀行資金來源之間不能完全相互替代；銀行資產負債表的銀行貸款與證券不能完全相互替代[3]。但以上兩個條件在金融脫媒中無法百分百成立。隨著我國金融市場的不斷補充完善，市場主體的資產配置將呈現更加多元的趨勢，于信貸渠道而言，銀行會將更多的資產運用于有價證券等投資方向，而不再單純地在貸款方面投入資本。因此，如果央行實行緊縮性的貨幣政策，銀行為緩解貸款供給的壓力，便可能出售有價證券來調整資產結構，從而使緊縮的貨幣政策大打折扣。

同樣，多元化融資渠道的出現也使企業對銀行貸款的依賴程度降低。一旦央行實行緊縮的貨幣政策，銀行貸款供給下降，企業可以更加迅速有效地尋求其他融資渠道，由此弱化了緊縮政策對實體經濟的影響。

4 關于加強我國貨幣政策有效性的相關對策建議

4.1 完善經濟體制建設，強化利率渠道作用

利率的變化能夠迅速影響金融市場中的資產價格，暢通的利率渠道有利于市場更好的發揮自己的功能，完成資金的優化配置。我國從放開銀行同業拆借利率開始了利率市場化的進程，但是對于最重要的存款利率至今仍沒有開放。為此，央行還應該逐步完善我國利率體系，更加靈活的使用利率工具來引導市場的資金流量，進一步推進利率市場化。

4.2 協調使用政策工具，發揮銀行信貸渠道效用

公開市場業務、調節存款準備金率和再貼現率是我國現今影響中介目標的主要手段。但調整存款準備金率往往效果過于劇烈，給市場上的資產價格帶來巨大的波動。而公開市場業務在改變銀行的資產負債結構的同時也對市場也有一定的引導作用，所以央行在選擇政策工具時要加強其協調作用，更好的發揮出銀行信貸渠道的效用。

4.3 注重貨幣政策時效，具備前瞻視角

金融脫媒雖然一定程度上疏通了傳遞渠道，加速了貨幣政策傳遞的速度，但是也加大了貨幣政策傳導過程中的的不可控性。金融脫媒的深化使市場經濟變得更加復雜，所以當央行的貨幣政策發揮作用時，宏觀經濟環境可能已經發生改變，使貨幣政策的效果與預定目標相差甚遠。因此中央銀行在制定貨幣政策的時候要具有一定的前瞻性，注重貨幣政策傳導過程中的時間效應。

4.4 加強金融監管，協調機構間相互作用

非銀行金融機構和互聯網金融的發展有利于優化市場資產配置，擴寬企業融資渠道，使貨幣政策在傳遞的過程中更為暢通。但是在非銀行金融機構和銀行競爭愈來愈激烈的過程中，雙方不斷壓縮彼此的利潤空間，同時為了獲得更高的利潤，金融機構業務的風險性也在不斷增加，金融監管將越來越復雜。所以當局更應注重促進銀行業和非銀行金融機構良性發展，完善相關法規政策，加強其風險控制能力。

參考文獻

[1] 宋旺,鐘正生.我國金融脫媒對貨幣政策傳導機制的影響:1978—2007[J].經濟學家,2010(02).

[2] 伍戈,劉琨.金融脫媒與貨幣政策傳導:基于中國的實證分析[J].金融監管研究,2013(12).

[3] 曹生富.金融脫媒對我國貨幣政策傳導機制的影響——對利率渠道和銀行信貸渠道的實證研究[M].西南財經大學,2013.

[4] 鐘正生.中國金融脫媒面面觀[J].金融市場研究,2013 (04).

[5] 向宇,范航.影子銀行對貨幣政策中間目標的影響[J].中外企業家,2013(33).

[6] 傅遠程.中國金融脫媒研究[J].對外經濟貿易大學, 2014(06).

[7] 易圣蛟.金融脫媒對我國貨幣政策傳導渠道的影響[D].安徽大學,2014

[8] 朱玲玲,胡日東.金融脫媒對我國貨幣政策傳導機制的影響分析——基于STVAR模型[J].宏觀經濟研究,2014(05).

中圖分類號：F832

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)05(b)-080-03