中國-東盟匯率協調機制的實證分析及政策選擇

唐 俊

東南亞金融危機爆發后，東亞各國希望通過加強區域之間的貨幣合作來維護本地區的經濟穩定和持續發展。中國-東盟自貿區(即CAFTA)建成之后，貿易的長足發展和經濟合作的深化從客觀上要求建立中國-東盟匯率協調機制。近幾年來，許多學者相繼把中國-東盟等東亞國家的匯率協調機制作為重要的研究對象。如何慧剛認為,應該轉變東亞地區釘住美元的固定匯率制度，實行釘住一籃子貨幣的匯率制度，并以中國在東亞區域的發展優勢，帶動其他東亞國家的匯率協調，促進經濟的長遠發展*何慧剛：《東亞匯率協調機制：理論分析和模式選擇——兼論中國在東亞匯率協調機制中的作為》，《社會科學》2004年第11期。。任偉、鄭智峰認為，當下的CAFTA各國之間的匯率制度的安排和協調并不完善，還存在缺陷，要通過對中國和東盟各國貨幣合作的政策協調來達到各國匯率的穩定*任偉、鄭智峰：《論CAFTA成員國匯率協調機制的構建》，《經濟問題探索》2007年第3期。。

以上看法說明匯率協調對中國和東盟的經濟發展有著十分重要的作用，本文將對中國-東盟匯率協調機制進行理論分析和實證研究。

一、理論分析

匯率的協調一直是學者們關注的焦點，張肅認為，東亞在最優匯率的選擇上，應從三個方面進行理論分析：一是分析當前東亞的匯率制度所處的困境——匯率優選上的“浮動恐懼”，得出的結論是，匯率的協調機制是維護東亞經濟發展的最優安排。二是進行匯率協調機制的分析，即分別進行對內和對外的貿易年度比率的分析、生產要素的對比、經濟變化情況以及通貨膨脹比率的分析。三是對匯率的協調進行兩大階段的抉擇，同時又對兩大階段進行兩個或三個小階段的協調。第一個大階段是進行經濟體的政策協調，從政府的磋商、貿易和匯率進行政策的協調，最后建立一個綜合的金融協調機制。第二個大階段是對一籃子貨幣制度的釘住，以釘住前和釘住后的兩方面進行匯率的協調，最終達到匯率的最優抉擇*張肅：《論東亞匯率協調機制的現實選擇》，《稅務與經濟》2007年第5期。。

在借鑒學者的理論分析的基礎上，本文分別就以下內容探討中國和東盟的匯率協調機制：CAFTA各國匯率協調的現狀、CAFTA匯率協調機制的實證分析、中國-東盟匯率協調機制的決策選擇。

二、中國和東盟各國匯率協調的現狀

CAFTA各成員國的匯率制度存在著諸多問題。自1997年東南亞金融危機后，中國和東盟大部分國家由單一的釘住美元的固定匯率制度轉向釘住一籃子貨幣的匯率制度，即一種相對于幾種貨幣保持不變的加權平均匯率的匯率制度，但仍然存在很大的匯率浮動。印度尼西亞、老撾和越南等三個東盟國家自1997年東南亞金融危機之后，由于無法消除金融危機帶來的影響，以至于匯率一直趨高，這說明這三個東盟國家一直存在匯率的“浮動恐懼”現象，造成經濟的發展遲緩。同時也可以看出，印度尼西亞、老撾和越南對美國的貿易的依賴程度之高，并且過度釘住美元。雖然其他東盟國家的匯率沒有像這三個國家的匯率增長那么明顯，但是其他東盟國家也同樣有匯率的“浮動恐懼”現象，實質上還是有一種回歸釘住美元的傾向。匯率的不穩定會影響到一國的經濟發展，進而影響到該國與鄰國的貿易往來。雖然有些CAFTA國家的匯率相對穩定，但這些國家并沒有能夠帶動其他國家維持匯率的穩定。如果這個問題一直得不到有效的解決，將會妨礙中國-東盟自貿區的發展。

三、中國-東盟匯率協調機制的實證分析

1.統計指標

(1)通貨膨脹率。一國的通貨膨脹是由該國的物價水平變動引起的，雖然各國對通貨膨脹有著不同的定義，但是對通貨膨脹率的說法卻是一致的，都是指實際物價指數的上漲水平。一國的通貨膨脹率越高，該國的貨幣貶值越嚴重，對該國的經濟影響越顯著。(2)外匯儲備量。亦稱國際儲備量，是用以彌補一國在國際收支上的逆差及保持匯率穩定的可兌換的資產。(3)外貿依存度。依據傳統的比率計算方法，一國的外貿依存度是該國進出口總額與該國國內生產總值之比，即進出口總額/GDPx100。而一國的外貿依存度又是衡量該國的經濟開放程度的重要指標。

2.數據來源

本文的數據主要有以下幾個來源：第一是由中國年鑒國際年度數據(1999年～2011年)及亞洲太平洋統計年鑒2011年的相關數據整理而來；第二是通過對_statistical_2010的相關數據的整理而獲取；第三是由《中國-東盟年鑒2006-2012》的相關數據整理得到；第四是根據世貿組織數據庫(2006.04.05)及世界銀行《世界發展指標》(2006年)和《中國-東盟年鑒2006～2012》的相關數據計算而獲取。

3.CAFTA各成員國通貨膨脹率的相關性

1997年東南亞金融危機后，中國和東盟各國的通貨膨脹不但影響匯率的穩定，而且還通過影響匯率進而打破國際收支基本賬戶平衡，同時還造成利率的變化進而影響短期資本流動，最終造成國際收支失衡。如果中國-東盟各成員國的通貨膨脹率能趨于穩定，并形成一致性，就可以維護匯率的穩定。因此，通貨膨脹與匯率存在著一定的相關性。以消費價格指數為衡量的標準，計算出CAFTA各成員國1999年～2011年的通貨膨脹率?？梢钥闯?中國和東盟各國之間的通貨膨脹率存在著較大差異和較為顯著的波動。這體現出兩方面的問題，一是中國和東盟各國的經濟自1997年金融危機的沖擊之后，處于不同步狀態，二是各國的失業情況有很大的差異。如果CAFTA各成員國之間要進行最優的貨幣合作，就目前的情況而言，成本會很高，伴隨而來的困難就很難解決。雖然中國-東盟各國不管是在經濟發展水平上、經濟規模上、通貨膨脹率水平上或是經濟增長速度上，都存在很大差異，但是從各國的通貨膨脹率來看，中國、文萊和柬埔寨的通貨膨脹率較為穩定，相比其他國家的匯率協調基礎較為理想。因此，可以嘗試以這三個國家為“子區域”，進行CAFTA區域內的匯率協調。

4.外匯儲備量的走勢

1999年～2011年的中國和東盟各國的外匯儲備量呈現出持續走高形勢，這13年來中國和東盟各國的外匯儲備水平因各區域匯率協調機制的缺失而不斷提高，進而使CAFTA各成員國為維護匯率穩定而付出高昂的成本。中國和東盟各國的外匯儲備過高會影響到各國長期的經濟發展，同時也反映出CAFTA各成員國國際收支的起伏動蕩很大。外匯儲備的過高增長，也反映出中國和東盟各國的基礎貨幣被大量占用，各國的貨幣政策的執行也受到很大的干擾，進而造成匯率的不穩定，從而間接增加各國潛在的通貨膨脹的壓力。由此可以認為，要降低中國和東盟各成員國目前過高的外匯儲備量，就應在中國和東盟各國之間建立起一個有效的匯率協調機制。

5.CAFTA成員國外貿依存度的相關性

中國和東盟各成員國2000年～2004年的外貿依存度都很高，這意味著這期間CAFTA各成員國的經濟開放度很高，特別是文萊、柬埔寨、馬來西亞、新加坡、泰國、越南等六個國家的外貿依存度均在100%以上，其中馬來西亞和新加坡的外貿依存度竟達到150%以上，新加坡的甚至超過250%。2006年之后，文萊、柬埔塞、菲律賓等國家的外貿依存度有所下降，但是這三個國家的外貿依存度仍然接近或超過100%，2011年菲律賓的外貿依存度甚至達到了500%多，而馬來西亞和新加坡以及越南的外貿依存度依然處于高位。其他四個國家即中國、印尼、老撾和緬甸的外貿依存度則較為穩定。但是從整體來看，中國和東盟各國的外貿依存度的平均值普遍很高，這說明中國和東盟各成員國的經濟開放水平普遍很高，同時也均存在過高的對國際貿易的依賴，這種過高的依賴程度和經濟開放度凸顯了對匯率波動的強烈敏感度，因此迫切需要中國和東盟各國之間形成穩定的匯率，從而避免各國貨幣的競相貶值。建立和完善中國-東盟匯率協調機制就成為維護區域匯率穩定的重要任務。

四、中國-東盟匯率協調機制的選擇

目前，中國和東盟各國在匯率協調方面還存在著對CAFTA的最優匯率制度選擇上的分歧。自1997年東南亞金融危機后，中國和東盟大多數國家的匯率一直處于浮動的狀態，為了維持CAFTA各成員國經濟的長期穩定的發展，必須建立一種中國-東盟最優的匯率制度。

1.加強區域政策的協調

中國和東盟各國的金融體系十分脆弱，容易受到外來的沖擊，為了避免再次遭受到金融危機的動蕩，維護區域匯率的穩定，中國-東盟應進一步加強區域內各經濟體之間的匯率政策協調。一是建立政府間的對話機制。中國和東盟10國之間存在著社會制度、經濟制度、管理模式、經濟發展水平、經濟周期、文化傳統以及宗教信仰等方面的差異，這勢必會造成中國與東盟各國合作上的問題，為了確保CAFTA區域機制的正常運行，建立政府間的對話機制尤為重要。中國-東盟的對話機制可先從“10+1”機制的層面上展開，再逐步擴大到“10+3”層面，形成多樣性的對話機制，以進一步促成中國同東盟成員國之間的雙邊和多邊對話機制。通過平等的磋商，推進中國與東盟各國之間的匯率協調。二是加強匯率的政策協調與合作。在進行匯率協調機制的建設過程中，不能隨意規定CAFTA各成員國的貨幣之間的平價水平。原因之一是中國和東盟各成員國之間仍沒有形成獨立的和確定的雙邊匯率，現有的匯率均是依據美元匯率套算而得到的，沒有能奠定匯率平價的基礎。原因之二是中國和東盟各國過度依賴美國經濟，客觀上加強了各國的貨幣與美元的聯系，通過美元匯率的波動直接影響各國的經濟發展，進而間接造成金融危機的爆發。因此，為了推進CAFTA各成員國之間經濟的穩定發展和對金融危機有可能再次襲來的防范，就要求中國和東盟各國進行匯率制度的變革，將釘住美元的固定匯率轉變為對“一籃子貨幣”匯率制度，最后算出CAFTA各國間的貨幣的平價水平。三是增強中國和東盟各國的貨幣政策協調。中國和東盟各國的貨幣政策會隨著各成員國經濟發展條件的不同而變化。貨幣政策的控制和調節的主體是各國的中央銀行，它們會根據各國的經濟情況進行貨幣供應量以及其他方面的調控。但是從中國和東盟各國合作的情況來看，各國的貨幣政策應實現區域貨幣政策協調與各國貨幣自主權的統一，使CAFTA整體經濟利益與各成員國個體經濟利益相互結合。

2.匯率制度的選擇

在1999年～2011年這13年間，中國和東盟各國的經濟發展狀況及發展水平存在著極大的差距，這既表現了美元匯率的波動性，也表明中國和東盟各國應從依賴美元固定匯率轉而尋求一種能刺激各國經濟更好發展的最優匯率制度，因此，“一籃子”貨幣匯率制度就成為維持CAFTA各國匯率穩定和經濟持續發展的最優的抉擇。首先，在CAFTA內實行釘住“一籃子”貨幣的匯率制度。由于中國和東盟各國缺乏雙邊和多邊的匯率協調機制，因此中國和東盟各國應在實現匯率基本穩定的基礎上，實行釘住“一籃子”貨幣的匯率制度，并依據各自在不同發展階段以及國際交易情況，有針對性地實行共同的貨幣政策，有效地避免匯率的浮動，以維護CAFTA各國經濟的持續穩定發展。其次，在實行釘住“一籃子”貨幣的匯率制度之后，通過匯率協調機制將中國和東盟各國存在的通貨膨脹率持續走高、外貿依存度高和外匯儲備量大等問題。與此同時，把CAFTA區域內的貨幣(如人民幣)作為一種試行的貨幣放進“一籃子”貨幣當中，逐漸使東亞的貨幣在“一籃子”貨幣中占有一定的地位，以更好地維護中國和東盟各國的利益。