互聯網金融：創新、風險及其監管政策研究

牛 強 胡 藝

一、互聯網金融是重大的金融創新

近年來，隨著互聯網技術快速發展以及大數據、云計算加速向金融領域滲透和融合，互聯網金融得到了迅猛發展。自阿里巴巴推出余額寶以來，我國互聯網金融呈現爆發式增長，互聯網金融產品和服務如雨后春筍般涌現，對銀行、券商、基金、保險等傳統金融機構的支付結算、融資業務、中介服務等造成了很大沖擊，這在一定程度上加快了我國利率市場化進程和金融創新的步伐。2013年，互聯網金融在我國快速發展，被互聯網金融支持者稱為“互聯網金融元年”。在中國這樣一個以銀行業為金融體系主導的國家，互聯網金融的確是具有劃時代意義的金融創新。不容否認的事實是，不管是傳統銀行業還是新興互聯網企業，都不能忽視互聯網技術與金融加速深度融合的趨勢，以及它給人類消費模式乃至經濟社會發展帶來的巨大變化。事實上，互聯網金融顛覆的是一種壟斷性的金融生產和服務提供方式，從這一意義上說，互聯網金融給我國傳統金融行業帶來的“鯰魚效應”為金融創新提供了強大動力。

1.互聯網金融的內涵和作用

關于互聯網金融的內涵與外延及其對我國金融體系所可能帶來的影響，學界和實務界尚未形成統一的認識。有觀點認為，互聯網金融不過是金融借助互網絡平臺的一種外化，充其量是一種技術創新或商業模式創新。也有觀點認為，互聯網金融可能顛覆我國現有的金融體系。周宇指出，互聯網金融不僅顛覆了傳統的金融支付方式和交易方式，而且對傳統金融業務、傳統金融機構、金融監管方式等構成了挑戰。*參見周宇：《互聯網金融：一場劃時代的金融變革》，《探索與爭鳴》2013年第9期。實際上，對于互聯網金融的業務、運營模式和風險特征，人們仍在不斷地進行探索和認識。毫無疑問，互聯網金融正在深刻影響我國傳統金融業務，它與我國現有的金融體系構成互補而不是替代的關系，是我國多層次金融體系的有機組成部分，必將對我國金融改革產生極其深遠的影響。

互聯網金融作為一種新型的金融業務模式，主要通過互聯網、移動通訊等現代信息技術而與互聯網企業合作，實現融資、支付、財富管理等功能。在本質上，互聯網金融并沒有改變金融的功能和屬性，仍然發揮著金融的支付清算、融資、價格發現、風險管理等功能，還是屬于金融的范疇?；ヂ摼W金融最大的創新在于創新渠道和經營模式，它的P2P網絡借貸、余額寶等在交易技術、渠道、交易方式和交易主體等方面的創新達到了極致。謝平、鄒傳偉最先提出互聯網金融這一概念，他們認為，互聯網金融模式是既不同于商業銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式。*參見謝平、鄒傳偉：《互聯網金融模式研究》，《金融研究》2012年第12期?？梢哉f，互聯網金融模式是一種直接的融資模式。吳曉求認為，中國金融深度改革的核心在于，打破行業壟斷，促進適度競爭，提高金融配置效率。*參見吳曉求：《中國金融的深度變革與互聯網金融》，《財貿經濟》2014年第1期?；ヂ摼W金融對中國傳統銀行業的壟斷造成沖擊，迫使銀行業進行變革，有助于推進利率市場化，促進產業資本與金融資本的高效合理配置。

2.互聯網金融是重大的制度創新

互聯網金融是重大的創新，它提升了金融產品和服務的質量和效率，構建起我國多層次的金融體系，更好地服務實體經濟。首先，互聯網金融與其說是重大的技術創新、商業模式創新，不如說是重大的制度創新，其核心在于對中國傳統銀行業的壟斷造成了巨大沖擊，迫使銀行業進行變革，營造金融服務充分競爭的良好局面。其次，互聯網金融對我國商業銀行的傳統經營模式和盈利方式造成了極大的沖擊，這勢必會使商業銀行的經營理念發生轉變。眾所周知，我國銀行最主要的業務是吸收存款和發放貸款，從中獲得存貸款利差，銀行充當的是金融中介，銀行具有流動性管理優勢，進行期限轉換。作為新興融資模式的互聯網金融對銀行傳統業務造成了巨大沖擊，這具體表現在，互聯網技術嚴重沖擊了我國傳統商業銀行作為支付中介的重要地位，P2P網絡借貸影響銀行的利差收入，第三方支付影響商業銀行的中間業務收入。再次，互聯網金融的出現有助于消除金融排斥現象，實現“普惠金融”。在我國以銀行為主體的金融體系下，金融排斥現象普遍存在。小微企業由于缺少抵押和擔保，所受的金融排斥尤為嚴重。而互聯網金融旨在為居民和小微企業提供便捷、小額、個性化的金融產品和服務，這顯著地延伸了目標客戶，加速推動了我國“普惠金融”的實踐，使金融交易更加便捷，提升了金融資源的配置效率，增加了金融服務的可獲得性，降低了金融交易成本，對促進小微企業發展和擴大就業、推動大眾創業、萬眾創新發揮了積極的作用。最后，互聯網金融加速了金融脫媒進程。在傳統金融模式中，銀行和證券公司作為金融中介，架起投資者和資金需求方之間的橋梁。而在互聯網金融模式中，投資者和資金需求方不需要任何金融中介，直接在融資平臺上進行信息甄別、匹配、議價和交易。資金需求方不需要提供抵押物和擔保，就能夠從市場上直接獲得資金，交易成本顯著下降；而投資者自擔風險，有強烈的激勵去收集和甄別資金需求方的信息，以確保貸款的安全。

3.互聯網金融與金融互聯網的區別

互聯網金融是不同于金融互聯網的?；ヂ摼W金融在本質上是一種融資模式，它通過互聯網實現金融的基本功能如支付結算、融資、財富管理等?；ヂ摼W金融旨在提供小額、便捷的金融服務，其目標客戶主要是個體家庭和小微企業，而個體家庭和小微企業恰恰是有著強烈資金需求和金融服務需求的群體，但他們在我國現有的金融體系下卻長期遭受抑制、面臨資金饑渴。因此，互聯網金融挑戰的是我國傳統的金融體系，它引領居民新的消費模式和充分釋放市場活力，是我國多層次金融體系的不可或缺的有機組成部分，必將對我國現有的金融格局和利率市場化進程產生深遠影響。

而金融互聯網則主要是對金融機構傳統業務的技術提升，是金融機構自身的自我完善和發展。傳統金融機構運用互聯網為客戶提供金融服務，線下業務轉變為線上業務，使金融消費者能夠享受更便捷服務，縮短了交易時間和體驗，柜臺交易被以計算機和移動手機為主要載體的互聯網交易方式所替代，節約了提交紙質資料的時間，其中手機銀行轉賬、移動互聯網支付、移動證券交易等都屬于金融互聯網的范疇。金融互聯網顯著地提升了金融產品和服務的便捷性，節約了交易成本。例如，電腦終端使金融消費者足不出戶就能夠實現交易，移動終端更是使居民不受時間和物理地址限制就能夠便捷地享受到金融服務，這些無疑都給金融消費者節約了不少交易時間，從而降低了整體交易成本。此外，金融機構也從能夠從金融互聯網上獲得諸多好處，例如，柜臺交易減少，店鋪數量和規模顯著下降，金融機構因而更有激勵進行金融創新，提供品種豐富、個性化體驗的金融產品，甚至加強內部風險控制，使金融機構的人力資本和營業場所租金成本大大節約，金融消費者也能夠參與分享交易成本下降所帶來的部分收益。

二、互聯網金融存在的風險

1.市場風險

互聯網金融既具有一般的市場風險，也具有其自身特殊風險。與傳統金融模式一樣，互聯網金融也同樣面臨著期限錯配和流動性風險。例如，互聯網金融中的余額寶、理財通等產品一般都是短期的，是企業的負債，而投資于期限較長的貨幣市場基金，這樣，資產與負債的期限嚴重不匹配，很容易產生再融資風險，如果貨幣市場出現劇烈波動，投資者可能集中大規模要求贖回，這就很容易產生擠兌風險。由于投資者預期發生變化所產生的擠兌風險可能使運營穩健但短期內流動性短缺的金融企業遭擠兌，陷入無法償付境地，這些企業只好折價拋售資產，最終導致資產價格進一步下跌。互聯網金融實質上仍然是金融，其最基本的功能是實現資金融通，因此，互聯網金融面臨因金融產品價格發生的不利變動而產生的市場風險，其中最主要的是利率風險。中國人民銀行自2013年7月20日起，全面放開境內金融機構貸款利率管制。隨著利率上下限放開，利率波動勢必加劇，互聯網金融如何應對這一風險，值得關注。

2.信用風險

信用風險是金融市場上的主要風險。在P2P網絡借貸平臺中，客戶資金與平臺資金未能實現有效隔離，有可能出現卷款跑路事件，由于缺少抵押和擔保，投資者容易遭遇損失。P2P平臺承擔著籌資、中介和擔保等職能，但對資金的來源和投向缺乏有效監控，容易形成資金池，從而使信用風險不斷累積。在網絡借貸市場上，由于網絡借貸市場中交易雙方互不相識，其關系是虛擬的，投資者的投資決策主要取決于借款人所披露的信息，而借款人具有更強的信息優勢，可能隱瞞財務、經營等關鍵信息，容易產生信用風險。

3.技術風險

大多數互聯網業務依托互聯網媒介，面臨嚴重的技術風險，其中，安全風險和操作風險是最主要的技術風險?；ヂ摼W金融主要依托計算機網絡系統，這樣，計算機病毒、黑客惡意攻擊等可能引發技術安全問題，導致交易支付系統中斷，造成客戶信息泄露和客戶損失。操作風險是由于投資者或者工作人員操作不當而引起的，例如，2013年8月光大證券股份有限公司所發生的烏龍事件，就是程序員在進行高頻交易下單時未能對可用資金額度進行有效校驗和控制，導致巨量訂單生成，使期指、股指大幅波動，投資者遭受嚴重損失。

4.法律風險

目前尚欠缺對互聯網金融的法律定位，在實踐中就可能觸碰吸收公眾存款、非法集資、欺詐等政策紅線。具體來說，第三方支付( Third-Party Payment)、P2P網絡貸款(Peer-to- Peer Lending)和眾籌( Crowd-Funding)模式是我國互聯網金融的最主要業務模式。在我國，第三方支付實現金融的支付結算功能，主要是與網上購物相聯系的綜合性支付平臺，如支付寶、財付通。第三方支付的主要風險在于剛性擠兌，一旦第三方機構發生支付困難或者市場參與者對第三方機構支付能力的預期發生變化，都可能產生恐慌性擠兌。P2P網絡貸款承擔金融的資金融通功能，這種融資模式模式類似于“自金融”，主要依托互聯網平臺，作為資金供給方和需求方的個人或小企業直接進行借貸，人人貸、宜信、拍拍貸、紅嶺創投都屬于這一范疇，在這種融資模式下，交易成本相比通過銀行等金融中介的間接融資，資金價格更能反映市場供需狀況。P2P 網絡貸款平臺的主要風險是技術安全風險，網絡平臺容易遭受黑客惡意攻擊。此外，由于缺少抵押，P2P網絡貸款違約風險也容易使資金提供方遭遇損失。在互聯網金融三種主要模式中，P2P網絡貸款的風險較大。這主要是由于網絡平臺借貸是直接借貸，沒有抵押擔保機制來保證投資者的資金回收，借貸合約對借款人缺乏有效約束，P2P網絡貸款發生卷款跑路等違約事件時有發生。而且，借助互聯網平臺實現投融資活動的借貸雙方之間的關系是虛擬的，這就隱含了更大風險。例如，借款人可能提供有關企業經營和財務的不真實信息，粉飾經營記錄和財務報表以獲取資金，那么，資金提供方對借款人的真實還款能力和還款意愿難以準確識別和評估。與傳統銀行借貸相比，P2P網絡貸款的信息不對稱問題更加嚴重。眾籌承擔著金融的融資功能，是由多個投資者對一個資金需求方提供融資，主要包括債權眾籌和股權眾籌。債權眾籌指投資者根據項目投資比例獲得債權，項目完成后根據債權獲得收益。股權眾籌指投資者對項目進行投資，獲得一定比例股權。眾籌模式主要風險在于信息不對稱，其表現是，在投資項目獲得收益之前，資金供給方對資金投向缺乏有效監督，從而無法保證投資者的資金安全。眾籌模式的最大風險是容易產生非法集資。

三、互聯網金融監管之策

隨著互聯網金融快速發展，出現了金融混業、跨界、脫媒等現象，而且由于互聯網金融還缺乏法律定位，監管不到位、風險防控機制不健全等問題也逐步顯現，這對我國現有的金融監管體系構成了挑戰?；ヂ摼W金融的健康、有序發展，有賴于進一步規范和加強對互聯網金融的監管，這已經成為政府、業界和學界的普遍共識。2014年3月5日，國務院總理李克強在《政府工作報告》中指出，要促進互聯網金融健康發展，完善金融監管協調機制。至此，互聯網金融發展已經進入決策高層的視野，政府在支持大膽進行金融創新的同時，著手完善和規范監管機制，明晰監管主體和職責。中國人民銀行、銀監會、證監會等政府各相關職能部門應當掌握好金融監管協調的度，過度監管可能抑制金融創新，監管缺位則可能出現行業泡沫、秩序混亂等問題。當前，為促進我國互聯網金融健康有序發展，主要應把握好以下幾個原則。

1.處理好金融創新與風險管理的關系

互聯網金融監管的邏輯起點和基本原則應是，在鼓勵金融創新與維護金融體系穩定上尋求平衡?；ヂ摼W金融是基于金融供求關系的金融創新，它增加了居民和小微企業的資金可獲得性，服務于我國實體經濟。對互聯網金融這一重大金融創新，不宜過早實施太嚴格的監管，否則會抑制金融創新，影響金融資源配置效率的提升。同時，互聯網金融是新興的金融業態，適度寬松的監管政策有利于鼓勵互聯網金融創新，促進互聯網金融健康發展，從而更好地服務于實體經濟。2015年7月，中國人民銀行等十部委發布的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》指出，發展互聯網金融要以市場為導向，遵循服務實體經濟、服從中央加強宏觀調控和維護金融體系穩定的總體目標，維護公平競爭市場秩序和保障消費者合法權益。

2.原則性監管與規則性監管相結合

原則性監管(principles-based regulation)和規則性監管(rules-based regulation)是國際上普遍采用的兩種監管方式。原則性監管明確監管底線，其他由市場決定，這有利于規范和促進金融創新。對新興的互聯網金融，監管機構應劃出業務紅線，留足創新空間。規則性監管則是對金融機構的主要業務和操作規程做出規定，要求所有機構必須嚴格執行。換句話說，規則性監管屬于過程監管。實際上，互聯網金融呈現混業經營的特點，交易方式和參與者多，防控風險有賴于有效的監管協調。要加強信息共享，溝通和協調監管立場，確保不發生區域性、系統性金融風險，維護金融穩定。正如張曉樸所指出的，對互聯網金融這樣的新金融業態，金融監管應堅持開放性和適應性原則，構建包括市場自律、司法干預和外部監管在內的三位一體安全網，維護金融體系穩健運行。*參見張曉樸：《互聯網金融監管的原則》，《金融監管研究》2014年第2期。

3.分類監管與協調監管相結合

對互聯網金融進行監管，關鍵是界定各業態的業務邊界，明確監管責任，守住風險底線，保護合法經營，取締違法和違規行為。金融機構和第三方支付機構從事互聯網支付業務，必須遵守相關法律法規和監管規范，并向客戶充分披露信息，提示業務風險，不夸大支付服務的職能。在個體網絡借貸平臺上所發生的P2P直接借貸行為屬于民間借貸范疇，受合同法、民法通則等法律保護。股權眾籌融資作為多層次資本市場的有機組成部分，能夠更好地服務于創新創業企業，股權眾籌融資方應向投資者充分披露企業的商業模式、經營、財務、資金使用等核心信息。投資者應具備風險承擔能力，充分了解和識別股權眾籌融資活動的內在風險。

4.加強信息披露和消費者權益保護

信息披露是金融市場上很重要的制度。從事互聯網金融業務的企業應向投資者充分披露信息，包括企業經營活動和財務狀況等相關信息，使投資者了解企業運營狀況，促進企業穩健經營和防范風險。企業還應當向市場參與人告知交易模式、參與人的權利和義務，并進行必要的風險提示。在充分進行信息披露的基礎上，還應當加強金融消費者權益保護。例如，制定互聯網金融消費者手冊，披露互聯網金融產品合同約定等與消費者利益密切相關的關鍵信息。要探索建立爭議訴訟、調解、仲裁等多元化爭議解決機制。完善互聯網金融個人信息保護的原則、標準和操作流程。中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、工信部等部門各司其職，負責對從事互聯網金融業務的企業的網絡與信息安全實施監管，并制定相關監管細則和技術安全標準規范。

5.建立征信體系和信息共享系統

建立適應互聯網環境的征信體系和信息共享系統是政府監管部門防范和化解互聯網金融風險的重要抓手。征信體系中的失信懲罰機制能夠給予市場參與者充分的激勵。建立互聯網金融企業的征信體系，要求對第三方支付平臺、P2P網絡借貸平臺的參與人和利益關聯方的交易數據建立信用數據庫，包括交易的賬戶信息、交易記錄等，加強交易過程監管以防范風險。此外，事后監管也是必不可少的。互聯網金融參與者眾多，其風險可能具有系統嚴重性，其危害程度可能極具破壞性。因此，一旦發生風險，中國人民銀行、銀監會、公安部等政府各相關職能部門應加強部門協調和信息共享，協同應對和化解危機，保護金融消費者利益，守住不發生系統性、區域性金融風險的底線，為我國實體經濟的穩健發展保駕護航。

總之，互聯網金融作為新興的金融業態，是對我國正規金融體系的有益補充。要在鼓勵金融創新的基礎上，進一步規范和引導互聯網金融朝正確方向發展。當務之急是，對互聯網金融的本質屬性、主要業務模式的服務邊界、運行模式和潛在風險進行清晰界定和把握，建立起行業自律、互聯網金融企業內控和政府相關職能部門協同監管的金融風險防范和控制機制，為我國金融體系的平穩運營和實體經濟的發展創造更好的條件。