戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)

李 偉，張 目，張紅梅

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)a.貴州城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)與發(fā)展研究院；b.金融學(xué)院，貴陽 550025）

0 引言

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模在發(fā)展壯大的過程中，必將在不同階段可能發(fā)生不同程度的信用風(fēng)險(xiǎn)。建立科學(xué)、合理的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)建立適應(yīng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特征的信貸管理和貸款評審制度，對加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國家具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文將Choquet模糊積分引入到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)中，并加入時(shí)間維，構(gòu)建動(dòng)態(tài)綜合評價(jià)，對中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)分行業(yè)進(jìn)行動(dòng)態(tài)評價(jià)；通過對動(dòng)態(tài)綜合評價(jià)結(jié)果的比較分析，分析各行業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及亟待改善的主要問題，從而為全面提升中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)有力的金融支持服務(wù)。

1 動(dòng)態(tài)綜合評價(jià)模型的構(gòu)建

1.1 模糊測度與Choquet模糊積分

模糊集合的概念自Zadeh教授1965年提出后越來越為人們所關(guān)注，并在許多領(lǐng)域內(nèi)得到成功應(yīng)用。這是因?yàn)槟：母拍羁梢杂行У倪\(yùn)用語言來描述不準(zhǔn)確的知識或人類的主觀判斷[1]。

1974年，Sugeno定義了Choquet積分，并把它作為一種靈活的集結(jié)算子，利用Choquet積分的單調(diào)性來替代可加性，計(jì)算屬性之間存在相互協(xié)調(diào)關(guān)系的多準(zhǔn)則決策問題，并且得到了廣泛的應(yīng)用[2]。

模糊積分是以模糊系統(tǒng)理論中的模糊測度概念為基礎(chǔ)，用直觀的模糊測度去度量模糊事件。其基本思想是借助模糊理論中的模糊測度，結(jié)合模糊積分方法將邏輯加權(quán)法發(fā)展成為模糊積分合成法。不僅能綜合考慮評價(jià)系統(tǒng)中各因素狀態(tài)特征的重要程度，而且強(qiáng)調(diào)各因素間相互關(guān)聯(lián)、制約對整個(gè)評價(jià)結(jié)果的影響，使得那些風(fēng)險(xiǎn)大但權(quán)重小的單元通過積分產(chǎn)生較大的貢獻(xiàn)。

若X=(x1，x2，…，xn)為有限集合，則 gλ具有如下性質(zhì)：

1.2 權(quán)重的確定

每一種評價(jià)指標(biāo)權(quán)重的確定都是主觀期望的結(jié)果，因此，我們需要向本領(lǐng)域內(nèi)的專家進(jìn)行咨詢，以確定指標(biāo)的權(quán)重等級。在這里，我們使用語意變量來描述權(quán)重的確定。所謂語意變量，它是以自然語言中的詞語為值，而不是以數(shù)據(jù)為值。我們把語意評價(jià)等級（即風(fēng)險(xiǎn)狀況）分為五級（很低、低、一般、高、很高），同樣，模糊權(quán)重值的語意變量等級（語意評價(jià)等級權(quán)重）也分為五級（很不重要、不重要、普通、重要、很重要）。兩者對應(yīng)的正三角模糊數(shù)如表1所示。

表1 語意變量與正三角模糊數(shù)對應(yīng)關(guān)系

1.3 動(dòng)態(tài)綜合評價(jià)模型

基于Choquet模糊積分方法，構(gòu)建如下的動(dòng)態(tài)綜合評價(jià)模型。

設(shè)有m個(gè)待評價(jià)對象（上市企業(yè)），t為待評價(jià)時(shí)間（年度），同時(shí)考慮n個(gè)評價(jià)因子，且每個(gè)因子有若干評價(jià)要項(xiàng)，則戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中七大子產(chǎn)業(yè)105家上市企業(yè)的模糊積分評價(jià)步驟如下：

步驟1：設(shè)待評價(jià)對象（上市企業(yè)）針對各評價(jià)因子下的每個(gè)評價(jià)要項(xiàng)，綜合專家意見給予語意權(quán)重值（見表2中的模糊權(quán)重語意）。

其中，lj為第 j個(gè)評價(jià)準(zhǔn)則的評價(jià)要項(xiàng)個(gè)數(shù)。

步驟3：利用模糊數(shù)相對距離公式[3]

2 實(shí)證分析

2.1 指標(biāo)體系

基于已有文獻(xiàn)，結(jié)合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)，遵循指標(biāo)選取的系統(tǒng)性、科學(xué)性、客觀性、可比性及可操作性等原則，針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略性和新興性的特點(diǎn)，篩選出能概括其企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力、技術(shù)創(chuàng)新能力和其他等5大類21小類指標(biāo)。基于此構(gòu)建戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系，具體請參見表2。

表2 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系

2.2 樣本數(shù)據(jù)選取

根據(jù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有七大子產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，我們從每個(gè)子產(chǎn)業(yè)中選取十五家上市企業(yè)，樣本選取時(shí)依據(jù)巨潮——中金戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)指數(shù)中的樣本企業(yè)，并兼顧滬深證券交易所中上市的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。選取樣本企業(yè)近五年的數(shù)據(jù)（即從2008年至2012年）進(jìn)行評價(jià)，其中樣本數(shù)據(jù)來自CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫、國家知識產(chǎn)權(quán)局以及在滬深證券交易所公布的各年年報(bào)。

2.3 動(dòng)態(tài)綜合評價(jià)過程

本文以待計(jì)算樣本中的中原環(huán)保（000544）（t=2008(年)）企業(yè)為例演示其中的計(jì)算過程，其他的樣本企業(yè)計(jì)算過程因篇幅關(guān)系且計(jì)算過程基本相似因而予以省略。

（1）求各評價(jià)因子對待評價(jià)對象（樣本企業(yè)——中原環(huán)保（000544））的模糊語意權(quán)重值。

首先計(jì)算模糊權(quán)重。根據(jù)表1和表2的數(shù)據(jù)，有

另外，同理可計(jì)算出其他104家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)t年（t=2008，…2012）的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)模糊積分評價(jià)值。

2.4 結(jié)果分析與比較

基于以上計(jì)算步驟分析，根據(jù)2008年至2012年五年間的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算得出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)七大子產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)值（該值從0到1），規(guī)定得分值越高其企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值越高，說明企業(yè)違約的可能性越大，具體結(jié)果請參看表3。

表3 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)七大子產(chǎn)業(yè)近五年企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)值

將表3中數(shù)據(jù)繪制成折線圖，即可知悉2008～2012年中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)七大子產(chǎn)業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值的動(dòng)態(tài)變化過程，如圖1所示。

圖1 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)七大子產(chǎn)業(yè)近五年信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)值走勢圖

從表3和圖1分析可知，樣本期內(nèi)中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)七大子產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值由高到低依次為：新能源汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)及新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

一方面說明中國上市企業(yè)整體信用狀況良好，因?yàn)橹袊鲜泄镜臏?zhǔn)入制度比較完善，對公司上市的規(guī)模、效益、公司治理等各方面都做了較為嚴(yán)格的限制，防止績差企業(yè)進(jìn)入證券市場損害股民利益、影響證券市場發(fā)展，而且由于中國經(jīng)濟(jì)一直是高速穩(wěn)定增長，這也保證了整體公司上市的質(zhì)量。但從另一方面，也說明中國上市企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況非常容易受到內(nèi)部和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)的影響。2008、2009這兩年正是國際金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)萎縮，進(jìn)出口貿(mào)易量減少，使得所有產(chǎn)業(yè)在這段時(shí)期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)狀況處于較高的水平。

從表3和圖1中可以看到，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值一直處于0.5以上，反映其整體信用風(fēng)險(xiǎn)一直處于較高的狀態(tài)。由于中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相對于傳統(tǒng)汽車較晚，近幾年才有起色，所以在成長期的信用風(fēng)險(xiǎn)度會(huì)突顯。首先，新能源汽車屬于高科技新興產(chǎn)業(yè)，要想進(jìn)入該行業(yè)企業(yè)必須要有一定的技術(shù)優(yōu)勢，如中國新能源汽車的先行者比亞迪就是憑借獨(dú)有的電池技術(shù)優(yōu)勢，在新能源汽車行業(yè)獨(dú)占鰲頭。其次，新能源汽車產(chǎn)業(yè)還需要大量的資金投入，尤其是在研發(fā)階段，而且投入的資金大部分都是沉沒資本，這對新進(jìn)入者來說是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。第三，中國新能源汽車還處于產(chǎn)業(yè)化的初期階段，很多企業(yè)都想躋身于新能源汽車的研發(fā)行列，這就使得行業(yè)內(nèi)的競爭變得異常激烈，無形中就會(huì)出現(xiàn)進(jìn)入遏制的現(xiàn)象。最后，2007年中國出臺了《新能源汽車生產(chǎn)準(zhǔn)入管理規(guī)則》，要求企業(yè)至少要掌握新能源汽車三大核心技術(shù)中的一種才可以進(jìn)入該行業(yè)，可見政府的市場準(zhǔn)入規(guī)制也提高了新能源汽車產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入門檻。該行業(yè)的償債能力指標(biāo)（均值為0.6497）有待改善。

新能源產(chǎn)業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值同樣一直高于0.5，2008年和2012年這兩年都處于最高點(diǎn)（分別為0.5756和0.5798）。根據(jù)資料表明，目前中國新能源產(chǎn)業(yè)中風(fēng)力發(fā)電發(fā)展現(xiàn)狀是國外市場趨于飽和，國內(nèi)市場需求大，處于快速成長期；光伏發(fā)電的現(xiàn)狀是市場前景好，但成本高，限制了技術(shù)的推廣應(yīng)用；另外，生物質(zhì)能的發(fā)展情況是厭氧沼氣、生物質(zhì)熱解氣化得到廣泛應(yīng)用，而生物柴油、燃料乙醇產(chǎn)品處在試制階段，未得到大規(guī)模推廣。以上的發(fā)展趨勢表明新能源產(chǎn)業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)一直處于較高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)中。其產(chǎn)業(yè)的償債能力、技術(shù)創(chuàng)新能力等指標(biāo)有待加強(qiáng)。

新材料產(chǎn)業(yè)在近些年不斷加大優(yōu)勢資源優(yōu)化重組的力度，通過兼并、重組、提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，淘汰那些高投入、高污染、低效益的過剩落后產(chǎn)能，重點(diǎn)支持具有高性能、高附加值、高技術(shù)項(xiàng)目，扶持培養(yǎng)一批具有國際先進(jìn)水平、上下游產(chǎn)業(yè)鏈集約化程度高、市場應(yīng)變能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)來提升產(chǎn)業(yè)競爭力。中國的新材料產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化的過程中，因而，這段時(shí)期起產(chǎn)業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值會(huì)一直處于較高位。其中，盈利能力、償債能力、技術(shù)創(chuàng)新能力和其他指標(biāo)亟待改善。

節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)波動(dòng)較大，其信用風(fēng)險(xiǎn)值從2008年最高點(diǎn)（0.5851）一直呈下降趨勢，在2011年達(dá)到最低點(diǎn)（0.4756）。由于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是政策驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)需求基本都是靠政府政策創(chuàng)造的。因此，政府相關(guān)政策對該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起關(guān)鍵性作用。2011年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)入政策出臺密集期。在這時(shí)期，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)企業(yè)加大生產(chǎn)投入、研發(fā)投入等，使得企業(yè)資金需求較大，因而這段時(shí)期的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值提高，在2012年又增加到0.5153。對于節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，其償債能力、技術(shù)創(chuàng)新能力和其他指標(biāo)需要進(jìn)一步完善。

目前中國的高端裝備制造業(yè)自主研發(fā)能力較低，高端裝備和重大技術(shù)裝備很大程度上依賴于進(jìn)口的局面沒能得到根本改變；企業(yè)未能成為自主創(chuàng)新的主體；產(chǎn)品技術(shù)水平低，結(jié)構(gòu)不合理等。這些因素都會(huì)導(dǎo)致在一段時(shí)期內(nèi)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值偏高。

生物產(chǎn)業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值從2008年最高點(diǎn)（0.5313）逐步回落到2011年的0.4672和2012年的0.4937。在“十二五”期間，中國生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展逐漸體現(xiàn)出：自主創(chuàng)新能力顯著提升，生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物制造、生物能源、生物環(huán)保等產(chǎn)業(yè)快速崛起，生物產(chǎn)業(yè)整體布局基本形成，推動(dòng)生物產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)之一。該行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和其他兩項(xiàng)指標(biāo)需要不斷改善。

新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值是七大產(chǎn)業(yè)中最低的，最高值為0.4603，最低值為0.4099。因?yàn)樾乱淮畔⒓夹g(shù)產(chǎn)業(yè)是創(chuàng)新最活躍、帶動(dòng)性最強(qiáng)、滲透性最廣的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展過程中占據(jù)著舉足輕重的作用。它具有高技術(shù)性、高創(chuàng)新性、高增值性、高帶動(dòng)性及低消耗性的特點(diǎn)，目前已經(jīng)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具備先導(dǎo)性、戰(zhàn)略性，且成為支柱性產(chǎn)業(yè)之一。

3 結(jié)束語

本文在基于Choquet模糊積分方法上，構(gòu)建動(dòng)態(tài)綜合評價(jià)模型，并對中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分行業(yè)動(dòng)態(tài)評價(jià)，使評價(jià)結(jié)果更具有實(shí)際意義。本文采用近五年數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，使得評價(jià)結(jié)果具有縱向可比性；并且，統(tǒng)一的指標(biāo)設(shè)定和權(quán)重設(shè)定，使得動(dòng)態(tài)綜合評價(jià)結(jié)果更具有橫向可比性。此外，通過對動(dòng)態(tài)綜合評價(jià)結(jié)果的比較分析，探明各子產(chǎn)業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，從而為全面改進(jìn)中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況提供了決策依據(jù)。目前，仍需要進(jìn)一步加強(qiáng)對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行深入的理論和實(shí)證研究，這對完善信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)系統(tǒng)具有重要意義。

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[3]劉穎,王國紅,陳大鵬.基于模糊積分的集群產(chǎn)業(yè)集成度測度與評價(jià)——以大連軟件產(chǎn)業(yè)集群為例[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理,2010,(12).