不同成長階段下企業盈余管理的實證研究

周 沖

（宿州學院 皖北城鄉一體化研究中心，安徽 宿州 234000）

1 盈余管理相關及其對企業的影響分析

1.1 國內外盈余管理的概念

近些年來，國內外經濟學和會計學領域一直熱衷于研究盈余管理。但是對盈余管理的概念分歧頗多，一直沒有一個統一的意見，下面梳理了幾種比較具有代表性的盈余管理的概念：第一個是美國學者William K.Scott提出的盈余管理的概念。他認為盈余管理是選擇的會計政策能夠帶來經濟效果的一種具體表現。也就是說，會計政策可以自由選擇的時候，企業的管理者會傾向于選擇最有力的那一個。企業管理者所做出的這樣的一種選擇就是盈余管理。第二個比較典型的是Paul M.Healy和James M.Wahlen在1999年的時候對盈余管理所做的解釋。管理當局一般運用職業判斷來編制財務報告、通過規劃交易來變更財務報告,盈余管理往往發生在這個時候，它的意圖就是誤導利益相關者的決策，影響契約的成果。因為決策通常以公司的經濟業績為基礎，契約通常以公司的會計報告為基礎。

我國在相關領域的研究相對較晚，歸納起來主要有以下幾種比較典型的定義：朱紅軍對盈余管理的理解跟美國學者William K.Scott有些相似，他認為盈余管理是企業管理層在進行會計政策選擇時，會根據自身的目的或企業的目標，對公司的盈余進行調節。陳旭東認為，不管是盈余管理還是盈余操縱，都是企業管理層為了使企業的會計盈余達到預期水平，運用會計手段或者實際行動實現的。盈余管理和盈余操縱雖然有很多共同點，但是存在著本質的區別。

本文對盈余管理的界定有所不同，解釋如下：盈余管理是企業管理當局在相關會計準則和規定的約束下，在對外提供財務報告的過程中,在選擇對自身有利的會計政策和交易安排的同時，盡量滿足利益相關者的要求，并且也讓他們的利益也達到最大化的理性行為。

1.2 盈余管理對企業的影響

任何管理都具有兩面性，盈余管理也不例外。一方面，盈余管理可以美化企業的財務報告，增強投資者的信心，適當的盈余管理可以減少訂約成本，維護契約的有效性；另一方面，過度盈余管理不利于企業的長遠發展。從短期來看，盈余管理可能會給企業帶來一些好處，但是從長遠來看，對企業的形象將會產生不利的影響。管理當局通過盈余管理向投資者和債權人傳遞了不充分甚至不真實的盈余信息，誤導了他們的決策，破壞了投資者對投資企業的美好感覺，使投資者對企業失去了信任，這樣就會導致企業市場價值下降，經營者的預期目標就會很難實現，而且還會對企業的聲譽以及今后的發展帶來負面影響。正是由于盈余管理的這種雙重性，我們要揚長避短，充分發揮它有利的一面，同時也要抑制過度的盈余管理，以減少對企業的長期影響。

2 企業生命周期及各個不同階段的盈余管理

2.1 企業生命周期

國外學者對企業生命周期的研究比較早，開始于上個世紀五十年代、七八十年代達到研究的繁榮期，并在九十年代末期產生新的高潮。但是眾多學者對企業生命周期的界定并沒有一個統一的標準。

最早提出“企業生命周期”概念的是馬森·海爾瑞(Mason Haire,1959)，他認為企業的成長發展可以使用生物學科中的“生命周期理論”來描述企業的成長。但是后來哥德納(1965)提出了不同的意見，他認為企業的生命周期跟生物的生命周期不一樣，企業的生命周期比較特殊。企業的發展具有很大的不確定性，一個企業存活短則幾年長則幾個世紀；在企業的發展過程中也會出現停滯甚至倒退的現象，但是生物不會；企業滅亡了還有機會再生，開始一個新的生命周期，但是生物不能復生。

國內學者陳佳貴教授(1995)從企業規模的角度提出了企業的成長模型，他將企業生命周期劃分為五個不同的階段，即：孕育期、求生存期、高速成長期、成熟期以及衰亡與衰退期。通過對正常企業發展經歷的研究分析，總結了企業各個階段的典型特征。依照企業的經營戰略標準，周三多、鄒統釬(2002)把企業的成長歷程歸結為三個階段，分別是專業化、多元化和歸核化階段。后來單文等人又提出了三維生命周期模型，這種模型基于企業的靈活性、可控性和企業規模。

本文運用企業的現金流特征來劃分企業的生命周期，這種做法是經過學術界認可的。之所以采用這種劃分標準是因為在以往的的對于企業的生命周期與企業的現金流特征之間的相關性研究中，發現了處于不同的企業生命周期階段的企業，它的現金流量的特征也會呈現不同的特征，并且企業現金流的特征會隨著企業生命周期的波動呈現出有規律的變化。衡量企業現金流特征的主要指標包括：經營現金流量凈額、投資現金流量凈額、籌資現金流量凈額。選擇這三個指標是因為企業經營活動，投資活動和融資活動是企業創造價值的源泉，并且直接關系到企業的利潤以及企業今后的發展趨勢，沒有足夠的現金流企業就不能持續經營下去。依據這一標準將企業生命周期劃分為初創期、成長期、成熟期和衰退期。

2.2 企業生命周期各階段的盈余管理

企業在不同的成長階段，它的盈余管理的動機和方法是不一樣的。初創期的企業剛剛起步，沒有建立統一的管理機制和制度，再加上企業的產品或者是服務還不夠穩定，具有很強的不確定性，因此企業內部沒有形成專業化的分工合作，企業相互之間缺乏長期穩定的合作關系，導致年營業額低，資產數量不多。另外，這個階段的企業為了建造廠房、購買設備、生產新產品、擴大市場份額投入大量的資金，造成資本大量支出。因此，該階段企業的經營活動、投資活動的現金流量更多的表現為負數。另一方面，此階段的企業幾乎沒有什么聲譽，信用度不高，金融機構對其缺乏信任，因此企業的籌資、融資難度較大，該方面的現金流量也多表現出正數。

這一階段的企業，其盈余管理的策略主要是實現利潤最大化。企業管理層也會為了實現利益最大化，采取一些會計政策和方法使得企業在表面上看來盈利狀況良好，向利益相關者傳達一種積極的信息。同時，企業為了提高自己的聲譽度和信用度，以不斷增強籌資能力，一般來說，會采取提前確認收入、費用資本化等多種盈余管理手段調高利潤。

處于成長期的企業往往在內部管理方面逐漸完善，企業之間也逐漸形成長期穩定的合作關系，銷售額隨之增長，市場需求逐漸增加，產品打入市場，知名度提升。相對于初創階段而言，企業的經營活動現金流量有所增加，這為企業進一步擴張創造了條件。同時，企業的市場份額擴大，企業獲得了一定的商譽和知名度，這會使得企業的對外融資變得趨于容易，融資渠道也增多了。但是這個階段的企業往往負債高、現金分紅率低、企業增長的波動幅度較大。處于成長階段的企業一般會通過關聯方內部轉移價格、關聯方之間的資金往來、提前確認費用、調整以前年度損益等盈余管理方法來平滑利潤，以確保各期的利潤都能保持在一個相對較為穩定的水平。

成熟期的企業達到了經營的黃金時期。這一階段企業的技術已經很成熟了，產品或服務的質量也很穩定了，資源投入達到了最大化并保持穩定。企業開始接受產品的回報，公司的凈現金流不斷增加，投入成本達到最低，從而利潤達到最高。利潤雖然增加了，企業納稅負擔也隨之而來，所以企業為了避免高額的稅收，減輕稅負壓力，在保持利潤穩定增長的前提下，運用盈余管理方法調低企業的利潤。采用的方法主要有延遲確認收入、多計開發成本、變更會計政策等。

衰退期的企業產品逐漸失去競爭優勢，市場份額萎縮，利潤越來越少，企業失去競爭力，發展下去會面臨嚴重的財務困難。企業為了生存，會盡可能的轉讓甚至變賣機器設備、廠房，或者是開發新產品以實現產品差異化。處于這一階段的企業有被退市的危險，為了進入新的領域，又會需要大量的資金投入，為了能夠順利的籌集到資金，還是需要盈余管理手段對企業利潤做出調整。

通過以上對企業處于不同生命周期階段的盈余管理手段的分析，本文做出兩個假設：第一，成長期的企業比成熟期的企業盈余管理程度高，并且操縱方式是利于企業的；第二，衰退期的企業盈余管理程度比成熟期的高，操縱方式也是有利于企業的。

3 模型設計與實證分析

3.1 模型設計

設定模型之前首先要設計好因變量、自變量和控制變量。對于因變量的設計，主要是選取能夠衡量企業盈余管理程度的指標。在借鑒前人研究成果的基礎上，我們首先運用“Roychowdury模型”計算出各公司真實的盈余管理水平，再通過Cohen(2008)提出的計量方法計算出綜合盈余管理程度。一般來看，盈余管理的主要操縱方式有銷售操控方式、生產操控方式、費用操控方式。其中，銷售操控用非正常經營活動現金流量來衡量，表示為“NNCFO”；生產操控用非正常生產成本來衡量，表示為“NNPC”；費用操控用非正常費用來衡量，表示為“NNF”。作為衡量真實活動盈余管理程度指標的綜合盈余管理則用CEM表示。

為了獲得盈余管理的操縱值首先要計算出真實的盈余管理水平。運用“Roychowdury模型”，對企業相關數據做回歸分析，得到各公司正常水平下的經營活動現金流量、生產成本和費用。再與實際水平下的經營活動現金流量、生產成本和費用作差，得到非正常經營活動現金流量、生產成本和費用的值。正常水平下的上述各值的計算模型如下：

其中，F表示公司當年費用的實際值,實際費用=銷售費用+管理費用；CFO為公司現金流量表中經營活動現金流量凈額的實際數值；PC為公司當年的實際生產成本，企業實際生產成本=營業成本+期末存貨-期初存貨；At-1表示第t-1年公司的資產總額；REVt與△REVt分別表示公司第t年的主營業務收入與公司第t年的主營業務收入與第t-1的主營業務收入之差；εt表示隨機誤差項。

綜合盈余管理程度的計算模型為：

也就是上面三個值的差。本文選取的樣本數據是2009～2013年間的數據，但是計算某些指標的時候需要用到2007和2008年的數據。

對于自變量的設計，本文選取企業生命周期變量為自變量。由前面的敘述可知，筆者將企業生命周期分為初創期、成長期、成熟期與衰退期等四個階段。但考慮到上市公司都已經度過了初創期，所以選擇剩下的三個階段作為自變量。在模型中成長期用Growth表示，成熟期用Mature表示，衰退期用Recession表示。

企業進行盈余管理操縱除了與企業的生命周期有關，還與其他的一些因素有關系，這些因素關系到控制變量的選取。在總結前人研究成果的基礎上，再加上本文的實際情況，我們選擇了兩個個控制變量，它們分別是企業的凈資產收益率（ROE）、資產負債率（LEV）。凈資產收益率=凈利潤/凈資產，本文之所以選擇它作為控制變量之一是因為公司進行盈余管理的目的主要就是為了提高或降低凈資產收益率。一些公司為了樹立盈利形象，想盡各種辦法讓報表“轉虧為盈”。這種現象在我國尤其常見，公司為了保住“殼”資源，往往會進行盈余管理操縱；資產負債率=總負債/總資產。近年來，債務契約限制越來越多，當公司的資產負債率接近債務契約限制的時候，公司就有可能進行盈余管理，盡量避免違約；另外，債務契約經常會影響企業做出相應的會計決策。一般來說，資產負債率越高，企業越容易做出盈余管理。因此，本文選擇資產負債率作為控制變量之一。

為了驗證企業盈余管理操縱與企業生命周期之間的關系，我們將模型設定如下：

此模型反映了綜合盈余管理程度與企業生命周期的關系；為了避免結果出現隨機性，又設立了三個模型進一步驗證：

以上三個模型分別反映的是非正常費用與企業生命周期的關系；非正常經營活動現金流量與企業生命周期的關系；非正常生產成本與企業生命周期的關系。其中，Growth代表成長期，Mature代表成熟期，Recession代表衰退期，LEV代表資產負債率，ROE代表凈資產收益率。

3.2 實證分析

本文選取的研究對象是我國滬深A股上市的制造業公司，數據采用的是它們2007～2013年的財務報表的數據，進行回歸分析的時候用的數據是2009～2013年的，但是計算某些指標的時候需要用到2007和2008年的數據。這些數據主要來源于各個公司的利潤表、資產負債表、現金流量表等財務報表。另外，凈資產收益率、資產負債率等指標主要來源于這些上市公司的財務分析數據庫。考慮到各方面因素，去掉年限不夠、數據不全的上市公司，最終選取了制造業行業的786家上市公司，得到5502個有效樣本。再依據前文提到的企業生命周期的劃分標準，對這5502個樣本進行劃分，其中進入初創期的有890家，成長期的有1475家，成熟期的有1887家，衰退期的有1250家。

為了驗證本文提出的兩個假設，必須要將選取的成長期、成熟期和衰退期這三個自變量設成虛擬變量。依照虛擬變量設置的原則，當擁有m個自變量時，虛擬變量的數量為m-1個，因此我們要設置兩個虛擬變量。而假設中都是與成熟期企業的盈余管理程度進行比較，所以將成熟期作為基期，將成長期和衰退期作為虛擬變量。從量化的角度來說，虛擬變量的取值只能是0和1。本文以成熟期的數據為基數，當自變量為成長期時，處于成長期的企業該年度的取值就為1，否則該年度的取值為0；當自變量為衰退期時，處于衰退期的企業該年度的取值就為1，否則該年度的取值為0。

本文運用2009～2013年的面板數據，通過E-views3.1計量軟件，對模型（5)進行了回歸分析，回歸分析的結果主要是盈余管理程度與各相關變量的關系以及對兩個假設的驗證。回歸結果如表1所示：

表1 模型（5）回歸分析一覽表

由表1可知，該回歸模型的Adjusted R-squared和P值都是符合要求的，說明選擇的這個模型適合做此回歸分析。再看虛擬變量和控制變量系數的顯著性和符號。從它們各自的t值和P值可以看出都是顯著的；LEV即資產負債率的符號是正的，說明企業盈余管理的程度與資產負債率成正相關關系，也就是說企業的資產負債率越高，企業越傾向于使用盈余管理方式，這符合實際情況；ROE凈資產收益率的符號是負的，說明企業盈余管理的程度與凈資產收益率成負相關關系，凈資產收益率越高，盈余管理程度越低，這很容易理解，收益好的企業也沒太有必要實施盈余管理；成長期的符號是正的，也就是企業盈余管理程度與成長期呈正相關關系，這樣第一個假設就得到了驗證；衰退期的符號也是正的，也就是說處于衰退期的企業會進行向上的盈余管理操縱，從而第二個假設也得到了驗證。

為了進一步檢驗結果是否合理，本文又做了進一步的驗證。進一步分析是針對模型（6）、（7）、（8）進行的。

表2 模型（6)回歸分析一覽表

表3 模型（7)回歸分析一覽表

表4 模型（8)回歸分析一覽表

上面三個表格依次是模型（6）、（7）、（8）的回歸結果。首先從各個回歸結果的Adjusted R-squared、P值和自變量以及控制變量的顯著性來看，都是顯著的，說明回歸模型的設定是適合的。適合于解釋非正常費用、非正常經營活動現金流量、非正常生產成本與企業生命周期之間的關系。再從各自變量以及控制變量的系數的符號來看，模型（6）（7）的回歸結果的符號跟模型（5）的回歸結果的符號相反，模型（8）的回歸結果的符號反而跟它相同，之所以出現這樣的情況，是因為在公式CEMt/At-1=PCt/At-1-CFOt/At-1-Ft/At-1中，他們的符號存在相同或相反的關系。總的來說，上面的兩個假設依然成立。

綜上所述，綜合盈余管理程度與企業生命周期關系的初步回歸分析以及非正常費用、非正常經營活動現金流量、非正常生產成本與企業生命周期之間關系的分析結果，都驗證了本文中設定的兩個假設條件，即：處于成長期和衰退期企業的盈余管理程度相較于成熟期的企業會較高,并且企業所做的操縱行為都是有利于企業自身發展的。

4 啟示與建議

通過本文的實證分析我們發現，與成熟期的企業相比，處于成長期和衰退期的企業盈余管理程度更高。由此可見，處于成長期和衰退期的企業對外提供的信息更不真實。投資者們進行投資的時候往往比較注重企業的財務報表，所以在做出投資決策的時候，一定要審視成長期和衰退期的企業提供的信息的可靠性，看看是否存在過度的盈余管理行為。失真的信息不僅會影響投資者的決策，給投資者帶來損失，也會給其他利益相關者以及政府帶來麻煩。所以本文提出了如下建議：

（1）從外部投資者的角度來說。外部投資者做出投資決策的時候不能僅僅看企業對外提供的財務數據，要從多方面去考查會計信息的真實性，獲得多方面的綜合信息，最后運用一個比較全面的標準來判斷是否進行投資。這樣不僅可以避免因企業的過度盈余管理帶來的錯誤決策，也可以更全面的了解一個企業。

（2）從審計機構的角度來說。審計機構應該加強對處于成長期和衰退期企業提供的各種財務報表的審計，嚴格執行審計標準。對處于生命周期不同階段的企業制定不同的審計計劃，盡量避免審計漏洞，盡量不讓企業存在過度的盈余管理操縱行為。

（3）從政府的角度來說。前面已經提到，處于不同生命周期階段的企業盈余管理的程度有所不同，另外，過度的盈余管理行為拉低了企業對外提供的信息的質量，甚至失真。所以，政府部門有必要規范企業的盈余管理行為，完善會計準則和會計制度。

（4）從企業內部來說。企業要不斷改善自己的產品和服務，從而提升自己的實力，樹立良好的形象，而不是通過弄虛作假來掩蓋真實的盈利情況，不能為了短暫利益而影響自己的長遠發展。

[1]喻凱，伍輝念.企業生命周期、Roychowdury模型與真實活動盈余管理[J].新會計，2012，（9）.

[2]束龍玲.區域經濟發展影響因素分析——以合肥市為例[J].時代金融，2012，（20）.

[3]曹裕，陳曉紅，王傅強.我國上市公司生命周期劃分方法實證比較研究[J].系統管理學報，2010，（3）.