全球油氣投資謹慎

□ 李曉東

國際石油巨頭油氣勘探和生產投資不足，有可能反應過度。

一些大的石油和天然氣生產商，以及該領域潛在的投資者，可能坐擁數十億美元，這些錢是由于油氣行業經濟下行導致原計劃建設的工程推遲而“閑下來”的資金。盡管2016年世界油氣市場需求有望反彈，將拉動一波油氣投資潮，但是什么時候投資和投資多少遠非那么簡單。

油氣投資決定難下

石油價格波動的影響難以正確評估，金融環境不斷變化，為減小氣候變化風險而將實施新政策，都將導致國際石油巨頭在油氣勘探和生產方面投資不足，但有可能反應過度。在這些變量中，聯合國舉辦的全球氣候變化談判最后結果如何最難預測。這是因為談判結果很大程度上與短期的全球政治掛鉤。

業界專家認為，今后三年中國經濟再也不會像過去那樣強勁增長了，中國政府正在對其能源政策進行調整。最近，中國和美國政府的聲明說明了這一點。今年中美兩國對氣候變化政策還有分歧，但是已經達成重大共識。2015年8月，美國總統奧巴馬宣布推出更加雄心勃勃的美國的碳減排目標：到2030年，美國發電廠的碳排放與2005年相比減少32%。而2014年美國環境保護署（EPA）確立的目標是30%，目前美國碳排放已從峰值下降15%。但是，具體實施的措施可能要受到由共和黨控制的國會的掣肘。因此，美國能源企業十分忐忑，對未來需要適應什么樣的政策心里沒底。

聯合國巴黎氣候談判本身應該可以提供各界急需的明確性政策，但現在看來還難以提供。這主要是因為去年利馬氣候談判各方沒有達成共識，今年談判之前進行的磋商也沒有取得令人滿意的結果。巴黎氣候談判雖然不會給出全球碳排放削減的時間表，但可以肯定的是全球碳排放量將逐步下降，這不但是國際社會的期盼，也是全球油氣工業可持續發展所需要的。

這種不確定性會導致所謂的“劍鋒”風險：一方面，如果全球實施嚴格的減緩氣候變化的政策出臺，大量石油和天然氣勘探開發項目可能會取消或終止，那么投在這些項目上的大量資金可能付之東流；另一方面，如果氣候政策弱于預期，收緊的石油和天然氣投資將導致未來不能滿足世界油氣市場需求。

一些研究表明，即使沒有特別嚴格的全球碳排放政策，全球石油儲量的近一半仍然可以留到2050年。全球油氣公司，包括那些擁有豐富油氣資源的發展中國家的國家石油公司，都對其長期發展戰略進行了調整。鑒于目前國際油價疲態依舊，壓產成為不少油氣公司的無奈選擇。

大型國際石油公司將能更好地在變幻莫測的市場環境中生存下去。這些大型國際石油公司一方面家底厚，多過幾天苦日子問題不大，另一方面擁有12～15年的可采儲備，可以穩坐釣魚臺。還有一點需要指出的是，國際石油公司的業務遍及全球，隨時可以將業務重點從一國轉移到另一國，而國家石油公司卻做不到。面對低油價，有的大型國際石油公司可能會削減資本支出，但是比較而言，大多數國際石油公司仍然立足于原來制定的發展戰略，對投資項目進行微調。小型油氣公司則不同，它們的可采儲備有限，流動資金不足，對愿意承擔高風險的投資者依賴性大，需要這些投資者為它們提供生產經營所急需的資金。如果它們無法獲得所需的投資，大幅裁減投資項目就在所難免。

油氣公司融資日益困難

□ 油氣公司融資難。李曉東 供圖

目前，不乏投資者愿意將資金投入風險較高的業務領域，而且這些投資者更愿意將資金投到頁巖油氣領域，而不是常規油氣區域，如地中海或者非洲西海岸。高政治風險和勘探風險相結合，再加上即使勘探成功，使得油氣投資回收周期高達數年，因此，實際上，早在國際油價暴跌之前，如何融到油氣勘探開發所需的資金，已經是全球油氣行業需要解決的十分棘手的問題。

在全球金融危機爆發后，一些國家強制銀行執行更嚴格的資本充足率要求，也要求銀行在貸款時執行更高的防范風險要求。全球金融危機的爆發也使得許多銀行進行了重組。一些銀行折戟石油天然氣領域，這就使得銀行不愿意或者不敢涉足石油天然氣工程項目。因為給這些石油天然氣工程項目融資，要面臨很高的技術風險和政治風險。再加上低油價、氣候政策以及其他不確定性因素，一些小型的常規油氣開發商就很難吸引外界的投資。

此外，美國頁巖油氣生產商不僅受到國際油價低迷的打擊，而且也難以幸免更嚴厲的氣候變化政策的沖擊。值得慶幸的是，美國頁巖油氣生產商頂住了壓力，在全球油氣工業最困難的時候證明了自身的能力。盡管最近幾個月鉆機數直線下降，美國頁巖油氣生產企業的生產并未受到太大的影響。

美國頁巖油氣生產得以維持的部分原因是頁巖油氣公司提高了生產效率，同時降低了生產成本。頁巖油氣生產商千方百計吸引外界投資也對提振生產起到了一定的作用。一口頁巖油氣井可能在數年內枯竭，因此頁巖油氣生產周期很短，即減產很迅速。頁巖油氣公司可以通過高收益來融到低利率的資金。

對美國頁巖油氣生產商乃至整個全球石油和天然氣行業來說，最大的不確定是美聯儲是否會提高聯邦基準利率。歐洲以及世界其他一些國家和地區將在今后兩年內提高基準利率。近年來，這些地區的經濟低迷，不得不執行寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策雖然能夠刺激經濟發展，但是也有不少負面影響。在美聯儲提高聯邦基準利率的預期下，世界其他地區也將不得不緊相隨。提高利率意味著企業在急需現金流的時候需要提供具有吸引力的回報才能獲得外界投資。

投資天然氣受政治掣肘

在天然氣生產上投資的風險表面上看起來沒有投資石油生產高。這主要是因為，天然氣的市場潛力被夸大，以至于外界普遍認為，天然氣發電要比可再生能源更有前景。實際上，投資天然氣生產亦需謹慎。

除諸如液化天然氣生產和運輸的成本高等因素之外，天然氣的需求也嚴重依賴于政府的有關國內能源政策。因此，綜合起來看，雖然天然氣相對于其他化石燃料具有碳排放低的優勢，但未必就是最需優先發展的燃料。

天然氣進口國政府一般對電力市場進行干預。很多國家規劃的天然氣發電市場規模要小于燃煤發電、核電和可再生能源發電。德國就是個經典案例。德國的煤炭較為便宜，而且可以進口電力（包括法國核電）。因此盡管德國放棄發展核電，并且承諾實現歐盟碳減排目標，天然氣在德國仍然是英雄無用武之地。

與此同時，應對氣候變化的嚴厲措施可能會陸續出臺，可再生能源成本將有所下降，這兩者的綜合影響將使得某些國家減少天然氣的使用，有可能導致未來天然氣供應過剩。

巴黎氣候變化大會可能無法達成一個明確的減排框架。石油和天然氣公司樂見其成，這樣有助于推動達成更多的投資決定。未來幾年即便石油天然氣供應充足，市場需求仍然不看好，這是因為低碳排放技術是個瓶頸，尚需突破。

即使碳基燃料仍然相對便宜，便宜碳基消費的時代也已近尾聲。如何將生產的石油和天然氣推向終端消費市場，這一點值得全球石油天然氣公司深思。從小型頁巖氣公司到跨國石油巨頭，都要認識到全球石油天然氣市場競爭將變得越來越白熱化。