利率市場化背景下江蘇農(nóng)行存款定價(jià)策略研究
——基于扭轉(zhuǎn)操作思路

□李 超

利率市場化背景下江蘇農(nóng)行存款定價(jià)策略研究
——基于扭轉(zhuǎn)操作思路

□李 超

本文通過對美日兩國利率市場化改革經(jīng)驗(yàn)、中國人民銀行近期存款利率市場化相關(guān)政策以及江蘇銀行業(yè)定期存款利率定價(jià)情況的分析研究，借鑒美聯(lián)儲(chǔ)利率曲線“扭轉(zhuǎn)操作”的思路，結(jié)合江蘇農(nóng)行實(shí)際，提出新的存款定價(jià)策略，藉此對提升江蘇農(nóng)行存款定價(jià)能力、實(shí)現(xiàn)量價(jià)平衡發(fā)展提供一定參考。

一、研究背景

利率市場化即政府放松存貸款利率管制，解除對銀行存貸利差的保護(hù)，使資金價(jià)格由市場供求關(guān)系充分決定，政府主要通過間接手段引導(dǎo)市場利率走勢。許多發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家先后實(shí)現(xiàn)了利率市場化，對完善金融體系、實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)起到良好的促進(jìn)作用。

1996年全國銀行同業(yè)拆借利率市場化以來，我國按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的總體思路，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革。銀行業(yè)歷經(jīng)重大變革，經(jīng)營、管理和盈利能力顯著提升，但利潤主要來自于利差收入的總體格局并未改變，存貸款定價(jià)能力仍然是銀行競爭力的主要體現(xiàn)。

中國利率市場化改革中，貸款利率定價(jià)改革起步較早，目前已基本實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)。隨著2014年下半年起人行連續(xù)降息，存款利率上浮空間逐步打開，存款利率市場化改革逐漸加快步伐。在此環(huán)境下，盲目抬高利率勢必增加資金成本，壓縮利潤空間；而不提高利率則會(huì)引發(fā)存款流失，動(dòng)搖經(jīng)營基礎(chǔ)。如何調(diào)整優(yōu)化自身存款定價(jià)策略并獲取量價(jià)平衡基礎(chǔ)上的最大效益變得非常重要。

二、美國和日本利率市場化改革啟示

據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，目前共有44個(gè)國家實(shí)行了利率市場化改革。本文選取與中國同為世界前三大經(jīng)濟(jì)體的美國與日本為研究對象，重點(diǎn)分析其利率市場化改革對存款業(yè)務(wù)的影響，為江蘇農(nóng)行存款定價(jià)策略的制定提供參考。

（一）美國利率市場化改革對存款業(yè)務(wù)的影響。

美國至1986年4月，存貸款利率限制基本全部取消（僅車貸和房貸有所限制），利率市場化宣告實(shí)現(xiàn)。美國利率市場化對存款業(yè)務(wù)的影響非常明顯。從利率角度看，美國利率市場化改革引發(fā)存款利率明顯波動(dòng)。后期隨著銀行資產(chǎn)負(fù)債管理水平的提高，存款利率逐漸回落并保持相對穩(wěn)定。從存款占負(fù)債比重看，前期銀行存款占負(fù)債的比重穩(wěn)定在80%左右，扭轉(zhuǎn)了利率市場化改革前持續(xù)下滑的態(tài)勢。后期隨著金融市場進(jìn)一步發(fā)展，混業(yè)經(jīng)營管制放松，存款占負(fù)債的比重再次出現(xiàn)明顯的降低，至2008年下降到72%。從存款成本結(jié)構(gòu)看，利率市場化使得較低成本存款不斷向高成本存款轉(zhuǎn)變。活期存款占總存款比重由1980年之前穩(wěn)定在35%以上下降到1982年之后的25%左右，到1990年該比例已不足20%；而定期存款比重則從1980年之前40%左右逐步上升至1982年的52%，此后隨著其他創(chuàng)新型存款份額的提升，定期存款份額也隨之緩慢下降，到1990年該比例下降為46%。

（二）日本利率市場化改革對存款利率的影響。

日本利率市場化改革起步于上世紀(jì)70年代，1994年10月，存貸款利率完全市場化。日本利率市場化改革準(zhǔn)備時(shí)間較長，正式起步后只用了3年時(shí)間就取得成功，其對存款的影響主要表現(xiàn)在利率方面。利率市場化改革之前，存款利率總體平穩(wěn)。1985年之后，雖然利率市場化改革已有實(shí)質(zhì)動(dòng)作，但日本政府的利率管制仍然有效，存款利率呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢。1990年之后，一方面日本政府取消了“窗口指導(dǎo)”，另一方面金融市場創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展迅速、股市和樓市持續(xù)火爆顯著分流存款，市場利率顯著抬升。1992年之后，日本利率市場化逐步完成，同時(shí)股市、樓市泡沫破裂和前期寬松政策有待消化，日本市場利率長期持續(xù)下行。

（三）美國和日本利率市場化改革的啟示

1.利率市場化接近完成時(shí)，存款利率將發(fā)生明顯波動(dòng)。利率市場化必然經(jīng)歷存款利率逐步放開的過程，引發(fā)金融機(jī)構(gòu)為爭奪資金而競相抬高利率，短時(shí)間內(nèi)拉高市場利率。隨著利率市場化進(jìn)一步深入、金融市場有效運(yùn)行及寬松政策逐步到位，利率水平緩慢回落。

2.利率市場化往往伴隨著強(qiáng)烈的市場動(dòng)蕩。利率市場化改革對銀行管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力都有較高要求。如果一味追求規(guī)模效應(yīng)、偏離效益導(dǎo)向、專注同業(yè)競爭、忽視風(fēng)險(xiǎn)管控，就難以逃脫被市場淘汰的命運(yùn)。美國和日本利率市場化過程中雖然考慮到了對中小金融機(jī)構(gòu)的保護(hù)，但還是有大批銀行破產(chǎn)倒閉，日本利率市場化接近完成時(shí)甚至經(jīng)歷了一次劇烈的金融危機(jī)。

3.利率市場化對銀行創(chuàng)新能力有較高的要求。利率市場化過程中，利率定價(jià)和經(jīng)營管理中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)逐漸多元化，要求銀行開發(fā)新的金融工具及產(chǎn)品對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控和轉(zhuǎn)移。美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行都使用大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品對市場進(jìn)行調(diào)控，同時(shí)大力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新，努力化“危”為“機(jī)”，提高市場化經(jīng)營環(huán)境下的生存發(fā)展能力。

三、我國存款利率市場化改革進(jìn)展及走向

人行結(jié)合中國實(shí)際，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，取得重大進(jìn)展，打開存款利率上限、實(shí)現(xiàn)完全利率市場化為期不遠(yuǎn)。

（一）降低基準(zhǔn)利率、擴(kuò)大利率上浮空間。

2014年11月以來，人行陸續(xù)三次調(diào)整存款基準(zhǔn)利率（人民幣，下同），將各期限定期存款利率分別調(diào)降0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)將各銀行存款利率上浮權(quán)限分別由最初的10%逐步上升至20%、30%和50%。逐步打開了利率上浮空間，體現(xiàn)了人行穩(wěn)步推進(jìn)存款利率市場化定價(jià)的意圖。“降息+增浮”的組合拳既給予商業(yè)銀行更多定價(jià)權(quán)限，同時(shí)也控制了部分銀行非良性競爭推高市場平均利率的空間。

各商業(yè)銀行對人行政策的領(lǐng)會(huì)也逐漸深入。2014年之前，各銀行存款利率普遍上浮10%；2014年11月份第一次調(diào)整，各銀行迅速將存款利率上浮20%；2015年3月1日第二次調(diào)整，各銀行存款利率上浮比率發(fā)生分化，部分城商行、農(nóng)商行依然堅(jiān)持“一浮到頂”上浮30%，但股份制銀行和五大行相對審慎；2015年5月11日調(diào)整后，各銀行存款利率定價(jià)分化更加明顯，人行引導(dǎo)商業(yè)銀行進(jìn)行自主差異化存款利率定價(jià)取得一定的政策效果。

（二）調(diào)整金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款口徑。

2014年12月，人行《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡稱“387號(hào)文”），明確規(guī)定將非存款類金融機(jī)構(gòu)存款納入各項(xiàng)存款考核，且新轉(zhuǎn)入部分各項(xiàng)存款暫不需繳納存款準(zhǔn)備金。表面上看，此舉給銀行業(yè)增加一部分可貸資金，相當(dāng)于一次降準(zhǔn)；實(shí)際上該政策也是推進(jìn)利率市場化平穩(wěn)進(jìn)行的一項(xiàng)配套保障措施。從美日兩國的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，隨著利率市場化改革的深入，逐漸興起的資本市場將顯著分流銀行普通存款，部分銀行各項(xiàng)存款指標(biāo)也將隨之惡化，對利率市場化進(jìn)程帶來負(fù)面影響。而將非存款類金融機(jī)構(gòu)存款納入各項(xiàng)存款考核可一定程度上對沖這一效應(yīng)，減輕存款流動(dòng)對銀行體系的沖擊，為推進(jìn)利率市場化營造必要的流動(dòng)性環(huán)境支持。從實(shí)際數(shù)據(jù)看，至2015年5月末，上證指數(shù)收于4612點(diǎn)，比上年末上漲1377點(diǎn)，漲幅42.6%；期間農(nóng)業(yè)銀行各項(xiàng)存款增量9674億元，其中非銀同業(yè)存款增量5166億元，占比53%（江蘇農(nóng)行這一比例為38%）。

（三）建立存款保險(xiǎn)制度。

2015年3月31日，人行頒布《存款保險(xiǎn)條例》，從5月1日起實(shí)行。存款保險(xiǎn)制度是利率市場化改革的又一顆“定心丸”，該制度主要是投保機(jī)構(gòu)（主要是銀行）向存款保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)（人行）交納保費(fèi)，形成存款保險(xiǎn)基金，存款保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)按照規(guī)定向存款人償付被保險(xiǎn)存款，并采取必要措施維護(hù)存款以及存款保險(xiǎn)基金安全。存款保險(xiǎn)制度的建立保障了最廣大存款人的利益，減輕了政府的隱形負(fù)擔(dān)，但最主要的是通過要求各參保銀行定期上報(bào)經(jīng)營數(shù)據(jù)、根據(jù)銀行經(jīng)營及風(fēng)險(xiǎn)情況制定差別保費(fèi)率等手段強(qiáng)化對參保銀行的監(jiān)管和督導(dǎo)，降低利率市場化改革進(jìn)程中銀行破產(chǎn)的可能性。

（四）推行大額存單管理辦法。

2015年6月2日，人行公布《大額存單管理暫行辦法》并從即日起實(shí)施。目前，首批大額存單已于2015年6月15日起發(fā)行，產(chǎn)品期限皆為一年期以內(nèi)，利率暫定為基準(zhǔn)利率上浮40%，對公、個(gè)人存款的起點(diǎn)金額分別為1000、30萬元。大額存單的推出，有利于有序擴(kuò)大存款利率市場化范圍，健全市場化利率形成機(jī)制；也有利于鍛煉銀行自主定價(jià)能力，培育企業(yè)、個(gè)人等參與者的市場化定價(jià)理念；同時(shí)還為人行繼續(xù)推進(jìn)存款利率市場化積累寶貴經(jīng)驗(yàn)。

（五）下階段人行推進(jìn)利率市場化改革預(yù)測。

目前，除了存款利率上限外，我國利率市場化改革絕大部分工作已經(jīng)完成。可以預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行各方面條件逐步成熟，實(shí)現(xiàn)完全利率市場化有望在短期內(nèi)踢出“臨門一腳”，打開存款利率上限。據(jù)此，可以對人行政策進(jìn)行如下估測：

1.基準(zhǔn)利率進(jìn)一步下調(diào)，利率浮動(dòng)限制進(jìn)一步打開。一方面是穩(wěn)增長改革環(huán)境下，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的客觀需要；另一方面，我國市場存款利率水平仍顯著高于世界多數(shù)發(fā)達(dá)國家；同時(shí)目前CPI等指標(biāo)也仍在低位運(yùn)行，利率下調(diào)仍有空間。在利率下行周期中逐步打開存款利率浮動(dòng)限制可以控制市場存款利率上升空間，防止過度抬高市場利率，既不影響對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持，又推進(jìn)了利率市場化改革。因此，若人行下一階段再度降息，仍會(huì)同時(shí)擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)限制，但是否一步到位、完全放開仍存在變數(shù)。此外，人行最近一次降息雖允許利率上浮50%，但隨即在后續(xù)的窗口指導(dǎo)中調(diào)整為40%。這一信號(hào)可能暗示人行重新估測了存款利率完全市場化的難度，不排除分多次逐步打開存款利率浮動(dòng)限制的可能。

2.大額存單等產(chǎn)品逐漸完善。大額存單從產(chǎn)品屬性上看類似于理財(cái)產(chǎn)品或者結(jié)構(gòu)性存款，區(qū)別在于其利率較理財(cái)產(chǎn)品低，但可以加入提前贖回條款。下一階段大額存單的普及并發(fā)揮其對利率市場化的推動(dòng)作用，要從以下兩個(gè)方向拓展。一是大額存單小額化、定價(jià)靈活化。目前對公、個(gè)人大額存單起點(diǎn)金額分別為1000、30萬元，“門檻”略高；其利率為基準(zhǔn)利率上浮40%，僅與南京銀行一般定期存款利率相同，普遍低于結(jié)構(gòu)性存款和理財(cái)產(chǎn)品，客戶吸引力不足。二是大額存單交易便利化。通過完善大額存單的質(zhì)押、抵押、轉(zhuǎn)讓、贖回規(guī)則，賦予其與國債類似的交易屬性，可以在銀行間市場、交易所甚至場外市場范圍內(nèi)自由交易，將有助于提升企業(yè)和個(gè)人持有大額存單的意愿。

3.支持股市、債市發(fā)展，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。隨著利率市場化的進(jìn)行，存貸款利率限制最終會(huì)完全打開，需要有一個(gè)完善健全的金融市場來“發(fā)現(xiàn)”無風(fēng)險(xiǎn)利率。而利率市場化進(jìn)程中金融機(jī)構(gòu)不斷膨脹的資金需求和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移需求也給市場帶來新的考驗(yàn)。目前不少企業(yè)和個(gè)人仍將存款和理財(cái)作為主要投資方式，不少企業(yè)依然將貸款作為主要融資手段，這是我國金融市場特別是直接融資市場發(fā)育不健全的必然結(jié)果。要實(shí)現(xiàn)深入、健康的利率市場化定價(jià)，還需要給市場參與者提供更多的投融資選擇。預(yù)計(jì)下一階段，與金融創(chuàng)新有重要關(guān)聯(lián)的股市和債市的發(fā)展將成為重點(diǎn)推動(dòng)的工作。一是提高金融市場的參與度。通過不斷健全市場規(guī)則，逐步放開金融市場準(zhǔn)入權(quán)限，真正做到讓金融市場服務(wù)于大眾；二是提高金融市場的深度。通過鼓勵(lì)創(chuàng)新等手段，大力推廣運(yùn)行穩(wěn)健、效率較高的金融產(chǎn)品，以滿足各類市場參與者的需求。

四、基于扭轉(zhuǎn)操作思路的定期存款定價(jià)策略制定

（一）當(dāng)前江蘇農(nóng)行存款定價(jià)的主要難點(diǎn)。

一是從市場環(huán)境看，采用競爭性的存款利率上浮策略有利于擴(kuò)大存款規(guī)模，但同時(shí)會(huì)顯著抬升資金成本，反之則可能面臨存款流失、量價(jià)平衡的壓力較大。二是從內(nèi)部資金收益看，總行的FTP定價(jià)壓縮了較長期限定期存款的盈利空間，利率上浮幅度過高容易形成利差倒掛，量效平衡同樣面臨考驗(yàn)。三是從市場大環(huán)境看，人行將繼續(xù)引導(dǎo)基準(zhǔn)利率下行，同業(yè)也對短期限定期存款利率給出更大的上浮力度，采取負(fù)債短久期的經(jīng)營思路大勢所趨。四是從自身存款結(jié)構(gòu)看，存款定期化趨勢明顯，至2015年5月末，江蘇農(nóng)行定期存款占比為58.6%，比上年末提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)美國經(jīng)驗(yàn)，在金融產(chǎn)品蓬勃發(fā)展之前，這一比重將持續(xù)增加，負(fù)債成本控制的難度也隨之增大。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)“扭轉(zhuǎn)操作”思路的借鑒意義。

扭轉(zhuǎn)操作是一種平滑收益率曲線的手法，出現(xiàn)于上世紀(jì)60年代，美聯(lián)儲(chǔ)通過在公開市場上賣出短期債券、買入長期債券，從而抬高市場短期利率并壓低長期利率，同時(shí)壓縮美債的平均久期。2012年，美聯(lián)儲(chǔ)再次使用扭轉(zhuǎn)操作，既獲得了量化寬松的好處，又無須承擔(dān)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不會(huì)對市場平均利率造成太大的沖擊。扭轉(zhuǎn)操作通過結(jié)構(gòu)化的政策手段，既實(shí)現(xiàn)主要的政策目標(biāo)，又最大限度避免了外部負(fù)面效應(yīng)。這種操作手法對江蘇農(nóng)行定價(jià)策略具有極高的啟發(fā)意義。

（三）基于扭轉(zhuǎn)操作思路的存款定價(jià)策略。

比照美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)操作的決策情形，目前農(nóng)行存款定價(jià)策略要解決的問題是：如何通過結(jié)構(gòu)化政策，既實(shí)現(xiàn)增存穩(wěn)存這一主要政策目標(biāo)，又要最大限度避免負(fù)債成本上升的負(fù)面效果。本文提出的存款定價(jià)策略主要內(nèi)容是提高短期存款利率上浮比例，壓降中長期存款上浮比例。通過提升短期存款市場競爭力與市場份額，同時(shí)實(shí)行以豐補(bǔ)歉，彌補(bǔ)中長期存款市場份額的損失，保證總體存款的穩(wěn)定增長；另外通過對上浮比例的嚴(yán)格推算，保證存款FTP利差及全行總體付息水平有所提升。具體操作可以分為以下幾個(gè)步驟：

首先，制定存款定價(jià)策略的更新維護(hù)周期。可根據(jù)實(shí)際情況確定15天、30天或者其它時(shí)間段作為一個(gè)定價(jià)周期。若遇人行或總行調(diào)整利率政策或授權(quán)，則重新制定并啟用新的定價(jià)周期。其次，做好每個(gè)周期內(nèi)策略執(zhí)行的監(jiān)測、維護(hù)和調(diào)整工作。一是統(tǒng)計(jì)本周期內(nèi)新增各期限定期存款的平均付息率和規(guī)模，計(jì)算平均FTP利差。二是在保持付息率水平、FTP利差水平基本穩(wěn)定的前提下，根據(jù)新增定期存款的規(guī)模比例，進(jìn)行充分模擬計(jì)算，為制定下階段各期限存款利率的上浮比例做好準(zhǔn)備。最后，下個(gè)周期開始前公布調(diào)整后的定期存款利率。在保證存款量、本、利三者間達(dá)到預(yù)期的平衡點(diǎn)的前提下，選擇最優(yōu)的存款利率。此外，公布存款利率時(shí)也應(yīng)注意技術(shù)細(xì)節(jié)問題，在對結(jié)果影響不大的前提下適當(dāng)兼顧整數(shù)原則，避免市場過度解讀。

可以發(fā)現(xiàn)，該策略的重點(diǎn)在于各期限定期存款上浮比例的確定。因?yàn)樵诋?dāng)前周期各存款份額都為正的前提下，如果提升短期存款的利率上浮比率，總是可以通過調(diào)降中長期存款利率上浮比例來維持平均FTP利差水平和付息率水平穩(wěn)定的。由于相關(guān)數(shù)據(jù)暫時(shí)難以獲得，本文對江蘇農(nóng)行當(dāng)前各期限定期存款上浮比例及增量份額作合理假設(shè)：由于江蘇農(nóng)行當(dāng)前采取各期限定期存款利率部分上浮30%、部分上浮20%的策略，因此本文假設(shè)最終平均利率執(zhí)行水平為25%，同時(shí)分別假設(shè)各期限定期存款增量比例等同于目前存量比例或各期限定期存款等量增加。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)本文提出的策略，對下一周期存款定價(jià)可作如下調(diào)整：一年期以內(nèi)定期存款利率全部上浮30%；二年期定期存款平均執(zhí)行利率目標(biāo)為25%，其中對貴賓客戶可上浮30%，一般客戶上浮15～20%；三年期定期存款平均執(zhí)行利率目標(biāo)為15%，其中對貴賓客戶可上浮20%，一般客戶上浮5～10%。若假設(shè)下周期各期限定期存款增量份額等同于存量份額，則新策略可以多獲得4個(gè)BP的平均FTP利差，若假設(shè)下周期各期限定期存款等量增加，則新策略可以多獲得7個(gè)BP的平均FTP利差。

雖然本策略在模擬計(jì)算時(shí)假設(shè)下周期各期限定期存款增量份額等同于當(dāng)前周期，但在市場有效的前提下，提升短期存款利率勢必會(huì)增加短期存款的份額，由于短期存款的FTP收益較高，其份額提升可以顯著提升存款平均FTP利差，所以本策略將在不影響平均付息率水平穩(wěn)定的同時(shí)引導(dǎo)存款增量期限結(jié)構(gòu)向良性方向發(fā)展。

此外，從策略內(nèi)容看，在當(dāng)前的基準(zhǔn)利率下行趨勢下，該策略能夠有較大的應(yīng)用空間。當(dāng)基準(zhǔn)利率進(jìn)入單邊上升趨勢時(shí)，對該策略進(jìn)行反向操作依然能夠獲取較大的效益。此時(shí)只須按照“壓短期、提長期”的策略來對利率上浮比例進(jìn)行調(diào)整，就能實(shí)現(xiàn)控制付息成本的目標(biāo)。

（四）策略評價(jià)。

本文建立的基于扭轉(zhuǎn)操作思路的定期存款定價(jià)策略主要具有以下優(yōu)點(diǎn)：一是盈利明顯。通過定期對長、短期定期存款利率進(jìn)行模擬、計(jì)算、調(diào)整，在保持市場競爭力的同時(shí)也獲取了更高的FTP收益。二是突出重點(diǎn)。對部分定期存款進(jìn)行重點(diǎn)營銷，憑借其定價(jià)相對優(yōu)勢保持市場競爭優(yōu)勢。三是調(diào)整靈活。一旦發(fā)現(xiàn)新增負(fù)債期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)可以隨時(shí)根據(jù)“放短壓長”的原則對利率進(jìn)行調(diào)整。

當(dāng)然，該策略也存在一些不足：一是該策略可能會(huì)被同業(yè)模仿，引發(fā)惡性競爭；二是該策略推高了部分期限定期存款利率，可能引發(fā)監(jiān)管部門管控；三是該策略未考慮理財(cái)?shù)葎?chuàng)新型負(fù)債產(chǎn)品對存款的影響，創(chuàng)新型負(fù)債產(chǎn)品與存款之間的協(xié)同效應(yīng)和分流效應(yīng)還有待研究。

（作者單位：農(nóng)業(yè)銀行江蘇分行）