利率市場化下競爭與價值鏈流程再造
——金融改革深化與經濟新常態下的戰略抉擇

□黃志軍

利率市場化下競爭與價值鏈流程再造
——金融改革深化與經濟新常態下的戰略抉擇

□黃志軍

利率市場化是全面深化金融改革的前提和貨幣政策的著力點，如何實現利率市場化改革，走怎樣的改革路徑一直是研究的重點。對于商業銀行而言，利差和凈息差的收窄，混業經營未完全放開，中間業務收入和衍生產品收益未能占主導地位的前提下，將加劇經營和競爭壓力。同業競爭導致既有市場的收縮，互聯網金融的擠出效應，亟需商業銀行順勢而為，積極推動現有業務流程的整合，加快混業經營前期準備，深化縣域經濟的經營基礎，注重產品創新，走穩健、創新的金融改革之路。

一、利率市場化進程與系統風險

自1996年，我國正式啟動利率市場化改革，利率市場化逐漸推進，遵循“先貸款后存款，先大額資金后小額，先外幣后本幣”的實施路徑，基于信貸主體實際供需和資本風險管控水平的LPR貸款市場利率形成機制初具雛形；貨幣市場利率已完全放開，銀行間同業拆借市場的SHIBOR利率形成機制日臻完善；存款利率正在逐步開放，基準利率上浮區間逐漸加大，大額存款憑證的引入，標志著我國向利率改革的“最后一里路”存款利率市場化的完全實現邁進。伴隨我國主要國有銀行股份制改革，金融機構的自主定價機制的逐步加強，金融創新不斷增進，居民的投融資渠道逐步拓寬，金融產品自主創新不斷演化，助力實體經濟的發展，在“大眾創業、萬眾創新”宏觀政策引導下，促進了資本的優化配置，有利于產業結構的轉變和效能的提升。

但是，利率市場化需要審視利率的完全放開。首先，在經濟主體的有限理性、動物精神的推動下，銀行部門、投資主體非理性擴張，在拉美和東歐一些國家的利率市場化改革失敗的教訓值得反思和引以為鑒,阿根廷的利率自由化導致年均實際利率從5%上升到32%，在1990年，通貨膨脹率更是高達2314%；而智利在利率市場化后的1973年，通脹率達到600%。其次，當前實體經濟的融資難融資貴問題比較突出，資金從供方到實際的需求方的傳導路徑較長，而存款利率的市場化將加劇資本供給側的成本，不利于中小型企業（SME）的融資。再者，目前我國資本市場不完善，金融產品創新性不足，居民的投資渠道偏窄，利率市場化容易加劇銀行部門的系統性風險，加劇市場預期的惡化，容易產生金融動蕩，不利于穩定的金融環境的構建和穩健的經濟增長。同時，在金融市場運作的制度環境未完全成熟之時，貿然的完全利率市場化所造成的金融市場的震蕩和經濟的風險能否有效化解，也是擺在利率市場化面前的重要議題。

二、商業銀行規模與競爭格局

對于商業銀行而言，利率市場化最直接的影響就是利差和凈息差的收窄。短期內，商業銀行利潤將大幅下降，在目前中間業務收入只占20%左右的前提下，將直接導致銀行體系的系統性風險，若排除國家的隱性擔保，部分中小銀行極有可能瀕臨破產。因而需要審慎推進，走穩健改革之路。

目前我國銀行類金融機構有數千家，不同規模和體量的銀行表征出不同的競爭行為。國有五大行和中小型銀行的客戶群體和市場是分割的，風險的偏好、信息不對稱問題的應對策略迥異。以農村市場為例，城商行和農信社由于和地方政府、企事業單位天然的聯系紐帶，信息的獲取更多借助熟人社會、制度軟環境、客戶經理個人信息調查。中小銀行由于風險管理能力、資產規模、傳統業務單薄、特色業務定價機制、中間業務收入比重太低、資金轉移定價能力差、對融資市場依賴度高、利率敏感性資產和負債錯配等原因，面臨很大風險；但與地方政府、企業的密切關系有助于信息對稱的達成。而國有大行由于標準化的信貸流程、委托代理機制（包括中央與央企總部、企業內部不同層級的多重委托代理機制）等因素，導致信息處置的延遲和消散，因而更依賴于標準化的處置流程和商業信譽的確立，更適合大型企事業客戶。而這兩種不同的處置方式，也能部分解釋農行在廣大農村市場與農信社的差異和市場份額的相對劣勢。

制度決定行為，不同的激勵機制產生完全迥異的競爭力。以江蘇為例，蘇南地區縣域經濟發展較好，農行在蘇南的競爭力始終在同業中名列前茅。究其原因：其一，蘇南經濟基礎厚實，縣域、鄉鎮、行政村空心化現象不突出，“離土不離鄉”，本地創業熱情較高，外來人口較多，導致潛在客戶群體規模巨大；其二，因地制宜，扎根農村，人力資本儲備充足，舒適的人文環境導致員工有較強動力在縣域地區充分發展，良性的制度激勵員工有所為、有所專；其三，人文關懷與區域“熟人社會”，鄉親紐帶保證在分布式的信貸網絡中，能實現局部信息對稱和信貸配置優化；其四，本地企業產業結構、集群的形成，強化了經營的針對性、規模經濟、范圍經濟效應。

再以經濟欠發達縣域的基層網點為例，經濟欠發達導致的儲蓄規模增長停滯、信貸抵押資產短缺、交易對手不確定因素、標準信貸合約和評估標準的脫節必然導致在縣域存貸規模增長的雙停滯現象。而基層網點布局的不合理、因經營績效下降導致人才流失，進一步加劇了惡性循環，導致“馬太效應”的產生和蔓延。而目前網點布局不合理、分散、輻射率較低等問題，完全可以通過信息化、智能化的手段和方法解決；在優化網點布局的基礎上，通過科學的統計分析，強化自助機具、手機銀行的布局更能增加投入產出的邊際效益。

三、企業融資結構、信貸風險與績效

當前，我國經濟進入新常態，動力結構調整和增長路徑切換導致短期經濟增速放緩，經濟下行壓力遽增。同時，短期資本市場和貨幣市場的繁榮與實體經濟資本短缺并存，資金堰塞與資金匱乏并存，資本冗余與融資缺口并存。一側是極度繁榮的資本市場和衍生品的不斷創新，一側是資本邊際產值較低導致的巨大的融資缺口，存在資金從供給側到需求側傳導路徑較長，傳導損耗較大，局部壅塞現象嚴重。

經濟動能調整與實體經濟融資困難并存，加劇經濟下行趨勢和預期，容易誘發系統性風險，導致信貸資產風險攀升和信貸違約上升。對于我們的業務經營，需要厘清目前實體經濟風險與資產可靠性，有針對性地制定經營策略和風險測度模型。就實體經濟及相關企業而言，務必需要進行分類研究探索。我們認為，實體經濟企業可分為如下三類：其一，夕陽產業，本身資本不充足、產能落后、產品附加值低、利潤增長潛力低迷、資產保證率較低；其二，新興產業，涉及高端制造業、擁有創新商業模式的現代服務業、科技內涵較高的創業型公司、R&D研發實力較強、人力資本密度較高的新產業、終端客戶市場龐大的中小企業、擁有龐大新市場、赫芬達爾指數較高的新行業，這類企業成長性較好，后期現金流有持續保障；其三，炒作商業概念、缺乏研發實力、主營業務變更頻率較高的投機類企業。

在信貸投放和業務經營中，務必需要對相關產業和企業進行識別，重點關注第二類實體企業，可以分行業識別，風險評估要制定不同的系數，在風險可控的前提下，探求成長型收益，從實體經濟的成長中實現價值的增值；而對于第一、三類企業，需要提高風險識別能力，制定切實的風險防范措施，構建科學的預警指標（leading indicator）。

與此同時，在新的風險評估模型構建中，需要因地制宜，高級風險計量模型的設計、結構定義、參數校準建議按照各個省分行或者地區片進行設置，以反映不同地區的產業（Carlin，2003）、行業結構，以及產業公地、產業森林（Hidalgo，2007）的差異；充分發掘企業的融資結構與行業風險、行業創新能力的關聯性，夯實對傳統企業資本結構的研究和突破，從實用、高效的視角，制定具有農行特色的風險識別和防范機制；在保持全國總體政策一致的前提下，充分發揮地方經濟的靈活性，通過地區差異化策略，間接形成地區間風險對沖機制，保證全行經營風險可控，績效穩定（Chivakul，2015）。

四、產品創新與價值鏈流程整合

隨著我國金融改革深化的推進和金融脫媒，資本市場直接融資和互聯網金融發展對傳統間接融資模式的銀行體系構成新的挑戰，同時，伴隨利率市場化的利差和凈息差收窄、中間業務遭互聯網企業侵蝕、宏觀經濟增長放緩的影響，商業銀行經營壓力遽增。當此之時，更應強調產品創新和流程整合，充分挖掘金融創新價值鏈的增值空間，從單一項目向項目集合、從單一客戶向客戶體系、從單一產品向產品集群、從流程片段向全流程、從價值鏈單個環節向全價值鏈延伸。

第一，充分調研產品的推廣和輻射機制，以企業帶動行業，以行業拉動產業，運用產業內涵的同質性、信息溢出、規模效應，降低經營邊際成本；同時，對于關聯產業，需要進行延伸挖掘，發揮范圍經濟效應。

第二，積極嵌入“互聯網+”價值鏈，通過“互聯網+”帶動業務流程整合，熨平信息流跨部門、跨層級、跨地區時滯現象，充分保證信息在行內快速高效流動，保證對產品、項目關鍵的信息能在相關部門間進行共享，降低產品創新價值鏈中的“牛鞭效應”。

第三，加快行業研究進度，我們不僅要懂金融，更要懂產業，應加大對于產業周期、特點、前景、發展瓶頸和風險評估策略的研究，充分利用信息流的熨平機制，構建行內的精確的計量模型和評估流程。同時，通過分散的行業、企業數據，構建探尋發現經濟指示器指標，夯實宏觀經濟研究和預警的微觀基礎。

第四，強化產品組合體系建設。構建復合、兼顧全產業鏈流程的產品體系，保持產品創新的適度前瞻性，以全產業鏈流程產品的創新整合價值鏈的各個環節，留住客戶、開拓市場。通過對產業、行業和客戶群體研究，構建分布式產品體系，切實強化產品的針對性，使不同的客戶能在農行定位到合適的產品。

第五，通過產業鏈的調整和流程改造，適度向中小型創新型實體企業（SME）傾斜，支持國家的產業規劃和宏觀經濟調整，充分發揮金融的孵化器功能，探尋助力創新型中小企業成長機制。對于特定類型產業前景較好的企業，可從總行層面制定專項戰略規劃和產品創新規范，通過產品的創新，提前鎖定客戶，為未來的績效提升奠定堅實基礎。

第六，深化混業經營前期研究和探索。深刻體認利率市場化對銀行體系可能的沖擊，我們可以適度預期，混業經營的放開是利率完全市場化前提和必要保證。我國銀行業的行業特點、規模和體量，對國民經濟的支柱作用必然要求在完全放開利率市場化之前，保障銀行體系自身經營的廣度、深度和靈活性。因而，必須夯實對于證券、金融衍生品等產品體系的前期研究，加快產品的前期研發，以保證利率市場化和金融深化背景下，全行經營績效的穩健和持續增長。

第七，切實融入互聯網金融的產品創新體系，深化經營理念的創新，注重產品的厚度和客戶體驗。互聯網金融對銀行既是挑戰也是機遇，務必需要創新產品體系以適應客戶需求的變化，向網絡化、信息化和商業模式的轉變前進，切實提升產品的用戶體驗和產品的厚度，把產品做細做精。細節決定成敗，在競爭同質性加劇，產品差異化不明顯情形下，務必需要提升產品的厚度，多從用戶的視角去研究產品的設計，走差異化創新的發展道路。

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（作者單位：農業銀行江蘇省分行）